斑馬消費(fèi) 張聞溪

啤酒行業(yè)已告別總量高速增長時代，競爭重心轉(zhuǎn)向價、量、利、品牌的綜合平衡。

2025年，重慶啤酒在行業(yè)產(chǎn)量下行背景下實現(xiàn)營收、利潤雙增長，但其增長成色與經(jīng)營難點已發(fā)生顯著變化。

作為嘉士伯集團(tuán)中國運(yùn)營核心平臺，公司正面臨本土品牌承壓、區(qū)域發(fā)展不均、增長動力轉(zhuǎn)換等新挑戰(zhàn)。

增長仍在，結(jié)構(gòu)存憂

2025年全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量同比下降1.1%，行業(yè)總量收縮已成常態(tài)。重慶啤酒在逆境中守住增長基本盤，全年啤酒銷量299.52萬千升，同比微增0.68%；營收147.22億元，同比增長0.53%；歸母凈利潤12.31億元，增長10.43%。

這份業(yè)績看似穩(wěn)健，實則暗藏結(jié)構(gòu)性問題。公司扣非凈利潤同比下降2.78%，第四季度更是出現(xiàn)業(yè)績拐點，歸母凈利潤-1003.38萬元、扣非凈利潤-3433.97萬元，單季度由盈轉(zhuǎn)虧。

對比同行，珠江啤酒營收、凈利潤增速均高于重慶啤酒；燕京啤酒凈利潤預(yù)增50%-65%，重啤的增長速度已不占優(yōu)勢。

重慶啤酒（600132.SH）利潤增長，并非來自主營業(yè)務(wù)的全面擴(kuò)張，而是毛利率提升、成本壓降與非經(jīng)常性損益共同拉動的結(jié)果。

2025年，其啤酒業(yè)務(wù)毛利率52.03%，同比提升2.32個百分點，營業(yè)成本同比下降3.77%；同時，非經(jīng)常性損益由2024年的-1.07億元轉(zhuǎn)為4317.35萬元，直接拉動了歸母凈利潤上漲。

費(fèi)用端則呈現(xiàn)分化態(tài)勢：銷售費(fèi)用同比增長5.66%、管理費(fèi)用增長15.77%，研發(fā)費(fèi)用大幅下降29.94%，費(fèi)用結(jié)構(gòu)改變并未完全轉(zhuǎn)化為利潤，主業(yè)盈利韌性仍有待加強(qiáng)。

國際品牌上行，本土品牌承壓

重慶啤酒依托嘉士伯集團(tuán)，構(gòu)建了國際+本土雙品牌矩陣，2025年兩大板塊表現(xiàn)分化明顯，成為公司經(jīng)營的一大矛盾點。

國際品牌（嘉士伯、樂堡、1664等）表現(xiàn)亮眼，營收同比增長3.47%，銷量增長5.27%，毛利率53.82%，量利齊升成為增長核心引擎。本土品牌（烏蘇、重慶、山城等）則陷入調(diào)整，營收同比下降0.64%、銷量下降1.22%，毛利率50.92%。

成本端的優(yōu)化為本土品牌守住了盈利底線，其營業(yè)成本同比下降7.01%，優(yōu)于國際品牌增長2.32%的成本表現(xiàn)，即便收入與銷量回調(diào)，但利潤仍然扛壓。

從產(chǎn)品檔次劃分，高端與主流產(chǎn)品走勢形成鮮明反差：高檔產(chǎn)品（嘉士伯、紅烏蘇等）銷量同比增3.23%、銷售收入同比增2.19%，勢頭穩(wěn)健；主流產(chǎn)品（重慶、普通烏蘇等）銷量同比下降1.95%、銷售收入同比降低1.03%，大眾價格區(qū)間承壓顯著；經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品銷量同比微增0.53%，但收入仍同比下降1.80%。

短期來看，高端產(chǎn)品增長支撐了重慶啤酒的收入質(zhì)量，但主流產(chǎn)品作為銷量基本盤（本土品牌銷量207.68萬千升，占比近70%），若持續(xù)走弱，將直接拖累整體營收增速。

新渠道發(fā)力，區(qū)域失衡

渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化為重慶啤酒提供了增長緩沖，2025年公司非現(xiàn)飲渠道占比持續(xù)提升，即時零售、電商、便利店等新興渠道表現(xiàn)突出，1L裝新品成為非現(xiàn)飲渠道的核心增長動力，高線市場也保持較快增速，有效對沖了傳統(tǒng)渠道的壓力。

區(qū)域布局上，公司全國化網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)明顯不均衡。西北區(qū)收入同比增長3.65%、南區(qū)增長1.67%，兩大區(qū)域成為業(yè)績支柱；中區(qū)收入同比下降1.43%，且毛利率僅46.72%，遠(yuǎn)低于西北區(qū)52.10%、南區(qū)59.10%的水平，成為經(jīng)營薄弱環(huán)節(jié)。

從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，公司高檔、主流、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別為104.38%、104.53%、103.67%，產(chǎn)品去化速度較快，終端動銷未出現(xiàn)明顯壓力。但現(xiàn)金收益端出現(xiàn)下滑，財務(wù)收入因存款利率下降同比減少，母公司投資收益（子公司分紅）從14.28億元降至10.87億元，現(xiàn)金創(chuàng)收能力有所減弱。

高分紅背后：增長仍需主業(yè)破局

重慶啤酒2025年分紅方案極為慷慨，中期每股派現(xiàn)1.30元，年末擬每股派現(xiàn)1.20元，全年合計派現(xiàn)12.10億元，分紅率高達(dá)98.30%，充分體現(xiàn)對股東的回報力度。

但高分紅的可持續(xù)性，最終依賴主營業(yè)務(wù)的盈利能力。當(dāng)前公司面臨的多重經(jīng)營壓力，都需要極力去改善。

行業(yè)層面，總量下行、CR5超90%，小眾品牌與進(jìn)口啤酒分流細(xì)分市場；

公司層面，本土品牌與主流產(chǎn)品持續(xù)承壓，中區(qū)市場經(jīng)營疲軟；利潤增長有賴于非經(jīng)常性損益與成本控制，主業(yè)內(nèi)生增長動力不足。

2025年的業(yè)績證明，重慶啤酒的增長并未停滯，但增長邏輯已徹底改變——從過去的總量擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向高端化、渠道優(yōu)化、成本管控驅(qū)動。

未來能否突破增長瓶頸，取決于三大關(guān)鍵點：本土品牌能否止住下滑趨勢、主流產(chǎn)品能否恢復(fù)增長、區(qū)域經(jīng)營能否實現(xiàn)均衡發(fā)展。

重慶啤酒2025年的成績單，是啤酒行業(yè)存量競爭時代的典型縮影：總量微增、利潤承壓、結(jié)構(gòu)分化。公司依托嘉士伯的品牌矩陣與渠道優(yōu)勢，在行業(yè)下行中守住增長底線，但“國際品牌強(qiáng)、本土品牌弱，高端產(chǎn)品增、主流產(chǎn)品降，區(qū)域發(fā)展不均”的問題日益突出。

高分紅只能短期提振市場信心，長期增長仍需鞏固主業(yè)。2026年將是重慶啤酒的關(guān)鍵破局之年，能否激活本土品牌潛力、穩(wěn)固主流產(chǎn)品基本盤、平衡區(qū)域經(jīng)營，將直接決定其未來增長的成色與高度。