文丨郭小興 編輯丨杜海

來(lái)源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1000字）

自2025年5月奇瑞集團(tuán)通過(guò)瑞源國(guó)際入主萬(wàn)德斯以來(lái)，市場(chǎng)一直期待這場(chǎng)聯(lián)姻能為這家環(huán)保上市公司帶來(lái)新的活力。

如今，將近一年過(guò)去了，萬(wàn)德斯交出了一份什么樣的成績(jī)單？

答案是，在業(yè)績(jī)持續(xù)惡化之際，又被“奇瑞系”打包塞入了兩家“問(wèn)題公司”，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其究竟是“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”還是“甩包袱”的質(zhì)疑。

根據(jù)財(cái)報(bào)信息，2023年-2025年，萬(wàn)德斯?fàn)I收分別為8.097億元、6.216億元、5.06億元（同比減少18.64%），歸母凈利潤(rùn)分別為-8663萬(wàn)元、-7421萬(wàn)元、-1.14億元（虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大54%）。

更深層的隱患在于，作為一家環(huán)保工程企業(yè)，萬(wàn)德斯的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)上升，相應(yīng)的壞賬減值計(jì)提卻在下降，這一背離走勢(shì)，讓外界不得不質(zhì)疑其業(yè)績(jī)中是否還藏有水分。

與此同時(shí)，負(fù)債率已攀升至51%的新高，無(wú)形資產(chǎn)在4年內(nèi)暴增7倍，實(shí)際的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能比看上去更為沉重 。

然而，就在這般境況之下，萬(wàn)德斯卻開(kāi)始反向輸血。3月2日，萬(wàn)德斯公告稱，擬斥資3195萬(wàn)元收購(gòu)安徽嘉奇和蕪湖銘豪各68%的股權(quán)。

仔細(xì)審視這兩家標(biāo)的，質(zhì)地顯然有待驗(yàn)證。第一家安徽嘉奇，主營(yíng)動(dòng)力電池回收。負(fù)債率高達(dá)88.48%，凈資產(chǎn)僅剩不足600萬(wàn)元 。

在技術(shù)路線未定、碳酸鋰價(jià)格劇烈波動(dòng)的行業(yè)背景下，如此高的杠桿意味著抗風(fēng)險(xiǎn)能力極弱。

第二家蕪湖銘豪，主營(yíng)報(bào)廢機(jī)動(dòng)車拆解，成立于2024年8月，2025年全年?duì)I業(yè)收入為0元，凈利潤(rùn)虧損。

也就是說(shuō)，萬(wàn)德斯相當(dāng)于在收購(gòu)一個(gè)尚未開(kāi)張、沒(méi)有任何現(xiàn)金流的新生兒。

正經(jīng)社分析師注意到，交易的設(shè)計(jì)也令人費(fèi)解。此次收購(gòu)不僅沒(méi)有設(shè)置常見(jiàn)的業(yè)績(jī)對(duì)賭條款，在評(píng)估環(huán)節(jié)也放棄了收益法，轉(zhuǎn)而采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法 。評(píng)估機(jī)構(gòu)的解釋是：安徽嘉奇受鋰價(jià)影響太大無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)收益，而蕪湖銘豪壓根沒(méi)開(kāi)始經(jīng)營(yíng)。

既然未來(lái)收益無(wú)法預(yù)測(cè)，風(fēng)險(xiǎn)如此之高，萬(wàn)德斯為何還要急著買單？官方給出的理由是“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”，為了應(yīng)對(duì)2026年4月即將實(shí)施的新規(guī)，要求報(bào)廢新能源汽車必須車電一體報(bào)廢，因此需要同時(shí)擁有拆車和收電池的能力。

也有投資者認(rèn)為，這更像是大股東利用控股地位，將手中前景不明、高負(fù)債或尚未孵化的資產(chǎn)，高價(jià)賣給上市公司的行為。

對(duì)于本就虧損擴(kuò)大、負(fù)債攀升的萬(wàn)德斯來(lái)說(shuō)，引入這兩家公司，究竟是找到了第二增長(zhǎng)曲線，還是替大股東背負(fù)了新的包袱？對(duì)此你有何看法，歡迎評(píng)論區(qū)留言交流。【《正經(jīng)社》出品】

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