踩中風(fēng)口之后，更重要的是看準(zhǔn)風(fēng)向。

2026年開(kāi)年，低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域呈現(xiàn)出兩種維度的“溫差”。

一方面，沃飛長(zhǎng)空官宣完成新一輪近10億元融資，一舉創(chuàng)下開(kāi)年低空經(jīng)濟(jì)最大單筆融資紀(jì)錄；億航智能披露單季度盈利并交付百架eVTOL；萬(wàn)豐奧威等上市公司密集披露適航取證進(jìn)展。另一方面，部分腰部公司在資本寒冬中艱難求生；監(jiān)管部門(mén)對(duì)試飛審批愈發(fā)審慎。

種種跡象表明，eVTOL行業(yè)似乎一片烈火烹油之勢(shì)：有人在將火焰轉(zhuǎn)化為動(dòng)力，即將“一飛沖天”，但也有人在高溫中煎熬難耐。

那么，烈火之下，行業(yè)的真實(shí)溫度究竟幾何？資本陪跑的意愿是否發(fā)生了轉(zhuǎn)變？

作為CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資），在吉晟資本華東區(qū)域負(fù)責(zé)人孫策的眼中，當(dāng)前的eVTOL“相當(dāng)于十年前的新能源汽車(chē)行業(yè)”。

十年前，鋰電池續(xù)航焦慮、充電設(shè)施匱乏、消費(fèi)者質(zhì)疑，曾讓第一代電動(dòng)車(chē)企在質(zhì)疑聲中艱難前行；十年后，eVTOL同樣站在從“政策驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”的鴻溝面前。

“頭部企業(yè)卡位明顯，腰部企業(yè)承壓，行業(yè)整體加速收斂，”孫策在接受蓋世汽車(chē)采訪(fǎng)時(shí)，用如此冷靜而克制的描述，標(biāo)定了當(dāng)下的行業(yè)的整體溫度。

頭部拿證，腰部“保命”

如果將eVTOL行業(yè)的發(fā)展比作一場(chǎng)漫長(zhǎng)的起飛滑跑，那么2026年無(wú)疑是抬輪離地的臨界點(diǎn)。

在這一年，eVTOL賽道的關(guān)鍵詞不再是“首飛成功”的新聞通稿，而是枯燥卻關(guān)乎未來(lái)的三個(gè)字：適航證。

“今年是行業(yè)適航取證和商業(yè)化落地的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)�！睂O策開(kāi)宗明義。

在他看來(lái)，行業(yè)已經(jīng)邁過(guò)了“講故事”的初創(chuàng)期，正全力沖刺商業(yè)化的“最后一公里”。

這背后是行業(yè)共識(shí)的凝聚。沃蘭特航空總裁黃小飛近期也表示，2026年將成為低空行業(yè)“跨越鴻溝”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

所謂的“鴻溝”，一端是工程樣機(jī)，另一端是能夠量產(chǎn)交付、安全載人的商品。而橫亙?cè)谥虚g的，是嚴(yán)苛到近乎殘酷的航空級(jí)認(rèn)證體系。

圖片來(lái)源： 沃蘭特官網(wǎng)

型號(hào)合格證（TC）、生產(chǎn)許可證（PC）、運(yùn)營(yíng)合格證（OC）、標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC）以及特許飛行證（SFP）等證書(shū)已成為我國(guó)eVTOL企業(yè)要實(shí)現(xiàn)“從研發(fā)試飛”到“商業(yè)落地”跨越的關(guān)鍵資質(zhì)。

頭部企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到“拿證”攻堅(jiān)階段，它們的目標(biāo)是在2026至2027年這個(gè)窗口期內(nèi)，率先拿到通往市場(chǎng)的“入場(chǎng)券”。比如億航智能旗艦產(chǎn)品EH216-S無(wú)人駕駛載人航空器，已經(jīng)成功集齊了型號(hào)合格證（TC）、生產(chǎn)許可證（PC）、標(biāo)準(zhǔn)適航證（AC）以及運(yùn)營(yíng)合格證（OC），成為全球首個(gè)集齊“四大通行證”的載人航空器，邁入商業(yè)化運(yùn)營(yíng)階段。

與此形成鮮明對(duì)比的是，eVTOL腰部企業(yè)則在資金鏈與研發(fā)進(jìn)度的夾縫中承壓求生。

對(duì)于這種“加速收斂”，孫策認(rèn)為恰是行業(yè)成熟的標(biāo)志。當(dāng)概念炒作退潮，真正的實(shí)力派必須直面三大攻堅(jiān)戰(zhàn)：

一是適航取證，他將其列為年度核心目標(biāo)，尤其是推進(jìn)載人或載貨機(jī)型的型號(hào)合格證獲取。這意味著企業(yè)必須從“工程師思維”切換到“合規(guī)思維”，每一個(gè)螺絲釘?shù)呐ぞ財(cái)?shù)據(jù)都要經(jīng)得起民航局的審查。

二是核心技術(shù)突破，特別是電池續(xù)航、飛控冗余、動(dòng)力系統(tǒng)可靠性等行業(yè)痛點(diǎn)，不再是實(shí)驗(yàn)室里的指標(biāo)競(jìng)賽，而是關(guān)乎生死的安全底線(xiàn)。

三是供應(yīng)鏈構(gòu)建，如何復(fù)用成熟的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈降低成本，同時(shí)又能在關(guān)鍵部件上進(jìn)行航空級(jí)定制，考驗(yàn)企業(yè)既要“降本”又要“合規(guī)”的平衡術(shù)。

在如此長(zhǎng)周期、高投入的賽道里，資方的態(tài)度決定了企業(yè)的“血量”。作為一家具有汽車(chē)產(chǎn)業(yè)背景的CVC，吉晟資本評(píng)估企業(yè)的坐標(biāo)系清晰而務(wù)實(shí)。孫策給出了三個(gè)維度的硬性標(biāo)準(zhǔn)：技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)業(yè)協(xié)同、商業(yè)化能力。

首先，技術(shù)不再看“PPT參數(shù)”，而是看“試飛軌跡”�！皟�(yōu)先選擇技術(shù)路線(xiàn)清晰、已完成關(guān)鍵試飛驗(yàn)證的企業(yè)，”孫策強(qiáng)調(diào)。適航取證進(jìn)展、核心部件自研能力、安全冗余設(shè)計(jì)，這些才是技術(shù)壁壘的真實(shí)體現(xiàn)。

其次，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同性對(duì)于吉晟這樣的CVC至關(guān)重要。他們會(huì)重點(diǎn)考察企業(yè)與汽車(chē)零部件供應(yīng)鏈在高壓連接、結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域的復(fù)用機(jī)會(huì)。

最后，商業(yè)化不是虛無(wú)的愿景，而是實(shí)打?qū)嵉挠唵钨|(zhì)量和量產(chǎn)規(guī)劃。

CVC進(jìn)場(chǎng)：給錢(qián)還幫“找人”？

起飛難，量產(chǎn)更難。

當(dāng)資本的目光從整機(jī)向下延伸，產(chǎn)業(yè)鏈上最稀缺、最亟需突破的環(huán)節(jié)便浮出水面。

孫策將其概括為三大核心轉(zhuǎn)化難點(diǎn)，這恰恰是汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈無(wú)法直接平移，必須依靠航空級(jí)定制化研發(fā)的領(lǐng)域。

首先是高適配性動(dòng)力系統(tǒng)。eVTOL對(duì)電驅(qū)的功率密度、可靠性、電磁兼容要求顯著高于汽車(chē)，必須采用航空級(jí)定制化分布式電推架構(gòu)。

然而，孫策指出一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題：“目前部分腰部企業(yè)仍采用車(chē)規(guī)級(jí)部件改制，行業(yè)整體專(zhuān)用化水平仍有提升空間�！边@意味著，在光鮮的試飛視頻背后，一場(chǎng)關(guān)于底層零部件“航空級(jí)”蛻變的硬仗才剛剛打響。

其次是飛行專(zhuān)用電池。這是汽車(chē)技術(shù)難以直接遷移的又一核心環(huán)節(jié)。

孫策指出，eVTOL電池需解決高倍率放電、熱失控防護(hù)、系統(tǒng)冗余與適航認(rèn)證難題，兼顧能量密度與安全邊界。

贛鋒鋰業(yè)董事長(zhǎng)李良彬在今年兩會(huì)期間提交的建議，恰好呼應(yīng)了這一痛點(diǎn)。他指出，目前商業(yè)化領(lǐng)先的eVTOL電芯能量密度雖已突破300Wh/kg，可滿(mǎn)足初期示范應(yīng)用，但要實(shí)現(xiàn)城市空中交通常態(tài)化運(yùn)營(yíng)，能量密度需向400-500Wh/kg甚至更高階演進(jìn)。

第三是航空級(jí)飛控與安全冗余系統(tǒng)。這是汽車(chē)技術(shù)無(wú)法染指的“禁區(qū)”。在孫策看來(lái)，它需要構(gòu)建多冗余控制律、故障自動(dòng)降級(jí)、應(yīng)急處置等一整套飛行安全體系，并通過(guò)航空級(jí)軟件硬件認(rèn)證。

粵開(kāi)證券研報(bào)指出，飛控系統(tǒng)是低空航空器的“大腦”，歐美企業(yè)起步早，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商正加速追趕。此前航電系統(tǒng)長(zhǎng)期被柯林斯、霍尼韋爾、佳明等國(guó)外巨頭壟斷，全球市場(chǎng)占比超80%。但伴隨C919大飛機(jī)及北斗星（參數(shù)丨圖片）通的研制應(yīng)用，國(guó)產(chǎn)替代已取得顯著進(jìn)展，eVTOL等新型航空器的興起為國(guó)產(chǎn)航電系統(tǒng)提供了新的發(fā)展機(jī)遇。

圖片來(lái)源：億航智能官網(wǎng)

孫策還特別強(qiáng)調(diào)：“適航標(biāo)準(zhǔn)下的部件認(rèn)證體系也是重要缺口，汽車(chē)零部件的檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法滿(mǎn)足航空級(jí)要求，需建立專(zhuān)屬的認(rèn)證與測(cè)試體系。”

供應(yīng)鏈的重要性也在推動(dòng)eVTOL資本的屬性發(fā)生變化。單純的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)正在退后，而具備產(chǎn)業(yè)背景的CVC正在走向舞臺(tái)中央。

吉晟資本的實(shí)踐提供了一個(gè)觀察CVC獨(dú)特價(jià)值的窗口。孫策將其作用概括為“鏈接產(chǎn)業(yè)鏈上下游的核心紐帶”。

“我們?cè)谕顿YeVTOL相關(guān)企業(yè)時(shí)，一方面會(huì)將已投或自有的零部件企業(yè)做對(duì)接，推動(dòng)車(chē)規(guī)級(jí)部件向eVTOL的適配與定制化研發(fā)，幫助被投企業(yè)補(bǔ)齊供應(yīng)鏈短板、降低成本。”孫策舉例道。另一方面，CVC還能聯(lián)動(dòng)航空產(chǎn)業(yè)鏈資源，為被投企業(yè)在適航認(rèn)證、場(chǎng)景落地、產(chǎn)能建設(shè)等方面提供支撐。

這種“產(chǎn)業(yè)+資本”的雙重賦能，加速了汽車(chē)供應(yīng)鏈向eVTOL領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化與升級(jí)。例如，小鵬匯天依托小鵬汽車(chē)的制造體系，就印證了這一邏輯。也就是說(shuō)，CVC正在成為打通“車(chē)規(guī)級(jí)成本”與“航空級(jí)安全”之間那條最關(guān)鍵通道的筑路者。

頭部吃下60%，尾部被并購(gòu)或淘汰

如果說(shuō)過(guò)去五年是eVTOL行業(yè)“技術(shù)定義產(chǎn)品”的探索期，那么從現(xiàn)在開(kāi)始的十年，將是“商業(yè)定義技術(shù)”的驗(yàn)證期。

在這場(chǎng)從實(shí)驗(yàn)室飛向城市上空的漫長(zhǎng)旅程中，誰(shuí)能在技術(shù)狂熱與商業(yè)現(xiàn)實(shí)之間找到平衡點(diǎn)，誰(shuí)就能穿越周期，抵達(dá)終局。

而作為這一進(jìn)程的核心推手，資本的判斷標(biāo)準(zhǔn)往往比創(chuàng)業(yè)者更為冷峻。他們不僅關(guān)心飛機(jī)能否飛起來(lái)，更關(guān)心這門(mén)生意能否長(zhǎng)久地活下去。

孫策用一套清晰的邏輯框架，拆解了eVTOL從“飛天夢(mèng)”走向“生意經(jīng)”的必經(jīng)之路。

在吉晟資本的評(píng)估坐標(biāo)系中，一個(gè)成熟的商業(yè)模式必須同時(shí)滿(mǎn)足三大標(biāo)準(zhǔn)：盈利可落地、產(chǎn)業(yè)協(xié)同性強(qiáng)、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性充足。

基于此，孫策描繪了一條清晰的演進(jìn)路徑圖，將eVTOL的商業(yè)化進(jìn)程劃分為三個(gè)環(huán)環(huán)相扣的階段：

在行業(yè)發(fā)展的早期階段，整機(jī)銷(xiāo)售是最直接的現(xiàn)金流來(lái)源，也是驗(yàn)證產(chǎn)品可靠性的第一步；參考全球航空業(yè)的成熟經(jīng)驗(yàn)，單純的賣(mài)飛機(jī)遠(yuǎn)不如提供飛行小時(shí)服務(wù)更具想象空間，孫策將“運(yùn)營(yíng)服務(wù)”定位為中期關(guān)鍵盈利點(diǎn)；當(dāng)硬件鋪量和運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)達(dá)到一定規(guī)模后，真正的增值空間將來(lái)自生態(tài)體系的構(gòu)建，孫策將其定義為長(zhǎng)期價(jià)值布局。

也就是說(shuō)，對(duì)于還在談技術(shù)顛覆、不講落地成本的“烏托邦”式項(xiàng)目，資本的耐心正在快速消耗。

這種審慎的背后，是對(duì)回報(bào)周期的理性預(yù)期。

圖片來(lái)源： 沃蘭特官網(wǎng)

不同于互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目“三年上市、五年退出”的暴富神話(huà)，孫策坦言吉晟資本能夠接受的回報(bào)周期在6-8年。

他將這漫長(zhǎng)的周期拆解為兩個(gè)階段：前3年為技術(shù)攻堅(jiān)與適航取證期，企業(yè)必須通過(guò)分階段融資、嚴(yán)控研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，熬過(guò)這段只見(jiàn)投入不見(jiàn)產(chǎn)出的“至暗時(shí)刻”；后3-5年為量產(chǎn)爬坡與商業(yè)化放量期，考驗(yàn)的是供應(yīng)鏈管理和成本控制能力。

當(dāng)商業(yè)化路徑逐漸清晰，回報(bào)周期得以錨定，一個(gè)更根本的問(wèn)題浮出水面：在這場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)十年的馬拉松終點(diǎn)，什么樣的企業(yè)能夠屹立不倒？未來(lái)五年，eVTOL行業(yè)將呈現(xiàn)怎樣的競(jìng)爭(zhēng)格局？

孫策給出了一個(gè)極具畫(huà)面感的推演：

行業(yè)將由分散走向集中，具備主機(jī)廠(chǎng)或航空產(chǎn)業(yè)背景、完成適航取證并實(shí)現(xiàn)規(guī)�；慨a(chǎn)的第一梯隊(duì)企業(yè)，有望占據(jù)60%以上的主流市場(chǎng)份額；技術(shù)與進(jìn)度相對(duì)滯后、聚焦細(xì)分場(chǎng)景的企業(yè)將歸為第二梯隊(duì)；缺乏核心技術(shù)、資金實(shí)力與產(chǎn)業(yè)資源的尾部企業(yè)將面臨被并購(gòu)或淘汰的命運(yùn)。

溫差本身就是答案

當(dāng)頭部企業(yè)拿融資像呼吸一樣簡(jiǎn)單，腰部公司卻要為下一輪試飛拆東墻補(bǔ)西墻。這不再是簡(jiǎn)單的冷熱不均，而是行業(yè)在用最殘酷的方式宣告：低空經(jīng)濟(jì)已經(jīng)告別概念紅利期，進(jìn)入了價(jià)值驗(yàn)證期。

適航證是一道分水嶺。分水嶺的一邊是藍(lán)海，另一邊是紅海，中間沒(méi)有過(guò)渡帶。

接下來(lái)的劇本早已寫(xiě)好：少數(shù)人上天，多數(shù)人退場(chǎng)。任何一個(gè)從0到1的行業(yè)，都要經(jīng)歷這樣一次烈火煉真金。

而當(dāng)十年后回望2026，人們會(huì)發(fā)現(xiàn)：這一年最大的意義，不是誰(shuí)融到了錢(qián)，誰(shuí)拿到了證，而是低空經(jīng)濟(jì)終于從一個(gè)故事，變成了一門(mén)生意。