過(guò)去一年，上證指數(shù)漲幅接近20%，是歷史上第三次站上4000點(diǎn)，也算是一次“入門(mén)級(jí)”的牛市了。如果一年前沖進(jìn)股市的人，大概率都能把前幾年虧的錢(qián)賺回來(lái)了。

　　但如果你現(xiàn)在還沒(méi)有持倉(cāng)，想要現(xiàn)在沖進(jìn)去，我是不建議的，現(xiàn)在的賠率已經(jīng)不高了。

　　首先是第一點(diǎn)，沒(méi)啥新增資金了。

　　一方面，國(guó)家隊(duì)在撤退，從ETF持續(xù)流出就能看出來(lái)。自從今年初上面表態(tài)要“慢�！币詠�(lái)，國(guó)家隊(duì)的持續(xù)在賣(mài)出ETF。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)家隊(duì)是真正的“價(jià)值投資”，基本就是低買(mǎi)高賣(mài)。3000點(diǎn)左右的時(shí)候國(guó)家隊(duì)都會(huì)大幅出手，但市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)候國(guó)家隊(duì)都會(huì)大幅賣(mài)出。其實(shí)國(guó)家隊(duì)的操作可以看作一個(gè)市場(chǎng)信號(hào)，他們的判斷還挺準(zhǔn)的。

　　而且之前三次沖擊4200點(diǎn)，都以失敗告終，其中國(guó)家隊(duì)賣(mài)出ETF也是其中一個(gè)非常大的影響因子。如果大家開(kāi)始習(xí)慣性地在靠近4200點(diǎn)就減倉(cāng)，那牛市根本沒(méi)法持續(xù)。

　　另一方面，散戶(hù)的增量資金也很少了。散戶(hù)的錢(qián)沒(méi)啥統(tǒng)計(jì)的方法，大家肯定也不能用居民存款來(lái)看，畢竟不是所有錢(qián)都是進(jìn)攻型資產(chǎn)，絕大部分資產(chǎn)還是得買(mǎi)固存等防守型資產(chǎn)。但是我通過(guò)看一些股票博主做的統(tǒng)計(jì)，大概能夠猜測(cè)現(xiàn)在大部分散戶(hù)持倉(cāng)情況。從這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，接近一半的人倉(cāng)位都在90%以上，只有大約五分之一的散戶(hù)倉(cāng)位在50%以下。事實(shí)證明，未來(lái)散戶(hù)那邊的新增資金已經(jīng)所剩無(wú)幾了。

　　很多人說(shuō)的存款搬家，我之前也在知識(shí)星球?qū)戇^(guò)了，即使利息下降，但想要大規(guī)模資金轉(zhuǎn)入股市，難度也很大。這是風(fēng)險(xiǎn)偏好的問(wèn)題，從歷史上來(lái)看，定存到期后大概率也會(huì)繼續(xù)定存，不會(huì)改變資產(chǎn)性質(zhì)，尤其是轉(zhuǎn)到股票這類(lèi)極具“進(jìn)攻性”資產(chǎn)去。

　　第二點(diǎn)就是，不要忽視美伊沖突的擾動(dòng)。

　　我之前分析過(guò)，美國(guó)、伊朗、以色列三個(gè)國(guó)家的戰(zhàn)略目標(biāo)各不相同，之前市場(chǎng)是以美國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)來(lái)進(jìn)行定價(jià)的（畢竟美國(guó)是大國(guó)，對(duì)局勢(shì)掌控力理應(yīng)更強(qiáng)），但現(xiàn)在來(lái)看，局勢(shì)正朝著以色列希望的角度發(fā)展。

　　一旦沖突持續(xù)化，油價(jià)長(zhǎng)時(shí)間維持高位，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)和金融的影響是非常大的，而這部分影響還沒(méi)有被算進(jìn)資產(chǎn)定價(jià)里面去，無(wú)論黃金、股票還是債券，其實(shí)沖突后價(jià)格都沒(méi)有太大的改變。

　　但一旦沖突常態(tài)化，就意味著目前的預(yù)期和定價(jià)是錯(cuò)誤的，市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)行糾偏。至于到時(shí)候各類(lèi)資產(chǎn)會(huì)發(fā)生怎樣的變化，可以參考我之前寫(xiě)的這篇關(guān)于石油危機(jī)后各類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)的文章

　　第三點(diǎn)，科技股的破位帶來(lái)的恐慌。

　　為什么要著重強(qiáng)調(diào)科技股呢，這跟市場(chǎng)的周期性是有很大關(guān)系的。

　　A股的周期性，本質(zhì)來(lái)源就是由于資 金抱團(tuán)。 機(jī)構(gòu)通過(guò)賣(mài)方信息形成抱團(tuán)， 游資和散戶(hù)通過(guò)概念抱團(tuán)， 量化通過(guò)歷史數(shù)據(jù)抱團(tuán)。而且很多時(shí)候，賣(mài)方推薦的票、游資炒作的概念、量化通過(guò)數(shù)據(jù)選出的股票，都是同一批票。這也就形成了每一輪牛市的“主線(xiàn)”，各路資金齊聚一堂，共同推高泡沫。這也是14-15年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的牛市、19-21年白馬股的牛市，本輪科技股的牛市由來(lái)。

　　在抱團(tuán)的進(jìn)程中，市場(chǎng)過(guò)去的風(fēng)格會(huì)被不斷強(qiáng)化，強(qiáng)化到極致后，當(dāng)市場(chǎng)上所有人都已經(jīng)參與到這個(gè)抱團(tuán)風(fēng)格時(shí)，這輪抱團(tuán)可能就將結(jié)束了，然后市場(chǎng)就是“牛轉(zhuǎn)熊”后的快速下跌。

　　如果我們統(tǒng)計(jì)歷史上公募基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律：當(dāng)某單一板塊在公募配置中達(dá)到極端比例時(shí)（極高或者極低），往往就是市場(chǎng)共識(shí)即將反轉(zhuǎn)的信號(hào)。例如，2020年四季度，食品飲料（主要是白酒）在公募基金的倉(cāng)位占比一度沖到17.6%，隨后該板塊便迎來(lái)歷史性的頂部；2020年二季度，醫(yī)藥板塊的倉(cāng)位占比高達(dá)18.9%，沒(méi)過(guò)多久，醫(yī)藥股也集體見(jiàn)頂。說(shuō)到底，抱團(tuán)行情之所以能持續(xù)，是因?yàn)榭傔�有新的資金愿意加入。一旦市場(chǎng)上再也找不到愿意接力的參與者，股價(jià)就會(huì)馬上見(jiàn)頂。

　　總的來(lái)說(shuō)，一輪完整的牛熊周期，往往就是“抱團(tuán)—形成—膨脹—瓦解”的過(guò)程。市場(chǎng)通常會(huì)集中資金，讓某一板塊成為領(lǐng)漲主線(xiàn)，貫穿整輪牛市。而一旦這條主線(xiàn)出現(xiàn)破位，基本意味著這輪行情已經(jīng)走到盡頭。

　　不同階段的抱團(tuán)對(duì)象各不相同：

　　2014–2015年，主線(xiàn)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的成長(zhǎng)股；

　　2020–2021年，輪到了消費(fèi)與醫(yī)藥板塊站上風(fēng)口；

　　2024年“924”行情以來(lái)，資金又開(kāi)始圍繞科技股展開(kāi)新一輪抱團(tuán)。

　　在這個(gè)過(guò)程中，抱團(tuán)行為會(huì)把市場(chǎng)上的存量資金不斷匯聚到同一個(gè)板塊，使其估值被持續(xù)推高；而強(qiáng)勁的賺錢(qián)效應(yīng)又會(huì)吸引更多增量資金涌入，不僅強(qiáng)化了主線(xiàn)行情，還抬高了整個(gè)市場(chǎng)的估值水位。直到資金接力難以為繼、主線(xiàn)板塊率先走弱，牛市也就隨之落幕。

　　我們這輪牛市，是由AI帶動(dòng)下，科技股上漲造就的，所以后續(xù)牛市能否持續(xù)，重點(diǎn)就是看科技股能堅(jiān)挺到什么時(shí)候。

　　但是現(xiàn)在有個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，就是科技股普遍都已經(jīng)破位，甚至很多都已經(jīng)來(lái)到了下降通道�，F(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到“電風(fēng)扇”行情，這種板塊快速輪動(dòng)，本質(zhì)就是大家對(duì)于科技股的一致性認(rèn)知在衰減，進(jìn)一步就是對(duì)牛市的一致性在衰減。如果主線(xiàn)走弱，其他“阿貓阿狗”是沒(méi)法力挽狂瀾的。

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