《金證研》南方資本中心 相寧*BR&DL/作者 映蔚/風(fēng)控

2026年2月5日，普昂（杭州）醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“普昂醫(yī)療”）披露其2025年審閱報告。2025年，普昂醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入3.82億元，較上年同期增長20.07%，實現(xiàn)凈利潤0.9億元，較上年同期增長38.37%。此次上市，普昂醫(yī)療被問詢新型產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。

另一方面，普昂醫(yī)療主要產(chǎn)品常規(guī)胰島素筆針產(chǎn)品中IPN自2013年開始銷售，IPN也是普昂醫(yī)療首款一次性使用胰島素注射筆用針頭產(chǎn)品。此次上市，普昂醫(yī)療被要求說明所屬行業(yè)產(chǎn)品核心競爭力對上游供應(yīng)商代工能力的依賴程度。在此情形下，普昂醫(yī)療稱IPN的創(chuàng)新性包括將針管管壁薄、內(nèi)徑大，而2023年起普昂醫(yī)療采購的超三成原材料系針管。且普昂醫(yī)療一家同行稱，針管制造存在技術(shù)門檻，而2022年，普昂醫(yī)療的常規(guī)胰島素筆針產(chǎn)品的毛利率低于該可比公司。另一方面，普昂醫(yī)療旗下網(wǎng)店產(chǎn)品的市占率宣傳信披或現(xiàn)疑云，招股書披露市場規(guī)模援引數(shù)據(jù)矛盾或存疑。

一、所屬行業(yè)對上游代工依賴程度遭問詢背后，普昂醫(yī)療超三成原材料采購系針管而同行稱針管制造存在技術(shù)門檻

在糖尿病診療領(lǐng)域，高端化、智能化、安全化、微創(chuàng)化、無痛化等將成為行業(yè)的技術(shù)發(fā)展趨勢。

主要產(chǎn)品方面，普昂醫(yī)療表示其首款一次性使用胰島素注射筆用針頭產(chǎn)品即IPN的創(chuàng)新性包括將針管管壁薄、內(nèi)徑大。并且，在原材料采購方面，普昂醫(yī)療表示已擁有自主完成主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)的能力。然而，2023年起，普昂醫(yī)療的原材料采購中，超三成系針管。另外，一家同行業(yè)可比公司表示，針管制造為該同行胰島素筆針生產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)之一，且針管制造存在技術(shù)門檻。

1.1 核心技術(shù)來源包括自主研發(fā)、自主開發(fā)和合作開發(fā)，2019年曾表示從加拿大引進核心技術(shù)

據(jù)普昂醫(yī)療簽署日為2026年3月2日招股說明書（以下簡稱“2026年3月2日招股書”）及普昂醫(yī)療出具日為2025年9月25日的首輪問詢回復(fù)（以下簡稱“2025年9月25日首輪問詢回復(fù)”），截至簽署日2026年3月2日，普昂醫(yī)療共具備16項核心技術(shù)，其技術(shù)來源包括自主研發(fā)、自主開發(fā)和合作開發(fā)。其中合作開發(fā)的核心技術(shù)僅一項，為電子注射技術(shù)，應(yīng)用于電子注射筆，產(chǎn)品處于新取得注冊證階段。

然而，普昂醫(yī)療曾自稱引進核心技術(shù)。

據(jù)認(rèn)證主體為普昂醫(yī)療的微信公眾平臺“普昂Promisemed”于2019年5月7日發(fā)布的內(nèi)容，普昂醫(yī)療成立于2013年，專注于胰島素相關(guān)醫(yī)療器械研發(fā)和生產(chǎn)，擁有多項國家及歐美發(fā)明專利，從加拿大引進核心技術(shù)，并獨立研發(fā)和制造了生產(chǎn)設(shè)備。

即是說，普昂醫(yī)療曾表示引進核心技術(shù)，獨立研發(fā)和制造了生產(chǎn)設(shè)備。

1.2 IPN分類產(chǎn)品的創(chuàng)新性包括將針管管壁薄、內(nèi)徑大，2023年起采購的原材料中超三成系針管

據(jù)2025年9月25日首輪問詢回復(fù)，普昂醫(yī)療表示常規(guī)胰島素筆針為其主要產(chǎn)品之一，其中的IPN分類產(chǎn)品的產(chǎn)品特點/升級創(chuàng)新性，包括“所需穿刺力低，微壓即入，針管管壁薄，內(nèi)徑大，有效提升了過針流速，降低注射推力，保證藥液順暢傳輸”。

值得一提的是，IPN是普昂醫(yī)療首款一次性使用胰島素注射筆用針頭產(chǎn)品，于 2013年形成銷售。2022-2024年及2025年1-6月，IPN銷售收入分別為0.97億元、1.01億元、1.31億元、0.7億元。

在此背景下，普昂醫(yī)療采購的原材料包括針管。

據(jù)2025年9月25日首輪問詢回復(fù)，普昂醫(yī)療所處行業(yè)的上游供應(yīng)商主要提供塑料粒子、針管、包裝材料等原材料。針管供應(yīng)商按照產(chǎn)品方案、針管技術(shù)要求等向普昂醫(yī)療提供針管，普昂醫(yī)療再通過具有獨特優(yōu)勢的注塑、組裝、包裝工序，完成產(chǎn)品生產(chǎn)。

據(jù)2026年3月2日招股書，2022-2024年及2025年1-6月，普昂醫(yī)療針管采購金額分別為1,626.91萬元、2,206.8萬元、3,007.66萬元、1,416.44萬元，占當(dāng)期原材料采購金額比例分別為25.91%、35.4%、31.6%、31.42%。

可見，針管系普昂醫(yī)療的主要原材料之一，2023年起的采購占比均超過三成。

而一家同行的生產(chǎn)環(huán)節(jié)或值得關(guān)注。

1.3同行貝普醫(yī)療稱針管制造屬于其核心環(huán)節(jié)之一，并稱針管制造存在技術(shù)門檻

據(jù)2025年9月25日首輪問詢回復(fù)，北交所要求普昂醫(yī)療結(jié)合其核心技術(shù)、技術(shù)儲備方向和現(xiàn)有專利情況，說明與行業(yè)內(nèi)主要公司對比是否存在顯著差異，說明普昂醫(yī)療技術(shù)、設(shè)計能力是否屬于行業(yè)主流技術(shù)方向，與可比競爭對手相比是否具有競爭優(yōu)勢，說明所屬行業(yè)產(chǎn)品核心競爭力對上游供應(yīng)商代工能力的依賴程度。

對此，普昂醫(yī)療稱，原材料采購方面，塑料粒子屬于大宗商品，可提供相關(guān)產(chǎn)品的供應(yīng)商眾多；針管供應(yīng)商按照普昂醫(yī)療產(chǎn)品方案、針管技術(shù)要求等向普昂醫(yī)療提供針管，普昂醫(yī)療再通過具有獨特優(yōu)勢的注塑、組裝、包裝工序，完成產(chǎn)品生產(chǎn)；包裝材料供應(yīng)商基于普昂醫(yī)療關(guān)于包裝的設(shè)計向供應(yīng)包裝材料。

此外，普昂醫(yī)療表示，其所處行業(yè)的上游供應(yīng)商主要提供塑料粒子、針管、包裝材料等原材料，普昂醫(yī)療擁有產(chǎn)品自主創(chuàng)新研發(fā)及自主完成主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)的能力，涵蓋注塑、組裝、包裝等關(guān)鍵工序。普昂醫(yī)療獨立完成產(chǎn)品生產(chǎn)過程的主要生產(chǎn)工序，產(chǎn)品核心競爭力對上游供應(yīng)商代工能力不存在依賴。

不難看出，普昂醫(yī)療表示其掌握了核心競爭力對應(yīng)的注塑、組裝等主要生產(chǎn)工序，不存在對上游供應(yīng)商的代工能力依賴的情形。且針管供應(yīng)商按照普昂醫(yī)療產(chǎn)品方案、針管技術(shù)要求等向普昂醫(yī)療提供針管。

此外，據(jù)2026年3月2日招股書，穿刺輸注鋼針是普昂醫(yī)療產(chǎn)品重要原材料之一，國內(nèi)鋼針制造環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈較為成熟、供應(yīng)充足，報告期內(nèi)普昂醫(yī)療主要向?qū)I(yè)的針管生產(chǎn)企業(yè)采購針管成品。但此前普昂醫(yī)療購買、儲備了部分可用于制作鋼針的材料，2022年消化此類材料的過程中，普昂醫(yī)療委托外協(xié)廠商將其加工為穿刺輸注鋼針，當(dāng)年發(fā)生鋼針委外加工費用112.42萬元。

值得一提的是，普昂醫(yī)療一家同行稱針管制造屬于其核心環(huán)節(jié)之一。

需要說明的是，此番上市，普昂醫(yī)療選擇的同行業(yè)可比公司包括上?？档氯R企業(yè)發(fā)展集團股份有限公司（以下簡稱“康德萊”）、采納科技股份有限公司、安徽宏宇五洲醫(yī)療器械股份有限公司（以下簡稱“五洲醫(yī)療”）、貝普醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“貝普醫(yī)療”）、天津華鴻科技股份有限公司。

據(jù)貝普醫(yī)療出具日為2023年6月16日的首輪問詢回復(fù)，胰島素筆針、胰島素注射器產(chǎn)品中的生產(chǎn)流程，主要涵蓋針管制造、塑料部件注塑、產(chǎn)品組裝、成品包裝。其中，針管制造、塑料部件注塑形成產(chǎn)品主體結(jié)構(gòu)，較高程度決定了產(chǎn)品質(zhì)量及性能，屬于核心環(huán)節(jié)。

此外，同行貝普醫(yī)療還表示，針管制造環(huán)節(jié)存在較高的技術(shù)門檻。

據(jù)普昂醫(yī)療出具日為2023年6月16日的二輪問詢回復(fù)，截至出具日，國內(nèi)醫(yī)用針管行業(yè)總體還處于普通針管實現(xiàn)自給，高端、?？萍爱愋吾樄苓M口依賴度還較高的局面。國內(nèi)規(guī)?；樄苌a(chǎn)廠商數(shù)量相對較少，能夠生產(chǎn)高質(zhì)量、多種類、多規(guī)格針管的企業(yè)數(shù)量更少，特別是?？朴酶叨?、異形針管加工難度大，工藝技術(shù)要求高，具備成熟工藝和批量供應(yīng)能力的企業(yè)不足。

此外，醫(yī)用針管制造工序步驟多、工藝難度高、設(shè)備和技術(shù)門檻較高，細(xì)分領(lǐng)域參與企業(yè)數(shù)量少于注塑組裝領(lǐng)域企業(yè)，行業(yè)集中度較高，行業(yè)競爭相對緩和。

同時，根據(jù)貝普醫(yī)療引用醫(yī)療器械行業(yè)協(xié)會醫(yī)用高分子制品專業(yè)分會訪談回復(fù)，及康德萊、五洲醫(yī)療招股書內(nèi)容，國內(nèi)一次性醫(yī)用注射穿刺器械行業(yè)內(nèi)大部分生產(chǎn)廠商不具備針管制造能力，主要依靠外購。針管是穿刺針成品最核心的組件，行業(yè)內(nèi)具備不銹鋼焊管制造、針管制造、無菌成品針制造，以及無菌穿刺器制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力的企業(yè)為數(shù)不多。產(chǎn)業(yè)鏈較完整、且實現(xiàn)了規(guī)?；a(chǎn)、成本優(yōu)勢和產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢的企業(yè)，處于競爭優(yōu)勢地位。

即是說，貝普醫(yī)療稱，針管為穿刺針成品最核心的組件，國內(nèi)醫(yī)用針管行業(yè)中，針管制造存在工藝難度高、技術(shù)門檻高等特點，具備完整產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力的企業(yè)將獲得競爭優(yōu)勢地位。

值得一提的是，對于常規(guī)胰島素筆針產(chǎn)品，貝普醫(yī)療毛利率曾高于普昂醫(yī)療。

據(jù)2025年9月25日首輪問詢回復(fù)，常規(guī)胰島素筆針作為昂普醫(yī)療收入的主要來源，2022-2024年及2025年1-6月，普昂醫(yī)療常規(guī)胰島素筆針產(chǎn)品毛利率分別為49.2%、51.38%、52.15%、56.63%。

反觀同行。據(jù)貝普醫(yī)療2023年6月16日首輪問詢回復(fù)，2020-2022年，貝普醫(yī)療的常規(guī)胰島素筆針產(chǎn)品的毛利率分別為68.82%、68.16%、61.97%。

不難看出，2022年，貝普醫(yī)療常規(guī)胰島素筆針產(chǎn)品毛利率或高于普昂醫(yī)療的產(chǎn)品。

也就是說，此次上市，普昂醫(yī)療被要求說明所屬行業(yè)產(chǎn)品核心競爭力對上游供應(yīng)商代工能力的依賴程度，普昂醫(yī)療表示其擁有主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)的能力，涵蓋注塑、組裝、包裝等關(guān)鍵工序。在此情形下，普昂醫(yī)療稱其首款一次性使用胰島素注射筆用針頭產(chǎn)品即IPN的創(chuàng)新性包括將針管管壁薄、內(nèi)徑大。

而報告期內(nèi)，針管系普昂醫(yī)療的主要原材料之一，2023年起采購額占原材料采購比例均超過三成，其主要向?qū)I(yè)的針管生產(chǎn)企業(yè)采購針管成品。此外，具備自主針管制造能力的同行貝普醫(yī)療稱，針管制造屬于其核心環(huán)節(jié)之一，并稱針管制造存在技術(shù)門檻。且2022年，普昂醫(yī)療的常規(guī)胰島素筆針產(chǎn)品的毛利率低于可比公司貝普醫(yī)療。

二、旗下網(wǎng)店產(chǎn)品的市占率宣傳信披或現(xiàn)疑云，招股書披露市場規(guī)模援引數(shù)據(jù)矛盾或存疑

值得關(guān)注的是，普昂醫(yī)療作為經(jīng)營主體的網(wǎng)店，其在售的溦臻筆針頭宣傳的全球市占率未標(biāo)明數(shù)據(jù)出處。不僅如此，普昂醫(yī)療所引用的市場規(guī)模數(shù)據(jù)或也現(xiàn)信披疑云。

2.1 旗下網(wǎng)店在售的溦臻筆針頭宣傳的全球市占率未標(biāo)明引用出處，信披或現(xiàn)疑云

據(jù)認(rèn)證主體為普昂醫(yī)療的天貓線上店鋪“溦臻旗艦店”，截至查詢?nèi)?026年3月2日，其店鋪在售有“溦臻胰島素注射筆針頭32G4/5/6mm通用糖尿病打司美格魯肽的利拉”（以下簡稱為“溦臻筆針頭”）產(chǎn)品。

該款產(chǎn)品的圖文詳情頁面顯示，“溦臻”品牌為普昂醫(yī)療所屬，產(chǎn)品銷售覆蓋100個國家，產(chǎn)品使用人次4億人次/年，國際市場占有率20%以上。

需要說明的是，據(jù)2021年4月29日公布且現(xiàn)行有效的《廣告法》，廣告使用數(shù)據(jù)、統(tǒng)計資料、調(diào)查結(jié)果、文摘、引用語等引證內(nèi)容的，應(yīng)當(dāng)真實、準(zhǔn)確，并表明出處。引證內(nèi)容有適用范圍和有效期限的，應(yīng)當(dāng)明確表示。

在此背景下，經(jīng)《金證研》南方資本中心查閱溦臻筆針頭產(chǎn)品上述圖文詳情界面發(fā)現(xiàn)，該詳情頁面或未標(biāo)明使用人次、國際市場占有率等數(shù)據(jù)的引證出處、適用范圍及有效期限。

另一方面，關(guān)于胰島素筆的市占率或現(xiàn)疑云。

據(jù)2026年3月2日招股書，2022-2024年，普昂醫(yī)療胰島素筆針產(chǎn)品在全球市場的占有率分別為7.52%、7.98%、11.78%。

即是說，在引證市場占有率數(shù)據(jù)未表明出處背后，普昂醫(yī)療“溦臻筆針頭”產(chǎn)品詳情界面宣傳的國際市場占有率為20%以上，而招股書披露的主要產(chǎn)品胰島素筆針的全球市場占有率不超過12%。

值得一提的是，普昂醫(yī)療公告文件中引用的市場空間數(shù)據(jù)或也現(xiàn)疑云。

2.2 招股書援引QYResearch稱2031年全球胰島素筆針頭市場規(guī)模將達(dá)19.9億美元，QYResearch披露預(yù)計2031年市場規(guī)模將為17.99億美元

據(jù)2025年9月25日首輪問詢回復(fù)，面對北交所是否存在未來市場空間受限的風(fēng)險的問詢，普昂醫(yī)療引用了外部數(shù)據(jù)來說明其重要終端產(chǎn)品市場空間。

其中，對于胰島素筆針產(chǎn)品，普昂醫(yī)療引用了QYResearch的調(diào)研數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2024年全球胰島素筆針頭市場規(guī)模大約為13.5億美元，預(yù)計2031年將達(dá)到19.9億美元。

而據(jù)QYResearch于2025年8月27日發(fā)布的“2025年全球及中國胰島素筆針頭企業(yè)出海開展業(yè)務(wù)規(guī)劃及策略研究報告”，根據(jù)QYResearch調(diào)研，2024年全球胰島素筆針頭市場銷售額達(dá)到了11.78億美元，預(yù)計2031年市場規(guī)模將為17.99億美元。

不難看出，普昂醫(yī)療援引QYResearch的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2024年全球胰島素筆針市場規(guī)模大約為13.5億美元，預(yù)計2031年將達(dá)到19.9億美元。而QYResearch披露，2024年全球胰島素筆針頭市場銷售額達(dá)到了11.78億美元，預(yù)計2031年市場規(guī)模將為17.99億美元。

綜合上述信息，普昂醫(yī)療作為經(jīng)營主體的網(wǎng)店所售的溦臻筆針頭產(chǎn)品介紹中，宣稱其全球市場占有率達(dá)到20%，且或未標(biāo)明引證出處。并且，普昂醫(yī)療招股書披露，2022-2024年其胰島素筆針產(chǎn)品在全球市場的占有率均不超過12%。不僅如此，普昂醫(yī)療引用QYResearch市場空間數(shù)據(jù)以及QYResearch披露的數(shù)據(jù)，其中關(guān)于2031年全球胰島素筆針頭市場規(guī)模的數(shù)據(jù)矛盾或存疑。

三、結(jié)語

此番上市，普昂醫(yī)療被要求說明所屬行業(yè)產(chǎn)品核心競爭力對上游供應(yīng)商代工能力的依賴程度，普昂醫(yī)療表示其擁有主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)的能力，涵蓋注塑、組裝、包裝等關(guān)鍵工序。且普昂醫(yī)療披露，其首款一次性使用胰島素注射筆用針頭產(chǎn)品即IPN的創(chuàng)新性包括將針管管壁薄、內(nèi)徑大。在此背后，普昂醫(yī)療2023年起采購的原材料中超三成系針管。且同行貝普醫(yī)療稱針管制造屬于其核心環(huán)節(jié)之一，并稱針管制造存在技術(shù)門檻。

另一方面，在普昂醫(yī)療的線上旗艦店中，在售的溦臻筆針頭宣傳的全球市占率或現(xiàn)信披疑云，且網(wǎng)店的宣傳數(shù)據(jù)或未標(biāo)明引證來源。值得一提的是，招股書援引QYResearch稱2031年全球胰島素筆針頭市場規(guī)模為19.9億美元，QYResearch披露預(yù)計2031年市場規(guī)模將為17.99億美元。