“A+H”雙重上市，在A股上市六年后，新希望乳業(yè)邁出了這一步。

3月11日晚間，新乳業(yè)（SZ:002946）一紙公告，宣布擬發(fā)行H股并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。這家以“鮮戰(zhàn)略”聞名、手握“悅鮮活”“唯品”等品牌的區(qū)域乳企先鋒，正式啟動(dòng)了沖擊“A+H”兩地上市的資本征程。若能成行，它將成為國(guó)內(nèi)乳企中率先完成這一布局的企業(yè)之一。

新乳業(yè)并非孤例。就在不到兩個(gè)月前，2026年1月19日，君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司向港交所遞交了主板上市申請(qǐng)。招股書顯示，這家在中國(guó)綜合性乳制品企業(yè)中排名第三（按2024年零售額計(jì)）的巨頭，2024年總收入已達(dá)198億元，保持著規(guī)模與速度并重的高質(zhì)量增長(zhǎng)。

如果把視野再放寬一些，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這條赴港之路上早已排起了長(zhǎng)隊(duì)。

專注于羊奶粉的宜品乳業(yè)，于2025年8月31日遞交招股書，在中國(guó)嬰幼兒配方羊奶粉市場(chǎng)拿下了17.6%的份額，排名第二；主攻特醫(yī)食品的圣桐特醫(yī)，也在2025年12月5日遞交了了港交所IPO的申請(qǐng)書，這家企業(yè)早在2011年就成為中國(guó)首家獲批生產(chǎn)特醫(yī)食品的企業(yè)。

一時(shí)間，乳企和奶粉企業(yè)似乎集體將目光投向了港交所。

為何集體“向南看”？

答案或許并不復(fù)雜：國(guó)內(nèi)A股的門檻，對(duì)它們而言正變得越來越高。

近年來，A股的IPO審核風(fēng)向已悄然生變。注冊(cè)制改革之后，資本市場(chǎng)更加明確地向“大科技”企業(yè)傾斜，硬科技、創(chuàng)新屬性成為闖關(guān)的關(guān)鍵詞。對(duì)于乳業(yè)這樣相對(duì)傳統(tǒng)、重資產(chǎn)、增長(zhǎng)模式成熟的行業(yè)來說，想要在A股爭(zhēng)得一席之地，難度確實(shí)今非昔比。

“A股太擁擠了，或者說，賽道不對(duì)?！爆F(xiàn)在各個(gè)行業(yè)的人士都有一個(gè)共識(shí)，現(xiàn)在不是看規(guī)模的時(shí)候，是看“含科量”的時(shí)候。乳企不是沒有科技，智能化牧場(chǎng)、菌種研發(fā)、工藝創(chuàng)新都有文章可做，但在當(dāng)前的審核語境下，講故事的成本高了很多。

于是，港交所成為那個(gè)更現(xiàn)實(shí)、也更國(guó)際化的出口。對(duì)于尋求品牌國(guó)際化、對(duì)接全球資本、優(yōu)化公司治理的企業(yè)來說，港股無疑是一個(gè)重要的戰(zhàn)略選項(xiàng)。

但這條路，走得不容易。

一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)是，港交所的門檻前，同樣是人頭攢動(dòng)。

有市場(chǎng)消息稱，目前港交所有超過480家企業(yè)正在排隊(duì)上市。這是一個(gè)驚人的數(shù)字。它意味著，即便你遞交了招股書，拿到了“入場(chǎng)券”，真正的考驗(yàn)才剛剛開始——聆訊、路演、定價(jià)、發(fā)行，每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中殺出重圍。

對(duì)于君樂寶、新乳業(yè)這樣的頭部企業(yè)而言，底牌足夠厚實(shí)。君樂寶手握龐大的基本盤，新乳業(yè)有清晰的“鮮”字招牌和A股平臺(tái)的信用背書，它們?cè)谕顿Y者面前有故事可講，有數(shù)據(jù)可查，有增長(zhǎng)可期。

但這條“獨(dú)木橋”對(duì)數(shù)量更為龐大的中小乳企和奶粉企業(yè)來說，就顯得格外擁擠和艱險(xiǎn)了。

它們或許擁有差異化的產(chǎn)品，比如深耕某個(gè)細(xì)分品類；或許在區(qū)域市場(chǎng)根基深厚，是當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的心頭好。但當(dāng)它們站到港交所這個(gè)全球化的競(jìng)技場(chǎng)上時(shí)，需要面對(duì)的對(duì)手，不只是同樣來自內(nèi)地的同行，還有主要是所謂的大科技行業(yè)企業(yè)，以及來自全球各地的投資基金。

投資者的注意力是稀缺的，資金配置是有限的。在超過480家排隊(duì)企業(yè)的汪洋大海中，如何讓自己被看見？如何讓審核者一視同仁？如何讓海外基金經(jīng)理理解中國(guó)三四線市場(chǎng)的渠道邏輯？如何講好一個(gè)關(guān)于“國(guó)產(chǎn)奶粉信任重建”或“新鮮牛奶供應(yīng)鏈”的故事？

“對(duì)中小企業(yè)來說，這確實(shí)是太難了。”但難也要上，因?yàn)椴簧鲜校赡芨y。在行業(yè)整合加速、頭部效應(yīng)越來越明顯的當(dāng)下，資本是維持競(jìng)爭(zhēng)、擴(kuò)張產(chǎn)能、投入研發(fā)的彈藥。沒有彈藥，怎么打？

新乳業(yè)董事長(zhǎng)席剛曾在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)“鮮”的能力——從牧場(chǎng)到餐桌的時(shí)間賽跑。而如今，乳企們正在進(jìn)行的，是一場(chǎng)與時(shí)間的資本賽跑。A股的大門收窄，港股的獨(dú)木橋擁擠，但路總歸要走。

對(duì)于懷揣IPO夢(mèng)想的乳業(yè)人來說，眼下最現(xiàn)實(shí)的問題是：如何在眾多排隊(duì)者中，讓港交所和投資人相信，自己是那個(gè)值得等待的“績(jī)優(yōu)生”？這考驗(yàn)的不僅是企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更是戰(zhàn)略定力、差異化能力和與資本對(duì)話的智慧。

畢竟，上市從來不是終點(diǎn)，而是一場(chǎng)更漫長(zhǎng)競(jìng)賽的起點(diǎn)。