四川大決策投顧 摘要：煤化工投資邏輯在于“成本優(yōu)勢 + 高端轉型”。油價中高位下，煤頭化工具備成本紅利，雙碳政策限制新增產能，供給端剛性增強。行業(yè)正從大宗品向可降解材料、高端聚烯烴延伸，具備一體化產業(yè)鏈和技術壁壘的煤化工龍頭，將受益于能源安全戰(zhàn)略與估值重塑。

1. 煤化工行業(yè)概述

煤化工是以煤炭為原料，經化學加工轉化為氣體、液體和固體以及化學品的過程。煤化工技術主要分為煤氣化、液化（直接液化和間接液化）、固化（包括干餾、焦油加工和電石乙炔化工）等。煤化工產品涵蓋以煤炭為原料生產的焦炭及焦化產品、電石、合成氨、醋酸、甲醇、二甲醚、油品、烯烴、非芳烴等。

由于富煤缺油少氣的資源特征以及資源開發(fā)進展等因素，我國原油對外依存度高，近年來原油對外依存度超過 70%。從國家戰(zhàn)略安全角度看，在能源及化工領域尋找替代品、降低對原油的依賴性，具有重要意義。隨著技術發(fā)展提升，現代煤化工產業(yè)能以煤炭部分替代石油和天然氣的消費量，有助于原料多元化，為國家能源供應安全提供戰(zhàn)略支撐。以煤焦油為例，其富含數百種組分，可提煉多種產品，其中多環(huán)烴化合物更是石油化工行業(yè)無法生產和替代的。因此，發(fā)展現代煤化工并替代部分石油化工產品，符合國家戰(zhàn)略安全需要。

2.煤化工產業(yè)鏈

煤化工產業(yè)可分為傳統(tǒng)煤化工產業(yè)和現代煤化工產業(yè)。傳統(tǒng)煤化工的產品主要為焦炭、化肥、電石、乙炔等?，F代煤化工主要生產潔凈能源和替代石油化工的基礎化工原料，包括煤制甲醇、煤制烯烴、煤制天然氣、直接液化及精細化工等。

3.碳約束倒逼“去內卷”，煤化工步入提質增效新階段

我國煤化工產業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。國家統(tǒng)計局發(fā)布數據，2025 年國內規(guī)模以上工業(yè)原煤產量 48.3 億噸，同比增長 1.2%，能源供應保持穩(wěn)定充裕。2024 年我國煤化工產業(yè)形成的煤炭年轉化能力約 3.2 億噸標準煤，當年實現煤炭轉化量約 2.8億噸標準煤，替代油氣當量約 1.4 億噸，成為保障能源安全的重要補充。

從產品結構看，各子行業(yè)呈現顯著差異化發(fā)展特征，2024 年煤制油、煤制天然氣產能分別達 751.7 萬噸/年，71.5 億立方米/年，均占全球總產能的 70%以上；煤制合成氨和煤制甲醇的產能分別達到 5665 萬噸/年，8597 萬噸/年，產量占全國對應產品的 78%、84%，是保障國家糧食安全與產業(yè)鏈供應鏈安全的重要支柱；煤制烯烴、煤制乙二醇產能分別達 1288.9 萬噸/年，1143 萬噸/年，成為我國石化原料多元化的重要路線之一。但長期以來，行業(yè)部分領域存在低水平產能擴張、同質化競爭激烈的“內卷”現象，不僅導致資源浪費、盈利水平承壓，也加劇了碳排放壓力。而隨著 “雙碳”目標推進，國家對煤化工新增產能的管控持續(xù)深化，成為行業(yè) “反內卷” 的核心抓手。2025 年 12 月，國家發(fā)展改革委等六部門聯(lián)合印發(fā)《煤炭清潔高效利用重點領域標桿水平和基準水平（2025 年版）》，進一步下調煤制甲醇等品類的單位產品綜合能耗標桿水平，推動產業(yè)綠色低碳轉型。結合《2030 年前碳達峰行動方案》要求，”十五五” 期間煤化工產業(yè)新增產能仍將面臨顯著約束，僅存有限增量空間。

這種供給端約束本質上是行業(yè)的 “去內卷化” 過程：新增產能的嚴格管控將有效遏制低技術門檻、高碳排放的項目盲目上馬，避免行業(yè)重回無序競爭格局；同時，低效產能在能耗、環(huán)保標準提升下將加速出清，市場份額向具備技術、規(guī)模與低碳優(yōu)勢的龍頭企業(yè)集中，行業(yè)供給端有望進入長期穩(wěn)定狀態(tài)。從中長期發(fā)展來看，煤化工產業(yè)分階段轉型路徑持續(xù)明晰：2021-2035 年為“保障能源安全與降碳基

礎”階段，在適度增能的同時強化能耗管控，逐步終結“內卷”；2035-2045 年為“保持規(guī)模穩(wěn)定與低碳替代”階段，不再新增產能，重點提升低碳能源原料占比，供給端穩(wěn)定性進一步鞏固；2046-2060 年為“深度脫碳與碳中和”階段，通過可再生電力制氫替代、CCUS 等技術實現碳中和目標，行業(yè)發(fā)展質量持續(xù)提升。

4.中東局勢催化油價，煤化工有望持續(xù)受益

中東局勢擾動成為最大的變量，美國總統(tǒng)特朗普 13 日傍晚在社交媒體發(fā)文，稱美軍已對伊朗石油出口樞紐哈爾克島的軍事目標發(fā)動“猛烈空襲”。我們認為戰(zhàn)事短期難以結束，石油價格短期仍有望上行，中國煤價主要通過“油價→LNG/天然氣→煤化工/煤電替代→進口煤成本上升→國內煤價中樞抬升”傳導路徑持續(xù)催化。若未來持續(xù)保持 90 美元以上油價區(qū)間，煤頭路線將開始系統(tǒng)性占優(yōu)。

5.煤化工行業(yè)投資邏輯與個股梳理

煤化工投資邏輯在于“成本優(yōu)勢 + 高端轉型”。油價中高位下，煤頭化工具備成本紅利，雙碳政策限制新增產能，供給端剛性增強。行業(yè)正從大宗品向可降解材料、高端聚烯烴延伸，具備一體化產業(yè)鏈和技術壁壘的煤化工龍頭，將受益于能源安全戰(zhàn)略與估值重塑。

相關個股：寶豐能源、華魯恒升、魯西化工、中煤能源等。

風險提示：政策推進不及預期；經濟發(fā)展不及預期；產品價格波動風險；原材料價格波動風險等。

參考資料來源：

1.2026-3-15開源證券——中東局勢催化油價，煤化工將持續(xù)受益

2.2026-1-30國聯(lián)民生證券——政策擎雙碳，化工領方向

3.2025-12-30東莞證券——契合國家戰(zhàn)略，產業(yè)集聚發(fā)展

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