受房地產(chǎn)深度調(diào)整影響，中國經(jīng)濟調(diào)整的周期在拉長。北大國發(fā)院姚洋將其稱為超級房地產(chǎn)周期，到底有多長，已經(jīng)沒人愿意下結(jié)論。

這種情況并不是孤例，很多國家都經(jīng)歷過。它一個非常突出的特征，就是日本學(xué)者辜朝明在《大衰退》中提出的資產(chǎn)負債表衰退。

最初市場將恒大債務(wù)風(fēng)險視為個案，認為是許家印的問題，但很快發(fā)現(xiàn)，許家印不過是小巫見大巫。城投平臺有息債務(wù)與隱性債務(wù)合計規(guī)模要大得多，如果不是國企的軟預(yù)算約束，恐怕也撐不住了。市場常用估算口徑約60萬億—70萬億元，量級遠超恒大、萬科這類企業(yè)。實際上，所有上市房企基本都是高負債，不少都突破了70%的警戒線，有的企業(yè)凈負債率高達170%。

2026年1—2月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)同比繼續(xù)調(diào)整，形勢不樂觀，這意味著一些企業(yè)將陷入資不抵債。

然而，房地產(chǎn)只是債務(wù)冰山的一角。

實際上，地方財政、國企、民企與居民部門均處于較高杠桿狀態(tài)，尤其是居民部門，直接影響民生和消費能力。2026年1月，居民部門總負債81.7萬億，這只是金融機構(gòu)表內(nèi)統(tǒng)計，真實規(guī)模還要大得多，因為還有表外負債、民間借貸、隱性負債。有的說是93萬億，有的說是139萬億，不管哪個數(shù)據(jù)，都已經(jīng)很高，家庭債務(wù)收入比在140%以上.

清華李稻葵有一個判斷：地方國企當(dāng)期利潤已難以覆蓋地方財政的債務(wù)利息支出。

這說明中國經(jīng)濟是兩頭難：企業(yè)負債、地方負債，誰也顧不上誰。

于是開始拼命刺激消費，但是居民部門也負債，老百姓的“六個口袋”救不了房地產(chǎn)，大家只能選擇消費降級。

又如果什么時候樓市止跌了，就發(fā)出了通脹的信號。