3月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2026年3月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

這是LPR自2025年6月起連續(xù)10個月保持不變。

一、LPR到底如何定？

LPR不是央行想動就動的按鈕。它本質(zhì)上是跟著政策利率走的，政策利率不動，LPR基本不動。而政策利率現(xiàn)在為什么不動，答案藏在三個地方：銀行快撐不住了、經(jīng)濟(jì)沒到非降不可的地步、外部環(huán)境還沒出大事。

LPR的變化可以盯著7天期逆回購操作利率的變化來進(jìn)行判斷。

LPR = 政策利率（7天逆回購利率）+ 各報價行的加點(diǎn)

政策利率是"錨"。錨不動，船自然不漂。

2025年5月，7天期逆回購操作利率由此前的1.5%調(diào)整為1.4%，LPR同步跟降了10個基點(diǎn)（1年期從3.1%降到3.0%，5年期從3.6%降到3.5%）。此后，政策利率就再沒動過——一晃已經(jīng)10個月了。

二、LPR近兩年調(diào)整節(jié)點(diǎn)：

5年期實(shí)際路徑：4.20%（2024年1月）→ 3.95%（2024年2月）→ 3.85%（2024年7月）→ 3.60%（2024年9月）→ 3.50%（2025年5月），以上均為調(diào)整后數(shù)值。

三、LPR保持不變的原因。

1、從2024年初到2025年5月，不到一年半，5年期LPR合計降了70個基點(diǎn)，降幅相當(dāng)大，已經(jīng)算是比較激進(jìn)的節(jié)奏了。也就是說貨幣政策的調(diào)整是按利率目標(biāo)數(shù)值進(jìn)行調(diào)整，而不是按時間周期（年度）進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整到位后，自然不會隨年度一直調(diào)整。

2、銀行凈息差已經(jīng)逼近警戒線。2025年四季度末，商業(yè)銀行凈息差降到了1.42%，歷史最低，而且這個值已經(jīng)低于1.8%的國際警戒線參考值了。這今年利率調(diào)整都是存貸同步，甚至存款利率先于貸款利率進(jìn)行調(diào)整，其目的就是保障凈息差能夠維持一個相對平緩的變化，避免銀行承擔(dān)過大的風(fēng)險。

3、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還不算“難看”。近期2025年國民經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)發(fā)布，GDP依然能夠維持5%，眾多數(shù)據(jù)中，CPI與去年持平，不太理想，其余數(shù)據(jù)也相對“穩(wěn)定”，沒有出現(xiàn)大幅下滑，所以貨幣政策工具沒有必要應(yīng)急啟動。而且，2026年初央行已經(jīng)通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具先行降息了（各類再貸款利率降了25bp），這屬于定向出手，不是全面降息。央行現(xiàn)在處于"觀察期"，等數(shù)據(jù)，等信號。

4、外部環(huán)境的不穩(wěn)定性。中美貿(mào)易摩擦，俄烏沖突持續(xù)，現(xiàn)在再加最近爆發(fā)上中東的亂局，對全球經(jīng)濟(jì)的影響，還是一個未知數(shù)。再加上美聯(lián)儲已經(jīng)開始降息，2025年底聯(lián)邦基金利率已經(jīng)下調(diào)，2026年預(yù)計還會進(jìn)一步下調(diào)。中美利差倒掛程度在收窄，降息的外部阻力正在減小。

四、未來的預(yù)期。

至于說今年LPR會不會進(jìn)行調(diào)整，目前判斷會有1-2次的調(diào)整。LPR調(diào)整的信號是政策利率（7天逆回購）要先動。如果7天逆回購利率從1.4%降到1.3%，LPR基本會同步跟降，大概率1年期降到2.9%，5年期降到3.4%。

各大金融機(jī)構(gòu)預(yù)測今年LPR下調(diào)會發(fā)生在二季度，邏輯如下：

• 美國高關(guān)稅政策的負(fù)面影響，大約在二季度開始顯現(xiàn)

• 屆時國內(nèi)出口數(shù)據(jù)如果走弱，政策需要對沖

• 疊加"促消費(fèi)、擴(kuò)投資"的政策目標(biāo)，降息是最順手的工具

• 央行已明確表態(tài)"降準(zhǔn)降息仍有空間"，這不是客套話

五、對普通人意味著什么？

房貸：5年期LPR如果降10bp，存量房貸（下次重置時）每百萬貸款月供大約少還約55元，看起來不多，但降息通常是多次的，累積效果不小。

存款：LPR降，存款利率大概率跟著降，存款收益繼續(xù)承壓。

債券：降息預(yù)期升溫，債市通常受益，長債價格上漲。

總結(jié)

LPR10個月不動，不是政策失靈，是在等一個合適的時機(jī)——銀行要緩口氣、經(jīng)濟(jì)要看準(zhǔn)信號、外部要有操作空間。這三個條件正在逐漸成熟。

二季度，值得認(rèn)真關(guān)注。