斑馬消費 陳曉京

燕窩不好賣了，燕之屋將從哪些方面找補？從其日前披露的2025年度業(yè)績里，可以看到公司正在從產(chǎn)品到渠道，以及新消費場景里尋求增長。

在國人認知中，燕窩歷來稀有且高貴，非一般人所能消費得起，但燕之屋似乎準備顛覆這一認知，通過燕窩+戰(zhàn)略，挺進大眾消費市場。

吃不起售價成千上萬的純燕窩，吃一碗單價20元左右的燕窩粥，總不會那么困難吧。除了燕窩粥，燕之屋已在燕窩肽領(lǐng)域布局，介入提升精力、改善睡眠和皮膚賽道，開啟燕窩應(yīng)用新場景。

經(jīng)過多維度的產(chǎn)品、渠道與場景布局，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和消費場景得到初步改善，但能否推動未來業(yè)績的增長，仍是一個未知數(shù)。

降本控費，利潤大增

營業(yè)收入微降、凈利潤卻呈現(xiàn)大增，燕之屋（01497.HK）在2025年非同尋常的業(yè)績表現(xiàn)，引起業(yè)內(nèi)外的關(guān)注。

2025年，公司錄得營業(yè)收入約20.01億元，歸母凈利潤約1.89億元，同比分別下降2.41%、增長20.64%。

據(jù)公司披露，在宏觀消費結(jié)構(gòu)調(diào)整影響下，高端消費品需求放緩，對公司所處的高端滋補用品賽道影響更大，且燕窩產(chǎn)品歷來屬于非剛需產(chǎn)品范疇，消費客群相對有限。

公司歸母凈利潤實現(xiàn)逆勢大增的核心原因，主要來自內(nèi)部的降本控費措施。

去年，公司通過新工廠智能制造升級和工藝改進，生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升，成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，銷售成本由2024年約10.37億元降至2025年的約9.30億元，同比下降10.36%，遠大于收入降幅。

隨著成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，公司毛利率較上年提升4.13個百分點至53.53%。去年，毛利錄得約10.71億元，同比增長5.74%。

在費用方面，公司同樣勒緊褲腰帶。其銷售及經(jīng)銷開支錄得約6.71億元，同比下降1.00%；此外，研發(fā)開支錄得2550.00萬元，同比下降10.63%。同期，財務(wù)費用支出減少10.49%。

不過，公司整體收入仍受線下渠道萎縮影響持續(xù)承壓。截至去年末，線下經(jīng)銷商門店620家，較上年減少30家，自營門店較上年增加4家至112家，線下渠道整體布局收縮，直接導(dǎo)致線下銷售下滑。

去年，公司直接向線下經(jīng)銷商、線下客戶銷售分別約4.22億元、3.08億元，同比分別下降約13.17%和4.35%。

針對線下門店收入增長不及預(yù)期，燕之屋已計提商譽減值損失約1420萬元。

去年，公司雇員較上年減少234名至1635名，但人工成本并未隨減員下降，包括董事及監(jiān)事薪酬及股份付款開支在內(nèi)的人工成本約2.92億元，與上年支出一致。

在公司披露業(yè)績的同時，公布擬每10股派發(fā)股息合計2.66元，試圖通過分紅穩(wěn)定市場信心。然而，市場對其長期增長能力存疑，中小投資者對此依舊憂心忡忡。

昨日，開盤后股價沖高，震蕩回落，全天微漲0.34%，換手率僅0.02%，成交量7.60萬股。

燕窩銷售乏力

燕之屋整體收入出現(xiàn)自2023年上市以來首降，已經(jīng)敲響了警鐘，根本原因來自核心產(chǎn)品銷售乏力，新產(chǎn)品仍在培育過程中。

公司主要有三大產(chǎn)品：純燕窩產(chǎn)品、燕窩+及+燕窩產(chǎn)品、其他（包括月餅、點心及粽子等）。純燕窩是核心產(chǎn)品，包括碗燕、鮮燉燕窩、其他瓶裝燕窩及干燕窩。去年，該業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)收入約17.71億元，同比下降1.35%，占總收入的88.5%。其實，早在2024年，燕之屋的純燕窩產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長就已停滯。

在核心產(chǎn)品之外，公司近年開發(fā)燕窩粥等產(chǎn)品，瞄準早餐代餐、下午茶輕享，以及零食化三大消費場景。受燕窩粥拉動，2024年燕窩+及+燕窩產(chǎn)品收入大增63.31%。

但2025年沒能保持這種增長勢頭。由于燕窩衍生新品推廣不及預(yù)期，燕窩+及+燕窩產(chǎn)品實現(xiàn)收入約2.16億元，同比下降6.90%。

在“其他”業(yè)務(wù)中，由于非核心SKU的優(yōu)化和調(diào)整，去年收入錄得約1376.4萬元，同比大降39.53%。

也就是說，主力產(chǎn)品純燕窩沒能守住基本盤，其余產(chǎn)品也未形成增長支撐，核心業(yè)務(wù)增長陷入瓶頸。不過，面對增長壓力，公司去年仍在通過多維度深耕渠道，試圖挖掘長期可持續(xù)的增長驅(qū)動力。

除貢獻收入大頭的線上、線下渠道，公司還拓展了新零售渠道、私域渠道，以及以海外市場為主的新渠道等。

線上渠道以自身自營網(wǎng)店、經(jīng)銷商網(wǎng)店及電商平臺為主，2025年該渠道業(yè)務(wù)收入約12.71億元，占總收入的63.51%，其收入同比增長2.29%，遠低于2024年12.5%的增速。

線上銷售雖為收入主力，但增速大幅放緩，公司隨之轉(zhuǎn)向私域渠道挖掘消費潛力。去年，燕之屋通過高爾夫賽事、專屬會員沙龍、演唱會包廂等活動，并在上海啟動首座燕之屋全球會員之家，試圖以社交活動增強會員黏性，在58萬金燕薈會員中挖掘增長潛力。雖然目前未披露具體業(yè)績貢獻，但已體現(xiàn)公司“做大客群不如做精人群”的商業(yè)企圖。

燕窩消費客群，歷來以女性為主，但也在打男人的主意。

去年3月18，公司官宣萬科創(chuàng)始人王石代言“總裁碗燕”產(chǎn)品，拓展高凈值精英男性滋補市場。單價超過3000元的總裁碗燕產(chǎn)品，一度成為社交媒體熱點，但該產(chǎn)品市場效果或未達預(yù)期，具體銷售數(shù)據(jù)未有披露。

去年9月，公司對品牌代言人作出調(diào)整，簽約朱一龍成為全球品牌代言人，與鞏俐組成雙代言人矩陣，推動品牌形象多維度傳播。

傳統(tǒng)燕窩賣不動了，燕之屋正深耕燕窩新應(yīng)用場景布局，除了試點“燕嶼新茶”，通過燕窩+茶飲降低消費門檻，同時透過旗下獨立品牌YANPEP布局燕窩肽賽道，介入改善睡眠、改善皮膚質(zhì)量等細分領(lǐng)域。

在這一賽道，公司還推出燕窩肽天然含鍶水、燕窩益生菌粉、燕窩核桃乳及蛋白粉等，構(gòu)建燕窩肽+產(chǎn)品矩陣，尋求新的增長點。