導(dǎo)讀：“老娘舅應(yīng)該不會(huì)就此徹底放棄上市計(jì)劃，但起要在短期內(nèi)再次重啟IPO，還是存在較大難度的。”有資深投行人士認(rèn)為，“以目前老娘舅的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，在短期內(nèi)恐怕已難以滿足A股任何一個(gè)上市板塊的上市條件，但其因身負(fù)著外部投資者的上市對(duì)賭協(xié)議，又不得不迫使它需繼續(xù)嘗試資本化的可能”。

本文由叩叩財(cái)經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：雷 都@北京

編輯：翟 睿@北京

當(dāng)國(guó)內(nèi)知名中式快餐企業(yè)安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（下稱“老鄉(xiāng)雞”）還在為H股IPO的推進(jìn)殫精竭慮，與其共同競(jìng)爭(zhēng)“中式快餐第一股”頭銜的最強(qiáng)勁對(duì)手——老娘舅餐飲股份有限公司（下稱“老娘舅”）又再一次悄然敗下陣來，在殘酷的現(xiàn)實(shí)面前，提前認(rèn)慫。

2026年3月18日，在新三板掛牌的老娘舅正式發(fā)布公告稱，其已與中信證券簽署相關(guān)協(xié)議，確認(rèn)終止老娘舅目前已推進(jìn)了兩年多時(shí)間的北交所上市輔導(dǎo)工作。

就此，老娘舅第二次闖關(guān)A股上市之路提前了斷。

這一結(jié)局并不讓人覺得意外。

早在半年之前，就有來自于國(guó)內(nèi)證券行業(yè)內(nèi)的資深投行人士向叩叩財(cái)經(jīng)“預(yù)言”了老娘舅如今的資本化結(jié)局。

彼時(shí)，上述資深投行人士告訴叩叩財(cái)經(jīng)，在首度沖刺滬市主板IPO失利后，就曾無縫展開新的資本布局劍指北交所上市的老娘舅，隨著時(shí)間的推進(jìn)，其與A股之間的距離，反而卻正漸行漸遠(yuǎn)。

“老娘舅北交所上市很可能又將成‘南柯一夢(mèng)’”，上述資深投行人士在2025年9月初時(shí)就向叩叩財(cái)經(jīng)表示，“最遲在老娘舅2025年年報(bào)出爐前后，就會(huì)有所結(jié)果”。（詳見叩叩財(cái)經(jīng)相關(guān)報(bào)道《2025年上半年業(yè)績(jī)暴跌巨虧4000余萬！老娘舅重啟上市劍指北交所欲奪“中式快餐第一股”或成“南柯一夢(mèng)”？》、《“中式快餐第一股”之爭(zhēng)暫落下風(fēng)，老娘舅二闖A股上市再追蹤：解密進(jìn)展緣何難如預(yù)期》）

果不其然。

對(duì)于叫停北交所上市輔導(dǎo)的緣由，老娘舅給出的解釋頗為含糊，稱此舉是在“綜合考慮公司后續(xù)資本運(yùn)作規(guī)劃及戰(zhàn)略安排，經(jīng)與中信證券友好協(xié)商”后所作出的決定。

熟悉老娘舅資本運(yùn)作歷史的人應(yīng)該清楚，這已經(jīng)是老娘舅第二次試圖闖關(guān)A股上市了。

早在2022年6月28日，老娘舅就曾向證監(jiān)會(huì)提交了滬市主板上市申請(qǐng)，并獲得受理。這也是老娘舅這家成立于2000年的“國(guó)民”快餐公司的首次資本之旅。

怎奈老娘舅的這初次A股IPO卻可謂是天時(shí)、地利、人和皆不占優(yōu)勢(shì)。

2023年3月，隨著A股全面注冊(cè)制的落地，滬深主板注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)，彼時(shí)，正在核準(zhǔn)制下推進(jìn)審核的老娘舅IPO也跟隨上百家擬主板上市企業(yè)“平移”至交易所，切換至注冊(cè)制審議流程中。

全面注冊(cè)制的實(shí)施，在進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)主板大藍(lán)籌定位的審核政策同時(shí)，監(jiān)管層又對(duì)主板申報(bào)行業(yè)進(jìn)行了更為嚴(yán)格的限制。

老娘舅所在的餐飲行業(yè)便是被監(jiān)管層“限制類”的行業(yè)之一，一時(shí)之間，這家成立于浙江且主打江浙市場(chǎng)的快餐企業(yè)成為了并不受上交所主板歡迎和“鼓勵(lì)”的擬上市企業(yè)。

沒有了“地利”的優(yōu)勢(shì)，老娘舅又在2022年中遭遇到了經(jīng)營(yíng)的尷尬——受行業(yè)內(nèi)外因素的影響，在2022年中，老娘舅原本已經(jīng)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)突現(xiàn)大變臉，出現(xiàn)了較大幅度的下滑。

經(jīng)營(yíng)的羸弱，成為了壓垮老娘舅IPO最后一根稻草——在本身因所在行業(yè)受限的問題已被監(jiān)管層“審慎以待”，疊加業(yè)績(jī)的“硬傷”，顯然，老娘舅就更難以滿足A股主板IPO的基本要求。

在面對(duì)主板上市推進(jìn)舉步維艱的境況下，老娘舅先人一步為自己資本化留下了后路——轉(zhuǎn)道上市門檻更低且對(duì)餐飲行業(yè)并不受限的北交所。

于是在2023年9月，老娘舅IPO一邊堅(jiān)持著其在滬市主板待審隊(duì)伍中的排位，一邊已與相關(guān)券商機(jī)構(gòu)就掛牌新三板項(xiàng)目正式立項(xiàng)，為北交所上市邁出了籌謀的第一步。

2023年10月25日，此時(shí)尚未宣告滬市沖刺IPO失敗的老娘舅便更先人一步地悄然進(jìn)入了浙江省股權(quán)交易中心浙江“專精特新”板培育層，此舉，也顯然也是為盡快實(shí)現(xiàn)新三板掛牌創(chuàng)造有利的條件。

在一切前期準(zhǔn)備工作就緒之后，2023年11月中旬，由彼時(shí)護(hù)航老娘舅滬市主板IPO的中介券商中信證券出面，向上交所遞交了撤銷該次保薦的申請(qǐng)，于是，在同年11月13日，老娘舅主板IPO正式被上交所終止。

在揮別上交所主板后，老娘舅便旋即全力投入到了北交所上市的籌備之中。

2023年12月14日，剛剛宣布主板上市鎩羽僅一個(gè)月后，老娘舅的名字便出現(xiàn)在了全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的掛牌審核企業(yè)名單中。

2024年1月30日，老娘舅正式獲準(zhǔn)掛牌新三板并交易。

眾所周知，掛牌新三板創(chuàng)新層，是企業(yè)申報(bào)北交所上市的必要條件。

2024年2月27日，剛剛在新三板掛牌交易不足一月的老娘舅發(fā)布公告稱，在此前一日的2月26日，浙江證監(jiān)局正式受理了其提交的首次公開發(fā)行股票并在北交所上市的輔導(dǎo)備案申請(qǐng)，公司又再一次正式進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，擔(dān)任其輔導(dǎo)上市工作的券商依然是素有“A股投行之王”之稱的中信證券。由此，老娘舅二度闖關(guān)A股并劍指北交所上市的大幕正式拉開。

彼時(shí)，外界對(duì)老娘舅“改道”北交所的上市之旅還是頗為看好的。

而對(duì)于此次北交所上市計(jì)劃，老娘舅也曾一度志在必得。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲得的一份老娘舅在2024年前后內(nèi)部制定明確的資本運(yùn)作計(jì)劃顯示，其根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況及對(duì)未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展的預(yù)判，老娘舅計(jì)劃在完成新三板掛牌后于2024年內(nèi)便向北交所遞交上市申請(qǐng)材料，并預(yù)計(jì)于2025年內(nèi)完成該次上市。

但轟轟烈烈的開頭往往迎不來滿意的結(jié)果。

2025年早已隨著農(nóng)歷丙午馬年的到來成為過去時(shí)，老娘舅的北交所上市計(jì)劃也在2026年這個(gè)春寒料峭的時(shí)節(jié)以令人遺憾的方式告吹，原本就“退而求其次”才選擇的北交所也成為了其難以高攀之地。

事實(shí)上，從2024年2月開始進(jìn)入新一輪北交所上市的輔導(dǎo)后，老娘舅的資本化進(jìn)展就推進(jìn)得并不順?biāo)?，一年一年時(shí)光荏苒，老娘舅的北交所上市輔導(dǎo)工作卻遲遲未能進(jìn)入驗(yàn)收流程，這對(duì)于一家曾已成功申報(bào)主板IPO的企業(yè)而言，是相當(dāng)異常的存在。

要知道，在前次主板IPO申報(bào)過程中，老娘舅僅僅只用了9個(gè)月時(shí)間，就完成了上市輔導(dǎo)并向證監(jiān)會(huì)遞交了上交所主板上市申請(qǐng)的全過程。

“老娘舅此次北交所上市計(jì)劃的失利，最主要的問題還是業(yè)績(jī)問題?！痹诘弥夏锞艘呀型Ａ吮苯凰鲜休o導(dǎo)的推進(jìn)后，上述資深投行人士告訴叩叩財(cái)經(jīng)，這也是其在半年多之前就對(duì)老娘舅北交所上市的“遺憾”結(jié)局作出判斷的根據(jù)。

“老娘舅應(yīng)該不會(huì)就此徹底放棄上市計(jì)劃，但起要在短期內(nèi)再次重啟IPO，還是存在較大難度的?！鄙鲜鲑Y深投行人士認(rèn)為，“以目前老娘舅的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)，在短期內(nèi)恐怕已難以滿足A股任何一個(gè)上市板塊的上市條件，但其因身負(fù)著外部投資者的上市對(duì)賭協(xié)議，又不得不迫使它需繼續(xù)嘗試資本化的可能”。

1）業(yè)績(jī)兵敗如山倒

雖然兩個(gè)月前，在中信證券向浙江證監(jiān)局遞交的最新一期關(guān)于老娘舅北交所上市輔導(dǎo)工作進(jìn)展情況報(bào)告中還宣稱輔導(dǎo)小組已進(jìn)入“結(jié)合公司2025年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及發(fā)展戰(zhàn)略等因素，同公司討論規(guī)劃下一步IPO申報(bào)的具體工作安排及時(shí)間節(jié)點(diǎn)”的階段，但早在半年前，隨著老娘舅2025年中報(bào)業(yè)績(jī)的出爐，就已經(jīng)預(yù)示著中信證券這所謂的種種輔導(dǎo)工作的推進(jìn)，最終都將成為枉然。

2025年8月底，老娘舅2025年中報(bào)如期公布，數(shù)據(jù)顯示，在2025年的前六個(gè)月中，老娘舅營(yíng)業(yè)收入同比下滑14.32%錄得約6.35億，但對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)虧損達(dá)4116.8萬元，同比下滑幅度達(dá)到驚人的581.16%。

這成為了老娘舅近幾年來最差的一份經(jīng)營(yíng)成績(jī)單。

面對(duì)2025年上半年虧損高達(dá)4000余萬且同比下滑近600%的扣非凈利潤(rùn)，老娘舅給出的解釋是“主要系本期公司收入減少，且門店租金、職工薪酬、折舊裝修等支出相對(duì)固定所致” 。

“公司收入減少”，這又與老娘舅所在的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)相悖。

老娘舅自己在2025年中報(bào)中也同時(shí)披露稱，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全國(guó)餐飲收入27480億元，同比增長(zhǎng)4.3%，我國(guó)餐飲行業(yè)的整體規(guī)模仍在穩(wěn)步擴(kuò)大。

與老娘舅在2025年上半年這“兵敗如山倒”的業(yè)績(jī)形成鮮明對(duì)比的是，正當(dāng)老娘舅“泥足深陷”出現(xiàn)數(shù)千萬的巨額虧損之時(shí)，與其同時(shí)在H股推進(jìn)著資本化的最大競(jìng)爭(zhēng)者——老鄉(xiāng)雞卻依然保持著穩(wěn)健的利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

按照港交所上市的申報(bào)要求，雖然老鄉(xiāng)雞彼時(shí)僅披露了2025年前4個(gè)月的營(yíng)收數(shù)據(jù)，但其2025年1月至4月僅僅4個(gè)月中，其營(yíng)業(yè)收入也已超過了21.19億，凈利潤(rùn)也達(dá)到了1.74億，無論營(yíng)收還是利潤(rùn)皆實(shí)現(xiàn)了同比的增長(zhǎng)。

“除非2025年下半年，老娘舅的業(yè)績(jī)出現(xiàn)奇跡般的暴漲，不僅能讓其成功扭虧，更需讓其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率超過8%，才有可能使得其北交所上市能夠繼續(xù)推進(jìn)?！鄙鲜鲑Y深投行人士坦言。

雖然至今為止，老娘舅的2025年全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尚未正式披露，但從其選擇在此當(dāng)口決定終止北交所上市輔導(dǎo)的結(jié)果來看，答案也不言而喻。

事實(shí)上，在2025年上半年老娘舅業(yè)績(jī)出現(xiàn)暴跌驚現(xiàn)巨虧之前，從2024年開始，老娘舅的經(jīng)營(yíng)局面就已開始陷入下行通道。

這也是其此次北交所上市輔導(dǎo)之前遲遲未能迅速推進(jìn)的主因。

在2024年的前六個(gè)月中，老娘舅的營(yíng)業(yè)收入錄得7.41億，同比下滑7.29%，但對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)卻僅有855.6萬，同比下滑幅度達(dá)到了80.28%。

時(shí)間進(jìn)入2024年下半年，老娘舅業(yè)績(jī)大幅下滑的趨勢(shì)不但未有轉(zhuǎn)機(jī)，反而愈演愈烈。

老娘舅2024年年報(bào)披露，在這一年中，其營(yíng)業(yè)收入同比下滑進(jìn)一步跌落至12.72%，僅錄得14.8億，而對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)從前一年破億的規(guī)模跌至1462.49萬元，同比縮水超過85%。

北交所于2024年8月底發(fā)布的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第2號(hào)》就明確指出，“發(fā)行人最近一年（期）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)較上一年（期）下滑幅度超過50%的，如無充分相反證據(jù)或其他特殊原因，一般應(yīng)認(rèn)定對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響?！?/p>

無論是2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，還是2025年的中報(bào)業(yè)績(jī)，老娘舅“最近一期”的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)的下滑幅度已足夠被北交所認(rèn)定為“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響”，有了這樣的“最近一期”業(yè)績(jī)表現(xiàn)，在其基本面未真正獲得改善之前，其也難以向北交所上市獲得進(jìn)一步的推進(jìn)。

另一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，近些年來，老娘舅的盈利狀況波動(dòng)明顯，其業(yè)績(jī)始終難以呈現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)的態(tài)勢(shì)。

早在2019年時(shí)，老娘舅當(dāng)年的扣非凈利潤(rùn)即達(dá)到了6386.74萬元，但次年，其扣非凈利潤(rùn)就大幅下跌至2000萬出頭，呈現(xiàn)明顯“變臉”趨勢(shì)。不過到了2021年，其扣非凈利潤(rùn)又一度回升至6086.70萬元，接下來的2022年，卻又僅收獲了3625.1萬元的扣非凈利潤(rùn)。

2）宗馥莉幸運(yùn)逃頂，神秘人成接盤俠？

自2022年正式啟動(dòng)上市計(jì)劃以來，老娘舅之所以備受業(yè)內(nèi)關(guān)注，除了其欲爭(zhēng)奪“中式快餐第一股”的身份外，多位蜚聲于業(yè)內(nèi)外的資本或行業(yè)大佬紛紛現(xiàn)身股東名單以真金白銀“押寶”其中也是主因。

早在2015年底，老娘舅就通過股份轉(zhuǎn)讓的方式引入多位外部投資者，其中包括西藏勁邦勁達(dá)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“勁邦投資”）、 上海勁邦勁德股權(quán)投資合伙企業(yè)（下稱“上海勁邦”）和自然人蔣建琪等人。

勁邦投資和上海勁邦皆為國(guó)內(nèi)知名服裝企業(yè)勁霸男裝旗下投資平臺(tái)。

公開信息顯示，勁霸男裝成立于1980年，在2023年時(shí)，勁霸男裝品牌價(jià)值就達(dá)到878.26億， 曾連續(xù)20年入選中國(guó)500最具價(jià)值品牌榜、中國(guó)男裝第一價(jià)值品牌。

而蔣建琪則是知名奶茶品牌香飄飄的創(chuàng)始人和實(shí)際控制人。

香飄飄早已于2017年11月成功上市，成為中國(guó)的“奶茶第一股”，據(jù)2020年《胡潤(rùn)百富榜》顯示，蔣建琪家族曾位列湖州上榜富豪的第3位，財(cái)富值一度達(dá)到95億元，在全國(guó)排625名。

2020 年 9 月 19 日，一家名為麗水瑾匯股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“瑾匯投資”）的投資機(jī)構(gòu)通過增資擴(kuò)股出現(xiàn)在了老娘舅的股東名單中。

在2022年，老娘舅正式啟動(dòng)首次主板IPO申報(bào)之時(shí)，蔣建琪則持有老娘舅2967.27萬股，占其當(dāng)時(shí)總股本的8.73%，持股比例僅次于老娘舅實(shí)際控制人楊國(guó)民父子，為老娘舅第三大股東，勁邦投資以7.27%的持股比例牢牢占據(jù)著老娘舅第五大股東之位。

瑾匯投資在老娘舅中的持股比例雖不如勁邦投資和蔣建琪等人，但仍以463.14萬股的持股數(shù)量成為了老娘舅中不可忽視的重要股東之一。

瑾匯投資的持股比例雖不是這批機(jī)構(gòu)最高的，但來頭卻著實(shí)不小。

成立于2020年9月的瑾匯投資，顯然是為專門投資老娘舅而設(shè)立的。

在瑾匯投資成立僅半個(gè)月后，便通過相關(guān)定增入股老娘舅。

工商信息顯示，瑾匯投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人為寧波瑾匯投資管理有限公司（下稱“寧波瑾匯”），后者持有前者1%的份額，另外99%的出資則是來自于自然人宗馥莉。

宗馥莉的名字，相信大多數(shù)人并不陌生。其便是外界所稱的娃哈哈“公主”——宏勝飲料集團(tuán)總裁、杭州娃哈哈集團(tuán)公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理宗慶后的女兒。

老娘舅如今北交所上市計(jì)劃的再度叫停，讓這些“押寶”其中的外部投資者們自然“很受傷”。不過相較于至今一直堅(jiān)守其中的蔣建琪和勁霸男裝旗下投資平臺(tái)而言，宗馥莉則幸運(yùn)得多。

據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，當(dāng)年，老娘舅因主板IPO受挫而決定“轉(zhuǎn)道”北交所上市之時(shí)，該決定并未獲得所有股東的認(rèn)可，于是，在2023年底，以“上市對(duì)賭”失敗為由，曾有6家外部投資機(jī)構(gòu)要求老娘舅履行相關(guān)協(xié)議回購(gòu)股權(quán)，其中就包括宗馥莉控制的寧波瑾匯。

恰好也正是在2023年時(shí)，老娘舅的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了罕見的爆發(fā)式增長(zhǎng)，當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)從2022年時(shí)僅3600余萬猛增至1億出頭，同比增幅高達(dá)178.76%，成為了老娘舅自成立以來盈利的巔峰時(shí)刻。

或正源于彼時(shí)這強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，2024年5月，兩名新的股東——自然人章沈強(qiáng)和一家名為湖州旅建樸誠(chéng)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“湖州旅建”）代替老娘舅實(shí)際控制人斥巨資接下了上述“老”股東的“回購(gòu)”股票。

經(jīng)過上述股權(quán)“回購(gòu)”后，章沈強(qiáng)目前共持有老娘舅1390.8萬股，占其總股本的4.09%，湖州旅建在老娘舅中的持股比例則為3.18%，約1081.8萬股。

宗馥莉和其控制的寧波瑾匯從老娘舅的經(jīng)營(yíng)“泥濘”中算是成功逃頂，在宗馥莉等人從老娘舅中“用腳投票”成功脫身后，老娘舅的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)便急轉(zhuǎn)直下，業(yè)績(jī)的巨虧和上市計(jì)劃的鎩羽相繼而來。

從當(dāng)下的結(jié)果來看，在老娘舅這失敗的上市進(jìn)程中，章沈強(qiáng)和湖州旅建似乎成為了不折不扣的接盤俠。

章沈強(qiáng)的真實(shí)身份，老娘舅尚未詳細(xì)披露，有尚未獲得進(jìn)一步證實(shí)的消息稱，章沈強(qiáng)或?yàn)樾枪廪r(nóng)機(jī)董事長(zhǎng)兼實(shí)控人。

2016年于上交所主板完成IPO上市的星光農(nóng)機(jī)，總部位于浙江省湖州市，2024年因連續(xù)虧損目前已被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，成為了一只ST股。

章沈強(qiáng)接盤后，并未與老娘舅簽訂有關(guān)“對(duì)賭”協(xié)議，但湖州旅建留有后手。據(jù)叩叩財(cái)經(jīng)獲悉，湖州旅建在答應(yīng)替老娘舅實(shí)際控制人接盤“回購(gòu)”相關(guān)股份時(shí)，其也與后者也簽署了包含對(duì)賭條款的補(bǔ)充協(xié)議，根據(jù)協(xié)議約定，在老娘舅未能于 2031年3月31日前完成發(fā)行上市等條件觸發(fā)時(shí)，湖州旅建則有權(quán)要求老娘舅實(shí)際控制人回購(gòu)其所持部分或全部股份。

根據(jù)上述新一輪回購(gòu)協(xié)議，老娘舅的確還有足夠的時(shí)間來籌謀全新一輪的上市規(guī)劃和部署，但對(duì)于一家企業(yè)的上市歷程來說，五年時(shí)間“說長(zhǎng)不長(zhǎng)，說短不短”，但企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)變局和資本市場(chǎng)政策的調(diào)整都將成為未知的風(fēng)險(xiǎn)，老娘舅何時(shí)何地能以何種姿態(tài)再度回歸A股上市的征程中？拭目以待。

（完）