騰訊音樂3月17日晚剛公布2025年全年財報，營收329億元同比增長15.8%，調(diào)整后凈利潤99.2億元同比增長22%，在線音樂訂閱收入176.6億元也穩(wěn)穩(wěn)上漲。表面看這份成績單相當扎實，可美股當天股價直接暴跌24.65%，創(chuàng)下52周新低，第二天港股開盤繼續(xù)下滑超過21%。兩天時間市值蒸發(fā)上千億，投資者用實際行動表達了不滿。

這一下，小馬哥最怕的事徹底擺在眼前——年輕人正在從騰訊手里溜走。財報里藏著讓市場慌神的真實信號。在線音樂服務(wù)月活躍用戶數(shù)降到5.28億，同比下滑5%，相當于流失了大量用戶。

付費用戶倒是漲到1.274億，增長5.3%，說明平臺靠挖存量付費能力還在，但整體用戶盤子在縮水。連續(xù)多個季度月活下滑，這次財報一出，華爾街直接把未來增長預(yù)期打了個折扣。騰訊音樂過去靠版權(quán)和會員體系賺得盆滿缽滿，現(xiàn)在卻發(fā)現(xiàn)留不住新用戶，尤其是那些00后群體。

問題出在聽歌習(xí)慣的徹底改變上。以前大家聽歌還講究整張專輯，從頭聽到尾，現(xiàn)在年輕人刷短視頻時隨便聽幾秒副歌就夠了。抖音這類平臺算法推送快餐式神曲，汽水音樂借著這個流量池迅速崛起。

數(shù)據(jù)顯示，汽水音樂月活已經(jīng)沖到1.4億左右，同比增長超過90%。它主打免費聽歌，看幾十秒廣告就能解鎖全曲，對價格敏感的下沉市場用戶吸引力特別強。騰訊音樂旗下QQ音樂、酷狗音樂和酷我音樂的用戶畫像跟汽水音樂重疊度高，很多年輕人直接把汽水當成第二甚至第一選擇。

騰訊音樂這些年把精力放在提升付費滲透率上，ARPU值穩(wěn)步上漲，廣告和演出收入也保持增長。可年輕用戶更看重即時爽感和零門檻體驗，他們不愿意為新歌單獨付費，也不喜歡聽歌時頻繁插廣告。汽水音樂靠抖音生態(tài)無縫導(dǎo)流，用戶刷到熱歌直接跳轉(zhuǎn)聽全曲，操作簡單多了。

相比之下，騰訊音樂的版權(quán)優(yōu)勢在神曲時代被稀釋，周杰倫那樣的頭部歌手一年新歌有限，而短視頻能批量制造網(wǎng)紅歌手，播放量來得又快又猛。這種用戶遷移不是短期波動。從2021年底開始，騰訊音樂月活就進入下行通道，這次財報還提到以后可能不再披露部分季度用戶數(shù)據(jù)，這更讓投資者擔心透明度。

字節(jié)跳動旗下的產(chǎn)品線用短視頻流量反哺音樂業(yè)務(wù)，汽水音樂的用戶時長和活躍度在下沉市場表現(xiàn)突出。騰訊音樂雖然利潤端還硬，但基本盤在流失，尤其是18到35歲這個核心消費群。