出品 | 《態(tài)度·IPO》

作者 | 崔玉賢

編輯 | 丁廣勝

A股人形機(jī)器人第一股來(lái)了。

3月20日，宇樹(shù)科技IPO正式獲得上交所受理，招股書(shū)披露。

網(wǎng)易智能拆解了宇樹(shù)科技七大關(guān)鍵數(shù)據(jù)，機(jī)器人公司整體經(jīng)營(yíng)情況可窺一斑。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)1，行業(yè)地位。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，四足機(jī)器人銷量合計(jì)超30,000臺(tái)。2025年，人形機(jī)器人出貨量已超5,500臺(tái)（純?nèi)诵危?，自稱“出貨量全球第一”，在海外市場(chǎng)具有較高認(rèn)可度與市場(chǎng)份額。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)2，業(yè)務(wù)收入占比。招股書(shū)顯示，從以四足機(jī)器人為主（2023年占比75.78%），快速轉(zhuǎn)變?yōu)槿诵螜C(jī)器人主導(dǎo)（2025年1-9月，人形機(jī)器人收入占比達(dá)51.53%，首次超過(guò)四足機(jī)器人的42.25%）。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)3，經(jīng)營(yíng)收入。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)趫?bào)告期內(nèi)（2022-2025年）實(shí)現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)。2024年達(dá)3.92億元，2025年1-9月已達(dá)11.67億元，2025全年（經(jīng)審閱）激增至17.08億元，同比增長(zhǎng)335.36%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升，從2023年的44.22%增長(zhǎng)至2025年1-9月的59.45%。2023年及之前年度為虧損，2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.95億元。2025年扣非后歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，全年（經(jīng)審閱）達(dá)6.00億元，同比增長(zhǎng)674.29%。

可以看到，宇樹(shù)科技的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)匹配，顯示了主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)始產(chǎn)生健康的現(xiàn)金流。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)4，海外占比高。招股書(shū)顯示，宇樹(shù)科技來(lái)自境外的收入占比均超過(guò) 35%，占比較高。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)5，研發(fā)投入。2022-2024年研發(fā)費(fèi)用累計(jì)1.50億元，占營(yíng)業(yè)收入比例較高（2023年為31.39%）。截至2024年末，研發(fā)人員占比為37.80%。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)6，股權(quán)占比。CEO王興興，合計(jì)控制公司34.7630%的股份，通過(guò)特別表決權(quán)安排控制68.7816%的表決權(quán)。

關(guān)鍵數(shù)據(jù)7，公司估值。招股書(shū)顯示，宇樹(shù)科技預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元（基于2025年6月最近一次股權(quán)融資投后估值127億元）。

從招股書(shū)可以看到，宇樹(shù)科技的投資方陣容堪稱 “豪華天團(tuán)”，涵蓋頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)與產(chǎn)業(yè)巨頭、國(guó)家級(jí)及地方國(guó)資基金、券商直投等多個(gè)類別，且多數(shù)機(jī)構(gòu)通過(guò)多輪融資持續(xù)加注，核心投資機(jī)構(gòu)及持股情況如下：

美團(tuán)系（合計(jì)持股 9.6488%）；紅杉中國(guó)系（合計(jì)持股 7.1149%）；經(jīng)緯創(chuàng)投系（合計(jì)持股 5.4528%）；中信證券系（合計(jì)持股 4.4897%）；順為資本關(guān)聯(lián)方，通過(guò) Astrend IV 持股 4.4245%；還有騰訊；阿里巴巴系；吉利汽車(chē)；中國(guó)移動(dòng)系；中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金（中網(wǎng)投資），持股 2.1089%；深創(chuàng)投系：包括深創(chuàng)投集團(tuán)（持股 0.2966%）、新疆深創(chuàng)投（持股 1.2888%）、創(chuàng)新資本（持股 0.3752%）等一致行動(dòng)主體；北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)投資基金，持股 3.8262%，其他地方國(guó)資：包括中關(guān)村科學(xué)城（持股 0.9309%）、上?？苿?chuàng)基金（持股 0.3746%）等，覆蓋北京、上海等科技產(chǎn)業(yè)高地；以及源碼資本、光速光合等。

此次，宇樹(shù)科技發(fā)行了不低于4044.64萬(wàn)股（占發(fā)行后總股本不低于10%），發(fā)行后總股本不低于4.04億股。募集資金約42.02億元。

招股書(shū)稱，募集到的資金主要用于智能機(jī)器人模型研發(fā)項(xiàng)目（投資額20.22 億元）、機(jī)器人本體研發(fā)（投資額11.10 億元）、新型產(chǎn)品開(kāi)發(fā)（投資額4.45 億元）及制造基地建設(shè)（投資額6.24 億元）四個(gè)項(xiàng)目。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宇樹(shù)科技招股書(shū)從發(fā)行人自身和行業(yè)環(huán)境兩大維度，系統(tǒng)性披露了核心風(fēng)險(xiǎn)提示，覆蓋技術(shù)、商業(yè)化、競(jìng)爭(zhēng)、財(cái)務(wù)、治理等關(guān)鍵領(lǐng)域。

與發(fā)行人直接相關(guān)的核心風(fēng)險(xiǎn)：核心競(jìng)爭(zhēng)力的根基不確定性；技術(shù)突破與產(chǎn)品創(chuàng)新不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵技術(shù)泄密與核心人員流失風(fēng)險(xiǎn)；控制權(quán)集中可能損害中小股東利益；高速增長(zhǎng)背后的盈利與資產(chǎn)質(zhì)量壓力；大額投入的回報(bào)不確定性。

與行業(yè)環(huán)境相關(guān)的外部風(fēng)險(xiǎn)：大規(guī)模應(yīng)用仍受多重制約；國(guó)際貿(mào)易摩擦與政策管制風(fēng)險(xiǎn)；巨頭入局引發(fā)多維博弈等。

在市場(chǎng)需求方面，行業(yè)當(dāng)前熱度與資本關(guān)注度較高，但仍處于技術(shù)攻堅(jiān)與商業(yè)化探索階段。若未來(lái)關(guān)鍵技術(shù)突破緩慢、成本控制不及預(yù)期，或場(chǎng)景應(yīng)用拓展滯后，市場(chǎng)熱度與資本關(guān)注度可能顯著降低，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展速度不及預(yù)期；同時(shí)，下游應(yīng)用市場(chǎng)可能出現(xiàn)階段性、周期性需求波動(dòng)，直接影響公司產(chǎn)能消化與收入實(shí)現(xiàn)。