截至3月14日，美伊沖突還在繼續(xù)，已經(jīng)持續(xù)了整整兩周的時(shí)間。從美國道瓊斯指數(shù)的走勢來看，自從2月10日達(dá)到50512點(diǎn)的歷史高點(diǎn)后，下跌已經(jīng)持續(xù)了五個(gè)星期，累計(jì)跌幅超過8%。標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)也同步出現(xiàn)下跌。有市場分析人士擔(dān)憂，目前市場的表現(xiàn)與2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)前夜有很強(qiáng)的相似性。如果市場重演2008年金融海嘯的一幕，那么意味著全球經(jīng)濟(jì)和股市將會(huì)出現(xiàn)激烈的震蕩，美國經(jīng)濟(jì)也將陷入嚴(yán)重的衰退。

市場果真會(huì)如此演繹嗎？

當(dāng)前市場與2008年的相似性

市場之所以擔(dān)心會(huì)重演2008年的一幕，主要有兩方面存在比較高的相似性。

首先，是油價(jià)出現(xiàn)上漲。近期美伊沖突導(dǎo)致國際油價(jià)迅速飆升，歐洲布倫特原油期貨主力合約一度接近120美元。盡管此后有所回落，但目前仍位于100美元上方，且存在繼續(xù)上行的跡象。這一幕與2008年次貸危機(jī)爆發(fā)前有一定的相似性。當(dāng)時(shí)，國際原油價(jià)格最高突破147美元，導(dǎo)致美國通脹率上升，美聯(lián)儲(chǔ)被迫多次加息，最終導(dǎo)致次貸危機(jī)的爆發(fā)。

另一個(gè)相似處在于目前市場比較擔(dān)憂美國影子銀行潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。以銀行為代表的金融股在此輪美股的下跌中跌幅較大。美國國債收益率上行也成為衡量市場風(fēng)險(xiǎn)的重要信號(hào)。而2008年次貸危機(jī)，也是逐步傳導(dǎo)至金融系統(tǒng)，導(dǎo)致美國幾大投行出現(xiàn)信用危機(jī)，最終引爆整個(gè)金融市場。

因此，分析人士指出目前的市場風(fēng)險(xiǎn)與2008年次貸危機(jī)前夜比較相似性，是有一定的合理性的。

當(dāng)前市場不會(huì)重演2008年的一幕

歷史會(huì)重演，但歷史不會(huì)簡單的重復(fù)。盡管當(dāng)前市場與2008年有一定的相似性，但更多的是不同。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)累計(jì)多次降息，目前利率雖然仍處于偏高水平，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年最高5.25%的水平。在油價(jià)上漲預(yù)期較強(qiáng)可能導(dǎo)致通脹上升的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)推遲降息的概率較大。但市場依舊預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在今年晚些時(shí)候，仍會(huì)出現(xiàn)兩次降息。如果美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)呈現(xiàn)出衰退跡象，不排除美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提前降息。畢竟，站在特朗普的角度，會(huì)把經(jīng)濟(jì)增長以及金融市場的表現(xiàn)置于通脹因素之上。

這次油價(jià)的上漲主要是地緣政治因素的影響。雖然筆者認(rèn)為，油價(jià)的底部可能已經(jīng)形成，未來的價(jià)格中樞將會(huì)上移。但拋開地緣政治的影響，當(dāng)戰(zhàn)爭因素結(jié)束后，油價(jià)供需格局相對(duì)還是比較平衡的。這與2007年油價(jià)的基本面區(qū)別較大。當(dāng)時(shí)是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)保持近十年的高增長、需求穩(wěn)定上升，國際油價(jià)自1999年到2007年連續(xù)八年上漲、累計(jì)漲幅超過10倍，其對(duì)通脹的影響是巨大的、長期性的。目前油價(jià)的上漲仍在可控范圍內(nèi)，且是中短期影響。即使未來美伊沖突仍會(huì)持續(xù)幾周甚至兩三個(gè)月，但終究會(huì)得到解決。只要油價(jià)的階段性高點(diǎn)在150美元之下，就不太可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失控的局面。

第三，2008年，當(dāng)時(shí)全球股市都處于高位，積累大量泡沫，且互聯(lián)網(wǎng)帶來的紅利也接近尾聲，全球經(jīng)濟(jì)缺少新的增長亮點(diǎn)。如今，美國股市雖在高位，但中國股市估值相對(duì)偏低。全球經(jīng)濟(jì)正在孕育新的技術(shù)變革，即人工智能、機(jī)器人、新能源都將成為新一輪經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)力量。從康波周期來看，全球經(jīng)濟(jì)處于蕭條期末期，正在孕育著新一輪復(fù)蘇與繁榮。在這種背景下，全球股市不存在深度調(diào)整的空間。

資源與科技仍將是兩大中流砥柱

那么，站在當(dāng)下，我們應(yīng)當(dāng)如何面對(duì)市場的波動(dòng)呢？

盡管我們判斷，2008年的一幕不會(huì)重演，但在美伊沖突緩和之前，預(yù)計(jì)油價(jià)仍會(huì)保持?jǐn)?shù)周的上漲，而市場對(duì)于衰退的預(yù)期始終存在。在這樣的背景下，預(yù)計(jì)美國股市仍存在5-10%左右的下跌空間。這種下跌一方面是流動(dòng)性沖擊的影響，另一方面也是在倒逼特朗普調(diào)整對(duì)戰(zhàn)爭的態(tài)度。

大宗商品市場，原油、化工、農(nóng)產(chǎn)品維持普遍上漲，但基本金屬由于衰退預(yù)期可能短期承壓，但由于原油上漲也會(huì)傳導(dǎo)到其他工業(yè)品以及整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)鏈，這種下跌也將是短期的。

長期來看，資源與科技仍會(huì)是未來市場兩大重要投資主題。以人工智能、機(jī)器人為代表的科技力量，是未來新一輪康波周期的技術(shù)推動(dòng)力量。而戰(zhàn)略資源則在當(dāng)前不確定的國際環(huán)境中，被賦予了更多的安全溢價(jià)。