2026年的關(guān)鍵主題：投資組合與政策保持一致

中國民營十杰：隨著對民營企業(yè)監(jiān)管周期放寬，以及人工智能和科技的持續(xù)突破，民營企業(yè)市值集中度不斷上升。十家現(xiàn)有的民營領(lǐng)軍企業(yè)（P10）處于有利位置，可以利用過去的成功進一步提升它們在中國股市的主導(dǎo)地位，類似于美國的七大科技股（M7）。這10只股票的總市值達1.7萬億美元，目前市盈率為18倍，占MSCI中國指數(shù)權(quán)重的40%，日均成交額為75億美元，預(yù)計其未來兩年的盈利將以13%的復(fù)合年增長率增長。

圖表39：P10可能有潛力進一步提升它們在股票市場的主導(dǎo)地位

分析：推薦中國民企P10的理由主要有以下幾條。

第一，這一波牛市的主邏輯就是以AI為核心的科技，而在AI和科技上持續(xù)突破的基本都是民企，民企在研發(fā)上有天然的效率優(yōu)勢。

第二，民企占GDP的60%，城鎮(zhèn)就業(yè)的80%，全國稅收的2/3，上市公司數(shù)量的63.3%，特別是近年來政策轉(zhuǎn)向以經(jīng)濟為中心后民企監(jiān)管的持續(xù)放寬是大概率事件。

第三，相比于美股M7市值占股市整體市值的28%和歐洲主要國家前十公司市值占比在50%左右，P10只占了AH股整體市值的17%，后續(xù)還有很大的提升空間。

第四，美國頭部公司的年更替率為15%，而AH股頭部公司的更替率為12%到17%，這說明高度重視研發(fā)和資本支出的頭部公司的優(yōu)勢地位十分穩(wěn)固，頭部公司對小型科技公司的并購會成為P10擴張的主要動能之一。

第五，中國企業(yè)未來業(yè)績增長重點在國際市場，而P10公司充足的預(yù)算保證了其國際市場開發(fā)能力，這是其他小型科技公司無法比擬的。

第六，美國M7目前的估值為26倍而中國P10的估值16倍，同時美國M7相比于標(biāo)普500的溢價也高于中國P10相比于MSCI中國的溢價，因此投資性價比更高。

十五五規(guī)劃投資組合：我們的由大型語言模型（FinBert）驅(qū)動的文本分析能夠從五年規(guī)劃文件中提取并轉(zhuǎn)化政策信號，歷史數(shù)據(jù)顯示如果投資者將投資組合與政策趨勢保持一致，可能會產(chǎn)生顯著的超額收益。該投資組合包含50只中型市值股票，根據(jù)我們的增長、估值和質(zhì)量篩選標(biāo)準(zhǔn)，在過去一年中這些股票整體回報率達到58%，目前交易價格的預(yù)計市盈率為26.5 倍，市場普遍預(yù)計未來兩年每股收益復(fù)合年增長率將達到30%。

圖表38：政策支持和人工智能是貫穿近幾年所有優(yōu)選主題的兩個共同因素

分析：歷史數(shù)據(jù)顯示跟隨五年規(guī)劃進行中長期配置可以取得顯著的超額收益，比如十四五規(guī)劃中的 5G、超級計算機、半導(dǎo)體、電動汽車（EV）、生成式人工智能（AI）、工業(yè)機器人、創(chuàng)新藥物、航空航天及國防等行業(yè)都獲得了比平均市場收益高得多的超額收益。

所以高盛開發(fā)了一個FinBert模型，它可以自動提取十五五規(guī)劃中的文本信息并進行深度分析，然后直接輸出成一個由50只中型市值的股票組成的高度受益于十五五規(guī)劃的股票池供大家選擇（名單規(guī)則限制不放了，需要的可以自行問AI）。需要注意的是中型市值的股票波動相對比較大，需要以5年為周期長期持有才能有好看的收益。

走向全球的領(lǐng)導(dǎo)者：中國出口的強勢可能使中國公司在全球市場份額上獲得增長，并對其利潤產(chǎn)生積極影響。我們篩選出了25家被高盛評為買入的公司，這些公司在全球競爭中處于良好位置。這些公司平均有34%的收入來自海外，過去兩年增長了60%。民營十杰中的一半也出現(xiàn)在該投資組合中，作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者它們擁有強大的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流，具備領(lǐng)先技術(shù)，更有能力進入國際市場。

圖表43：走向全球領(lǐng)導(dǎo)者投資組合中零售、資本品、科技硬件為主要行業(yè)

分析：高盛也篩選了25只受益于走出去戰(zhàn)略的股票（名單自行問AI），這些股票平均有34%的收入來自海外，P10公司也有一半包含在內(nèi)，這些公司具有較強的國際競爭力和充足的資源進行國際業(yè)務(wù)拓展。但還是要提一嘴，對于那些美國業(yè)務(wù)含量高的公司還是盡量規(guī)避，以防黃毛隨時給你整出個黑天鵝來。

股東回報組合：中國上市公司的現(xiàn)金回報預(yù)計將在2026年再次創(chuàng)下新高（約4萬億元人民幣）。我們對中國股東回報組合持樂觀態(tài)度，該組合包括跨16個GICS行業(yè)組的30只高盛買入評級股票，所選股票已經(jīng)開始回饋現(xiàn)金，或提高股息支付比例，或參與回購再貸計劃。

該名單流動性良好，當(dāng)前僅10.5倍的遠期市盈率，并提供5%的股息率（基于共識），過去兩年產(chǎn)生了68%的總回報（夏普比率為1.8），分別超越MSCI中國指數(shù)和CSI300指數(shù)7個百分點和25個百分點，高且穩(wěn)定的現(xiàn)金收益率為AI/科技的投資組合提供分散化收益。

圖表44：2026年中國上市公司的現(xiàn)金總回報可能達到4萬億元人民幣

分析：最后是小登看不上的紅利股（名單自行問AI），其實這才是大資金能作為壓艙石的核心資產(chǎn)，我想有點家底的中老登都清楚我說這句話的含義，一般只有積累了一定家底和經(jīng)歷過幾輪周期的中老登才能明白活下去本身就等同于復(fù)利。

因為有了一定家底才會考慮資產(chǎn)安全，口袋里只有三瓜倆棗的大多會去賭高風(fēng)險高收益的股（年輕時的我），而且也只有經(jīng)歷過足夠多周期的才知道安全第一，憑運氣賺來的最終都會憑實力輸?shù)簟?/p>