本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

再普通不過的塑料，卻有人把它做出堪比奢侈品的超高毛利率！

3月6日，半導(dǎo)體設(shè)備零部件企業(yè)重慶臻寶科技股份有限公司（下稱“臻寶科技”）向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)，距離叩開 A 股科創(chuàng)板大門僅一步之遙。

時(shí)代商業(yè)研究院發(fā)現(xiàn)，臻寶科技的核心業(yè)務(wù)之一——工程塑料零部件業(yè)務(wù)，正上演一出“財(cái)務(wù)奇跡”：2024年該業(yè)務(wù)收入下滑，毛利率卻從2023年的52.28%飆升至72.35%，大幅跳升超20個(gè)百分點(diǎn)；2025年上半年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入進(jìn)一步暴跌39.1%，在產(chǎn)能利用率下滑、缺乏規(guī)模效應(yīng)支撐的情況下，毛利率仍維持在64.09%的高位。

收入持續(xù)縮水，毛利率卻居高不下。在無技術(shù)壟斷、無稀缺資源、無規(guī)模效應(yīng)，且產(chǎn)品已被客戶以陶瓷部件替代的背景下，臻寶科技的工程塑料零部件，究竟憑什么維持64%以上的超高毛利率？

收入縮水，毛利率卻異常反漲

臻寶科技的工程塑料零部件，主要為半導(dǎo)體及顯示面板設(shè)備提供緊固件、墊圈、固定座等精密組件，是該公司五大核心零部件品類之一。然而，這項(xiàng)看似不起眼的塑料業(yè)務(wù)，自2023年起卻走出了一條與制造業(yè)普遍規(guī)律背離的曲線，上演了一出令人費(fèi)解的“財(cái)務(wù)魔術(shù)”。

在制造業(yè)領(lǐng)域，收入下滑通常伴隨兩種結(jié)果：一是市場競爭加劇，企業(yè)被迫降價(jià)促銷，直接導(dǎo)致毛利率大幅下行；二是產(chǎn)品銷量萎縮，產(chǎn)能利用率下降，單位固定成本分?jǐn)傇黾樱瑯訒?huì)對(duì)毛利率形成擠壓——二者均指向毛利率承壓，而非逆勢上漲。

然而，臻寶科技的工程塑料零部件業(yè)務(wù)，卻打破了這一基本邏輯。

招股書及兩輪問詢回復(fù)文件顯示，2023年，臻寶科技的工程塑料零部件業(yè)務(wù)收入為4333.12萬元，毛利率為52.28%；2024年，該業(yè)務(wù)收入同比下降4.3%至4145.03萬元，毛利率卻一次性跳升20.07個(gè)百分點(diǎn)至72.35%；2025年上半年，收入進(jìn)一步斷崖式下跌39.10%（按年化計(jì)算），僅為1262.19萬元，毛利率仍頑強(qiáng)守在64.09%的高位，較2022年的44.29%高出近20個(gè)百分點(diǎn)。

橫向?qū)Ρ雀芡癸@這一數(shù)據(jù)的“畸高”。

肯特股份（301591.SZ），主營工程塑料制品，其高性能產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于化工、醫(yī)藥、光伏、半導(dǎo)體、環(huán)保設(shè)備等領(lǐng)域，與臻寶科技工程塑料零部件業(yè)務(wù)存在一定的可比性。2022年至2025年上半年，肯特股份的毛利率始終穩(wěn)定在36.95%～40.42%的區(qū)間，即便處于行業(yè)較高水平，也僅為臻寶科技2024年毛利率的一半左右。

另一家科創(chuàng)板IPO企業(yè)上海芯密科技股份有限公司，主營半導(dǎo)體密封圈，其核心產(chǎn)品刻蝕用密封圈2024年毛利率達(dá)到近年峰值——65.54%，但這一高點(diǎn)背后有明確支撐——“收入持續(xù)增長+產(chǎn)能爬坡”帶來的規(guī)模效應(yīng)，即便如此，該毛利率仍較臻寶科技同期毛利率72.35%低近7個(gè)百分點(diǎn)。

需注意的是，超72%的毛利率在制造業(yè)意味著什么？這一水平甚至超過愛馬仕等奢侈品，留存的利潤空間異?？捎^。

從成本屬性來看，工程塑料零部件的核心成本為直接材料（工程塑料粒子）、人工費(fèi)用、制造費(fèi)用（折舊+能耗）及研發(fā)等其他費(fèi)用，其中直接材料占比超86%，且工程塑料粒子作為標(biāo)準(zhǔn)化的工業(yè)耗材，價(jià)格透明、市場供給充足，近年全球價(jià)格波動(dòng)極小，成本整體穩(wěn)定性較強(qiáng)，這也進(jìn)一步限制了毛利率大幅波動(dòng)的空間。

針對(duì)毛利率的異常暴漲，臻寶科技在第一輪問詢回復(fù)文件中給出的解釋是：“2024年毛利率大幅上升主要系公司提升自研自產(chǎn)能力，平均成本同比下降51.31%”。

第一輪問詢回復(fù)文件顯示，2023年，臻寶科技就開始自研自產(chǎn)工程塑料零部件，自產(chǎn)產(chǎn)品銷售成本占比為2.99%。2024年自產(chǎn)產(chǎn)量大幅提升，自產(chǎn)產(chǎn)品銷售成本占比上升至23.21%。2025年上半年，其自產(chǎn)產(chǎn)品銷量繼續(xù)提升，自產(chǎn)產(chǎn)品銷售成本占比由23.21%上升至36.48%。

據(jù)第二輪問詢回復(fù)文件，自研自產(chǎn)轉(zhuǎn)換后，臻寶科技該業(yè)務(wù)單位成本從轉(zhuǎn)換前的272.03元降至111.39元，降幅達(dá)59.05%，該公司將其歸因于OEM采購模式向自研自產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變，認(rèn)為自研自產(chǎn)優(yōu)化了產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)了成本大幅下降。

從成本構(gòu)成和產(chǎn)能利用率來看，時(shí)代商業(yè)研究院對(duì)臻寶科技的“降本奇跡”產(chǎn)生一些疑問：

其一，直接材料降本空間有多大？臻寶科技工程塑料零部件的直接材料成本占比超86%，近年全球工程塑料粒子價(jià)格波動(dòng)極小，其從2023年開始自研自產(chǎn)，直接材料采購渠道未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，2023年與2024年的直接材料成本占比相差不超過4個(gè)百分點(diǎn)，降幅似乎不大。

其二，新增的人工與制造費(fèi)用的成本影響有多大？自研自產(chǎn)確實(shí)能省去供應(yīng)商加工的成本，但與此同時(shí)，臻寶科技需要新增生產(chǎn)設(shè)備、配備相應(yīng)生產(chǎn)人員，由此產(chǎn)生的設(shè)備折舊、人工薪酬、能耗等制造費(fèi)用會(huì)同步增加，疊加自研過程中產(chǎn)生的研發(fā)費(fèi)用，總降本幅度真的能超50%嗎？2025年上半年，臻寶科技的工程塑料零部件自產(chǎn)產(chǎn)品銷量繼續(xù)提升，自產(chǎn)占比從2024年的23.21%升至36.48%，按照公司“自產(chǎn)降本”的邏輯，毛利率應(yīng)進(jìn)一步提升，但毛利率實(shí)際卻從2024年的72.35%降至64.09%，這一反向波動(dòng)與公司給出的解釋相矛盾。

其三，產(chǎn)能利用率驟降不會(huì)大幅增加固定成本分?jǐn)倖幔?025年上半年，該業(yè)務(wù)收入暴跌39.1%，直接指向產(chǎn)品銷量大幅萎縮，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)能利用率大幅下滑。而固定成本（如設(shè)備折舊、廠房租金等）具有剛性，銷量減少會(huì)導(dǎo)致固定成本分?jǐn)偟矫考a(chǎn)品上的金額增加，單位成本必然上升，毛利率應(yīng)隨之大幅下降，但臻寶科技該業(yè)務(wù)毛利率仍維持在64.09%的高位，遠(yuǎn)超2022年的44.29%。

就工程塑料零部件收入下滑、毛利率飆升等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向臻寶科技發(fā)函并致電詢問。對(duì)方則回復(fù)稱，2024年公司工程塑料零部件毛利率提升無顯著非經(jīng)常性因素，主要驅(qū)動(dòng)因素為自研自產(chǎn)能力提升帶來的成本下降。公司成本核算制度完善，未存在該業(yè)務(wù)因政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、一次性成本沖減或非經(jīng)常性損益而顯著影響毛利率的情況。

境外“小作坊”經(jīng)營成謎

除了高毛利率的合理性存疑，臻寶科技工程塑料零部件業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈與客戶結(jié)構(gòu)，同樣存在諸多值得關(guān)注的異常點(diǎn)。

據(jù)第二輪問詢回復(fù)文件顯示，CREST是韓國CM TECH前員工成立的“個(gè)人公司”，無注冊(cè)資本，2020年6月才正式成立，而次年便與臻寶科技建立了合作關(guān)系，并自2024年起成為臻寶科技工程塑料零部件業(yè)務(wù)的獨(dú)家供應(yīng)商。

值得注意的是，CM TECH并非普通企業(yè)，而是臻寶科技此前的核心工程塑料零部件供應(yīng)商。第二輪問詢回復(fù)文件明確披露，CM TECH作為韓國一線塑料零部件制造商，具備突出的生產(chǎn)加工能力和成本控制優(yōu)勢，長期服務(wù)于三星、SK海力士等全球半導(dǎo)體巨頭，在材料、設(shè)備及工藝等方面均領(lǐng)先于中國同行業(yè)的企業(yè)。

一家成立僅一年就合作、無注冊(cè)資本、無公開產(chǎn)能及技術(shù)資質(zhì)的個(gè)人公司，竟能迅速替代行業(yè)頭部企業(yè)CM TECH，成為臻寶科技工程塑料零部件的獨(dú)家供應(yīng)商，這一替代過程的合理性令人費(fèi)解。這也意味著，臻寶科技工程塑料零部件的原材料采購，已完全依賴這家“小作坊式供應(yīng)商”。

那么，CREST無公開產(chǎn)能、技術(shù)資質(zhì)，卻能批量供應(yīng)半導(dǎo)體設(shè)備用高精密工程塑料零部件（需滿足耐等離子腐蝕、絕緣性等嚴(yán)苛指標(biāo)），行業(yè)內(nèi)幾乎無同類“個(gè)人公司”供應(yīng)先例，其技術(shù)、產(chǎn)能來自哪里？無注冊(cè)資本的個(gè)人公司憑什么在技術(shù)和產(chǎn)能方面大幅超越服務(wù)于全球半導(dǎo)體巨頭的行業(yè)一線品牌？

更可疑的是采購定價(jià)公允性。CREST作為境外小供應(yīng)商，無公開財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場報(bào)價(jià)，臻寶科技稱采購定價(jià)采用“成本加成+協(xié)商確定”的模式，但未披露具體加成率，也未提供CREST向其他客戶銷售的價(jià)格作為參考依據(jù)，無法佐證定價(jià)的公允性。

更值得關(guān)注的是，在兩輪問詢回復(fù)文件中，時(shí)代商業(yè)研究院未發(fā)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)對(duì)CREST的韓國生產(chǎn)場地進(jìn)行實(shí)地走訪，也未核查其銀行流水與臻寶科技采購金額的匹配性，定價(jià)公允性的核查或流于形式。

結(jié)合前文所述2024年毛利率突然飆升的異常情況，一個(gè)疑團(tuán)浮出水面：這家由CM TECH前員工成立的小公司，在短期內(nèi)快速替代行業(yè)頭部供應(yīng)商成為獨(dú)家供應(yīng)商，且無公開資質(zhì)、無市場定價(jià)參考、無公開產(chǎn)能支持，是否可能為臻寶科技關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的載體？其是否通過虛構(gòu)低價(jià)采購的方式，人為降低公司生產(chǎn)成本，為公司輸送利益，進(jìn)而推高毛利率、美化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)？

除了供應(yīng)鏈端的異常，客戶端的變化則進(jìn)一步加劇了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可疑性——臻寶科技與核心客戶的合作為何在毛利率大幅提升后突然生變？高毛利訂單為何缺乏持續(xù)性？

第二輪問詢回復(fù)文件顯示，臻寶科技的工程塑料零部件業(yè)務(wù)極度依賴單一客戶，客戶集中度高得異常。以2024年為例，5名客戶貢獻(xiàn)了該業(yè)務(wù)98.02%的收入，其中客戶4的收入占比高達(dá)75.85%，貢獻(xiàn)3143.91萬元的收入，而其余4名客戶的交易金額均不超過500萬元，業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定性完全依賴少數(shù)客戶。

奇怪的是，作為貢獻(xiàn)高毛利的核心業(yè)務(wù)，2025年上半年，臻寶科技工程塑料零部件業(yè)務(wù)銷售收入同比下降39.10%（年化），降幅顯著，核心原因便是對(duì)客戶4及客戶2的當(dāng)期銷售金額較上年大幅下降。其中，臻寶科技與客戶4的交易金額降至798.20萬元，同比降幅高達(dá)49.22%，曾經(jīng)的核心合作業(yè)務(wù)突然出現(xiàn)“斷崖式”收縮。

對(duì)于2025年上半年兩大核心客戶大幅砍單的原因，臻寶科技在第二輪問詢回復(fù)文件中給出的解釋為“客戶安全庫存周期從1年縮短至3個(gè)月”“產(chǎn)品迭代導(dǎo)致塑料零部件被陶瓷替代”。

時(shí)代商業(yè)研究院認(rèn)為，從商業(yè)邏輯來看，若客戶為獨(dú)立第三方，高毛利的定制化訂單通常會(huì)伴隨后續(xù)持續(xù)合作或批量采購，以此實(shí)現(xiàn)雙方共贏；而臻寶科技呈現(xiàn)出的“一次性高毛利訂單+突然砍單”的特征，明顯違背這一商業(yè)邏輯，缺乏合理性和持續(xù)性，不排除存在“關(guān)聯(lián)方臨時(shí)下單突擊增加收入”的可能——即通過短期訂單推高毛利率、完成財(cái)務(wù)美化后，便終止合作。

對(duì)此，臻寶科技回復(fù)時(shí)代商業(yè)研究院時(shí)表示，公司工程塑料零部件主要客戶為客戶4、客戶3等獨(dú)立第三方，定價(jià)以成本加成為基礎(chǔ)，同時(shí)考慮采購規(guī)模及戰(zhàn)略合作因素，定價(jià)公允，不存在異常關(guān)聯(lián)交易。公司采取了拓展新客戶、開發(fā)高附加值產(chǎn)品、深化客戶合作、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)等優(yōu)化措施，以保持競爭力。隨著半導(dǎo)體設(shè)備零部件需求隨國產(chǎn)化率提升而持續(xù)增長，該業(yè)務(wù)具備明確的恢復(fù)基礎(chǔ)。

（全文4080字）

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