文/王慧瑩

編輯/子夜

2026年年初，蔚來(lái)汽車創(chuàng)始人李斌在全員信中將新一年的競(jìng)爭(zhēng)稱之為“決賽圈”。

這個(gè)決賽圈，有兩層含義。

一個(gè)是2026年新能源汽車行業(yè)進(jìn)入新賽點(diǎn)，另一個(gè)是李斌要兌現(xiàn)2025年第四季度的盈利目標(biāo)。

后者的重要性不言而喻，這關(guān)乎資本對(duì)蔚來(lái)長(zhǎng)期主義的耐心，也決定著蔚來(lái)?yè)Q電模式的持續(xù)性。

三個(gè)月后，故事隨著蔚來(lái)2025年Q4財(cái)報(bào)的發(fā)布迎來(lái)轉(zhuǎn)折。數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)12.5億元，這是蔚來(lái)首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。

過(guò)去11年的長(zhǎng)跑中，蔚來(lái)用極致的用戶服務(wù)和龐大的換電網(wǎng)絡(luò)筑起了護(hù)城河，卻也為此背負(fù)了巨大的盈利壓力。

圖源蔚來(lái)官網(wǎng)

這份盈利的含金量不僅在于數(shù)字本身，更在于它誕生的行業(yè)語(yǔ)境。

2025年，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)迎來(lái)歷史性轉(zhuǎn)折。全年產(chǎn)銷雙雙突破1600萬(wàn)輛，滲透率首次越過(guò)50%的分水嶺，市場(chǎng)正式從政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。

但規(guī)模擴(kuò)張的背后，是前所未有的分化與震蕩。價(jià)格戰(zhàn)從年初持續(xù)到年尾，行業(yè)平均利潤(rùn)率跌至4.5%的低谷，部分新勢(shì)力品牌月銷量長(zhǎng)期徘徊在千輛門檻，淘汰賽加速上演。

在這場(chǎng)冰火兩重天的洗牌中，蔚來(lái)憑借多品牌戰(zhàn)略落地、高毛利車型占比提升以及服務(wù)與社區(qū)業(yè)務(wù)首次實(shí)現(xiàn)季度盈利，這也預(yù)示著蔚來(lái)從燒錢換未來(lái)的拓荒期邁入向經(jīng)營(yíng)要效率的成熟期。

李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)上將本次盈利視為蔚來(lái)發(fā)展的第三個(gè)階段的起點(diǎn)，以此開啟新一輪高速增長(zhǎng)周期。這個(gè)建立在特定窗口期之上的盈利，能否延續(xù)成常態(tài)化盈利的持久戰(zhàn)，需要蔚來(lái)給出答案。

虧損11年，蔚來(lái)終于盈利了

李斌兌現(xiàn)諾言了。

3月10日，蔚來(lái)發(fā)布2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。2025年第四季度，其營(yíng)收346.5億元，同比增長(zhǎng)75.9%，環(huán)比增長(zhǎng)59%，創(chuàng)歷史新高；毛利總額60.7億元，同比增長(zhǎng)163.1%，環(huán)比增長(zhǎng)100.8%；整車毛利率18.1%，同比增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)3.4個(gè)百分點(diǎn)。

最亮眼的莫過(guò)于凈利潤(rùn)。第四季度，蔚來(lái)凈利潤(rùn)為2.827億元，為上市以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。

從每賣一輛虧一輛到每賣一輛賺約10015元（在非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下）。蔚來(lái)的盈利并非偶然，而是幾大核心因素共同作用的結(jié)果。

最直觀的表現(xiàn)來(lái)自銷量的提高。第四季度，蔚來(lái)交付新車12.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)71.7%，環(huán)比增長(zhǎng)43.3%，創(chuàng)歷史新高。

李斌在2026年全員信中提到，2025年12月蔚來(lái)交付新車達(dá)到了4.8萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)下了歷史新高。三大品牌共同發(fā)力，2025年全年共交付新車32.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)46.9%。

蔚來(lái)旗下三大品牌，圖源蔚來(lái)官網(wǎng)

不可否認(rèn)，蔚來(lái)Q4的盈利建立在一個(gè)特定的窗口期之上，四季度本就是汽車銷售的旺季，疊加2025年國(guó)家及地方延續(xù)的消費(fèi)刺激政策，行業(yè)整體迎來(lái)了一波交付高峰。

真正考驗(yàn)的部分在于利潤(rùn)指標(biāo)上，這靠的是蔚來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

2025年第四季度，高價(jià)車型的集中放量成為扭虧為盈的核心引擎。其中，全新ES8單季交付約3.97萬(wàn)輛，占整體銷量約31.8%，成為支柱車型。僅12月單月，ES8交付量達(dá)到2.2萬(wàn)輛，刷新了40萬(wàn)元以上純電車型的月銷紀(jì)錄。

另一邊，定位20萬(wàn)-30萬(wàn)元家庭市場(chǎng)的樂道L90表現(xiàn)也很亮眼。第四季度樂道L90交付約2.18萬(wàn)輛，為集團(tuán)貢獻(xiàn)約17.5%的銷量，并成為2025年度純電大型SUV銷量冠軍。

這兩款SUV幾乎占據(jù)蔚來(lái)本季度的半壁江山，將Q4整車毛利率一舉拉升至18.1%，同比提升5%，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%，創(chuàng)三年以來(lái)新高。據(jù)李斌在電話會(huì)上介紹，ES8的單車毛利率接近25%，成為蔚來(lái)跨過(guò)盈虧平衡點(diǎn)的關(guān)鍵砝碼。

同期，螢火蟲品牌也貢獻(xiàn)了1.91萬(wàn)銷量。李斌表示，螢火蟲在高端小車市場(chǎng)占據(jù)著非常高的份額。春節(jié)復(fù)工后，這款車型的需求恢復(fù)速度很快，螢火蟲對(duì)今年全年實(shí)現(xiàn)40%—50%的銷量增長(zhǎng)目標(biāo)抱有十足把握。

值得關(guān)注的是，整車毛利率達(dá)到20%被看作是行業(yè)健康紅線，這也意味著蔚來(lái)正走在健康發(fā)展的路上。

商業(yè)邏輯之下，扭虧為盈一是開源，二是節(jié)流。收入增長(zhǎng)之余，蔚來(lái)也學(xué)會(huì)了省錢。

圖源蔚來(lái)官網(wǎng)

技術(shù)降本正在持續(xù)兌現(xiàn)。2025年Q4，蔚來(lái)研發(fā)費(fèi)用降至20億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的25億元，環(huán)比下降3.6億元。

蔚來(lái)自研的“神璣NX9031”芯片單顆算力相當(dāng)于四顆行業(yè)旗艦芯片，每臺(tái)車成本降低超1萬(wàn)元。自研的900V高壓架構(gòu)、全線控智能底盤等技術(shù)，也在規(guī)?；髷偙×搜邪l(fā)成本。

財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)單車成本從2024年的23.02萬(wàn)元降至2025年的20.14萬(wàn)元，降幅達(dá)12.5%。這種用技術(shù)換成本的思路，讓蔚來(lái)在保持全棧自研能力的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的提升。

從戰(zhàn)略上看，蔚來(lái)不再一味強(qiáng)調(diào)高端化，而是放下身段轉(zhuǎn)向性價(jià)比。從打法上看，蔚來(lái)開始享受到技術(shù)復(fù)利之下，多品牌帶來(lái)的紅利，但換電模式始終沒變。

蔚來(lái)?yè)Q電，從包袱變資產(chǎn)

從本質(zhì)看，Q4盈利是蔚來(lái)轉(zhuǎn)型的試金石，而非終點(diǎn)線。真正的考驗(yàn)，在于能否將短期紅利轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期可持續(xù)的盈利模式，而這一答案，或藏在蔚來(lái)的換電網(wǎng)絡(luò)與商業(yè)模式重構(gòu)之中。

換電模式是蔚來(lái)最獨(dú)特，也是最具爭(zhēng)議的資產(chǎn)。當(dāng)下的新源汽車市場(chǎng)，蔚來(lái)是唯一一個(gè)堅(jiān)持換電的車企，從換電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，到無(wú)限換電服務(wù)，每一筆都是真金白銀，這是蔚來(lái)的最大成本。

截至目前，蔚來(lái)已在全球累計(jì)布局3815座換電站，累計(jì)投入超180億元，建成超過(guò)2.8萬(wàn)根超充樁和目的地充電樁。蔚來(lái)的目標(biāo)是到2030年，充換電站數(shù)量均突破一萬(wàn)座。

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李斌不止一次解釋過(guò)蔚來(lái)?yè)Q電體系的重要性，他認(rèn)為這是蔚來(lái)成長(zhǎng)為百米高樓的重要地基。2025年的變化在于，蔚來(lái)開始給這筆投入“算賬”。

去年開始，蔚來(lái)改變了換電站投入策略，通過(guò)啟動(dòng)“加電合伙人計(jì)劃”，借助社會(huì)資源建設(shè)換電網(wǎng)絡(luò)?！拔覀兘衲険Q電站的錢絕大部分都不需要自己出，跟加電合伙人合作，我們租用。這樣他們掙錢，我們也省了資本開支，大家各自發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)。”李斌彼時(shí)表示。

精打細(xì)算已經(jīng)體現(xiàn)到財(cái)報(bào)上。2025年，蔚來(lái)服務(wù)和社區(qū)業(yè)務(wù)的全年收入已突破100億元，占總收入的比重超過(guò)13%，且已實(shí)現(xiàn)年度盈利。這意味著，蔚來(lái)?yè)Q電業(yè)務(wù)，已然從重資產(chǎn)，變成活資產(chǎn)，開始反哺財(cái)報(bào)。

實(shí)際上，除了換電模式，圍繞電池本身，蔚來(lái)做了很多創(chuàng)新探索。購(gòu)車方案中，蔚來(lái)在2019年提出了BaaS概念，即車主購(gòu)車時(shí)不承擔(dān)電池的成本，而是按月租用電池。

電池作為新能源汽車最大的單項(xiàng)成本，占據(jù)一輛新能源汽車售價(jià)的很大一部分。

對(duì)于用戶來(lái)說(shuō)，BaaS服務(wù)基于車電分離的用車模式，既降低了用戶的購(gòu)車門檻，也減緩了用戶對(duì)電池的性能焦慮。

ES8的熱銷驗(yàn)證了BaaS的正確性。相較于二代ES8，此次全新ES8起售價(jià)從49.80萬(wàn)元降到了40.68萬(wàn)元，如果疊加BaaS方案，更是直接觸達(dá)29萬(wàn)元區(qū)間，將ES8打入了30萬(wàn)級(jí)中高端市場(chǎng)，打開了受眾空間。

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可以說(shuō)，蔚來(lái)這些年堅(jiān)持的電池路線，讓電池產(chǎn)權(quán)歸屬于蔚能，蔚來(lái)可通過(guò)電池租賃、換電服務(wù)等實(shí)現(xiàn)持續(xù)變現(xiàn)，進(jìn)一步放大了換電網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值。

按照規(guī)劃，2026年蔚來(lái)計(jì)劃新增1000座換電站，年底總量將達(dá)4700座左右。雖然經(jīng)營(yíng)上仍處于虧損，但其它收入已經(jīng)能覆蓋建站成本。

不僅在換電模式上算賬，2025年，蔚來(lái)通過(guò)精簡(jiǎn)組織架構(gòu)、推行CBU機(jī)制控制成本。

過(guò)去，蔚來(lái)用一套研發(fā)團(tuán)隊(duì)、一套銷售網(wǎng)絡(luò)服務(wù)單一品牌，邊際成本很高?，F(xiàn)在，樂道、螢火蟲共享了蔚來(lái)的換電網(wǎng)絡(luò)和部分智能化技術(shù)，每一分錢的投入都在被復(fù)用。

這種“全員算賬”的思維轉(zhuǎn)變，換來(lái)了銷管費(fèi)用率的大幅優(yōu)化。2025年Q4，蔚來(lái)的銷管費(fèi)用為35億元，環(huán)比三季度42億元繼續(xù)下降6.5億元，也低于指引的40億元。

“目前我們已為各車型設(shè)立了專屬戰(zhàn)隊(duì)，由其負(fù)責(zé)平衡單車型的銷量、毛利和最終經(jīng)營(yíng)結(jié)果，這一調(diào)整的積極作用已在2025年四季度和2026年一季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中得到體現(xiàn)?！蔽祦?lái)CFO曲玉在業(yè)績(jī)溝通會(huì)上強(qiáng)調(diào)。

從BaaS的銷量杠桿，到換電網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)營(yíng)變現(xiàn)，再到CBU機(jī)制下的效率革命，蔚來(lái)在2025年完成了一次關(guān)鍵的轉(zhuǎn)身。蔚來(lái)造車的“重模式”沒有變，但它開始為財(cái)務(wù)報(bào)表貢獻(xiàn)正向價(jià)值。

2026年全年盈利，蔚來(lái)能實(shí)現(xiàn)嗎？

“盈利倒不是說(shuō)給別人聽的，而是我們清楚，到了這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我們需要做這件事來(lái)驗(yàn)證自己?！?/p>

去年二季度財(cái)報(bào)會(huì)上，李斌重申了季度盈利目標(biāo)。如今，季度盈利驗(yàn)證了蔚來(lái)路線的可行性，李斌也提出了更大的目標(biāo)。2月份的全員動(dòng)員會(huì)上，李斌表示2026年的目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)Non-GAAP盈利。

這次財(cái)報(bào)會(huì)上，曲玉再次強(qiáng)調(diào)了2026年年度盈利目標(biāo)。這一目標(biāo)并非遙不可及，但也并非坦途，是一條充滿變量但機(jī)會(huì)同樣清晰的賽道。

2025年中國(guó)新能源汽車進(jìn)入全新的競(jìng)爭(zhēng)階段，高端純電市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)質(zhì)的飛躍。

李斌在財(cái)報(bào)溝通會(huì)上分享了一組數(shù)據(jù)：30萬(wàn)元以上高端汽車市場(chǎng)的純電車型滲透率，從2024年第四季度的14%躍升至2025年第四季度的27%，一年時(shí)間翻了一番。

這意味著，曾經(jīng)被質(zhì)疑“高端用戶不買純電”的偏見正在瓦解。當(dāng)BBA的燃油車忠誠(chéng)用戶開始嘗試電動(dòng)車，當(dāng)科技新貴將智能電動(dòng)視為身份標(biāo)簽，蔚來(lái)11年的路線迎來(lái)了肥沃的土壤。

李斌也因此判斷，純電正在迎來(lái)黃金時(shí)代。蔚來(lái)迎來(lái)了一把順風(fēng)局，但前提是，蔚來(lái)能接住這波紅利。

毋庸置疑，要接住這波市場(chǎng)紅利，最直接的抓手就是產(chǎn)品。

圖源蔚來(lái)官網(wǎng)

從已經(jīng)披露的產(chǎn)品規(guī)劃來(lái)看，蔚來(lái)正在下一盤大棋。蔚來(lái)品牌方面，旗艦SUV ES9將在第二季度上市；基于全新ES8平臺(tái)的大五座SUV將在第三季度推出。樂道品牌方面，L80將在第二季度上市，L60、L90同步升級(jí)。

基于2025年四季度大車的表現(xiàn)，蔚來(lái)對(duì)2026年的表現(xiàn)更有信心。曲玉在財(cái)報(bào)會(huì)上直言，“大車將在整體銷量中占比較高，大車毛利相對(duì)較高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，公司有信心將全年毛利保持在合理水平。”

所謂大車戰(zhàn)略的邏輯很清晰，高毛利車型是利潤(rùn)的發(fā)動(dòng)機(jī)。2026年，當(dāng)ES9、L80等新車型陸續(xù)加入戰(zhàn)局，蔚來(lái)有望形成多款高毛利車型并行的利潤(rùn)矩陣，進(jìn)一步強(qiáng)化在高端SUV市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

李斌對(duì)這套組合拳的預(yù)期是：“這幾款大車可以讓我們覆蓋的目標(biāo)市場(chǎng)范圍比去年大2到3倍?！?/p>

當(dāng)然，僅有產(chǎn)品還不夠。在新能源競(jìng)賽的下半場(chǎng)，產(chǎn)品的背后是補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)，而這也正是蔚來(lái)與所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最根本的差異所在。

前不久，比亞迪發(fā)布最新閃充技術(shù)，9分鐘就能從10%充至97%，讓市場(chǎng)重新審視補(bǔ)能路線的未來(lái)，也直指蔚來(lái)的換電模式。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，李斌在談及超快充與換電模式關(guān)系時(shí)表示，兩者并不存在根本矛盾，而是為了解決不同使用場(chǎng)景下的補(bǔ)能需求。

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的確，從底層邏輯來(lái)看，閃充與換電解決的是不同的問(wèn)題。閃充解決的是“快”的問(wèn)題，讓充電體驗(yàn)逼近加油。但超快充對(duì)電池壽命的影響、對(duì)電網(wǎng)負(fù)荷的沖擊，是其難以回避的短板。而換電解決的是全生命周期的問(wèn)題，當(dāng)電池健康度下降，車電一體的模式下，用戶將獨(dú)自面對(duì)高昂的電池更換成本。

換句話說(shuō)，蔚來(lái)還是會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)換電模式的投入，只是投入與回報(bào)的平衡點(diǎn)，需要蔚來(lái)尋找。

從市場(chǎng)紅利到產(chǎn)品矩陣，從補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)到核心技術(shù)，蔚來(lái)手中的牌面已經(jīng)清晰可見。但單一的產(chǎn)品亮點(diǎn)或技術(shù)突破都不足以支撐長(zhǎng)期增長(zhǎng)，最終比拼的是體系能力和運(yùn)營(yíng)管理能力。

難得的是，蔚來(lái)已經(jīng)站在了盈利的起點(diǎn)上，2026年的牌局才剛剛開始，蔚來(lái)已經(jīng)做好了出牌的準(zhǔn)備。

（本文頭圖來(lái)源于蔚來(lái)官網(wǎng)。）