3月19日，嵐圖汽車(chē)完成上市成為央國(guó)企高端新能源汽車(chē)第一股，不過(guò)上市后第一天的股價(jià)表現(xiàn)看起來(lái)令人揪心。在3月19日收盤(pán)后，嵐圖汽車(chē)股價(jià)跌幅13%，上市首日“破發(fā)”。但從此前的幾家車(chē)企上市來(lái)看，這似乎并不意外。

來(lái)簡(jiǎn)單地看一下過(guò)去五年時(shí)間中，在港股上市的新能源車(chē)企上市首日表現(xiàn)。其中2021年，小鵬汽車(chē)在港股上市，結(jié)果是盤(pán)中大幅破發(fā)。同樣在2021年上市的理想汽車(chē)，也破發(fā)收?qǐng)?。而那個(gè)時(shí)候，資本對(duì)新能源汽車(chē)的興趣還很大。

而一年后，在2022年9月IPO的零跑汽車(chē)在港交所上市首日破發(fā)，一度跌近40%，最終下跌36.88%。這個(gè)時(shí)候新能源汽車(chē)在資本市場(chǎng)已經(jīng)不太受到待見(jiàn)了，并且零跑上市的時(shí)候還處于虧損之中。因此其破發(fā)也在預(yù)料之中。而嵐圖汽車(chē)在港股上市，雖然通過(guò)轉(zhuǎn)介紹方式快速上市，并不涉及融資，但是這種模式也對(duì)其市場(chǎng)交易有一些影響。

因?yàn)槭寝D(zhuǎn)介紹上市，所以呈現(xiàn)出三無(wú)特點(diǎn)：無(wú)新股、無(wú)融資、無(wú)護(hù)盤(pán)，在沒(méi)有基石投資者、無(wú)綠鞋機(jī)制情況下，首日無(wú)買(mǎi)盤(pán)托底，而被動(dòng)基金獲分派后被動(dòng)賣(mài)出，造成拋壓集中。此外，該股也未納入港股通，南向資金無(wú)法接盤(pán)，流動(dòng)性極差。當(dāng)然，這些都是外在原因，作為更核心的內(nèi)在原因是嵐圖還沒(méi)有充分說(shuō)服投資者。

嵐圖汽車(chē)作為一個(gè)投資標(biāo)的，是有其稀缺性的。它作為央國(guó)企高端新能源第一股，擁有央企背書(shū)信用風(fēng)險(xiǎn)低、融資成本低，填補(bǔ)港股“高端新能源+央企”的空白。其次，從業(yè)務(wù)上來(lái)看，嵐圖的基本面不錯(cuò)，其業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?、毛利表現(xiàn)也很不錯(cuò)，并且在上市前已經(jīng)盈利。在產(chǎn)品架構(gòu)上，單車(chē)均價(jià)30萬(wàn)+，高端定位清晰。

嵐圖的招股說(shuō)明書(shū)顯示，最近三年期盈利能力穩(wěn)步提升：嵐圖汽車(chē)在2023-2025年，銷(xiāo)量分別是50285輛、80116輛、150169輛，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率為72.8%。同期三年，營(yíng)收分別是127.49億元、193.6億元及348.6億元，2023–2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率為65.4%。嵐圖汽車(chē)2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.2億元，成功實(shí)現(xiàn)年度盈利；毛利率穩(wěn)定在20.9%。

而從最近三年來(lái)看，嵐圖在2023年、2024年及2025年，嵐圖的毛利率分別為14.2%、21.0%及20.9%。最近三年來(lái)看，嵐圖的毛利率保持穩(wěn)中有升，高毛利率車(chē)型占比增加，位居行業(yè)前列。但是，上市前盈利并非更扎實(shí)的扣非利潤(rùn)，同時(shí)在規(guī)模上還有待提升。因此，這也成為資本市場(chǎng)對(duì)嵐圖目前信心還還并不充足的原因。而嵐圖要建立市場(chǎng)信心，就要完成自我升級(jí)，而目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)盈利的可持續(xù)以及規(guī)模的提升。

從目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，在20-30萬(wàn)區(qū)間的市場(chǎng)中，競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)相當(dāng)激烈。而相反，目前在30萬(wàn)年+的市場(chǎng)中，反而自主品牌獲得不錯(cuò)的增長(zhǎng)。作為典型代表的是極氪，此前極氪銷(xiāo)售最好的是極氪001，但隨著小米SU7（參數(shù)丨圖片）等產(chǎn)品進(jìn)入其銷(xiāo)量受到很大的沖擊。而從后續(xù)極氪009、9X等產(chǎn)品上市之后，極氪從30萬(wàn)+，甚至40萬(wàn)+的市場(chǎng)中反而“收之東隅”，今年推出的8X繼續(xù)火爆，甚至成為改善吉利毛利率重要幫手。

從嵐圖的產(chǎn)品布局來(lái)看，也正在和極氪一樣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。比如在嵐圖鳴鑼上市的同時(shí)，嵐圖的泰山X8也正式亮相。

作為嵐圖赴港上市的首發(fā)戰(zhàn)略車(chē)型，嵐圖泰山X8是“中國(guó)最大五座SUV”，以頂天立地的大氣姿態(tài)，融合優(yōu)雅從容的中式美學(xué)，開(kāi)創(chuàng)“庭院級(jí)大五座SUV”全新品類(lèi)。車(chē)內(nèi)坐擁6.1平米奢闊座艙空間，可同時(shí)容納11個(gè)行李箱外加48處儲(chǔ)物空間，帶來(lái)同級(jí)領(lǐng)先的裝載能力，全面滿(mǎn)足中國(guó)家庭出行的核心需求。嵐圖X8預(yù)計(jì)的售價(jià)信息是40-45萬(wàn)元，這也意味著它可能延續(xù)極氪9X、8X的市場(chǎng)熱度。

除了這一款車(chē)，今年嵐圖的產(chǎn)品部署都在高端車(chē)型上。按照嵐圖汽車(chē)在新春媒體溝通會(huì)上發(fā)布的2026年新產(chǎn)品規(guī)劃，2026年嵐圖將推出“三王一炸”四款全新車(chē)型，分別為嵐圖泰山Ultra、嵐圖泰山X8、嵐圖FE（代號(hào)）及嵐圖珠峰（代號(hào)），全面覆蓋SUV、FUV和MPV三大核心品類(lèi)。其中，泰山Ultra、泰山X8為泰山系列的衍生全新產(chǎn)品，嵐圖FE、嵐圖珠峰為全新品類(lèi)產(chǎn)品，前者定位智慧純電FUV，后者聚焦高端MPV市場(chǎng)。

在夢(mèng)想家所在的新能源高端MPV市場(chǎng)中，嵐圖更是一口氣完成兩端強(qiáng)化。其中在3月6日，嵐圖宣布發(fā)布?jí)粝爰夜谲姲?，?0萬(wàn)級(jí)豪華配置、標(biāo)桿級(jí)安全、華為乾崑輔助駕駛等等，直接下探到30萬(wàn)級(jí)，成為該級(jí)別唯一搭載乾崑ADS的MPV。而下半年的“珠峰”將配備超級(jí)魔毯底盤(pán)+L3智能架構(gòu)，它會(huì)補(bǔ)全嵐圖在50萬(wàn)級(jí)MPV市場(chǎng)的最后一塊拼圖。至此，嵐圖完成30萬(wàn)（冠軍版）、40萬(wàn)（夢(mèng)想家）、50萬(wàn)（“珠峰”）、70萬(wàn)（山河）全價(jià)位MPV產(chǎn)品矩陣，從主流家用到頂級(jí)豪華全場(chǎng)景覆蓋。

嵐圖高層形容說(shuō)，這些車(chē)在同級(jí)有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，個(gè)個(gè)難逢對(duì)手。目前還沒(méi)有友商，能實(shí)現(xiàn)如此強(qiáng)大且全面的產(chǎn)品覆蓋。而由泰山、夢(mèng)想家、X8等布局會(huì)形成目前自主品牌在高端市場(chǎng)最為完善的布局。因此，對(duì)于今年的上量和利潤(rùn)提升，嵐圖還是很有機(jī)會(huì)的。一旦嵐圖的月銷(xiāo)量突破2萬(wàn)的門(mén)檻，就可以進(jìn)一步降低成本，躋身高端新能源第一梯隊(duì)中。而這個(gè)時(shí)候，嵐圖在利潤(rùn)上也會(huì)實(shí)現(xiàn)更高層面的成果——扣非凈利潤(rùn)為正。當(dāng)然，實(shí)際上目前很多車(chē)企的利潤(rùn)中也并包含了補(bǔ)貼，對(duì)嵐圖也沒(méi)有必要進(jìn)行過(guò)于雙標(biāo)。

從目前來(lái)看，冠軍版、泰山、X8以及后續(xù)上市的珠峰，應(yīng)該可以為嵐圖帶來(lái)不錯(cuò)的增量。相信在今年下半年開(kāi)始，嵐圖的價(jià)值會(huì)自然而然受到認(rèn)可，股價(jià)的回彈也是必然的結(jié)果。