財(cái)聯(lián)社3月18日訊（編輯 李響）中東地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，霍爾木茲海峽通航風(fēng)險(xiǎn)加劇，全球原油、黃金市場上演“過山車”行情，國內(nèi)商品期權(quán)市場也迎來歷史性交易熱潮。

財(cái)聯(lián)社查詢上海國際能源交易中心和上海期貨交易所相關(guān)數(shù)據(jù)，截至3月18日收盤，原油期權(quán)、黃金期權(quán)單日成交分別為122347手和88210手，維持在相對高位。原油期權(quán)當(dāng)月日均成交量為2月份的3倍，黃金關(guān)鍵行權(quán)價(jià)整體明顯上移，市場對期權(quán)高位價(jià)格區(qū)間的接受度正在提升。

在業(yè)內(nèi)人士看來，本輪商品期權(quán)市場的歷史性交易熱潮，本質(zhì)是地緣沖突加劇下市場波動(dòng)率大幅抬升、避險(xiǎn)對沖需求集中釋放的結(jié)果，而期權(quán)工具自身獨(dú)特的產(chǎn)品屬性，也成為資金扎堆涌入的核心原因。

成交熱度持續(xù)走高，原油、黃金期權(quán)市場多空博弈加劇

所謂期權(quán)，是指買方向賣方支付權(quán)利金后擁有在未來一段時(shí)間內(nèi)(如美式期權(quán))或未來某一特定日期(如歐式期權(quán))以履約價(jià)格向賣方購買或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物的權(quán)力，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。

與場內(nèi)期貨市場相比，場外期權(quán)交易合約為客戶“量身定做”，合約標(biāo)的、數(shù)量、組合報(bào)價(jià)等方面比場內(nèi)期貨靈活多變，能以小額資金撬動(dòng)較大收益，在當(dāng)前市場行情大幅波動(dòng)下被不少投資者廣泛關(guān)注。

財(cái)聯(lián)社梳理3月以來的日均成交數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，隨著中東地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，以原油期權(quán)為代表的場外市場熱度高漲，并于3月13日達(dá)到階段性頂峰。上海國際能源交易中心數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日原油期權(quán)全部期權(quán)系列合約共成交611043手，較前一日51萬手再增20%，不過持倉量大幅減少73962手至42178手。

“彼時(shí)原油期貨在經(jīng)歷10日和11日兩日暴跌后強(qiáng)勢反彈，也催生原油期權(quán)波動(dòng)率持續(xù)沖高，至今仍無明顯回落跡象”，有業(yè)內(nèi)人士指出。

中信期貨金融研究部高級研究員金月婷對財(cái)聯(lián)社表示，原油期權(quán)近期受地緣沖突影響成交量出現(xiàn)明顯增加，本月日均成交量約是上月日均成交量的3倍，持倉量同樣出現(xiàn)增量，但程度不及成交量，不排除市場交易仍以趨勢等短線交易為主。從期權(quán)市場多空力量來看，分布呈現(xiàn)明顯分化，其中多檔位虛值認(rèn)沽期權(quán)仍存在較大持倉，反映市場存在明顯的下方對沖需求。

另一個(gè)受地緣事件驅(qū)動(dòng)巨幅波動(dòng)的黃金期權(quán)方面，上期所數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，3月黃金期權(quán)日均成交量達(dá)9.37萬手，較2月春節(jié)后一周日均增長近195%。3月18日黃金期權(quán)全部期權(quán)系列合約成交81574手環(huán)比有所減少，但持倉量增加了3235手至106432手。

“就持倉分布來看，黃金關(guān)鍵行權(quán)價(jià)整體明顯上移，核心行權(quán)價(jià)附近仍聚集了較多未平倉合約，說明市場對高位價(jià)格區(qū)間的接受度正在提升”，中信期貨研究所宏觀研究組高級研究員張皓云對財(cái)聯(lián)社表示，今日黃金期權(quán)小跌0.24%至1113.52元/克，但短線資金仍偏向看漲，表現(xiàn)在市場價(jià)格仍在部分核心行權(quán)價(jià)附近運(yùn)行，而海外黃金期權(quán)市場也呈現(xiàn)出一定的Gammapinning特征（即期權(quán)對沖行為對價(jià)格形成階段性吸附），隱含波動(dòng)率維持在相對偏高但未失控的水平，也反映出地緣風(fēng)險(xiǎn)、利率約束與避險(xiǎn)需求已被較充分計(jì)入價(jià)格。

不過張皓云強(qiáng)調(diào)，黃金期權(quán)市場尚未轉(zhuǎn)入恐慌式定價(jià)。

在張皓云看來，海外黃金期權(quán)市場對后市的預(yù)期，已經(jīng)從單純的避險(xiǎn)交易，逐步轉(zhuǎn)向“高位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)常態(tài)化”，短期仍可能圍繞關(guān)鍵行權(quán)價(jià)區(qū)間反復(fù)博弈。

期權(quán)成高波動(dòng)行情下風(fēng)險(xiǎn)管理核心工具

業(yè)內(nèi)人士指出，原油與黃金作為大宗商品市場的兩大核心品種，其期權(quán)市場的同步爆發(fā)并非偶然，二者共享美元計(jì)價(jià)、通脹傳導(dǎo)、地緣風(fēng)險(xiǎn)三大底層驅(qū)動(dòng)邏輯，在地緣沖突持續(xù)升級的環(huán)境下波動(dòng)性有所增強(qiáng)。

原油作為工業(yè)血液，其價(jià)格上漲直接推升全球通脹水平，而黃金作為經(jīng)典抗通脹資產(chǎn)，在此輪避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下持續(xù)走高，盡管近期受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲有所走弱，但一定程度上已形成避險(xiǎn)共振的同步上漲格局，有分析人士指出。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日發(fā)稿，布倫特原油主力合約報(bào)103.3美元/桶，3月以來累計(jì)漲幅超42%；倫敦金現(xiàn)報(bào)4990美元/盎司，年內(nèi)累計(jì)漲幅超15%。

期權(quán)市場交易情緒火爆的根本原因還是隱含波動(dòng)率在持續(xù)走高，對沖風(fēng)險(xiǎn)需求爆發(fā)，而場外期權(quán)工具具有“損失有限、收益無限”的特性，用小資金撬動(dòng)大收益，成為投資者風(fēng)險(xiǎn)管理的核心工具。

在業(yè)內(nèi)人士看來，對于能源類期權(quán)品種，“半路上車”也來得及。

“期權(quán)是非常適合半路上車的工具”，某期貨公司交易員表示，以原油期權(quán)為例，對于想追漲但擔(dān)心回調(diào)的交易者，可以用“虧得起的錢”直接買看漲期權(quán)，同時(shí)做一個(gè)防守型的熊市價(jià)差策略。

“資金可以買近月或次近月的虛值期權(quán)，虧損可控但利潤空間很大，同時(shí)把行權(quán)價(jià)拉寬一點(diǎn)，如果遇到回調(diào)，熊市價(jià)差賺的錢可以抵消看漲期權(quán)的虧損”，上述交易員建議。

金月婷也表示，目前原油期權(quán)隱含波動(dòng)率在持續(xù)走高，VIX指數(shù)上周已超過100%，較月初已上漲超50%，對于資產(chǎn)配置等機(jī)構(gòu)而言，在局勢相對不明朗下，如波動(dòng)率跨式、套利策略等波動(dòng)率類策略能提供較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但也需疊加動(dòng)態(tài)Delta對沖等操作進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)敞口管控。

而對于黃金期權(quán)而言，投資價(jià)值更主要體現(xiàn)在它兼具保護(hù)性和靈活性上。

張皓云表示，比如對產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)體企業(yè)而言，期權(quán)能夠在控制極端價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保留一部分有利價(jià)格變動(dòng)帶來的收益空間，適合用于庫存保值、采購成本管理和銷售價(jià)格保護(hù)；對機(jī)構(gòu)投資者而言，黃金期權(quán)更適合作為組合層面的尾部風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，在市場波動(dòng)、地緣沖突或宏觀政策不確定性上升時(shí)，提升組合的抗沖擊能力；對普通投資者而言，黃金期權(quán)更適合作為輔助性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而不是高杠桿方向性投機(jī)工具。

“期權(quán)是金融衍生品里最復(fù)雜的工具，沒有之一”，有業(yè)內(nèi)人士表示，對于期權(quán)新手，若參與市場博弈應(yīng)分批次以小資金博取高收益，并及時(shí)將本金抽離，在面對不確定性時(shí)，防守優(yōu)先，千萬不能幻想一夜暴富。