80元發(fā)圈被炒到999元乃至斷貨的輿論尚未散去，lululemon的2025年財報黯然登場。

發(fā)圈價格被炒上天，但品牌的盈利能力正在被一點點稀釋。這個內(nèi)憂外患中艱難尋求平衡的巨頭，正處于轉(zhuǎn)型的陣痛期。2025財年，lululemon營收增幅創(chuàng)下上市以來新低，凈利潤同比下滑近13%。

一邊是創(chuàng)始人Chip Wilson公開炮轟董事會“不懂客戶”，一邊是激進投資者虎視眈眈。從全球市場來看，雖然大本營北美市場持續(xù)萎靡，但在中國市場卻是高歌猛進。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)lululemon歷年財報整理

北美失速、利潤下滑，lululemon遭遇增長天花板

3月18日，lululemon公布了2025財年第四季度及全年業(yè)績。

lululemon第四季度凈營收36.4億美元，同比增長僅1%，高于市場預(yù)期的35.8億美元；調(diào)整后每股收益為5.01美元，亦超預(yù)期。但光鮮的表面之下，凈利潤同比大幅下滑——從去年同期的7.484億美元降至5.869億美元，毛利率更是暴跌550個基點至54.9%，創(chuàng)下近年最大跌幅。

再看全年，2025財年總營收111億美元，同比增長5%。但這個“增長”含金量幾何？稀釋后每股收益從14.64美元降至13.26美元。值得注意的是，lululemon 2025財年營收增幅創(chuàng)上市以來新低，另外凈利潤也同比下滑12.97%至15.79億美元。

為了安撫市場，lululemon在第四季度回購了140萬股股份，耗資2.69億美元；全年累計回購500萬股，總成本12億美元，但這一系列的操作并未掩蓋其財務(wù)基本面的隱憂。

真正讓lululemon感到焦慮的是公司在美洲大本營的持續(xù)失速。美洲市場第四季度凈營收下降4%、同店銷售額下滑1%至2%，全年營收下降1%、同店銷售額下滑3%。這個曾經(jīng)貢獻超七成營收的“利潤奶?！保匀庋劭梢姷乃俣任s。

對于lululemon美洲市場的“失血”原因，鞋服行業(yè)品牌戰(zhàn)略咨詢專家、上海良棲品牌管理有限公司創(chuàng)始人程偉雄認為原因有兩方面。

一方面，消費者對lululemon的Align系列產(chǎn)生了審美疲勞，寄予厚望的Breezethrough系列因設(shè)計缺陷被迫下架。CEO卡爾文·麥克唐納在離職前曾坦言：“我們的休閑社交產(chǎn)品已經(jīng)變得陳舊，沒有引起消費者共鳴?！?/p>

另一方面，曾經(jīng)的“護城河”正在被新興品牌一一瓦解。Alo Yoga憑借頂流明星的街拍帶貨，把瑜伽褲打造成了“潮流符號”，搶走了年輕用戶；Vuori從男士瑜伽服切入，被稱為“男版lululemon”，精準打擊了lululemon寄予厚望的男裝增長點。有數(shù)據(jù)顯示，Alo Yoga與lululemon的客戶群體重合度高達63%。當面料和工藝不再是獨家秘密，中產(chǎn)們的“平替”選擇也變得更多。

撇開北美市場“拖后腿”的影響，關(guān)稅和成本上漲也是利潤殺手。

2025財年，關(guān)稅調(diào)整和取消de minimis（最低進口免稅門檻，800美元以下包裹免稅政策）豁免給lululemon帶來了沉重打擊。管理層預(yù)計，全年關(guān)稅相關(guān)成本影響毛利率約220個基點，新增費用近2.4億美元。第四季度毛利率暴跌550個基點，其中410個基點來自關(guān)稅和de minimis影響。

庫存方面，截至2025財年末，庫存同比增長18%至17億美元。庫存積壓意味著更多的折扣促銷，進而侵蝕利潤率——這也正是lululemon正在經(jīng)歷的惡性循環(huán)。

在電話會上，臨時聯(lián)席CEO兼CFO Meghan Frank表示，公司當前最重要的任務(wù)是恢復(fù)北美的正價銷售增長，并表示，過去一年促銷水平上升，是利潤和品牌張力受損的重要原因。

2025財年在中國市場凈營收17.55億美元，成唯一亮點

與北美市場的陰霾形成鮮明對比的，是lululemon在中國市場的高歌猛進。

第四財季，中國市場凈營收增長24%，全年增幅達29%，大幅領(lǐng)先全球平均水平。2025財年，中國市場在lululemon全球總凈營收中的占比已由2024財年的13%躍升至2025財年的16%。

Frank在電話會上強調(diào)：“中國市場的表現(xiàn)超出預(yù)期，盡管我們面臨雙11前移和春節(jié)時間變化的雙重影響。”并指出，在中國市場，品牌的外套和休閑品類表現(xiàn)突出，其中Wunder Puff是關(guān)鍵驅(qū)動。

在程偉雄看來，lululemon在中國市場實現(xiàn)了與大本營北美市場完全不一樣的增長節(jié)奏，一方面，與后者相比，中國市場相對而言還是一個新興市場，瑜伽生活方式還處于新興階段，且在該領(lǐng)域lululemon屬于領(lǐng)先品牌。另一方面，則得益于中國市場足夠大的市場發(fā)展空間。

此外，lululemon在中國市場渠道端的加碼也是助力其業(yè)績增長的一大因素。2013年進入中國市場的lululemon，實現(xiàn)門店0的突破用了2-3年，截至2026年2月1日，lululemon在中國大陸的門店數(shù)量已達172家，其中前7年的年均開店數(shù)量為4.14家，自2020年起，lululemon每年的開店數(shù)量暴增至21家。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)lululemon歷年財報整理

有報道指出，lululemon在中國市場的布局延伸至45個中國城市，新一線及二、三線城市的門店占比超過30%。這些下沉市場的單店坪效約為一線城市的70%，增長潛力巨大。

lululemon管理層預(yù)計，2026財年，公司計劃在全球范圍內(nèi)新開設(shè)40至45家直營門店，其中北美市場約15家（其中約8家將位于墨西哥），而國際市場25至30家門店中大部分將布局于中國市場。

程偉雄認為，lululemon2025財年全年在中國市場的凈營收已達17.55億美元，未來三到五年有更大挖掘空間，若做好市場占比有望達到20%以上，發(fā)展的關(guān)鍵在于做好與中國本土化的結(jié)合以及玩好線上線下渠道的融合。

新京報貝殼財經(jīng)記者注意到，lululemon近期多款產(chǎn)品在中國市場引發(fā)熱議。前段時間，lululemon新上架的一款女士平底休閑鞋因神似“老奶奶布鞋”而引發(fā)消費者關(guān)注。截至發(fā)稿，這款定價980元的休閑鞋多個尺碼已斷貨。此外，就在財報披露的前一周，lululemon一款售價80元的發(fā)圈風靡網(wǎng)絡(luò)，在官網(wǎng)等多個渠道售罄后，該款發(fā)圈的“精靈黃”色塊價格在二手交易平臺一度被炒至999元，溢價超12倍。

在程偉雄看來，lululemon針對休閑鞋和發(fā)圈的營銷玩法類似奢侈品稀缺營銷，是種草、博流量的手段，能帶來短期流量和話題，但從長期和專業(yè)角度看并無實際價值。

管理層動蕩，繼任者懸而未決

對lululemon而言，比財報數(shù)字更讓市場震動的，是管理層的劇烈震蕩。

2025年12月，掌舵7年的CEO卡爾文·麥克唐納宣布于2026年1月31日卸任。在他任內(nèi)，公司營收增長超兩倍，但離任前留下的卻是一個股價一年腰斬、市值蒸發(fā)250億美元的攤子。

雖然為確保平穩(wěn)過渡，董事會任命lululemon首席財務(wù)官Meghan Frank和總裁兼首席商務(wù)官Andre Maestrini為臨時聯(lián)合首席執(zhí)行官；Calvin McDonald將在2026年3月31日前擔任公司高級顧問。但新京報貝殼財經(jīng)記者注意到，2026年至今，lululemon股價已整體下跌20.41%。

人事變動帶來的不僅是公司股價的變動，對于繼任者而言，更面臨一場“圍剿式”風暴：創(chuàng)始人奇普·威爾遜提名三位獨立董事進入公司董事會，進行代理權(quán)爭奪戰(zhàn)，還公開炮轟董事會“不再理解目標客戶”；激進投資機構(gòu)Elliott Management則斥資超10億美元入股，施壓管理層改革。

隨著Calvin McDonald最終離開的時間逼近，lululemon的繼任者始終懸而未決。截至目前，董事會仍在推進正式CEO遴選。3月17日，前Levi Strauss CEO Chip Bergh加入lululemon董事會，引發(fā)外界對其是否可能更進一步出任CEO的猜測。

lululemon的內(nèi)部權(quán)力制衡與外部戰(zhàn)略方向短期將陷入停滯與混亂。程偉雄認為管理層的動蕩對lululemon接下來的運營和轉(zhuǎn)型帶來一定的不確定性。該品牌從專業(yè)延伸到男裝、時尚等多品類，實現(xiàn)營收規(guī)模的飛躍但背離創(chuàng)始人方向，如今品牌怎樣在專業(yè)和時尚間找到平衡，是lululemon繼任者等需要思考的事情。

從lululemon披露的2026財年業(yè)績指引中，也能看出當前動蕩對公司的影響：管理層預(yù)計凈營收將在113.5億美元至115億美元之間，低于市場預(yù)期的115.2億美元。

新京報貝殼財經(jīng)記者 王真真 編輯 陳莉 校對 趙琳