短期市場情緒沖擊不可避免。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

一筐筐雪白雞爪堆疊如山，現(xiàn)場工人都說自己不會(huì)吃這些“雙氧水漂白過的”雞爪——2026年央視3·15晚會(huì)曝光“網(wǎng)紅雞爪”黑產(chǎn)，稱消費(fèi)者如果長期食用經(jīng)雙氧水浸泡的食品，會(huì)造成口腔黏膜損傷、肝腎功能損害等健康危害，超劑量食用則會(huì)危及生命。

“漂白雞爪”背后，河南億豐電子新材料有限公司（簡稱“億豐電子”）被3·15列為上游雙氧水供應(yīng)商。億豐電子則牽出其背后的上市公司多氟多（002407.SH）。

3月16日早上7點(diǎn)多，多氟多緊急發(fā)布公告稱，已關(guān)注到中央電視臺(tái)“3·15”欄目組報(bào)道，其記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)四川省蜀福香食品有限責(zé)任公司（簡稱“蜀福香”）、重慶市曾巧食品有限公司（簡稱“曾巧食品”）等在生產(chǎn)雞爪時(shí)使用雙氧水進(jìn)行漂白泡發(fā)，涉及到了億豐電子的雙氧水銷售業(yè)務(wù)。

多氟多經(jīng)自查核實(shí)，億豐電子是其控股子公司，但未與蜀福香、曾巧食品等建立任何形式的業(yè)務(wù)合作、品牌授權(quán)或產(chǎn)品生產(chǎn)關(guān)系，其生產(chǎn)、銷售行為與公司及控股子公司無任何關(guān)聯(lián)。

知名危機(jī)公關(guān)專家、福州公孫策公關(guān)合伙人詹軍豪認(rèn)為，公告?zhèn)戎厥聦?shí)切割，不算惡意甩鍋，但子公司違規(guī)銷售、?；妨飨蚴Э貙賹?shí)，暴露出集團(tuán)對(duì)子公司合規(guī)與風(fēng)控的嚴(yán)重漏洞。這給所有上市公司敲響警鐘，控股即責(zé)任，必須全鏈條穿透管理，嚴(yán)防合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)外溢。

盡管多氟多第一時(shí)間發(fā)布澄清公告，根據(jù)多氟多方面最新透露，其已發(fā)了公告，同時(shí)也在配合監(jiān)管部門進(jìn)行相關(guān)核查，后續(xù)有什么（情況）會(huì)及時(shí)對(duì)外披露。監(jiān)管部門已介入，看來子彈要再飛一會(huì)兒。假如后續(xù)監(jiān)管查實(shí)確有問題，多氟多會(huì)否愿擔(dān)責(zé)？對(duì)方表示，“不太清楚”。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長、中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，短期市場情緒沖擊不可避免。食品安全是公眾高度敏感的領(lǐng)域，"漂白雞爪"直接觸及消費(fèi)者健康底線。盡管多氟多主營業(yè)務(wù)與食品消費(fèi)無關(guān)，但"雙氧水變消毒劑"的欺詐性操作，極易被貼上"無良企業(yè)"標(biāo)簽，影響機(jī)構(gòu)投資者的ESG評(píng)級(jí)。

截至3月16日收盤，多氟多報(bào)收于30.55元/股，跌幅0.97%，總市值363.68億元。

01

子公司陷“漂白雞爪”風(fēng)波

上市公司火速撇清

此次被點(diǎn)名的億豐電子，系2025年1月21日多氟多以自有資金2845.8萬元從焦作多氟多實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司（簡稱“多氟多集團(tuán)”）手中收購而來，收購其54%股權(quán)后，成為其第一大股東。2024年10月28日，億豐電子被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，有效期三年，按15%的企業(yè)所得稅稅率計(jì)繳企業(yè)所得稅。

據(jù)央視“3·15”晚會(huì)披露，在河南新鄉(xiāng)的億豐電子新材料有限公司，工作人員不僅毫無顧忌地推銷產(chǎn)品，更直接傳授起規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法：“億豐業(yè)務(wù)員讓我們給你貼的是消毒劑另外的標(biāo)簽?！?/p>

3月16日，獲嘉縣市場監(jiān)督管理局發(fā)布情況通報(bào)，央視“3·15”晚會(huì)曝光違規(guī)使用過氧化氫生產(chǎn)加工鳳爪問題，涉及河南億豐電子新材料有限公司。獲嘉縣高度重視，第一時(shí)間成立聯(lián)合調(diào)查組，連夜對(duì)涉事企業(yè)開展全面核查。目前，該企業(yè)已停止生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，相關(guān)情況正在深入調(diào)查中。

圖源：罐頭圖庫

在3月16日多氟多發(fā)布的公告中，稱經(jīng)自查核實(shí)，其控股子公司億豐電子2025年?duì)I收3115.2萬元，凈利潤-338.72萬元，占公司合并收入及凈利潤比例較低，其中收入占比不足1%。主要經(jīng)營危險(xiǎn)化學(xué)品生產(chǎn)、食品添加劑生產(chǎn)、消毒劑生產(chǎn)等。

2025年半年報(bào)中，多氟多對(duì)億豐電子“對(duì)整體生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)績的影響”標(biāo)記為“0”。多氟多方面坦言，億豐電子占我們公司合并收入及利潤都“比較低”。

據(jù)柏文喜分析，此次億豐電子被“3·15”點(diǎn)名對(duì)多氟直接影響有限但需警惕次生風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)角度，即便完全剝離該子公司，對(duì)多氟多整體業(yè)績影響微乎其微。然而，315晚會(huì)的曝光具有極強(qiáng)的輿論殺傷力，短期內(nèi)可能引發(fā)投資者情緒性拋售——公告當(dāng)日股價(jià)跌超1%已現(xiàn)端倪。更深層的風(fēng)險(xiǎn)在于監(jiān)管連鎖反應(yīng)，億豐電子被查實(shí)"違規(guī)提供無標(biāo)簽食品添加劑、違反?；饭芾硪?guī)定"，可能面臨停產(chǎn)整頓、罰款甚至吊銷資質(zhì)。多氟多雖聲明"積極配合監(jiān)管部門核實(shí)"，但?；奉I(lǐng)域的合規(guī)整頓往往波及面廣，需關(guān)注是否影響公司其他電子化學(xué)品業(yè)務(wù)的正常經(jīng)營。

柏文喜進(jìn)一步分析稱，多氟多發(fā)布公告屬合規(guī)性澄清而非甩鍋，但暴露并購風(fēng)控漏洞。其在公告中強(qiáng)調(diào)與蜀福香、曾巧食品"無任何業(yè)務(wù)合作"，這一澄清在法理上成立——央視曝光的是億豐電子業(yè)務(wù)員個(gè)人行為，而非公司層面的授權(quán)合作，但將責(zé)任完全歸咎于子公司個(gè)體行為，確有避重就輕之嫌，核心問題在于并購風(fēng)控缺失。多氟多2025年1月才以2845.8萬元從關(guān)聯(lián)方（實(shí)控人李世江控制的多氟多集團(tuán)）收購億豐電子54%股權(quán)，收購時(shí)標(biāo)的公司已處于虧損狀態(tài)（2024年1-10月凈虧18.01萬元）。短短一年多即曝出重大合規(guī)丑聞，暴露出公司在盡職調(diào)查、投后管理上的明顯短板，而關(guān)聯(lián)交易背景更引發(fā)市場對(duì)其并購動(dòng)機(jī)的質(zhì)疑。

在詹軍豪看來，“3·15”事件可能導(dǎo)致短期市場情緒承壓，股價(jià)易低開波動(dòng)。此外，管理口碑可能面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，投資者會(huì)質(zhì)疑內(nèi)控有效性。長期看，只要快速整改、強(qiáng)化溯源與合規(guī)，業(yè)績基本面不受沖擊，但合規(guī)治理短板需盡快補(bǔ)齊，否則影響機(jī)構(gòu)信任與長期估值。

圖源：罐頭圖庫

02

2025業(yè)績剛回暖

多氟多主營高性能無機(jī)氟化物、電子信息材料、鋰離子電池及材料等領(lǐng)域的研產(chǎn)銷。從近些年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2020年-2024年呈現(xiàn)過山車態(tài)勢，業(yè)績高低起伏。

多氟多2020年?duì)I收42.45億元，2022年沖至123.58億元，2023年仍在百億營收陣營，但2024年即滑落至82.07億元。2020年歸母凈利潤僅為4900萬元，2022年達(dá)到數(shù)年中最高值19.48億元，次年便跌落至5.1億元，2024年情況更為糟糕，虧損3.08億元。

從多氟多2025年三季報(bào)看，前三季營收約67.29億元，同比減少2.75%；歸母凈利潤約7805.46萬元，同比增長407.74%。

業(yè)績?yōu)楹芜^山車？多氟多方面表示，像2024年虧損，主要是六氟磷酸鋰價(jià)格比較低，雖然我們產(chǎn)量和銷量處在同步上升階段，但我們的利潤空間被壓縮了，然后到2025年下半年，該產(chǎn)品價(jià)格漲上來了。至于近些年業(yè)績起起伏伏，對(duì)方解釋稱，因?yàn)槲覀兊漠a(chǎn)能規(guī)模在這一過程中是逐漸變化的，會(huì)隨著產(chǎn)能提升相關(guān)體量也會(huì)變大。像主營產(chǎn)品六氟磷酸鋰2024年持續(xù)低位運(yùn)行，就導(dǎo)致我們毛利下降，后續(xù)2025年下半年隨著相關(guān)產(chǎn)品市場價(jià)格提升，我們經(jīng)營業(yè)績也會(huì)提高。

圖源：罐頭圖庫

據(jù)柏文喜分析，多氟多所處行業(yè)首先是周期性顯著，六氟磷酸鋰價(jià)格從2022年高點(diǎn)暴跌至2024年低谷，直接導(dǎo)致公司業(yè)績過山車。2024年新能源材料毛利率從2022年的38.36%跌至12.6%。其次是技術(shù)密集，六氟磷酸鋰、電子級(jí)氫氟酸等產(chǎn)品純度要求達(dá)PPT級(jí)（萬億分之一），技術(shù)迭代快，研發(fā)投入大。再者客戶粘性強(qiáng)，電解液廠商認(rèn)證周期長，一旦導(dǎo)入供應(yīng)鏈難以更換，但價(jià)格戰(zhàn)下客戶關(guān)系脆弱。

柏文喜認(rèn)為，多氟多的核心挑戰(zhàn)在于產(chǎn)能過剩與價(jià)格內(nèi)卷。2023年六氟磷酸鋰價(jià)格大跌時(shí)，公司產(chǎn)能利用率已降至70%，卻仍逆勢擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致2024年存貨減值與固定資產(chǎn)減值合計(jì)超3億元。

柏文喜進(jìn)一步分析稱，在行業(yè)下行期，多氟多未采取審慎策略，反而激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)并跨界并購（如億豐電子），導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊和財(cái)務(wù)費(fèi)用高企。2024年因新能源電池板塊中部分產(chǎn)線存在減值跡象，疊加部分存貨減值因素，資產(chǎn)減值約3.66億元。此外，公司向下游延伸的鋰電池業(yè)務(wù)始終未形成規(guī)模效應(yīng)，在寧德時(shí)代、比亞迪等巨頭擠壓下持續(xù)失血，成為業(yè)績包袱。

圖源：罐頭圖庫

03

“家族企業(yè)”暴露治理漏洞

多氟多創(chuàng)始人為李世江，他直接、間接持有上市公司11.92%股權(quán)，為多氟多實(shí)際控制人。

天眼查APP顯示，李世江家族多人通過多氟多集團(tuán)持有上市公司股份，其中李世江現(xiàn)年47歲的兒子李云峰為公司總經(jīng)理，李世江現(xiàn)年51歲的長女李凌云擔(dān)任上市公司副董事長。2024年李凌云報(bào)酬228萬元/年，比其父及弟弟薪酬高108萬元。

2021胡潤百富榜顯示，李世江、李凌云以65億元位列第1123位，為“河南溫縣首富”。

現(xiàn)年77歲的李世江，碩士研究生學(xué)歷，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，曾于1968年入伍、1973年退役，1994年接手瀕臨倒閉的冰晶廠，2003年推動(dòng)多氟多管理層收購及國企改制，2006年帶隊(duì)攻克六氟磷酸鋰技術(shù)，打破國外壟斷，在2010年5月推動(dòng)多氟多于深交所上市。曾歷任河南溫縣化肥廠設(shè)備科副科長、技術(shù)科科長、石油化工二廠廠長，河南溫縣造紙廠副廠長，焦作市冰晶石廠廠長等職務(wù)。

圖源：罐頭圖庫

多氟多官網(wǎng)顯示，李世江2023年接受《大眾證券報(bào)》采訪時(shí)表示，多氟多致力于氟、鋰、硅三個(gè)元素細(xì)分領(lǐng)域，進(jìn)行材料和能源體系研究及產(chǎn)業(yè)化。公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向清晰、目標(biāo)明確，氟基新材料、新能源材料、電子信息材料和新能源電池四大業(yè)務(wù)板塊，呈現(xiàn)競相迸發(fā)的良好態(tài)勢。提及對(duì)多氟多未來的規(guī)劃，李世江表示，新材料是大勢所趨，多氟多乘勢而為。未來多氟多會(huì)圍繞“新材料支撐新能源新能源牽引新材料”的戰(zhàn)略發(fā)展路徑不斷探索、超越。

據(jù)柏文喜分析，當(dāng)前公司發(fā)展面臨三大挑戰(zhàn)：首先是，周期管理能力不足，李世江擅長技術(shù)攻堅(jiān)，但對(duì)行業(yè)周期性波動(dòng)的應(yīng)對(duì)顯得冒進(jìn)。在六氟磷酸鋰價(jià)格下行期仍堅(jiān)持?jǐn)U產(chǎn)，導(dǎo)致2024年巨額減值，反映出戰(zhàn)略定力與風(fēng)險(xiǎn)控制的失衡；其次是，公司治理現(xiàn)代化滯后，多氟多具有明顯的家族企業(yè)特征，關(guān)聯(lián)交易頻繁（如億豐電子收購）。此次丑聞暴露出子公司管控體系存在漏洞，需要從"人治"向"制度治理"轉(zhuǎn)型；再者，第二增長曲線培育緩慢，盡管公司試圖通過電子化學(xué)品、半導(dǎo)體材料實(shí)現(xiàn)多元化，但營收仍高度依賴六氟磷酸鋰。在新能源材料毛利率已跌至12.6%的背景下，亟需加快高附加值產(chǎn)品（如LiFSI、電子級(jí)特氣）的產(chǎn)業(yè)化，但這需要持續(xù)的研發(fā)投入和人才梯隊(duì)建設(shè)——對(duì)77歲的創(chuàng)始人而言，傳承與創(chuàng)新的平衡成為關(guān)鍵考驗(yàn)。

柏文喜認(rèn)為，“3·15事件”對(duì)多氟多而言是一記警鐘，財(cái)務(wù)影響有限但治理短板暴露無遺。在行業(yè)周期底部，公司更需聚焦主業(yè)降本增效，而非通過關(guān)聯(lián)交易并購虧損資產(chǎn)。對(duì)李世江而言，如何將個(gè)人英雄主義式的創(chuàng)新基因，轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的組織能力，是決定多氟多能否穿越周期的核心命題。

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