當(dāng)中國金融科技行業(yè)告別了“流量為王”的草莽時代，2025年成為了檢驗成色的分水嶺。

近日，金融科技集團信也科技交出2025年最新年報。這份財報表面看是營收微增、凈利小漲的“穩(wěn)健”，實則暗藏深層次的抗周期陣痛與戰(zhàn)略決斷。

在監(jiān)管風(fēng)暴席卷、國內(nèi)信貸需求實質(zhì)性疲軟的背景下，這家曾經(jīng)的P2P鼻祖用資產(chǎn)負(fù)債表承擔(dān)風(fēng)險以鎖定收益，用國際化對沖國內(nèi)周期，用高分紅回購安撫資本市場。

這絕非信也科技的獨角戲，而是整個中國消費金融玩家在存量博弈的深水區(qū)中，重構(gòu)生存邏輯、尋找穿越周期之道的行業(yè)縮影。

“前穩(wěn)后降”背后的模式重構(gòu)與防御性轉(zhuǎn)身

2025年對于信也科技乃至整個中國金融科技行業(yè)而言，是轉(zhuǎn)型深化與陣痛并存的關(guān)鍵之年。

財報顯示，信也科技全年營收微增3.8%至135.69億元，凈利潤增長6.6%至25.45億元。但這組看似平穩(wěn)的全年數(shù)據(jù)掩蓋不了四季度的陣痛：Q4營收同比下滑13%，凈利潤更是驟降39%。

“前穩(wěn)后降”，看似失速，實則并非偶然，而是國內(nèi)信貸市場供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)與監(jiān)管政策收緊的雙重共振。尤其是公司對2026年全年收入指引下調(diào)5%-15%，進一步印證了國內(nèi)信貸市場的寒意。

面對增長瓶頸，信也科技展現(xiàn)出的是一種罕見的成熟氣質(zhì)，管理層直接將戰(zhàn)略邏輯從過去的規(guī)模擴張徹底轉(zhuǎn)向國際化擴張以及資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的精細(xì)化運營。

在國內(nèi)業(yè)務(wù)端，面對輕資本模式的萎縮，公司果斷轉(zhuǎn)向重資本的“表內(nèi)自營”模式。雖然這意味著要主動承擔(dān)更多信用風(fēng)險，導(dǎo)致Q4撥備計提增加、短期利潤承壓，但凈利息收入的爆發(fā)式增長成功填補了服務(wù)費率的缺口，鎖定了長期收益的確定性。

與此同時，在缺乏高回報再投資機會的背景下，管理層選擇了最務(wù)實的防御策略：將近一半利潤用于回購與分紅。這不是簡單的股東回饋，而是釋放出明確信號：信也科技已從進攻型成長股切換為現(xiàn)金流導(dǎo)向的防御資產(chǎn)。

同一時間，國際化戰(zhàn)略成效也十分顯著，第四季度國際收入占比高達31.4%，成功抵消了部分國內(nèi)下滑沖擊。信也科技正從單一國內(nèi)助貸商，正加速轉(zhuǎn)型為具備全球資源配置能力的科技平臺。

這些也就解釋了為何四季度業(yè)績走弱，市場卻對這份財報給予積極的反饋。這本質(zhì)是對公司在調(diào)整大周期中，用增長質(zhì)量實現(xiàn)平穩(wěn)著陸的認(rèn)可。

韌性之源：監(jiān)管風(fēng)暴下的差異化突圍與科技底色

真正改變行業(yè)敘事的，其實是2025年10月落地的“9號新規(guī)”。這項針對互聯(lián)網(wǎng)助貸的監(jiān)管文件，實質(zhì)上終結(jié)了“純撮合、高杠桿、低風(fēng)險”的商業(yè)模型。

這場監(jiān)管風(fēng)暴直接讓奇富科技、信也科技、樂信等頭部平臺的估值持續(xù)承壓至今。

不過，即便如此，信也科技始終展現(xiàn)出了更強的估值韌性，股價早在去年11月便開始企穩(wěn)。此次與奇富科技幾乎同一時間發(fā)布年報，其股價當(dāng)日拉升超12%，而后者僅微漲3%。

市場的分化投票，本質(zhì)上隱藏的是投資者對“第二曲線”確定性的渴望。因為信也科技的韌性并非來自基本面的絕對強勁，而是源于其更早完成的結(jié)構(gòu)性調(diào)整與更清晰的第二曲線。

相比同行，信也科技的“抗跌性”首先體現(xiàn)在其國際化的先發(fā)優(yōu)勢上。四季度30%以上的海外收入占比，使其在同行中處于領(lǐng)先地位，有效對沖了國內(nèi)政策風(fēng)險。

其次，公司在資產(chǎn)質(zhì)量管控上的前瞻性布局也贏得了投資者青睞。盡管行業(yè)普遍面臨資產(chǎn)質(zhì)量承壓，但信也科技早期風(fēng)險指標(biāo)已于2025年12月中旬見頂，2026年一季度以來D1入逾率及30日回款率穩(wěn)中向好，這種明確的拐點信號為估值修復(fù)提供了堅實支撐。

此外，在轉(zhuǎn)型壓力下，信也科技的科技“底色”并未褪色，反而更加務(wù)實。財報顯示，公司研發(fā)費用保持穩(wěn)健投入，而銷售營銷費用卻顯著下降。

這一“一升一降”的反差，說明這家公司正在利用自研大模型“米粒”及智能體平臺Zeta，大幅優(yōu)化獲客效率，或已主動砍掉低質(zhì)量的流量購買。

然而，必須清醒地看到，AI目前更多扮演的是“效率工具”的角色，可以幫助公司在存量市場中擠出利潤，確尚不能從根本上顛覆對高費率、高息差的依賴，憑空創(chuàng)造新的增長極。

真正的估值修復(fù)，或許要等到其風(fēng)控模型實現(xiàn)全球化復(fù)用、海外業(yè)務(wù)貢獻過半之時。

行業(yè)風(fēng)向：存量博弈倒逼“出海”與風(fēng)控本質(zhì)回歸

信也科技2025年的調(diào)整轉(zhuǎn)型，實則是中國消費金融行業(yè)的縮影，折射出三大不可逆轉(zhuǎn)的核心趨勢。

首先，國內(nèi)消費信貸已全面進入“存量博弈”與“低息時代”。

需求端疲軟導(dǎo)致新增信貸不足，價格戰(zhàn)激烈迫使助貸機構(gòu)降低服務(wù)費，而監(jiān)管對貸款利率的嚴(yán)格限制更是讓高收益資產(chǎn)成為歷史?！皵嘀边B”后，助貸機構(gòu)必須通過持牌機構(gòu)出資，資本金占用增加，杠桿受限，迫使機構(gòu)紛紛轉(zhuǎn)向表內(nèi)運營。

其次，“出?！币褟目蛇x項變?yōu)樯姹剡x項。國內(nèi)市場的天花板已現(xiàn)且內(nèi)卷嚴(yán)重，東南亞等海外市場成為頭部機構(gòu)的關(guān)鍵增量來源。

未來兩年，中國金融科技公司的估值權(quán)重將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變：海外業(yè)務(wù)的占比和盈利能力將新晉為核心定價因子。

而信也科技已經(jīng)占據(jù)了有利身位：在印尼的AdaKami和菲律賓的JuanHand早已獲得當(dāng)?shù)亟鹑谠S可證，合規(guī)打底使其海外展業(yè)速度遠超同行，去年澳大利亞市場也通過收購Fundo完成布局。

其目標(biāo)是在2030年將海外業(yè)務(wù)的收入貢獻增至50%，結(jié)合當(dāng)前海外業(yè)務(wù)的擴張速度以及25Q4 31.4%的占比，這一目標(biāo)確實具備較強可實現(xiàn)性，前提是不出現(xiàn)重大且長周期的地緣擾動或監(jiān)管風(fēng)險。

最后，風(fēng)控模式正經(jīng)歷從“流量驅(qū)動”到“技術(shù)+運營驅(qū)動”的深刻迭代。財報中“研發(fā)費用增加”與“催收費用增加”并存的現(xiàn)象，說明了行業(yè)競爭點的轉(zhuǎn)移：

在低利率環(huán)境下，如何識別優(yōu)質(zhì)客戶成為精細(xì)化風(fēng)控的核心；而在經(jīng)濟下行周期，貸后管理與催收能力直接決定資產(chǎn)質(zhì)量的生死。信也科技增加催收投入，正是為了應(yīng)對潛在的壞賬上升風(fēng)險。

站在從"P2P鼻祖"到"合規(guī)助貸平臺"轉(zhuǎn)型的重要關(guān)口，信也科技管理層面臨的核心命題已不再是"如何擴張規(guī)模賺得更多"，而是"如何在合規(guī)框架下讓生意更可持續(xù)"。

一邊是海外業(yè)務(wù)的高歌猛進，另一邊是國內(nèi)監(jiān)管對"息費拆分"、"擔(dān)保兜底"等模式的重拳出擊。出海拓寬了增長的橫截面，但深化風(fēng)險管控的深度依舊是治標(biāo)不治本的關(guān)鍵。

2026年的金融科技行業(yè)，正在經(jīng)歷一場遲來的"成人禮"。過去十年，這個行業(yè)享受了太多監(jiān)管套利的紅利，也積累了太多需要償還的代價。

"9號新規(guī)"是一個分水嶺，它劃清了"金融"與"科技"的邊界，也劃清了"創(chuàng)新"與"套利"的界限。

那些真正具備風(fēng)控能力、技術(shù)能力的玩家，反而可能在這一輪洗牌中脫穎而出。

信也科技的防御性轉(zhuǎn)身，或許正是這個行業(yè)走向成熟的開始。當(dāng)高增長不再，當(dāng)監(jiān)管套利消失，唯有將AI科技真正轉(zhuǎn)化為風(fēng)控內(nèi)核，將全球化布局轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的利潤來源，方能穿越周期，在金融風(fēng)險管理回歸本質(zhì)的時代實現(xiàn)生意的可持續(xù)。

來源：港股研究社