文/包希仁 編輯/陳小泉

曾經(jīng)市值破千億的“掃地茅”石頭科技（688169），如今正深陷內(nèi)憂外患的多重泥潭。2025年度業(yè)績快報的發(fā)布，揭開其“增收不增利”的殘酷真相。

海外市場的專利訴訟纏身，疊加產(chǎn)品缺陷引發(fā)的口碑崩塌，再遭遇急赴港股上市背后的信披疑云，這家曾經(jīng)的清潔家電龍頭，正一步步褪去昔日榮光，陷入前所未有的經(jīng)營危機。

增收不增利的窘狀

日前，石頭科技披露的2025年度業(yè)績快報，交出了一份令人瞠目的“背離答卷”。

數(shù)據(jù)顯示，公司全年營收達186.16億元，同比大幅增長55.85%，創(chuàng)下歷史新高；但歸屬凈利潤僅為13.6億元，同比跌31.19%，創(chuàng)下公司2020年上市以來最大年度利潤跌幅。

這份看似亮眼的營收數(shù)據(jù)，背后是“以價換量”的無奈與燒錢內(nèi)卷的惡性循環(huán)。

自2024年第三季度起，石頭科技開始以規(guī)模為王。為搶占市場份額，主動下調(diào)主力機型售價，全球產(chǎn)品平均單價同比下降約8.7%，同時大幅提升中低端機型出貨比例。

公司中低端機型銷量占比從2024年的35%飆升至2025年的55%，這類產(chǎn)品毛利率普遍低于40%，直接導致公司整體毛利率從55.13%的歷史高位，跌至2025年三季度的43.73%，兩年間跌幅超11個百分點。

為支撐規(guī)模擴張，石頭科技在營銷上瘋狂燒錢。2025年前三季度，公司銷售費用達31.8億元，同比暴漲103.42%，增速遠超同期72.22%的營收增速，銷售費用率飆升至26.36%，幾乎吞噬了大部分毛利，導致銷售凈利率從2023年的23.7%驟降至2025年預估的8.6%。

與之形成鮮明對比的是，研發(fā)投入?yún)s相形見絀。上述同期，公司研發(fā)費用僅10.28億元，不足銷售費用的三分之一，研發(fā)費用率甚至同比略有下滑。

鑒于此，公司燒錢模式的弊端或已顯現(xiàn)。上述同期，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額首次轉(zhuǎn)負至凈流出10.6億元，核心業(yè)務失去造血能力；存貨激增至37.16億元，較年初增長150%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長至103.5天，成為資產(chǎn)負債表上的“定時炸彈”。

在現(xiàn)金流緊張之際，石頭科技卻啟動股份回購，截至今年2月28日，累計回購金額7386.52萬元，均價約200.17元/股，而3月17日開盤價為128.61元/股，回購價直接倒掛。很明顯，市場對公司成長性信心不足。

為彌補現(xiàn)金流缺口，公司被迫新增借款22.5億元，短期借款從無到有增至10.1億元，資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，曾經(jīng)的“現(xiàn)金奶牛”，如今已陷入“不投廣告丟份額、投廣告虧利潤”的兩難境地。

急赴港股的上市疑云

在業(yè)績變臉、口碑崩塌、海外承壓的多重困境下，石頭科技選擇急赴港股上市，試圖通過融資“補血”緩解危機。與此同時，公司并未停止分紅，近兩年累計分紅總額接近10億元。在明知資金緊張之下，公司大筆分紅，或只為給大股東謀利。

據(jù)悉，公司申請港股上市已取得批復，港交所于今年1月15日舉行上市聆訊。然而，在A股上市僅五年便急于赴港IPO，此舉不僅被市場解讀為資金鏈緊張的信號，其背后的信息披露與合規(guī)問題，也引發(fā)投資者廣泛質(zhì)疑。

監(jiān)管部門曾對石頭科技赴港IPO出具補充材料要求，明確提出三大需說明的核心問題，直指公司信披與合規(guī)漏洞。

其一，要求公司補充說明自身及子公司經(jīng)營范圍中包含的第二類增值電信業(yè)務、廣告設計代理等業(yè)務的實際開展情況，是否取得相應資質(zhì)，是否涉及《外商投資準入特別管理措施》領域。

其二，要求補充說明公司開發(fā)運營的網(wǎng)站APP等收集存儲用戶信息的規(guī)模與使用情況，是否存在向第三方提供信息的情形，以及上市前后的數(shù)據(jù)安全保障措施。

其三，要求說明備案材料中控股股東認定結(jié)果不一致的原因及認定標準，并出具明確結(jié)論性意見。

這些問題的背后，是石頭科技在業(yè)務資質(zhì)、數(shù)據(jù)安全、公司治理等方面的潛在風險。尤其是在數(shù)據(jù)安全敏感的當下，公司用戶信息收集與使用的合規(guī)性，直接關系到其上市進程與海外市場布局。

若無法妥善回應監(jiān)管問詢，其港股上市之路或?qū)⑹茏琛Ｊ袌銎毡橘|(zhì)疑，公司此時赴港IPO，本質(zhì)上是因現(xiàn)金流告急、存貨積壓嚴重、新業(yè)務持續(xù)虧損，導致資金鏈緊張，急于通過上市融資彌補缺口。

與此同時，創(chuàng)始人與高管的減持行為，進一步瓦解了投資者的信心。自2023年起，公司實控人累計套現(xiàn)超9億元，持股比例從23.26%降至20.99%。

高管及早期投資機構(gòu)也輪番減持，自2020年上市以來，累計套現(xiàn)超百億元，2024年公司更是被戲稱為A股“減持王”。創(chuàng)始人一邊將精力傾斜至跨界造車，一邊在股價高位精準套現(xiàn)，讓投資者對公司前景失去信心。

從千億市值的“掃地茅”，到如今深陷業(yè)績、專利、品控、上市多重困局，石頭科技的墜落令人唏噓。其“以價換量”的燒錢模式不可持續(xù)，專利短板與品控失序暴露了核心競爭力的缺失。

海外專利訴訟頻發(fā)

在國內(nèi)市場陷入價格戰(zhàn)內(nèi)卷之際，石頭科技的海外擴張之路也布滿荊棘，專利訴訟接連來襲，讓其海外市場布局蒙上陰影。

作為依賴海外市場的清潔家電企業(yè)，專利糾紛的敗訴風險，不僅可能導致產(chǎn)品下架、市場禁售，更將直接沖擊其全球市場份額與品牌形象。

在今年3月，歐洲統(tǒng)一專利法院公開了科沃斯起訴石頭科技德國公司的專利侵權案件。

據(jù)悉，科沃斯于今年2月16日提起訴訟，指控石頭科技在歐洲銷售的掃地機器人產(chǎn)品，侵犯其名為“機器人定位方法、機器人及存儲介質(zhì)”的歐洲專利EP3808512，該專利是掃地機器人導航系統(tǒng)的關鍵技術之一。

若法院最終認定侵權成立，石頭科技相關產(chǎn)品在歐洲市場將面臨禁令及賠償責任，這對其重點推進的歐洲布局無疑是沉重打擊。

但這并非石頭科技首次遭遇海外專利訴訟。2025年8月，科沃斯在美國聯(lián)邦法院起訴石頭科技，指控其多項產(chǎn)品侵犯科沃斯的美國專利，該專利涉及機器人被手動挪動后重新定位與任務恢復的控制方法。

此外，2025年618前夕，追覓也曾以“仿生機械臂”專利侵權為由起訴石頭科技，導致其相關產(chǎn)品在電商平臺短暫下架，雖最終復議成功，但已錯失核心促銷窗口，直接影響產(chǎn)品銷量。

實際上，專利訴訟頻發(fā)的背后，是石頭科技研發(fā)投入不足、核心技術壁壘薄弱的隱患。

作為號稱“技術驅(qū)動”的科技企業(yè)，公司卻將大量資源投入營銷領域，研發(fā)力度遠不及銷售，導致核心技術自主研發(fā)能力不足，難以形成差異化競爭優(yōu)勢，并陷入專利糾紛的被動局面，最終導致海外市場擴張之路舉步維艱。

終端消費者口碑持續(xù)承壓

值得注意的是，其后端的產(chǎn)品品控與售后服務卻出現(xiàn)嚴重脫節(jié)，大量產(chǎn)品缺陷投訴頻發(fā)，消費者口碑持續(xù)崩塌，進一步加劇了公司的信任危機。

截至目前，在黑貓投訴平臺上，石頭科技相關投訴量已突破3200條，投訴問題涵蓋產(chǎn)品全生命周期，從新機故障到售后推諉，亂象叢生。

作為主打產(chǎn)品的掃地機器人成為投訴重災區(qū)，其中“漏水”“劃傷地板”問題最為突出。2025年下半年，多位用戶在社交平臺曝光，新購買的石頭P20系列掃地機器人在使用數(shù)日后，家中地磚出現(xiàn)明顯刮痕。

然而，當消費者帶著照片向官方售后反饋時，卻被以“產(chǎn)品經(jīng)測試不會劃傷地板”為由拒絕退換，官方強硬的態(tài)度進一步激化了與消費者的矛盾，不少用戶吐槽其“店大欺客”品控堪憂。

除了掃地機器人，石頭科技的洗地機、洗衣機等產(chǎn)品也屢遭投訴。多位用戶反映，購買的洗地機在質(zhì)保期剛過，就出現(xiàn)烘干功能失效、電池嚴重衰減無法充電等問題，且維修費用高昂。

更有用戶表示，產(chǎn)品送修后不僅原故障未解決，反而出現(xiàn)異響、漏水等新問題，最終導致設備徹底無法使用。

而被公司寄予厚望的分子篩洗烘一體機，不僅市場反響平平，2024年銷售額僅10.7億元，收入占比不足兩位數(shù)，還因產(chǎn)品體驗不佳引發(fā)不少投訴。

更為離譜的是，2025年5月，石頭科技因低價促銷引發(fā)“砍單門”事件。

數(shù)百名消費者在李佳琦直播間及官方旗艦店，以1339元的超低價搶購到原價5499元的高端機型，隨后卻被公司以“系統(tǒng)BUG”為由單方面強制取消訂單。此舉在社交平臺引發(fā)集體聲討，消費者紛紛指責其“玩不起”“涉嫌虛假宣傳”，進一步透支品牌公信力。

一邊是翻倍投入的營銷費用，一邊是漏洞百出的品控與售后，石頭科技的品牌形象與誠信度已瀕臨崩塌。

在清潔家電行業(yè)競爭日趨白熱化的背景下，若石頭科技無法及時調(diào)整戰(zhàn)略，補齊研發(fā)與品控短板，妥善解決合規(guī)與信披問題，昔日的行業(yè)龍頭，或?qū)⒃诙嘀乩Ь种兄饾u迷失方向。