在市場(chǎng)利率中樞下行、傳統(tǒng)信用債票息空間收窄、城投債“信仰”弱化的行業(yè)大背景下，券商資管行業(yè)正迎來一場(chǎng)深刻的投資策略變革。

近日，券商中國(guó)記者調(diào)查多家機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，告別純債投資，全面轉(zhuǎn)向“固收+多策略”，成為行業(yè)的一致選擇。這不僅是產(chǎn)品及策略層面的優(yōu)化，更是投研體系、收益結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管控的系統(tǒng)性重構(gòu)。

財(cái)通資管介紹，當(dāng)前絕對(duì)收益率走低是全行業(yè)面臨的共同難題，依靠單一資產(chǎn)已無法滿足投資者需求。國(guó)聯(lián)民生資管相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，固收基礎(chǔ)收益步入低位，當(dāng)前票息策略和久期策略均有掣肘，要實(shí)現(xiàn)可觀絕對(duì)收益是行業(yè)的普遍困擾。國(guó)海資管總經(jīng)理陳嘉斌也表示，傳統(tǒng)信用下沉、單純依賴票息的策略空間大幅收窄，核心原因是信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)日趨理性，優(yōu)質(zhì)信用資產(chǎn)稀缺，單純的利差收益難以支撐產(chǎn)品長(zhǎng)期收益。

在多重壓力之下，收益來源重構(gòu)成為行業(yè)迫在眉睫的任務(wù)。從傳統(tǒng)“固收+”升級(jí)到“固收+多策略”體系，成為券商資管固收基本盤的核心進(jìn)化方向。并且，與過去“固收+權(quán)益”的簡(jiǎn)單疊加不同，本輪策略迭代更強(qiáng)調(diào)多元化、工具化、全天候的策略布局。

財(cái)通資管是行業(yè)內(nèi)較早完成體系化布局的機(jī)構(gòu)，該公司從2016年便開始布局“固收+多策略”業(yè)務(wù)，目前已將傳統(tǒng)“固收+”迭代為涵蓋轉(zhuǎn)債、量化金工、衍生品、海外資產(chǎn)的完整策略工具箱。在架構(gòu)設(shè)計(jì)上，財(cái)通資管除傳統(tǒng)固收研究部、固收公募/私募投資部之外，大固收板塊還囊括國(guó)際業(yè)務(wù)部和創(chuàng)新投資部。這種架構(gòu)設(shè)計(jì)有效減少了繁瑣的跨部門溝通，能夠快速構(gòu)建“固收打底，多元增強(qiáng)”的策略體系。此外，公司通過強(qiáng)化投研一體化、提升利率債交易能力，向研究與交易要收益，逐步擺脫對(duì)單一票息的依賴。

光證資管同樣完成了固收收益從單一票息向多元收益的轉(zhuǎn)型。整體策略從被動(dòng)持有轉(zhuǎn)向主動(dòng)交易與多元增強(qiáng)，底層以穩(wěn)健固收提供基礎(chǔ)票息，上層通過權(quán)益擇時(shí)、轉(zhuǎn)債精選、量化對(duì)沖、期權(quán)等方式做有限增強(qiáng)，關(guān)鍵是把波動(dòng)控制在負(fù)債端可承受區(qū)間。光證資管認(rèn)為，“固收+”的核心能力并非簡(jiǎn)單疊加權(quán)益、轉(zhuǎn)債、量化等工具，其真正核心壁壘在于大類資產(chǎn)配置與再平衡能力、回撤控制能力與投資紀(jì)律性，以及多策略協(xié)同能力。

“在低利率時(shí)代，主動(dòng)管理門檻不是降低了，而是顯著提高了?！眹?guó)聯(lián)民生資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司通過精細(xì)化久期管理、多資產(chǎn)分散配置，挖掘ABS、REITs等另類策略機(jī)會(huì)重構(gòu)收益來源。這些方向并非“換賽道躺贏”，而是對(duì)研究能力和組合管理能力的更高要求。

國(guó)海資管、國(guó)金資管、華安資管等機(jī)構(gòu)也同步推進(jìn)“固收+多策略”落地。國(guó)金資管采取“橫向擴(kuò)資產(chǎn)、縱向深工具”雙輪路徑，將收益來源延伸至REITs、商品、跨境資產(chǎn)等領(lǐng)域，借助交易策略與衍生品對(duì)沖優(yōu)化組合表現(xiàn)。陳嘉斌介紹，國(guó)海資管正從早期注重靜態(tài)收益獲取，轉(zhuǎn)向“向動(dòng)態(tài)要收益”，在信用打底基礎(chǔ)上增加交易性策略；公司加大可轉(zhuǎn)債配置，依托其“進(jìn)可攻，退可守”特性提升收益彈性，同時(shí)布局國(guó)債期貨等衍生品工具，穩(wěn)步推進(jìn)多資產(chǎn)配置。華安資管也將“鞏固固收+產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、構(gòu)建多元資產(chǎn)策略”作為目前的重點(diǎn)工作方向，持續(xù)拓寬投資標(biāo)的邊界，打造配置均衡、收益穩(wěn)定的產(chǎn)品體系。

“在低利率環(huán)境下，全市場(chǎng)‘固收+’產(chǎn)品和策略發(fā)展日新月異，對(duì)資管機(jī)構(gòu)能力也不斷提出新要求。在我看來，固收+、多資產(chǎn)的核心能力是‘風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管控下的多元收益融合’，本質(zhì)是在嚴(yán)格控制回撤的前提下，通過多元策略實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)?！?陳嘉斌說。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：王璐璐

校對(duì)：楊立林

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