伴隨油價(jià)的飆升以及AI浪潮催生的芯片投資熱，近期部分跨境ETF及LOF基金產(chǎn)品出現(xiàn)了溢價(jià)居高不下的問(wèn)題。雖然相關(guān)基金公司密集發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示、臨時(shí)停牌提示風(fēng)險(xiǎn)，但是部分場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品的溢價(jià)居高不下?；鸨灰椎谋澈箅[藏著一些誤區(qū)及較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

一、 溢價(jià)越高越要買(mǎi)？錯(cuò)，盲目投資可能有重大損失

很多投資者存在一種典型的“追漲心理”，看到某只跨境ETF/LOF溢價(jià)率持續(xù)走高、交易火爆，就誤以為“溢價(jià)高=賽道火=能賺錢(qián)”，下意識(shí)跟風(fēng)買(mǎi)入。這種心理本質(zhì)上是被市場(chǎng)情緒裹挾，忽略了溢價(jià)的本質(zhì)。

實(shí)際上，高溢價(jià)是資金炒作和供求失衡的暫時(shí)結(jié)果，越高的溢價(jià)，背后隱藏的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)就越大，盲目跟風(fēng)很可能面臨本金虧損的重大風(fēng)險(xiǎn)。高溢價(jià)不是“收益提前兌現(xiàn)”，而是隱藏的投資陷阱。

打個(gè)極端的比方，就像17世紀(jì)時(shí)荷蘭的郁金香泡沫，把一朵稀缺郁金香品種“永遠(yuǎn)的奧古斯都”最高炒到了阿姆斯特丹河景別墅的價(jià)格。我們可以清楚地知道，這個(gè)郁金香的價(jià)格相較于它本身的價(jià)值出現(xiàn)了極高的溢價(jià)。最終泡沫難以為繼，千百萬(wàn)人傾家蕩產(chǎn)。

二、 跨境ETF/LOF溢價(jià)的本質(zhì)是什么？

跨境ETF和LOF的溢價(jià)雖然幅度沒(méi)有那么夸張，但本質(zhì)上也是“價(jià)格超過(guò)了價(jià)值”。

你可能會(huì)問(wèn)，那這些跨境ETF和LOF的價(jià)值是多少？通常，我們是看IOPV，也就是(Indicative Optimized Portfolio Value)，實(shí)時(shí)份額參考凈值。不管是ETF還是LOF，這個(gè)IOPV都是穿透到產(chǎn)品的底層資產(chǎn)的實(shí)時(shí)價(jià)格計(jì)算而出的。比如跨境產(chǎn)品，買(mǎi)的是三星、英偉達(dá)等等，就要看這些一攬子股票的價(jià)格。

捋清這一點(diǎn)，邏輯就很清晰了，ETF/LOF的折溢價(jià)率其實(shí)就等于（ETF/LOF市價(jià)—IOPV）÷IOPV。

當(dāng)某只ETF/LOF所投資的方向出現(xiàn)基本面、消息層面的利好時(shí)，市場(chǎng)情緒往往隨之高漲，該ETF的價(jià)格便會(huì)因大量買(mǎi)入資金的推動(dòng)而持續(xù)上漲，一旦超過(guò)了一籃子股票價(jià)格所反映的真實(shí)價(jià)值，就會(huì)帶來(lái)溢價(jià)；反之，當(dāng)ETF/LOF的價(jià)格低于價(jià)值，也會(huì)帶來(lái)折價(jià)。

在行情軟件產(chǎn)品頁(yè)面里，我們通常能清楚地看到產(chǎn)品的折溢率。購(gòu)買(mǎi)之前需要謹(jǐn)慎評(píng)估。

三、 為什么會(huì)出現(xiàn)高溢價(jià)？

那么為什么跨境產(chǎn)品會(huì)出現(xiàn)高溢價(jià)呢？

這就涉及到這些場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品的兩種交易方式。投資者可在二級(jí)市場(chǎng)交易基金，也可以在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)、贖回基金。由此具有了兩套價(jià)格機(jī)制。

這個(gè)一級(jí)市場(chǎng)申贖基金，是根據(jù)基金份額凈值進(jìn)行計(jì)算。但是在二級(jí)市場(chǎng)交易基金，就像我們平時(shí)買(mǎi)賣股票一樣，價(jià)格是受供求關(guān)系影響實(shí)時(shí)波動(dòng)的。買(mǎi)的資金比賣的資金多，價(jià)格就會(huì)上漲。反之，就會(huì)跌。當(dāng)這種供求關(guān)系短期嚴(yán)重失衡，那價(jià)格就會(huì)大幅偏離。

從理論上講，這種一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差會(huì)帶來(lái)套利機(jī)會(huì)。

比如，當(dāng)ETF/LOF溢價(jià)時(shí)，專業(yè)投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)以一籃子股票申購(gòu)ETF/LOF份額，再拿到二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)賣出，從而賺取差價(jià)。而套利行為最終會(huì)幾乎抹平溢價(jià)，保持一種動(dòng)態(tài)平衡。

需要注意的是，這種套利機(jī)制對(duì)資金量和執(zhí)行效率有很高的要求，不但需要時(shí)刻盯盤(pán)，還要留意是否能成交以及訂單數(shù)量的實(shí)時(shí)修改等問(wèn)題，甚至?xí)哟罅鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，操作難度會(huì)比較大。

不過(guò)，由于部分跨境產(chǎn)品的稀缺性，以及相關(guān)資產(chǎn)的熱度極高，跟風(fēng)情緒嚴(yán)重，疊加限購(gòu)、QDII額度限制等問(wèn)題，溢價(jià)居高不下。

四、購(gòu)買(mǎi)高溢價(jià)產(chǎn)品的雙重風(fēng)險(xiǎn)

我們以高溢價(jià)買(mǎi)入跨境ETF/LOF，相當(dāng)于提前支付了一筆“情緒稅”，透支了未來(lái)的漲幅——哪怕產(chǎn)品底層資產(chǎn)（如海外芯片、原油）價(jià)格沒(méi)跌，只要溢價(jià)率回落，你就會(huì)面臨虧損。更危險(xiǎn)的是，部分高溢價(jià)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)近期也處于罕見(jiàn)的歷史波動(dòng)中，當(dāng)其價(jià)格出現(xiàn)大跌，那么高溢價(jià)產(chǎn)品回落的風(fēng)險(xiǎn)便極大。

由于套利機(jī)制的存在，場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)品的溢價(jià)，最終都難以持續(xù)。一旦市場(chǎng)情緒降溫、基金恢復(fù)申購(gòu)，或者海外標(biāo)的本身下跌，溢價(jià)會(huì)快速收斂，此時(shí)投資者可能面臨“凈值下跌+溢價(jià)回調(diào)”的雙重虧損。

總體來(lái)說(shuō)，投資者在投資相關(guān)跨境ETF/LOF前，應(yīng)當(dāng)首先查詢產(chǎn)品的折溢價(jià)情況，如果已經(jīng)是高溢價(jià)，則需要非常警惕，避免盲目參與。如果已經(jīng)持有，可考慮分批了結(jié)，避免溢價(jià)回調(diào)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)俅翁嵝淹顿Y者關(guān)注溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目投資。