文：澤平宏觀團隊

美伊戰(zhàn)爭進展：伊朗尋求復(fù)仇、關(guān)閉霍爾木茲海峽、要求戰(zhàn)爭賠償，美國尋求體面結(jié)束戰(zhàn)爭、避免引發(fā)通脹和影響特朗普中期選舉。

全球油價大漲，引發(fā)通脹預(yù)期，打擊全球經(jīng)濟和股市。

2月28日，美以襲擊伊朗，這是繼委內(nèi)瑞拉后美國發(fā)動的第二次“資源戰(zhàn)爭”，旨在核協(xié)議和控制伊朗石油。

美伊戰(zhàn)爭四大超預(yù)期：伊朗戰(zhàn)斗決心超預(yù)期；美國軍事消耗超預(yù)期；美國盟友不團結(jié)超預(yù)期；美國被以色列裹挾超預(yù)期。

伊核問題是導(dǎo)火索。2月26日美國要求伊朗拆除核設(shè)施并交出濃縮鈾遭拒，美以發(fā)動空襲。

美以襲擊伊朗的原因有四：一是地緣博弈，美國謀求中東絕對主導(dǎo)權(quán)，意圖削弱伊朗的核能力、導(dǎo)彈體系及地區(qū)代理網(wǎng)絡(luò)；二是能源戰(zhàn)爭，伊朗擁有全球第三大石油儲量、第二大天然氣儲量，并控制霍爾木茲海峽北岸及關(guān)鍵島嶼，美以試圖通過軍事手段奪取主導(dǎo)權(quán)；三是鞏固“石油-美元”全球貨幣體系，尤其在全球去美元化的背景下；四是特朗普內(nèi)政需要，特朗普面臨中期選舉壓力，試圖通過對外強硬提升支持率。

當前伊朗迅速完成權(quán)力過渡與指揮決策，表明強硬派繼續(xù)掌權(quán)，通過關(guān)閉霍爾木茲海峽，引發(fā)全球能源危機，以給特朗普中期選舉帶來內(nèi)憂外困，進而換取戰(zhàn)爭賠償?shù)日勁谢I碼。

美伊戰(zhàn)爭發(fā)生后，加密貨幣暴跌、油價跳漲、股市調(diào)整，避險情緒升溫。

未來影響取決于沖突程度，三種情形：1）若速戰(zhàn)速決且霍爾木茲復(fù)航，市場有望回歸常態(tài)，油價沖高后回落，黃金震蕩，股市反彈；2）若戰(zhàn)爭持續(xù)數(shù)周及以上，油價高位，全球股市震動；3）若演變?yōu)槿娴貐^(qū)戰(zhàn)爭，則可能觸發(fā)類似1970年代的全球能源危機與滯脹壓力，石油飆漲，股市深度調(diào)整。

我在2025年初預(yù)測“大宗商品元年到來”，主因：大周期末期、地緣動蕩加大，全球降息放水，弱美元，AI需求爆發(fā)。四大因素疊加，歷史罕見。在2025年底預(yù)測“大宗元年第三階段：能源”，正在驗證。

1 事件：美以襲擊伊朗

2月28日，美國與以色列聯(lián)合襲擊伊朗，這是47年來首次針對伊朗本土的聯(lián)合軍事打擊，也是2003年伊拉克戰(zhàn)爭以來美國在中東最大規(guī)模的軍事行動。

美國與以色列對伊朗境內(nèi)的防空系統(tǒng)、導(dǎo)彈陣地及高級領(lǐng)導(dǎo)層設(shè)施等多個關(guān)鍵戰(zhàn)略目標實施了密集打擊，此次空襲重創(chuàng)了伊朗的軍事基礎(chǔ)設(shè)施，導(dǎo)致伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊身亡。

面對沉重打擊，伊朗迅速展開猛烈報復(fù)，動用大批彈道導(dǎo)彈和自殺式無人機，對美國駐扎在卡塔爾、科威特、阿聯(lián)酋、約旦和巴林等中東多國的軍事基地以及以色列本土目標發(fā)動了反擊。

美伊戰(zhàn)爭震動全球，中東多國緊急關(guān)閉空域、國際航班大面積取消，聯(lián)合國安理會隨即召開緊急會議。

3月11日，特朗普釋放結(jié)束戰(zhàn)爭的信號：“我們贏了”，“即將結(jié)束”。

3月12日，伊朗最高領(lǐng)袖穆杰塔巴·哈梅內(nèi)伊說，不會放棄復(fù)仇，霍爾木茲海峽將繼續(xù)關(guān)閉，針對敵人基地繼續(xù)進行打擊。

2 背景：美伊的恩恩怨怨

美伊關(guān)系的演變經(jīng)歷了從盟友到宿敵的百年歷程，中東局勢背后是大國博弈。伊朗在過去一百年，經(jīng)歷了從親西方君主制到反美伊斯蘭共和國的劇變，美伊的關(guān)系從盟友走向宿敵，而伊俄在敘利亞危機后結(jié)成聯(lián)盟，中東局勢背后是大國博弈。

巴列維王朝時期（1925年-1979年）：親西方的嘗試。1953年美國中央情報局策劃政變，推翻了民選首相摩薩臺，扶持國王重掌大權(quán)。此后伊朗成為美國在中東的堅實盟友，獲得了大量美援，并推動世俗化，西方文化泛濫，引發(fā)了宗教勢力的強烈不滿。

伊斯蘭共和國時期（1979年至今）：反美的神權(quán)。1979年，宗教領(lǐng)袖霍梅尼領(lǐng)導(dǎo)“伊斯蘭革命”推翻了巴列維王朝，建立政教合一的伊斯蘭共和國。此后，伊朗外交政策轉(zhuǎn)向反美和反以。同年11月，伊朗學生占領(lǐng)美國使館，扣押外交人員長達444天。1979年的革命和人質(zhì)危機使兩國關(guān)系徹底破裂，21世紀美伊一直處于對立狀態(tài)。

美以與伊朗的矛盾焦點是伊核問題。經(jīng)歷了80年代慘烈的兩伊戰(zhàn)爭后，伊朗秘密重啟核計劃。2002年8月納坦茲鈾濃縮設(shè)施和阿拉克重水反應(yīng)堆被曝光后，聯(lián)合國對伊朗實施多輪制裁施壓，但伊朗毫不退讓。直至2013年溫和派魯哈尼當選伊朗總統(tǒng)后才出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，美伊總統(tǒng)歷史性通話，打破34年堅冰。2015年伊核協(xié)議（JCPOA）簽署，伊朗同意限制核活動以換取國際社會對其制裁的緩解。

但2018年，特朗普政府單方面退出協(xié)議，并對伊朗實施“極限施壓”制裁。此后伊朗逐步突破核限制，鈾濃縮豐度一路飆升，逼近武器級水平，以色列將此視為“生存威脅”，認為伊朗若擁核將徹底改變地區(qū)力量平衡，以色列的防空系統(tǒng)將形同虛設(shè)，因此極力主張通過軍事手段阻止伊朗核進程。

本次事件的直接導(dǎo)火索是美伊核談判的破裂。伊朗和美國在2月進行了三輪核談判，特朗普對于第三輪核談判的破裂表達明顯不滿。在2月26日的第三輪談判，美國要求伊朗必須拆除其位于福爾多、納坦茲和伊斯法罕的主要核設(shè)施，并將所有剩余濃縮鈾運往美國，均被伊朗拒絕。伊朗堅持保留和平利用核技術(shù)的權(quán)利。談判結(jié)束后，27日特朗普公開表達了強烈不滿，稱談判“沒有取得他認為足夠的成果”。

3 本質(zhì)：地緣博弈和資源戰(zhàn)爭

1）美國謀求中東主導(dǎo)權(quán)，削弱伊朗核能力。伊朗的核能力、彈道導(dǎo)彈體系及地區(qū)武裝網(wǎng)絡(luò)對美以霸權(quán)構(gòu)成直接挑戰(zhàn)。美以對伊朗的打壓，本質(zhì)上是通過削弱伊朗的戰(zhàn)略威懾能力，鞏固自身在中東的霸權(quán)地位。

2）美國謀求伊朗的能源和霍爾木茲海峽控制權(quán)。在能源上，伊朗是全球第三大石油儲量國，僅次于委內(nèi)瑞拉和沙特阿拉伯，占全球總儲量的12%；同時是全球第二大天然氣儲量國，占全球總儲量的18%，位居俄羅斯之后。同時，伊朗是全球第二大甲醇生產(chǎn)國，甲醇產(chǎn)能占全球9.2%，還是全球重要的鋅、鉛生產(chǎn)國。

伊朗控制著霍爾木茲海峽北岸及關(guān)鍵島嶼，具備通過水雷、快艇群或?qū)椃怄i或嚴重干擾航運的能力，這是伊朗最核心的非對稱威懾籌碼。全球約20%的石油消費總量通過此海峽運輸，卡塔爾絕大部分的液化天然氣（LNG）出口也經(jīng)過此處。

繼委內(nèi)瑞拉事件后，美國發(fā)動第二次“資源戰(zhàn)爭”，尋求控制伊朗的石油資源。1月3日美國襲擊委內(nèi)瑞拉，換取了巨額石油利益。

3）鞏固“石油-美元”全球貨幣體系，前期由于特朗普對全球大打貿(mào)易戰(zhàn)，導(dǎo)致世界各國去美元化，加倉黃金等其他資產(chǎn)。特朗普表示“美元是美國不能輸?shù)舻膽?zhàn)爭”。

4）特朗普謀求國內(nèi)選舉。中期選舉臨近，特朗普支持率下降。白宮試圖通過在對外事務(wù)中展現(xiàn)強硬姿態(tài)，提升選票。因此在外交渠道尚未完全失效的情況下，選擇升級軍事手段。

5）近期伊朗地區(qū)實力弱化。前幾年，伊朗依托周邊盟友及外圍力量，構(gòu)建起戰(zhàn)略縱深，顯著提升了外部勢力直接打擊其本土核心目標的成本。但近一年來，這一威懾鏈條明顯弱化，哈馬斯、真主黨及敘利亞方向的關(guān)鍵戰(zhàn)略支點均遭受重創(chuàng)。對美以而言，這正是壓縮伊朗核能力與導(dǎo)彈能力的窗口期。

4 影響：三種情景

美伊戰(zhàn)爭沖突愈演愈烈，呈現(xiàn)出從“閃電戰(zhàn)”向“中等烈度區(qū)域沖突”演進趨勢。伊朗方面，雖然哈梅內(nèi)伊等多名伊朗領(lǐng)導(dǎo)人陣亡，但成立臨時領(lǐng)導(dǎo)委員會，并選舉哈梅內(nèi)伊的兒子作為新宗教領(lǐng)袖，繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)戰(zhàn)斗，宣布封閉霍爾木茲海峽，轟炸周邊美軍基地。美國特朗普表示戰(zhàn)爭適時結(jié)束，但單方面難以結(jié)束，引發(fā)全球大類資產(chǎn)連鎖反應(yīng)。

1）市場反應(yīng)：能源大漲，加密貨幣暴跌

襲擊前，受美伊核談判破裂及緊張局勢升級影響，布倫特原油上漲；黃金、白銀等避險資產(chǎn)上漲，市場已提前定價部分風險溢價。

襲擊后，比特幣等加密貨幣大跌；部分原油期貨永續(xù)合約實際上漲約5%。OPEC+已召開緊急會議討論增產(chǎn)以平抑市場。

2）三種情景推演：對大宗商品和金融市場影響

情景一：速戰(zhàn)速決與霍爾木茲復(fù)航。

在該情景下，美以打擊以軍事目標為主，未對核心油氣基礎(chǔ)設(shè)施造成系統(tǒng)性破壞。

伊朗迅速完成權(quán)力過渡與指揮鏈整合，重點“維穩(wěn)、止損與談判”。

國際社會推動緊急斡旋，美以停止進一步升級行動?；魻柲酒澔謴?fù)航運。

這種情況下，市場短期脈沖后回歸常態(tài)。石油價格大漲后回落，股市反彈。

情景二：戰(zhàn)爭持續(xù)數(shù)周及以上，有限沖突。

在該情景下，伊朗報復(fù)性反擊。將霍爾木茲的通行限制當作戰(zhàn)略籌碼。

美以繼續(xù)對軍事目標打擊，并波及能源設(shè)施。沖突維持在“可升級但尚未全面地區(qū)化”的區(qū)間，對抗持續(xù)數(shù)周甚至數(shù)月。

這種情況下，能源價格大漲?；魻柲酒澱既蚴唾Q(mào)易比重約20%，即便供應(yīng)中斷僅達到每日100萬桶規(guī)模，也可能觸發(fā)市場恐慌性上漲。雖然OPEC+可能加大增產(chǎn)力度，但在航運受限、保險費用飆升的背景下，增產(chǎn)對現(xiàn)貨緊張的緩解作用有限。

市場定價接近滯脹。原油價格大漲，但終將回落，全球股市震動。

情景三：全面地區(qū)戰(zhàn)爭與能源危機。

在極端情況下，伊朗加強報復(fù)，并展現(xiàn)出韌性，其他國家深度卷入；霍爾木茲斷航時間較長，伊朗和中東能源設(shè)施遭受沖擊，全球能源短缺。

此情景接近1970年代的石油危機，能源價格長期高位，全球經(jīng)濟滯脹，全球股市深度調(diào)整。

5、啟示：三次石油戰(zhàn)爭的影響

70年代爆發(fā)了兩次石油戰(zhàn)爭，美伊沖突引爆第三次石油戰(zhàn)爭，大宗商品元年到來。

我們復(fù)盤了過去兩輪石油戰(zhàn)爭。

第一次石油戰(zhàn)爭（1973-1974）：第四次中東戰(zhàn)爭，阿拉伯產(chǎn)油國為報復(fù)西方支持以色列，首次運用石油武器，實施禁運。油價3個月內(nèi)從3美元暴漲至13美元，漲幅4倍。黃金開啟十年牛市，美國經(jīng)濟陷入嚴重滯脹，股市一度崩盤。

第二次石油戰(zhàn)爭（1978-1980）：1979年伊朗伊斯蘭革命，第二大產(chǎn)油國停止出口60天，引發(fā)恐慌性囤積，油價從13美元飆升至34美元。1980年兩伊戰(zhàn)爭爆發(fā)，油價沖至41美元歷史高位。黃金脈沖上漲后回落，通脹報復(fù)性反彈，沃爾克加息重創(chuàng)經(jīng)濟，股市承壓。

五大規(guī)律：

第一，表面是歷史爭端，背后是資源爭奪。地緣沖突分布圖與全球資源分布圖高度重合——兩伊戰(zhàn)爭爭奪油田，海灣戰(zhàn)爭確保石油供應(yīng)，美伊戰(zhàn)爭焦點是石油和霍爾木茲海峽。

第二，資產(chǎn)價格沖擊分四步走：第一階段情緒驅(qū)動，避險資產(chǎn)脈沖上漲，警惕流動性風險；第二階段通脹傳導(dǎo)，大宗價格上漲，企業(yè)盈利分化；第三階段通脹引發(fā)貨幣政策收緊，股市、債市、黃金承壓，如果滯脹，現(xiàn)金為王；第四階段隨著能源戰(zhàn)爭緩和，油價回落，股市、債市反彈。

第三，油價沖擊取決于“供需緊平衡”程度。前兩次石油戰(zhàn)爭正值石油占比超煤炭達40%，中東出口占全球60%，高度依賴格局放大了沖擊。

第四，黃金短期避險，長期回歸三大屬性。1973年正值布雷頓森林體系解體，黃金貨幣價值屬性更強。1980年代第二次石油戰(zhàn)爭期間，石油美元格局已確立，黃金大漲后回落50%。

第五，全球股市承壓。如果引發(fā)能源危機和通脹，貨幣政策被迫收緊，股市分子端盈利受通脹侵蝕，分母端受風險厭惡和無風險利率壓制，除資源、農(nóng)產(chǎn)品、軍工等板塊外普跌。

美伊戰(zhàn)爭會否重演70年代能源危機？取決于前景：速戰(zhàn)速決、持續(xù)數(shù)周還是持續(xù)數(shù)月以上。如果戰(zhàn)爭持續(xù)時間超預(yù)期，可能引發(fā)通脹進而觸發(fā)貨幣收緊預(yù)期，影響全球資產(chǎn)定價邏輯。各國將加大能源發(fā)展和軍備競賽。

美國能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向發(fā)展傳統(tǒng)能源，資源爭奪手段從軍事干預(yù)到“經(jīng)濟掠奪”，對象從石油擴展至稀土等關(guān)鍵礦產(chǎn)。人工智能拉動需求暴增，資源供給集中，誰會成為被美國盯上的下一個委內(nèi)瑞拉、伊朗：古巴、格陵蘭稀土、剛果（金）鈷礦還是智利鋰礦？

大周期末期，地緣動蕩加大，資產(chǎn)價格隨之起舞。

我在2025年初提出“大宗商品元年到來”，主因：大周期末期、地緣動蕩加大，全球降息放水，美元貶值，AI需求爆發(fā)。四大因素疊加，歷史罕見。

13日晚，我將直播聊聊大事件。