文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

面對(duì)巴西的反傾銷調(diào)查，玻璃纖維巨頭國(guó)際復(fù)材選擇了加碼投資。

近日，國(guó)際復(fù)材發(fā)布了一則對(duì)外擔(dān)保額度進(jìn)行調(diào)劑的公告，將香港公司、珠海珠玻兩家子公司的擔(dān)保額度——合計(jì)3億元，劃撥到CPIC Brasil Fibras de Vidro Ltda.（下稱“巴西公司”）。

上述調(diào)劑之后，巴西公司的擔(dān)保額度從4.1億元上升至7.1億元。

截圖自企業(yè)公告

國(guó)際復(fù)材正在擴(kuò)大在巴西市場(chǎng)的投資規(guī)模。上述公告中，巴西公司已使用擔(dān)保額度約3.92億元，較2025年6月末新增超過0.9億元，使得資產(chǎn)負(fù)債率由2024年末的60.82%上升至最近一期的63.11%。

在對(duì)外擔(dān)保額度所剩無幾的情況下，國(guó)際復(fù)材選擇了將其余子公司的擔(dān)保額度調(diào)劑給巴西公司。

這番看似簡(jiǎn)單的動(dòng)作，背后卻是一個(gè)反向操作——公司正處在反傾銷調(diào)查期。

2025年8月，巴西對(duì)中國(guó)玻璃纖維發(fā)起反傾銷調(diào)查，調(diào)查期為2023年7月至2024年6月，后延長(zhǎng)為2019年7月至2024年6月，其中調(diào)查對(duì)象包括國(guó)際復(fù)材。

截圖自商務(wù)部公告

但這種反向操作，又是司空見慣。

早在2024年初，玻纖行業(yè)處于產(chǎn)能調(diào)控時(shí)，國(guó)際復(fù)材突然猛加杠桿，大幅提升對(duì)子公司的擔(dān)保額度——從原本3.3億元提升至26.9億元，翻了超8倍，結(jié)果當(dāng)年公司出現(xiàn)巨額虧損。

不過，公司在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。在2025年業(yè)績(jī)預(yù)告中，其預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為2.6億至3.5億元，上年同期為虧損3.54億元。

除了AI算力爆發(fā)推動(dòng)產(chǎn)品提價(jià)之外，國(guó)際復(fù)材盈利的另一個(gè)關(guān)鍵因素是：降薪。

為了扭虧為盈，玻纖巨頭選擇先“苦一苦”員工。

01

愛在巴西搞理財(cái)

國(guó)際復(fù)材對(duì)子公司的借貸擔(dān)保中，用途都?xì)w為經(jīng)營(yíng)需要。

2024年度，國(guó)際復(fù)材計(jì)劃為包括巴西公司在內(nèi)的三家全資子公司申請(qǐng)綜合授信，預(yù)計(jì)擔(dān)保額度不超過26.88億元人民幣或等值外幣。原因是:滿足子公司業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)需要，提高子公司貸款和融資效率。

國(guó)際復(fù)材2024年對(duì)外擔(dān)保額度｜截圖自企業(yè)公告

這一年，國(guó)際復(fù)材實(shí)際擔(dān)保額度都發(fā)生在海外業(yè)務(wù)公司。其中，巴西公司實(shí)際擔(dān)保金額約2.35億元，巴林公司實(shí)際擔(dān)保額度約1.3億元，占授信額度分別為92.8%、20.7%。

但實(shí)際上，2023年以來，玻纖行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能調(diào)控階段，包括國(guó)際復(fù)材、中國(guó)巨石、泰山玻纖等陸續(xù)關(guān)停生產(chǎn)線。

觀研天下整理數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年11月，巨石集團(tuán)、泰山玻纖、國(guó)際復(fù)材等七大玻纖集團(tuán)，累計(jì)關(guān)停15條大型玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線，關(guān)�？偖a(chǎn)能達(dá)到101.1萬(wàn)噸。其中，國(guó)際復(fù)材累計(jì)進(jìn)行三條線25萬(wàn)噸產(chǎn)能的停產(chǎn)冷修。

那么，巴西公司借貸的原因是什么？答案或是：搞理財(cái)。

過去幾年，國(guó)際復(fù)材交易性金融資產(chǎn)從2020年的1.23億元飆升至2023年的2.94億元，占總資產(chǎn)比例由0.86%上升至1.28%，主要系為巴西公司購(gòu)買了收益性理財(cái)產(chǎn)品。

2024年，國(guó)際復(fù)材決定加大杠桿來“賭一把大的”，對(duì)巴西公司新增擔(dān)保額度且實(shí)際發(fā)生擔(dān)保同比增長(zhǎng)143.27%，巴西公司資產(chǎn)負(fù)債率翻了1.53倍至60.84%。

這一年，國(guó)際復(fù)材出售交易性資產(chǎn)約2.55億元。同期，巴西公司也出現(xiàn)巨額虧損，凈利潤(rùn)錄得-1.41億元。

關(guān)于巴西公司虧損原因，國(guó)際復(fù)材稱，系2024年上半年進(jìn)行產(chǎn)線停產(chǎn)冷修及匯兌損失影響所致。

關(guān)鍵在于，巴西公司2023年已進(jìn)入頹勢(shì)，凈利潤(rùn)錄得約0.5億元，同比下滑超過70%。從財(cái)報(bào)披露部分?jǐn)?shù)據(jù)推斷，這與公司營(yíng)收下滑有關(guān)，2022年巴西公司營(yíng)收約5.66億元，2024年僅為2.46億元。

面對(duì)頹勢(shì)，國(guó)際復(fù)材仍選擇在巴西市場(chǎng)“加杠桿”，2024年對(duì)巴西公司的擔(dān)保額度增至3.59億元，2025年進(jìn)一步增至4.1億元，如今再度通過對(duì)外擔(dān)保額度調(diào)劑方式，將總體額度暴增至7.1億元。

這一次，國(guó)際復(fù)材改變了理財(cái)策略：轉(zhuǎn)向貴金屬。

在擔(dān)保額度調(diào)劑中，國(guó)際復(fù)材將為巴西公司于2026年3月初的貴金屬租賃擔(dān)保，授信金額由2298.5萬(wàn)美元增至5786萬(wàn)美元。

02

剛上市業(yè)績(jī)就“大變臉”

一邊加大巴西公司杠桿、一邊出現(xiàn)虧損減值，如此情況，放在國(guó)際復(fù)材過去兩年卻是常態(tài)。

2021年6月，國(guó)際復(fù)材首次在深市創(chuàng)業(yè)板遞交IPO申請(qǐng)，并于2023年12月成功上市。在監(jiān)管部門多輪問詢中，涉及公司存在股東、供應(yīng)商雙重角色的建信投資、涉房地產(chǎn)業(yè)務(wù)子公司、子公司業(yè)績(jī)波動(dòng)異常、內(nèi)部交易規(guī)模大等問題。

其中，就包括重要指標(biāo)之一：研發(fā)費(fèi)用。

2021-2023年，國(guó)際復(fù)材研發(fā)投入分別為2.59億元、2.93億元、2.97億元，研發(fā)費(fèi)率為3.12%、3.71%、4.15%，屬于剛好超過標(biāo)準(zhǔn)線。

監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)，在于研發(fā)費(fèi)率是否影響國(guó)際復(fù)材子公司高新技術(shù)企業(yè)資格評(píng)定，進(jìn)而影響稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助，或被追償稅收優(yōu)惠。對(duì)此，國(guó)際復(fù)材否認(rèn)了這一點(diǎn)。

但2023年底剛完成上市的國(guó)際復(fù)材，當(dāng)年業(yè)績(jī)便迎來“大變臉”，營(yíng)收下滑9.3%至71.56億元，凈利潤(rùn)腰斬至5.92億元。2024年雖然營(yíng)收重回增長(zhǎng)軌道，但凈利潤(rùn)虧損3.74億元。

國(guó)際復(fù)材盈利持續(xù)下滑，很重要的原因是：突然大規(guī)模計(jì)提減值。

2023年、2024年，國(guó)際復(fù)材分別計(jì)提減值1.06億元、1.93億元，而2021年、2022年均為0.37億元。減值準(zhǔn)備主要來源于存貨、固定資產(chǎn)和應(yīng)收賬款。

登陸A股市場(chǎng)時(shí)，國(guó)際復(fù)材募集資金凈額約17億元，短短一年時(shí)間里，幾乎將所有募集資金投入到產(chǎn)線建設(shè)、改修和補(bǔ)充流動(dòng)資金，募資使用比例達(dá)97.3%，后在2025年又將剩余募資改為補(bǔ)充流動(dòng)資金。

最終的結(jié)果，便是2024年固定資產(chǎn)規(guī)模一邊大幅上漲，一邊進(jìn)行大額減值準(zhǔn)備，按兩項(xiàng)新增值計(jì)算，折損率超7%，而上年同期不超2%。當(dāng)時(shí)，玻纖行業(yè)處于供需失衡之中，國(guó)際復(fù)材存貨跌價(jià)準(zhǔn)備同樣嚴(yán)重，減值準(zhǔn)備達(dá)0.83億元。

加大產(chǎn)線投資與減值準(zhǔn)備擴(kuò)大，背后是國(guó)際復(fù)材產(chǎn)線投資、產(chǎn)銷運(yùn)營(yíng)暴露出的問題。

但國(guó)際復(fù)材是幸運(yùn)的，2025年，AI算力爆發(fā)和高端電子產(chǎn)業(yè)迭代催生需求，加上前期產(chǎn)能出清調(diào)控，電子級(jí)玻纖產(chǎn)品（又稱“點(diǎn)子紗”）價(jià)格進(jìn)入普漲期，使得企業(yè)集體獲得盈利修復(fù)。

招商證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年Q1-Q3，玻纖行業(yè)總營(yíng)收約428億元，同比增長(zhǎng)24.25%；歸母凈利潤(rùn)46億元，同比增長(zhǎng)95%。

2025年三季度，國(guó)際復(fù)材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.13億元，同比增長(zhǎng)19%；凈利潤(rùn)為3.37億元，同比增長(zhǎng)313.3%，歸母凈利潤(rùn)為2.73，同比增長(zhǎng)273.53%。

但需求激增、產(chǎn)品價(jià)格上漲，短時(shí)間內(nèi)仍未能扭轉(zhuǎn)當(dāng)前行業(yè)整體庫(kù)存處于高位的現(xiàn)狀。另?yè)?jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2025年初行業(yè)庫(kù)存為79.4萬(wàn)噸，處于歷史同期高位，9月底全國(guó)池窯玻纖庫(kù)存降至86.5萬(wàn)噸，庫(kù)存天數(shù)36.4天，環(huán)比減少2.2天。

上述同期，國(guó)際復(fù)材進(jìn)行減值損失約0.48億元，主要系應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。

這也意味著，當(dāng)前多輪提價(jià)趨勢(shì)下，盈利修復(fù)是短期的，或充滿不確定性。

于是，國(guó)際復(fù)材率先向內(nèi)部要利潤(rùn)。2025年三季度，公司“三費(fèi)”開支縮減至5.8億元，貢獻(xiàn)多達(dá)1.24億元利潤(rùn)。其中，縮減開支主要來源于管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。

關(guān)于管理費(fèi)用減少，國(guó)際復(fù)材在2025年中期財(cái)報(bào)中表示，變動(dòng)原因是管理人員減少，職工薪酬同比減少。

在玻纖行業(yè)尚未完全走出“反內(nèi)卷”之際，國(guó)際復(fù)材只能先“苦一苦”員工了。

關(guān)于巴西公司對(duì)外擔(dān)保變更、反傾銷調(diào)查及業(yè)績(jī)波動(dòng)、持續(xù)大額計(jì)提減值、“三費(fèi)”開支大幅縮減等問題，源媒匯致函國(guó)際復(fù)材，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

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