布魯可開始盈利，奇夢島虧損收窄，小黃鴨連虧三年……尚未確立護城河的品牌，艱苦鏖戰(zhàn)

月初，文創(chuàng)潮解讀了美國和日本部分上市公司在2025年度的IP相關(guān)情況。

最近，國內(nèi)的上市公司也陸續(xù)開始披露2025年度業(yè)績。

上周五（3月13日）晚間，布魯可發(fā)布財報，顯示其2025年度營收29.13億元，同比增長30%；年度凈利潤6.34億元，實現(xiàn)大幅扭虧。

收購潮玩公司從而入局的兩家，奇夢島與德盈小黃鴨，都在虧損。

奇夢島2025年第四季度收入1.773億元，環(huán)比增長39.4%；凈虧損2540萬元，上一季度是虧損2580萬元。德盈小黃鴨預(yù)計2025年度虧損不低于7800萬港元，虧損額比上年擴大七成。

財報發(fā)布后，布魯可前天（3月16日）的股價一度大漲20%，但漲幅隨后回撤，今天接近回到財報發(fā)布前的價格，中金、花旗、中銀國際等機構(gòu)紛紛下調(diào)其目標(biāo)價格；奇夢島的股價繼續(xù)陰跌；德盈小黃鴨則是股票成交額幾乎可以忽略不計。

資本市場的“冷”，與這些公司在新品、活動等各方面的積極推進，形成鮮明對比。

布魯可：國內(nèi)已經(jīng)“卷”到極致？

2025年初，布魯可成為港股史上第二大凍資王，1月份登陸港交所后股價飛漲，市值一度接近500億港元（目前約150億），被大批投資者認為是泡泡瑪特之外的第二標(biāo)的。

布魯可的2025年度業(yè)績可圈可點，收入大幅增長，扭虧為盈，出海增速亮眼，但它依然難逃質(zhì)疑。

首先是扭虧為盈“成色”不足，主要是因為布魯可2024年財報計入了上市前可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價值變動及一次性上市費用，剔除這些因素后的經(jīng)調(diào)整年度利潤同比增長15.5%，明顯低于30%的營收增速。

實際上，由于力推9.9元“平價”產(chǎn)品等因素，布魯可的毛利有所下滑，2025下半年的毛利率約45%。（與此相比，它對標(biāo)的樂高去年毛利率是67.8%）

2025年，布魯可的平價產(chǎn)品（終端零售價9.9元）收入達人民幣5.405億元，銷量達1.222億件，已占其總銷量近一半比例（47.8%）。

布魯可該價格段的產(chǎn)品主要以“星辰版”命名，2025年僅《變形金剛》IP就推出了第2-6共計5彈產(chǎn)品。

變形金剛星辰版第6彈-戰(zhàn)爭巨械

其實，布魯可2025年已經(jīng)相當(dāng)“努力”，卡牌以外的眾多玩具品類都有所涉獵，合作IP也非常廣泛。

2025全年，布魯可新推出913個SKU，在售SKU達1447個，研發(fā)人員也增加到618人（員工總數(shù)935，包括229名銷售），專利接近550個，合作IP從50個增加到73個。

除了9.9元“星辰版”和積木車系列，布魯可去年還推出了“自然集”系列（動物主題玩具，單價14.9元）、“綺遇記12分”系列（MJD可動人偶，分69元和199元兩檔單價）。

布魯可-自然集-侏羅紀(jì)世界驚喜版第1彈

布魯可 綺遇記Q-新世紀(jì)福音戰(zhàn)士-奇跡連接

其合作IP，除了前面提到的《變形金剛》等，還包括但不限于《玩具總動員》《瘋狂動物城》《冰雪奇緣》、迪士尼公主、《史迪奇》《速度與激情》《侏羅紀(jì)公園》《面包超人》《哥斯拉》《洛克人》《大鬧天宮》《哪吒》《JOJO的奇妙冒險》等。

去年布魯可在toB和toC的活動方面也是非常積極，參加了許多展會，全年舉辦8000余場“BFC創(chuàng)作賽”，覆蓋全國100余座城市，總參與人數(shù)超12萬人次（平均單場15人？財報數(shù)字如此）

布魯可如此“卷”，換來30%的營收增幅和15%的利潤增幅，自然會讓部分人懷疑其手上還有哪些“牌”可以打。

還有一個關(guān)鍵是布魯可的自有IP出現(xiàn)衰退，2025年其《英雄無限》系列創(chuàng)收2.64億元，雖然還在前四大IP行列，但是同比下滑15%。

布魯可2025年度營收增長接近7億元，主要是《變形金剛》系列多賣了5億以及《假面騎士》系列多賣了1.6億元，其中2025年11月推出的積木車新品賣了4310萬元。

布魯可積木車

授權(quán)IP的故事顯然不夠“性感”。雖然布魯可號稱是中國拼搭玩具第一，但它尚未確立絕對優(yōu)勢，前有樂高、萬代等巨頭或?qū)⒖ㄎ蛔钄r，后有奇妙積木等對手在追趕。

另一家玩具上市公司彩星玩具，與布魯可同一天發(fā)布的2025業(yè)績顯示，其營收同比下滑45%，虧損1535.3萬港元（2024年盈利約1.32億港元）。彩星玩具將業(yè)績惡化的主要原因歸結(jié)于《哥斯拉》和《忍者神龜》IP去年沒有新的電影等“大型娛樂活動”（2024年有《哥斯拉大戰(zhàn)金剛2：帝國崛起》上映）。更大的“雷”還在后面，彩星玩具與《忍者神龜》IP的合作將在今年年底終止，明年派拉蒙將該IP轉(zhuǎn)投美泰。目前彩星玩具的市值不足5億港元。

如果單從2025業(yè)績報告看，布魯可的商業(yè)模式依然主要是通過線下經(jīng)銷商給兒童賣玩具，6-16歲年齡段用戶貢獻了81.1%的收入，線下經(jīng)銷商的銷售占比仍有90.5%。這無疑給布魯可的未來走勢蒙上陰影。

海外或許會成為布魯可的突圍之道。

2025年其海外銷售收入3.189億元，同比增加396.6%。其中亞洲地區(qū)（除中國外）的銷售收入1.326億元，同比增加238.1%；美洲地區(qū)的銷售收入1.495億元，同比增加804.1%；美國和印度尼西亞是去年其海外市場收入最高的兩個國家。

3月25日，布魯可將舉辦新一屆全球合作伙伴大會，將透露更多產(chǎn)品與IP的部署信息。

截至2025年末，布魯可的現(xiàn)金與等價物還有23.25億元，依然有充足彈藥攻堅。

奇夢島：“第二股”的尷尬

2025年初，奇夢島（前身是量子之歌）投資深圳潮玩公司Letsvan，幾個月后完成收購，集團還剝離了在線教育等業(yè)務(wù)，全力轉(zhuǎn)型潮玩。

奇夢島被許多投資者稱為“潮玩第二股”，市值曾翻四倍，受益于泡泡瑪特帶動效應(yīng)的同時也難免經(jīng)常被選擇與之對比。

最新財報（對應(yīng)2025年第四季度業(yè)績）顯示，其收入1.773億元，環(huán)比增長39.4%；持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈虧損（扣除所得稅后）2540萬元，上一季度為2580萬元；調(diào)整后持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈虧損（非GAAP指標(biāo)）1610萬元，上一季度為1710萬元。

奇夢島的收入主要來自與樂華娛樂合作的IP“WAKUKU”，貢獻了1.294億元，占本季度總收入的73%；另一主力IP“SIINONO”，本季度創(chuàng)收1920萬元。

奇夢島部分產(chǎn)品

截至2025年末，奇夢島的賬面資產(chǎn)約1.53億美元（包括現(xiàn)金與等價物人民幣1.67億元，短期投資），目前其跌至2億美元左右，接近其收購Letsvan時對后者的估值。

奇夢島市值與資產(chǎn)的對比，意味著資本市場對它的前景看法相當(dāng)悲觀，奇夢島的業(yè)績數(shù)字和泡泡瑪特相比，自然不夠看：收入只有泡泡瑪特的零頭，而且持續(xù)虧損，難言賽道第二。

其實，如果從新品和運營活動節(jié)奏看來，奇夢島團隊也是非常努力了，只是目前還沒走到質(zhì)變時刻，還在鏖戰(zhàn)攻堅。

截至2025年末，奇夢島擁有11個自有IP和7個授權(quán)IP，后者包括5個獨家和2個非獨家。

奇夢島IP矩陣

2025年11月底，奇夢島推出WAKUKU“立刻開掛吧”系列，一周內(nèi)全渠道銷售額突破1800萬元。SIINONO最新發(fā)布的“TA在低語”系列，全渠道銷售額一周內(nèi)超過1100萬元。

WAKUKU“立刻開掛吧”系列

SIINONO“TA在低語”系列

這些新品，都充分運用了明星帶貨等時興打法，比如SIINONO找了代言人“全球大使”劉軒丞。

除了聚焦旗艦IP，奇夢島也在戰(zhàn)略性拓展線下渠道，在北京、深圳和重慶開設(shè)了5家線下直營門店，另有2家正在籌備中，將直營門店定位為品牌與用戶互動的專屬場所。

線下渠道的投入，目前對奇夢島財報更直接的影響是構(gòu)成其毛利率下降的主要原因，四季度其毛利率僅31%（三季度是41%），甚至遠低于以授權(quán)IP為主的多家廠商。

奇夢島對IP的各種推廣活動也不少，比如正在開啟IP輕內(nèi)容賦能、上海K11快閃店、與六福珠寶聯(lián)名、2026年除夕夜在北京王府井等區(qū)域舉辦展覽和燈光秀，等等。

奇夢島高管表示，將持續(xù)優(yōu)化?！氨炯径?，我們完善了核心運營系統(tǒng)，涵蓋IP組合健康度、產(chǎn)品吸引力、供應(yīng)鏈效率、渠道有效性以及用戶參與度。這些努力旨在構(gòu)建持久價值，而非僅關(guān)注季度收入?！?/p>

奇夢島對2026年第一季度的收入預(yù)期，相比2025年第四季度環(huán)比下降約15%至20%。高管稱有兩方面原因，一是關(guān)于季節(jié)性，目前其業(yè)務(wù)仍主要通過經(jīng)銷商運營，經(jīng)銷商在春節(jié)期間放緩了運營和庫存?zhèn)湄洠欢撬麄冏约旱漠a(chǎn)品發(fā)布節(jié)奏，預(yù)計從3月底開始將陸續(xù)推出主要新品?！岸唐趦?nèi)我們看到的是正常的季節(jié)性回落，從中長期角度看，這是我們?yōu)橛有乱惠啴a(chǎn)品周期、優(yōu)化庫存和渠道節(jié)奏所進行的主動管理?！?/p>

文創(chuàng)潮注意到，在簽約設(shè)計師IP和用戶觸達網(wǎng)絡(luò)的布局之外，奇夢島也在推動與頭部內(nèi)容IP的合作，嘗試在長內(nèi)容IP方向有所突破。

2025年12月，奇夢島與光線傳媒成立了一家合資公司，光線傳媒持股60%，奇夢島的比例為40%。目前這一合作的具體規(guī)劃尚未披露。

從布魯可和奇夢島等公司最新業(yè)績，人們看到玩具潮玩行業(yè)的錢其實“不那么好賺”，也無法忽視它們?nèi)栽趫猿智靶小?/p>

對于這些中國品牌的成長，文創(chuàng)潮將保持關(guān)注和持續(xù)解讀。