這篇作為工具資料自己看為主，基本不分析。

超配行業(yè)

硬件科技（上調至超配）：這是一個多樣化的板塊，涵蓋各種產品供應鏈。我們對智能手機、人工智能服務器/數(shù)據(jù)中心（包括散熱）、半導體、機器人更為看好。從宏觀角度來看，該板塊是中國人工智能發(fā)展和自給自足戰(zhàn)略的重要推動者和受益者。

圖表46：人工智能是貫穿超配行業(yè)的關鍵軸心

分析：AI毫無疑問是這一輪牛市的主線，區(qū)別在于2025年漲的是AI資本支出的新基建，2026年很可能轉向AI實際應用的領域，但需要避開類似一月份市場極度亢奮情況下硬拉出來湊數(shù)的GEO之類的概念股，真正的AI應用股必須有清晰的商業(yè)化路徑和盈利預期，這需要比較長的時間讓市場形成共識。

保險：2025年下半年保費增長有所改善，并可能隨著實際利率下降而從現(xiàn)金轉投資的趨勢中進一步受益，穩(wěn)定的債券收益率和正向的貝塔可能提振投資收益。估值仍具吸引力（市盈率為7.1倍）。

分析：一方面是低估，另一方面社保承壓后商保就有了快速發(fā)展的空間。

材料：房地產下行將繼續(xù)拖累該行業(yè)的需求，但新基建和AI投資將成為新的增長動力。反內卷在某些供求問題突出的子行業(yè)中略微改善了定價，我們對貴金屬保持樂觀，特別是黃金。

分析：材料里建議只關注貴金屬，黃金不用說了，銀更多的是跟漲，主要是銅，銅價上漲主要是AI需求驅動的，和銅博士無關。

媒體/娛樂：內容和游戲監(jiān)管放松可能會持續(xù)，領先公司同時也是人工智能和全球擴張的代表，它們在科技領域中具有相對較高的盈利可見性，并且從人工智能應用中獲得潛在上漲空間。

分析：宏觀承壓前提下網(wǎng)娛的性價比很高，充一點錢可以玩很久游戲看很久電視劇，而且它們同時又是科技公司，未來AI的最大受益者之一。

在線零售：平臺公司正在構建完整的人工智能生態(tài)系統(tǒng)，涵蓋半導體、大型語言模型、數(shù)據(jù)中心、人工智能應用。外賣補貼的虧損預計在2026年將有所緩和，人工智能資本支出可能會增加收益。相較于美國同行，增長/估值權衡似乎具有吸引力。

分析：主要因為它們都是受益于AI的科技巨頭，在線零售這個行業(yè)本身比較卷。

中性行業(yè)

汽車：預計2026年國內汽車銷量將下降2%，原因是補貼達到頂峰、購車稅恢復，以及2025年4%的相對較高基數(shù)。反內卷減緩了國內市場的價格壓力，但行業(yè)玩家之間的整合趨勢同樣起到了作用，具備海外擴張能力和實力的公司更有可能脫穎而出。

分析：不看好，該買的前兩年都買好了，卷的沒邊了都。

銀行：這是股東回報故事的主力，預計2026年每股股息可提供約5%的股息收益率，而總派息率僅為30%。隨著存款利率下降，凈利息收益率可能觸底，預計2026年在公共部門需求的帶動下貸款增速可能達到8%，隨著地方政府債務信用狀況鞏固，不良貸款可能會小幅下降。

分析：前兩年漲太多，性價比不高，超高杠桿行業(yè)，可能有風險。

券商/多元化金融：隨著A股市場表現(xiàn)和交易活動的改善，經營環(huán)境已經有所好轉，然而人力成本壓力仍然存在，因此行業(yè)整合可能成為該行業(yè)的一個關鍵超額收益來源，因為該行業(yè)競爭激烈且盈利能力有限。

分析：傭金太卷了，沒意思。

大宗商品/工業(yè)品：由于新房開工下降前景仍不理想，但該板塊存在一些強勁的超額收益機會，特別是那些涉及進口替代、行業(yè)整合、海外擴張、新基建資本支出、人工智能以及特定產品供應鏈的公司。

分析：房地產下行前提下沒必要關注，提到的進口替代之類很難持續(xù)，一旦突破馬上卷起來。

服務消費（下調至中性）：看好服務消費的吸引力，但食品配送公司面臨激烈競爭及持續(xù)的補貼虧損，我們將重點關注旅游、教育、娛樂及其他新消費群體以獲取超額收益。

分析：細分行業(yè)差別很大，食品配送之類的很卷，但比如教育（?。?、娛樂（青）、家政（中）、養(yǎng)老（老）之類的會得到重點發(fā)展。

食品飲料/日用品（上調至中性）：近年來該板塊表現(xiàn)落后，這反映了在持續(xù)的通脹下降壓力下產品定價環(huán)境的挑戰(zhàn)，估值處于區(qū)間的底部，盡管整體盈利能力或利潤的全面回升尚未可見。從宏觀角度看，我們更偏好細分市場有競爭力的企業(yè)（如寵物食品和功能飲料），以及具有全球擴張戰(zhàn)略的公司。

分析：與宏觀高度相關，說多了都是淚，繼續(xù)等。

醫(yī)療保健：由于監(jiān)管不確定性降低、強勁的BD趨勢以及回暖的首次公開募股市場，該行業(yè)在2025年表現(xiàn)顯著優(yōu)于市場，這些趨勢可能會延續(xù)到2026年，但需要精選個股以在估值重構和收益預期上獲得回報。我們更偏好生物技術/制藥公司以及CDMO企業(yè)，而非醫(yī)療設備、醫(yī)藥零售藥店和中醫(yī)企業(yè)。

分析：這是我的專業(yè)，相信BD浪潮會在2026年延續(xù)，工程師成本紅利會有5-10年黃金期（類似于90年代的外貿），但是僅看好創(chuàng)新藥公司和醫(yī)藥服務公司（包括CRO、CMO、CDMO等），不看好醫(yī)療器械、中藥等。

半導體：半導體供應鏈參與者大多集中在A股市場，在2025年表現(xiàn)良好（漲幅52%），這受益于DeepSeek時刻、利好政策和技術突破。中美之間的技術競爭可能會在這一領域產生長期贏家，因此擁有強大政府支持、研發(fā)能力和技術優(yōu)勢的行業(yè)龍頭預計表現(xiàn)將優(yōu)于其他公司。

分析：只需要關注龍頭，但是漲太多了性價比不高。

公用事業(yè)（上調至中性）：人工智能提升了電力基礎設施板塊的消費需求和投資需求嗎，中國對綠色能源的追求以及反內卷政策可能有利于電價。穩(wěn)定且較高的股息收益率。

分析：這也是我打算配的行業(yè)，適合大比例資金穩(wěn)健增長和收息。

低配行業(yè)

耐用消費品（下調至低配）：由于政策補貼趨緩造成的國內需求疲弱，可能給在2025年高盈利基數(shù)之后的行業(yè)帶來挑戰(zhàn)。

分析：以舊換新把可以提前的需求都提前了，耐用消費品買完后可以用好幾年，所以后續(xù)肯定會走下坡路。

能源：布倫特原油在2026年的平均交易價格可能為每桶56美元（目前為61美元），我們認為該行業(yè)的收入和盈利上行風險有限。絕對估值看起來并不高（市盈率10倍），但由于股息收益率被壓縮，該行業(yè)的估值接近周期高點。

分析：這個行業(yè)高股息的可以關注，但不適合下手，除非特別劃算。

房地產（下調至低配）：全國住宅銷售在2026年可能同比下降8%，成交量收縮6%，新房均價下降3%。為了促成期待已久的價格穩(wěn)定，需要更積極的去庫存政策支持和按揭利率下調，二手市場供應可能對一手市場構成風險，而商業(yè)地產的前景仍然困難。

分析：不說了不說了。