2026年3月10日晚，第236期“金融學(xué)術(shù)前沿”報(bào)告會在復(fù)旦大學(xué)智庫樓209會議室舉行。本次時(shí)事報(bào)告主題是“美以突襲伊朗的影響——石油與金融市場的關(guān)系”，由復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心（FDFRC）組織舉辦，中心主任孫立堅(jiān)教授主持，報(bào)告人為孫教授研究團(tuán)隊(duì)成員蓋芳琳。本文根據(jù)報(bào)告內(nèi)容、公開材料以及現(xiàn)場討論，從熱點(diǎn)背景、內(nèi)容分析、專家解讀以及思考與提問等幾方面展開。

01

熱點(diǎn)背景

1.1 美以突襲伊朗

2月25日，伊朗外長阿拉格奇公開表示與美國達(dá)成協(xié)議的“歷史性機(jī)遇”近在咫尺，伊朗已準(zhǔn)備好就濃縮鈾問題作出重大讓步。

2月28日，美國與以色列對伊朗發(fā)起聯(lián)合軍事打擊，目標(biāo)直指伊朗總統(tǒng)府、情報(bào)部門、原子能組織及帕爾欽軍事基地等核心設(shè)施，哈梅內(nèi)伊遇襲。

據(jù)央視新聞稱，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月2日深夜，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)司令顧問表示，霍爾木茲海峽已被關(guān)閉，伊方將打擊所有試圖從霍爾木茲海峽通過的船只。

另據(jù)伊朗多家媒體5日援引一名伊朗軍官的話報(bào)道說，伊朗并未關(guān)閉霍爾木茲海峽。這名伊朗軍官說，伊朗按照國際協(xié)議對待過境船舶，“只針對偽裝成商船的軍艦進(jìn)行攔截”。

據(jù)央視新聞，當(dāng)?shù)貢r(shí)間9日，特朗普稱對伊朗打擊會很快結(jié)束。他同時(shí)表示，由于美國和以色列對伊朗的襲擊造成市場動蕩，他將取消一些與石油相關(guān)的制裁，以平抑油價(jià)。

矛盾沖突：在談判中，美國的核心訴求是永久且嚴(yán)格地限制伊朗的核能力，其立場是要求伊朗實(shí)現(xiàn)鈾“零濃縮”，并徹底放棄本土核燃料循環(huán)能力，甚至移交全部濃縮鈾、銷毀核設(shè)施。這與伊朗堅(jiān)持保留和平利用核能權(quán)利的訴求形成了根本對立，雙方在鈾濃縮水平、制裁解除的節(jié)奏與范圍，以及是否將導(dǎo)彈和地區(qū)活動納入談判等核心問題上存在巨大且難以調(diào)和的分歧。

圖表1：美國雙航母形成掎角之勢

資料來源：Google, 財(cái)信期貨

圖表2：霍爾木茲海峽流量減少（3月2日）

資料來源：Global Maritime Traffic，財(cái)信期貨

1.2 伊朗——中東的區(qū)域強(qiáng)國

根據(jù)石油輸出國組織（OPEC）《2025年度統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，截至2024年，伊朗已探明石油儲量為2086億桶，約占中東地區(qū)儲量的四分之一，占全球總儲量的13.3%，位居世界第三，僅次于委內(nèi)瑞拉和沙特阿拉伯。但因勘探技術(shù)和經(jīng)濟(jì)封鎖原因，伊朗資源出口并不強(qiáng)，原油出口占比僅占全球的2.6%，天然氣出口占比更低，僅有全球的0.7%。

伊朗對全球能源舉足輕重的地位主要體現(xiàn)在霍爾木茲海峽的重要意義�；魻柲酒澓{位于阿曼和伊朗之間，連接波斯灣、阿曼灣和阿拉伯海，被稱為“石油咽喉”要道。彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）數(shù)據(jù)顯示，每天約有2000萬桶液體燃料經(jīng)由霍爾木茲海峽運(yùn)輸，其中包括近1400萬桶原油，其大部分貨物最終流向亞洲。

圖表3：霍爾木茲海峽區(qū)位圖

資料來源：EIA

圖表4：霍爾木茲海峽為全球化工品的要道

資料來源：Ajay Joshi Chemicals, 財(cái)信期貨

1.3 原油

1.3.1 價(jià)格體系

國際三大核心原油品種是WTI原油、布倫特原油和迪拜原油，它們分別主導(dǎo)美洲、歐洲/非洲/中東及亞洲市場的定價(jià)，是全球原油貿(mào)易的“價(jià)格風(fēng)向標(biāo)”。

西得克薩斯中間基原油（West Texas Intermediate，簡稱WTI），是產(chǎn)自美國內(nèi)陸的一種輕質(zhì)低硫原油。API密度39.6，含硫量0.24%，主要產(chǎn)地為美國西南部。適合提煉汽油、柴油等油品，所有在美國生產(chǎn)或銷往美國的原油在計(jì)價(jià)時(shí)都以WTI作為基準(zhǔn)油。

布倫特原油是產(chǎn)自北海布倫特地區(qū)的輕質(zhì)低硫原油，含硫量約0.37%，主要由英國和挪威的北海油田生產(chǎn)。其期貨合約于1988年在倫敦國際石油交易所（現(xiàn)屬洲際交易所）上市，采用現(xiàn)金結(jié)算方式，每手交易量為1000桶。

迪拜原油（Dubai Crude）是阿聯(lián)酋出產(chǎn)的一種中質(zhì)高硫原油，其價(jià)格是含硫原油的主要定價(jià)基準(zhǔn)，尤其是中東地區(qū)向亞洲出口原油的定價(jià)。中東各大產(chǎn)油國生產(chǎn)的或從中東銷往亞洲的原油，以高硫的迪拜原油作基準(zhǔn)。迪拜原油和阿曼原油（Oman）一定程度上反應(yīng)了亞洲對原油的需求狀況。

圖表5：三大原油價(jià)格波動基本一致，但部分時(shí)期存在一定差異

資料來源：同花順，方正證券研究所

1.3.2 屬性

原油價(jià)格主要受商品屬性、金融屬性、地緣政治屬性影響。

原油作為目前最重要的工業(yè)原料之一，其商品屬性決定長期需求趨勢，金融屬性則在一定程度放大了價(jià)格的波動，地緣政治屬性為原油價(jià)格帶來不確定性。

與黃金相比，原油更強(qiáng)調(diào)實(shí)際消費(fèi)需求而非價(jià)值儲藏功能，所以其價(jià)格對供需基本面的變化更為敏感。同時(shí)，地緣政治屬性使得原油市場比黃金更容易受到政策干預(yù)和地緣沖突的影響。

圖表6：原油價(jià)格影響因素

資料來源：自主整理

1.3.3 商品屬性

需求端：原油價(jià)格受世界經(jīng)濟(jì)活動水平、石油庫存和能源使用狀況影響

世界經(jīng)濟(jì)活動水平與原油需求呈高度正相關(guān)，世界經(jīng)濟(jì)活動水平對石油需求影響較大。原油作為全球最重要的能源商品之一，其供需關(guān)系高度依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。在工業(yè)化程度較高的國家和快速發(fā)展的新興市場，原油消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長之間呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。

原油庫存：在供需體系中調(diào)節(jié)市場平衡

原油庫存在全球原油供需體系中扮演著關(guān)鍵性的緩沖角色，是調(diào)節(jié)市場平衡的重要穩(wěn)定器。作為供應(yīng)鏈中的負(fù)反饋機(jī)制，原油儲備能夠有效吸收突發(fā)性供應(yīng)中斷帶來的沖擊，平抑由此引發(fā)的價(jià)格劇烈波動，穩(wěn)定原油市場，甚至影響當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。

原油庫存分為戰(zhàn)略庫存和商業(yè)庫存。原油戰(zhàn)略庫存，旨在應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的突發(fā)性原油供應(yīng)危機(jī)。商業(yè)庫存，則主要是為了各方得到經(jīng)濟(jì)收益和確保生產(chǎn)順利進(jìn)行而儲備的原油和成品油。戰(zhàn)略庫存，作為“國家安全工具”，在特殊時(shí)期可以短期影響原油市場，但無法替代市場供需，長期來看對油價(jià)的影響有限。

圖表7：原油需求和經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)

資料來源：IMF、OPEC、方正證券研究所

圖表8：原油的戰(zhàn)略庫存長期來看對油價(jià)的影響有限

資料來源：Wind，方正證券研究所

供給端：原油價(jià)格受世界原油儲量、原油產(chǎn)量和技術(shù)問題影響

世界原油儲量：影響長期石油供應(yīng)世界石油儲量是影響石油供應(yīng)的長期因素之一。從資源稟賦理論來看，石油作為典型的不可再生資源，其理論儲量會隨著持續(xù)開采而逐步遞減，這種自然衰減規(guī)律本應(yīng)導(dǎo)致石油供應(yīng)能力呈現(xiàn)長期下降趨勢。但實(shí)際上，近幾十年，石油儲量持續(xù)保持增長勢頭，因?yàn)槟壳翱赡苓�有眾多可能含油的地區(qū)未被勘探，以及勘探技術(shù)的不斷提高會使原有油田儲量不斷上升。

原油產(chǎn)量：原油供給呈三足鼎立之勢

當(dāng)前，世界原油供給格局呈“三足鼎立”之勢。美國是全球最大的原油生產(chǎn)國，依靠頁巖油技術(shù)，在2024年，年產(chǎn)量接近13200千桶/天。俄羅斯原油產(chǎn)量雖受地緣政治因素影響，但依舊對全球市場產(chǎn)生重要影響。沙特阿拉伯作為OPEC的核心成員，憑借低成本產(chǎn)油能力，對全球油價(jià)具有決定性影響。三大產(chǎn)油國的產(chǎn)量和產(chǎn)量調(diào)整策略直接影響全球石油市場的供需平衡和價(jià)格波動。

圖表9：世界原油儲量變化趨勢保持增長勢頭（百萬桶）

資料來源：OPEC、方正證券研究所

圖表10：世界原油供給格局“三足鼎立”

資料來源：同花順，方正證券研究所

1.3.4 金融屬性

70年代美國搭建起完整的石油美元體系：金融層面，產(chǎn)油國順差轉(zhuǎn)化為美債等美元資產(chǎn)需求，大幅增加美國金融市場資金供給；實(shí)體層面，產(chǎn)油國用順差擴(kuò)大對美國商品、設(shè)備、技術(shù)服務(wù)的進(jìn)口，推動美國出口增長；同盟治理層面，美國以安全承諾換取產(chǎn)油國將順差轉(zhuǎn)化為軍備、對外援助能力，轉(zhuǎn)移美國地區(qū)安全維持成本；股權(quán)層面，中東資本以直接投資入股美國企業(yè)，將順差固化為在美經(jīng)營性資產(chǎn)，形成利益共同體。

石油美元體系并非單一的石油用美元計(jì)價(jià)，而是美國讓以海灣國家為代表的產(chǎn)油國將原油貿(mào)易順差形成的外匯收入，通過投資、采購、同盟治理等方式回流，并轉(zhuǎn)化為對美元地位的支持、對美國產(chǎn)業(yè)與財(cái)政的補(bǔ)充、對美國地緣利益的資源與權(quán)力的維護(hù)。

石油美元體系重構(gòu)：特朗普政府的核心政策訴求是維持美元國際儲備貨幣地位，重建石油美元體系或成為其新的政策嘗試。

石油美元體系重構(gòu)長期利好美元，夯實(shí)美元信用根基，石油美元的制度化回流，將大幅緩解美國財(cái)政與債務(wù)壓力，壓低長期融資成本，為美元幣值提供堅(jiān)實(shí)的買盤支撐。

圖表11：美元指數(shù)與WTI存在一定相關(guān)性

資料來源：iFind

1.3.5 地緣政治屬性

“頁巖革命”和OPEC+機(jī)制的建立促進(jìn)了新三極石油供應(yīng)體系的建立，能源博弈中的互動與沖突也在不斷增加。

頁巖革命對美國能源權(quán)力產(chǎn)生倍增效應(yīng)。首先，“頁巖革命”大幅提升了美國在外交能源上的靈活性。沙特阿拉伯雖然是美國長期盟友，但在“頁巖革命”后其對美戰(zhàn)略價(jià)值下降，兩者關(guān)系并不對稱。可能導(dǎo)致美方削弱對沙特的安全投入，使其在中東局勢中處境更為被動。

面對外交處境日益不利的局面，沙特開始尋求新的戰(zhàn)略合作方向，而俄羅斯因受美國壓力相對較小，且具備深度介入中東事務(wù)的能力，成為沙特的重要外交替代對象。俄羅斯通過OPEC+加強(qiáng)了其在中東的存在，一定程度上突破了美國的戰(zhàn)略圍堵；而沙特阿拉伯通過OPEC+強(qiáng)化了在俄美間的平衡外交戰(zhàn)略，改變不利態(tài)勢。

美國對OPEC+機(jī)制積極反應(yīng)

面對OPEC+成立后俄羅斯與沙特阿拉伯日趨密切的外交關(guān)系，美國在能源方面迅速作出反應(yīng)。一方面，針對兩國聯(lián)合實(shí)施的石油產(chǎn)量控制，美國盡可能擴(kuò)大自身石油生產(chǎn)和出口能力。另一方面，美國將原有的“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為更具進(jìn)攻性的“能源主導(dǎo)”戰(zhàn)略，其目標(biāo)從單純減少對外依賴，轉(zhuǎn)變?yōu)橐龑?dǎo)并主導(dǎo)國際能源市場格局。依托快速發(fā)展的國內(nèi)石油產(chǎn)業(yè)，美國不斷擴(kuò)大出口規(guī)模，積極向全球推廣本國能源產(chǎn)品，以提升其在全球能源體系中的話語權(quán)與影響力。其次，利用政治影響力進(jìn)行干預(yù)是美國的主要手段。對于OPEC+中的傳統(tǒng)敵人伊朗，美國再次進(jìn)行強(qiáng)力打壓。此外，卡塔爾也是美國分化OPEC+組織的突破口。對于OPEC+組織中的核心成員，美國對沙特阿拉伯一方面積極修復(fù)友好關(guān)系，一方面適度施壓；對俄羅斯雖然無法在能源政策方面施加影響，但美國正試圖為制裁OPEC+的產(chǎn)量控制行為創(chuàng)造法律基礎(chǔ)。

1.4 原油價(jià)格走勢歷史復(fù)盤

圖表12：原油價(jià)格走勢歷史復(fù)盤

資料來源：同花順、方正證券研究所

2000年1月～2008年7月：持續(xù)牛市

在此階段全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速發(fā)展期，尤其是中國、印度等新興市場國家的快速工業(yè)化和城市化進(jìn)程顯著推高了能源需求。另一方面，2003年伊拉克戰(zhàn)爭、尼日利亞和委內(nèi)瑞拉等主要產(chǎn)油國產(chǎn)量受限，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇原油市場對供應(yīng)安全的擔(dān)憂，推動油價(jià)持續(xù)攀升。

2008年7月～2009年2月：金融危機(jī)導(dǎo)致原油價(jià)格下跌

2009年3月～2011年4月：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，油價(jià)反彈

為應(yīng)對金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)衰退，各國紛紛推出史無前例的刺激政策。全球貨幣政策極度寬松帶動信貸擴(kuò)張，推動經(jīng)濟(jì)活動逐步回暖，同時(shí)也刺激大宗商品價(jià)格普遍回升。

2011年5月～2014年6月：油價(jià)高位震蕩

2014年7月～2016年1月：供給過剩，油價(jià)下跌

這一輪下跌主要源于供給端的大幅增加與OPEC戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。2014年，美國頁巖油產(chǎn)量爆發(fā)式增長，使其原油日產(chǎn)量躍升至近40年來新高，打破全球原油供應(yīng)格局。與此同時(shí)，OPEC在2014年11月會議中決定不減產(chǎn)，以維護(hù)市場份額，意圖打壓高成本的頁巖油企業(yè)。全球原油市場由供需緊平衡迅速轉(zhuǎn)向嚴(yán)重供過于求。

2016年2月～2019年12月：油價(jià)緩慢回升

2020年1月～2020年4月：疫情爆發(fā)，油價(jià)大跌

2020年5月～2022年6月：地緣沖突，油價(jià)反彈

需求恢復(fù)疊加地緣政治沖突，油價(jià)強(qiáng)勁反彈至高位。

2022年7月～2025年：油價(jià)回落，趨于穩(wěn)定

2022年7月至2025年，全球經(jīng)濟(jì)放緩，油價(jià)緩慢回落并趨于穩(wěn)定。雖然俄烏沖突持續(xù)拖延，但市場對于戰(zhàn)爭引發(fā)的能源危機(jī)預(yù)期已基本消化。歐洲積極推進(jìn)能源多元化與進(jìn)口結(jié)構(gòu)調(diào)整，緩解了對俄原油依賴。另一方面，美國持續(xù)釋放戰(zhàn)略儲備、提高國內(nèi)產(chǎn)能，伊朗、委內(nèi)瑞拉等國在部分時(shí)期恢復(fù)出口，以及OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃，全球原油供應(yīng)結(jié)構(gòu)逐漸寬松。需求端方面，美聯(lián)儲持續(xù)加息抑制經(jīng)濟(jì)過熱，歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹或低增長階段，中國整體石油消費(fèi)增速放緩。此外，新能源車普及率提升、環(huán)保政策強(qiáng)化對傳統(tǒng)能源需求形成中長期抑制。

1.5 原油價(jià)格支撐因素

隨著全球電氣化進(jìn)程和清潔能源轉(zhuǎn)型的加速，原油的需求增速相對疲軟，無法單純依賴傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動油價(jià)的快速回升。2025年，全球石油市場呈現(xiàn)供大于求格局，非OPEC+國家（如美國、巴西）產(chǎn)量增長，疊加中國需求增速放緩，導(dǎo)致庫存累積，油價(jià)承壓。

當(dāng)下兩大重要支撐因素：

（1）人心思漲。美國、OPEC 和俄羅斯等石油生產(chǎn)國都希望抬高油價(jià)。

首先，美國或主導(dǎo)油價(jià)的鑰匙。雖然短期內(nèi)特朗普面臨中期選舉的壓力，需要控制通脹并確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行。但長期來看，三個(gè)因素讓美國有動力推高油價(jià)。一是前期貿(mào)易戰(zhàn)帶來的通脹影響已基本顯現(xiàn)并逐步消化。在通脹中樞下行的背景下，油價(jià)出現(xiàn)溫和上行并不會對整體物價(jià)穩(wěn)定構(gòu)成實(shí)質(zhì)性壓力，同時(shí)特朗普對于通脹的顧慮將在中期選舉后消散。二是美國頁巖油成本區(qū)間在 65–70 美元/桶之間，委內(nèi)瑞拉重油開發(fā)也依賴高油價(jià)覆蓋資本投入，特朗普的“釋放美國能源”政策天然需要油價(jià)上漲來實(shí)施。三是俄烏沖突若緩和后，特朗普或推進(jìn)與俄羅斯關(guān)系回暖，中俄蹺蹺板的關(guān)系或?qū)⒅匦缕胶猓屘乩势赵趯χ袊统隹谡勁兄械某钢鉁p弱。其次，OPEC 國家在財(cái)政壓力加大時(shí)同樣希望提升油價(jià)，以確保財(cái)政穩(wěn)定，特別是沙特等國家的財(cái)政平衡油價(jià)要求較高。最 后，若俄烏沖突緩和，俄羅斯也有動力通過減產(chǎn)來支撐油價(jià)，以緩解財(cái)政困境。

（2）地緣溢價(jià)。在全球政治經(jīng)濟(jì)面臨多重挑戰(zhàn)的情況下，油價(jià)受連續(xù)的關(guān)鍵事件驅(qū)動上行的情況也很有可能發(fā)生。

在全球經(jīng)濟(jì)、社會和政治面臨多重挑戰(zhàn)的背景下 ，發(fā)達(dá)國家通過財(cái)政與貨幣雙寬政策避免經(jīng)濟(jì)下行，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn) K 型分化、民粹主義的興起進(jìn)一步加劇了全球地緣政治的不穩(wěn)定性。而地緣沖突顯著增加了原油供應(yīng)的不確定性。

02

內(nèi)容分析

2.1 現(xiàn)狀

2.1.1 油價(jià)和天然氣

原油：美伊沖突開始后，霍爾木茲斷供恐慌驅(qū)動布倫特原油暴漲。3月9日，原油市場正在美以伊沖突升溫、霍爾木茲停滯、中東停產(chǎn)潮來襲的新聞頭條中狂飆，WTI原油期貨一度飆升約31%，價(jià)格接近120美元/桶。但隨著G7財(cái)長會議表示或?qū)⒉扇〈胧┢揭钟蛢r(jià)，以及特朗普暗示戰(zhàn)爭“基本完成”且進(jìn)度超前，市場的恐慌情緒消散，原油大幅下挫。

天然氣：全球大約20%的液化天然氣都要經(jīng)由霍爾木茲海峽運(yùn)輸，其中大部分來自卡塔爾。目前，卡塔爾能源公司的LNG出口綜合設(shè)施因遭受軍事襲擊而被迫全面停產(chǎn)。全球天然氣價(jià)格迅速飆升，歐洲天然氣價(jià)格上周大漲63%，創(chuàng)下幾乎自2022年3月俄烏沖突爆發(fā)以來最大單周漲幅。亞洲天然氣價(jià)格則更高，周一早盤報(bào)每百萬英熱單位23.40美元。

圖表13：WTI原油期貨價(jià)格變化

資料來源：華爾街見聞

圖表14：液化天然氣（LNG）變化（元/噸）

資料來源：iFinD

2.1.2 權(quán)益資產(chǎn)

市場對地緣危機(jī)的定價(jià)正在極速加深，全球股市普遍跳空低開，對能源依賴度高、外需占比大的歐洲與日韓調(diào)整尤為劇烈。3月4日，日經(jīng)225指數(shù)單日跌幅擴(kuò)大至3.61%；韓國綜合指數(shù)（KOSPI）更是遭遇史詩級恐慌拋售，單日暴跌12.06%，不僅接連觸發(fā)Level 1和Level 2熔斷機(jī)制（Circuit Breakers）導(dǎo)致交易數(shù)次暫停，更創(chuàng)下歷史最大單日跌幅記錄。

在海外VIX飆升、日韓股市暴跌的背景下，資金的防御性減倉和情緒傳導(dǎo)也導(dǎo)致A股資金縮量明顯，但跌幅相對較小。中國作為擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的制造大國，且能源供給渠道相對多元化，對霍爾木茲海峽斷供的敏感度遠(yuǎn)低于日韓。這在一定程度上緩沖了情緒面對A股的沖擊。

但隨著G7財(cái)長會議表示或?qū)⒉扇〈胧┢揭钟蛢r(jià)，以及特朗普暗示戰(zhàn)爭“基本完成”且進(jìn)度超前，全球股市普遍轉(zhuǎn)漲。3月10日，日韓股市大幅高開。日經(jīng)225指數(shù)開盤漲1.5%，韓國綜指漲5.2%。

圖表15：沖突爆發(fā)后日韓股市回撤較大

資料來源：iFinD

圖表16：美國股指變化

資料來源：iFinD

2.1.3 美元

美元指數(shù)持續(xù)上漲：（1）戰(zhàn)爭正在持續(xù)擾亂世界資本市場，美元成為投資資金的避風(fēng)港；（2）油價(jià)上漲，市場對美元需求增加；（3）美聯(lián)儲降息預(yù)期延后，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲到3月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為2.7%，維持利率不變的概率為97.3%。

3月9日下午3點(diǎn)美元指數(shù)收于99.41點(diǎn)，比戰(zhàn)前的2月27日收盤累計(jì)上漲了1.89%，周五一度觸及三個(gè)月以來的高點(diǎn)。

美國擁有世界最大的軍事力量并掌握著核心的國際貨幣，其貨幣向心力在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)提高時(shí)因而增強(qiáng)，與日元、英鎊和瑞士法郎兌美元在同一期間貶值1%左右，歐元貶值近2%，人民幣貶值0.8%左右形成鮮明對比。

圖表17：美元指數(shù)變化

資料來源：iFinD

圖表18：TACO后美元指數(shù)轉(zhuǎn)跌

資料來源：華爾街見聞

2.1.4 黃金

近期的黃金表現(xiàn)則打破了“危機(jī)必漲”的簡單線性邏輯。沖突爆發(fā)前，金價(jià)已強(qiáng)勢站上5300美元的歷史極值，但危機(jī)真正兌現(xiàn)時(shí)，金價(jià)并未順勢上沖，反而高位劇震、一度回撤至5000美元附近。

這一表現(xiàn)源于避險(xiǎn)資產(chǎn)內(nèi)部的流動性擠兌，極端恐慌下，跨國機(jī)構(gòu)被迫搶籌美元現(xiàn)金以應(yīng)對權(quán)益市場的保證金追繳，這種短暫的“現(xiàn)金為王”擠兌，在極短時(shí)間內(nèi)壓制了黃金的避險(xiǎn)溢價(jià)。

疊加市場對美聯(lián)儲因油價(jià)大漲而壓縮降息空間的重新定價(jià)，也助推了金價(jià)沖高后快速回落。此外，海外市場有投資者擔(dān)心油價(jià)的持續(xù)高位回推升通脹水平，美聯(lián)儲也不排除加息、快速縮表的可能性，這一預(yù)期對流動形成擾動。

圖表19：黃金價(jià)格變化

資料來源：iFinD

圖表20：TACO后黃金價(jià)格反彈

資料來源：華爾街見聞

2.2 以史為鑒

2.2.1 油價(jià)

回溯二戰(zhàn)后的歷次中東戰(zhàn)爭，油價(jià)的表現(xiàn)并非一成不變。沖突的地理位置、涉及產(chǎn)油國的規(guī)模、替代產(chǎn)能的充裕程度、供需基本面，共同決定了油價(jià)反應(yīng)的烈度與持續(xù)性。

圖表21：歷次中東戰(zhàn)爭油價(jià)表現(xiàn)

資料來源：Wind, 財(cái)信期貨

1973年第四次中東戰(zhàn)爭（第一次石油危機(jī)）：石油武器的首次亮相

阿拉伯產(chǎn)油國對支持以色列的西方國家實(shí)施石油禁運(yùn)，全球供應(yīng)減少440萬桶/日。油價(jià)從3美元/桶飆升至13美元/桶，漲幅超過300%，油價(jià)中樞永久抬升至10美元以上。禁運(yùn)持續(xù)5個(gè)月，最終引發(fā)二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟(jì)衰退。

產(chǎn)油國集體行動、供應(yīng)中斷持續(xù)時(shí)間足夠長，油價(jià)重塑全球經(jīng)濟(jì)格局。第一次石油危機(jī)后，國際能源署（IEA）建立。

1979年伊朗革命（第二次石油危機(jī)）：政權(quán)更迭與供應(yīng)崩塌

伊朗國內(nèi)革命推翻國王，導(dǎo)致伊朗石油生產(chǎn)全面癱瘓，后續(xù)兩伊戰(zhàn)爭加劇，全球供應(yīng)減少480萬桶/日（占全球9%），造成全球缺口約5-7%。油價(jià)從13美元/桶漲至34-41美元/桶，漲幅150-200%。

產(chǎn)油國的政權(quán)穩(wěn)定性本身，就是油價(jià)的重要變量。

1990年海灣戰(zhàn)爭：從入侵到干預(yù)的完整周期

伊拉克入侵科威特導(dǎo)致兩國石油出口中斷（當(dāng)時(shí)全球第二大出口國），伊拉克+科威特產(chǎn)量中斷約400-430萬桶/日（占全球約7-8%）。WTI從7月下旬的20美元/桶飆升至10月的40美元/桶，漲幅100%。但戰(zhàn)爭爆發(fā)后，隨著OPEC增產(chǎn)、IEA協(xié)調(diào)釋放戰(zhàn)略儲備，油價(jià)迅速回落至戰(zhàn)前水平。

預(yù)期驅(qū)動上漲、爆發(fā)后沖頂、供應(yīng)恢復(fù)后回落——整個(gè)過程僅持續(xù)3個(gè)月。

2025年伊以沖突：代理人戰(zhàn)爭與預(yù)期博弈

2025年，以色列與伊朗之間爆發(fā)直接軍事沖突，彼時(shí)沖突更多表現(xiàn)為"有限打擊+代理人戰(zhàn)爭"模式，油價(jià)僅脈沖式上漲約8%后便隨局勢緩和而回落。

只有實(shí)質(zhì)性觸及產(chǎn)油核心區(qū)、或持續(xù)威脅關(guān)鍵運(yùn)輸通道的沖突，才會引發(fā)顯著且持久的油價(jià)反應(yīng)。

2.2.2 權(quán)益資產(chǎn)

已有學(xué)者注意到了石油價(jià)格對股票市場的影響，但到目前為止學(xué)界仍未達(dá)成一致的結(jié)論。從三次石油危機(jī)的情況來看，油價(jià)本身不決定股市漲跌，核心看油價(jià)上漲的持續(xù)性、對進(jìn)口石油的依賴程度、對通脹和經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)沖擊、貨幣政策應(yīng)對等方面。

圖表22：原油價(jià)格波動對股票市場的影響機(jī)理

資料來源：IMI財(cái)經(jīng)觀察

第一次石油危機(jī)（1973.10-1974.03）：

美國經(jīng)濟(jì)提前疲軟，1972 年底工業(yè)生產(chǎn)增速見頂回落，同時(shí)通脹開始爬坡，這并非石油因素導(dǎo)致，而是價(jià)格管制放開后的報(bào)復(fù)性上漲疊加全球糧食危機(jī)，1973 年美國 CPI 漲幅中糧食貢獻(xiàn)占比達(dá) 51%；

滯脹格局徹底固化，油價(jià)暴漲進(jìn)一步推升通脹，1974 年美國 CPI 同比最高達(dá) 12.3%，同時(shí)實(shí)際 GDP 增速連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長，企業(yè)盈利下滑，消費(fèi)、制造業(yè)全面承壓；前期貨幣持續(xù)寬松也使得消費(fèi)者通脹預(yù)期大幅上升，讓通脹“根深蒂固”。

貨幣政策被動收緊，美聯(lián)儲為對抗高通脹持續(xù)暴力加息，聯(lián)邦基金利率從 1972 年的 3.3% 飆升至 1974 年的 13%，1973 年初至 8 月更是連續(xù)加息七次，無風(fēng)險(xiǎn)利率上行大幅壓制股票估值；

布雷頓森林體系解體的疊加沖擊，1973 年美元與黃金掛鉤的固定匯率制徹底崩潰，美元信用削弱，全球資本避險(xiǎn)情緒升溫，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到無差別拋售；

美股市場提前見頂，1972 年底美股已觸及高點(diǎn)，1973 年初標(biāo)普 500 指數(shù)開始掉頭向下。

圖表23：1973.01-1974.12美股表現(xiàn)

資料來源：iFinD

圖表24：1972.01-1974.12美國CPI當(dāng)月同比

資料來源：iFinD

第二次石油危機(jī)（1979.01-1981.02）：

估值起點(diǎn)截然不同：第一次石油危機(jī)前，美股“漂亮 50”行情已將市場估值推至高位，本身存在調(diào)整壓力；而 1978 年底第二次危機(jī)爆發(fā)前，標(biāo)普 500 已歷經(jīng)五年估值消化與調(diào)整，處于相對低位，具備估值修復(fù)基礎(chǔ)。

利空提前充分定價(jià)，市場預(yù)期反轉(zhuǎn)：經(jīng)歷第一次石油危機(jī)后，市場對油價(jià)上漲引發(fā)的通脹、美聯(lián)儲加息已有充分預(yù)判，相關(guān)利空在危機(jī)爆發(fā)前已提前釋放，未出現(xiàn)恐慌性拋售，市場情緒逐步回歸理性。

沃爾克強(qiáng)硬抗通脹重塑市場信任：1979 年 8 月保羅?沃爾克出任美聯(lián)儲主席，推行超預(yù)期強(qiáng)力緊縮政策，聯(lián)邦基金利率最高升至 20%。市場將其解讀為美聯(lián)儲徹底根治長期滯脹的堅(jiān)定決心，認(rèn)可高通脹終將被遏制，緊縮政策反而成為提振市場信心的核心利好。

企業(yè)盈利韌性超預(yù)期：美國制造業(yè)在第一次石油危機(jī)后完成產(chǎn)能優(yōu)化與成本管控調(diào)整，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提升；疊加油價(jià)上漲帶動能源板塊盈利爆發(fā)式增長，1979-1980 年標(biāo)普 500 成分股盈利累計(jì)增長超 35%，盈利增長完全對沖了高利率對估值的壓制。

圖表25：1978.10-1980.12美股表現(xiàn)

資料來源：iFinD

第三次石油危機(jī)（1990.08-1991.02）：

買預(yù)期、賣事實(shí)，沖擊提前定價(jià)且持續(xù)時(shí)間極短

市場在海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)前已對地緣沖突、油價(jià)上漲完成恐慌性定價(jià)；而美軍“沙漠風(fēng)暴”行動速戰(zhàn)速決，戰(zhàn)局完全可控，市場對石油供給長期中斷的擔(dān)憂徹底消除，油價(jià)快速回落，通脹預(yù)期同步降溫。

美聯(lián)儲及時(shí)降息對沖，流動性寬松托底市場

1990 年 10 月美聯(lián)儲開啟降息周期，當(dāng)月降息 25 個(gè)基點(diǎn)，后續(xù)持續(xù)寬松，將聯(lián)邦基金利率從 8% 降至 1991 年的 3%，寬松流動性大幅提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，成為股市反彈的核心推手。

供給端快速補(bǔ)缺口，油價(jià)未長期高位運(yùn)行

IEA 緊急啟動戰(zhàn)略石油儲備，每日向市場投放 250 萬桶原油，疊加沙特等 OPEC 國家快速增產(chǎn)，完全填補(bǔ)伊拉克、科威特的供給缺口，油價(jià)僅短期脈沖上漲，對通脹和經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性沖擊大幅弱化。

經(jīng)濟(jì)衰退溫和，疊加信息技術(shù)革命長期紅利

美國僅陷入溫和衰退，1991 年一季度經(jīng)濟(jì)便重回正增長，企業(yè)盈利快速修復(fù)；同時(shí) 90 年代美國信息技術(shù)革命正式啟動，科技股爆發(fā)式增長，不僅帶動本輪反彈，更開啟了美股長達(dá)十年的牛市。

圖表26：1990.07-1991.02美股表現(xiàn)

資料來源：iFinD

2.2.3 宏觀經(jīng)濟(jì)

1973年10月第一次石油危機(jī)爆發(fā)，在能源危機(jī)的沖擊下，美國爆發(fā)了戰(zhàn)后最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

由于彼時(shí)美國是石油進(jìn)口國，其石油消費(fèi)對海外依賴度高，油價(jià)上漲給美國帶來輸入性通脹，能源CPI增速大幅上升。1975年第一季度，美國通貨膨脹率達(dá)到12%，國民生產(chǎn)總值下降達(dá)10%以上，失業(yè)率達(dá)到8.3%，經(jīng)濟(jì)形勢惡化。

第二次石油危機(jī)同樣帶來通脹，減產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)中斷引起了世界范圍內(nèi)的恐慌情緒，刺激了廣泛的囤積，原油價(jià)格從1979年的每桶15美元左右最高漲到1981年2月的39美元。美國能源CPI增速再次攀升。

（1）生產(chǎn)率與石油價(jià)格關(guān)系密切，石油價(jià)格上漲會導(dǎo)致生產(chǎn)率下降。美國工業(yè)部門在19世紀(jì)70年代對石油的使用量達(dá)到高峰，石油價(jià)格上漲直接影響了使用石油為燃料和原材料的生產(chǎn)部門。

（2）石油價(jià)格的上漲直接推動了本來就高企的通貨膨脹率。

圖表27：美國“大滯脹”時(shí)期出現(xiàn)“工資—通脹”螺旋

資料來源：wind，中金公司研究部

圖表28：美國能源與食品CPI增速

資料來源：wind，中金公司研究部

2.3 今昔相較

主要經(jīng)濟(jì)體對石油的依賴程度已遠(yuǎn)低于20世紀(jì)70年代。自70年代以來，“GDP石油強(qiáng)度”已下降了超過70%，當(dāng)今經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)同等產(chǎn)出所需的石油要少得多。原因：（1）汽車的平均燃油效率大約翻了一番。（2）廉價(jià)的天然氣在許多領(lǐng)域替代了石油，可再生能源也開始發(fā)揮作用。

滯脹風(fēng)險(xiǎn)降低。1979年的油價(jià)沖擊打擊的美國是一個(gè)已經(jīng)飽受持續(xù)高通脹折磨的經(jīng)濟(jì)體。如今，通脹率雖然仍高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，但已大幅降低。此外，調(diào)查顯示，大多數(shù)人預(yù)計(jì)未來通脹將回歸正常水平。

圖表29：經(jīng)濟(jì)增長與石油消費(fèi)量

資料來源：Our World in Data, FRED，萬博新經(jīng)濟(jì)觀察

圖表30：石油供應(yīng)中斷的脆弱性對比

資料來源：Our World in Data, FRED，萬博新經(jīng)濟(jì)觀察

IEA協(xié)調(diào)機(jī)制成型，戰(zhàn)略儲備豐富

上世紀(jì)70年代的中東石油危機(jī)對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。

在此背景下，國際能源署（IEA）應(yīng)運(yùn)而生，致力于促進(jìn)全球制定合理的能源政策，建立穩(wěn)定的國際石油市場信息系統(tǒng)，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的新的石油危機(jī)。

這一核心目的也體現(xiàn)在IEA對成員國的要求中——IEA成員國必須擁有不少于上一年度90天石油凈進(jìn)口量的戰(zhàn)略石油儲備，并在全球石油供應(yīng)出現(xiàn)嚴(yán)重中斷時(shí)，動用其石油儲備用于IEA的集體行動。

歷史上，IEA曾先后于1991年、2005年、2011年和2022年協(xié)調(diào)成員國集體釋放石油儲備以穩(wěn)定國際油價(jià)。

圖表31：美國戰(zhàn)略石油儲備（百萬桶）

資料來源：iFind

2.4 未來演繹

2.4.1 美國

對美國而言，伊朗局勢的影響在于通脹。得益于頁巖油革命帶來的能源獨(dú)立，美國原油供給的67%來自于本土產(chǎn)量，僅5%來自O(shè)PEC+，霍爾木茲海峽運(yùn)往美國的原油僅占海峽總運(yùn)量的2.5%，占美國整體原油供給的2.4%。原油供給和制造業(yè)成本對美國都不是主要矛盾。

油價(jià)會影響CPI和美聯(lián)儲寬松預(yù)期，中信建投證券參考美聯(lián)儲系統(tǒng)工作論文（如Harun, 2023）的測算結(jié)論，國際油價(jià)每大幅上漲 10%，對美國當(dāng)期核心CPI的直接推升微乎其微，但會在隨后的4-8個(gè)季度內(nèi)逐步發(fā)酵，最終累計(jì)拉動核心通脹上升約 0.1至0.3個(gè)百分點(diǎn)。油價(jià)飆升不僅會向美國核心通脹傳導(dǎo)，更將直接重塑美聯(lián)儲的政策路徑，影響全球流動性走向。

一方面，油價(jià)上漲推高能源價(jià)格，進(jìn)而傳導(dǎo)至交通、物流、制造業(yè)等下游領(lǐng)域，通脹率上升。美聯(lián)儲為實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)，會傾向于維持較高利率或推遲降息，以抑制通脹壓力。

另一方面，油價(jià)上漲增加企業(yè)和居民的能源成本，削弱消費(fèi)和投資需求，拖累經(jīng)濟(jì)增長。美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟(jì)、維持充分就業(yè)，可能考慮降息以降低借貸成本，鼓勵消費(fèi)和投資。綜合來看，美聯(lián)儲降息或會更為謹(jǐn)慎。

圖表32：2024.01-2026.01美國CPI當(dāng)月同比

資料來源：iFind

圖表33：美國原油供給的67%來自于本土產(chǎn)量，僅5%來自O(shè)PEC+

資料來源：EIA，中金公司研究部

2.4.2 日本

極高的能源依存度導(dǎo)致日本面臨首當(dāng)其沖的輸入性通脹。日本作為資源匱乏的島國，其高達(dá)72%的原油進(jìn)口極度依賴霍爾木茲海峽。國際油價(jià)的波動很大程度上直接驅(qū)動了日本進(jìn)口物價(jià)指數(shù)的走勢。一旦中東咽喉要道受阻，日本的能源進(jìn)口成本將面臨瞬間且巨大的向上沖擊。

進(jìn)口物價(jià)向國內(nèi)核心通脹的傳導(dǎo)路徑清晰且迅速。這種由原油帶動的輸入性通脹并不會停留在海關(guān)，而是會切實(shí)向日本國內(nèi)消費(fèi)終端蔓延。復(fù)盤歷史規(guī)律可見，日本的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)走勢通常穩(wěn)定領(lǐng)先其當(dāng)月核心CPI約半年左右的時(shí)間。這意味著，地緣危機(jī)帶來的油價(jià)跳漲，將在短短幾個(gè)月后無可避免地轉(zhuǎn)化為日本國內(nèi)核心通脹中樞的全面抬升。

通脹飆升將迫使日本央行加速貨幣正�；M(jìn)而沖擊全球套息交易。在當(dāng)前日本央行正試圖擺脫負(fù)利率、推進(jìn)“貨幣正�；钡年P(guān)鍵歷史節(jié)點(diǎn)，超預(yù)期的核心通脹飆升將成為倒逼其加速加息的催化劑。這將大幅收窄美日利差，這勢必會引發(fā)全球龐大的“日元套息交易”資金加速回流與踩踏式平倉，從而對全球金融市場的流動性和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)造成劇烈震蕩。

圖表34：油價(jià)很大程度驅(qū)動日本進(jìn)口物價(jià)指數(shù)

資料來源：wind，中信建投證券

圖表35：日本進(jìn)口價(jià)格指數(shù)領(lǐng)先CPI半年

資料來源：wind，中信建投證券

2.4.3 中國

中國能源自給自足率較高，可以達(dá)到85%。中國依賴度較低的主要原因在于，煤炭在其能源結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)地位，而煤炭基本可以實(shí)現(xiàn)國內(nèi)自給。2024年國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，煤炭占中國一次能源消費(fèi)的53.2%。2025年初步數(shù)據(jù)顯示，煤炭占比進(jìn)一步降至51.4%，清潔能源（水電、核電、風(fēng)電、太陽能）的份額則相應(yīng)上升。煤炭的高自給率構(gòu)成了中國能源安全的基礎(chǔ)屏障。

中國是全球最大的原油進(jìn)口國。2025年，國內(nèi)原油產(chǎn)量為2.16億噸，進(jìn)口量為5.78億噸，出口可忽略不計(jì)。據(jù)此測算，中國原油的對外依存度（進(jìn)口占表觀消費(fèi)量比重）約為73%。在進(jìn)口來源中，經(jīng)過霍爾木茲海峽運(yùn)輸?shù)脑图s占中國總進(jìn)口量的50%。

綜合石油和天然氣，霍爾木茲海峽涉及的中國能源進(jìn)口量占中國總能源消費(fèi)的比重約為7.2%（6.6%+0.6%）。雖然這一數(shù)字看似不大，但考慮到石油在交通和化工領(lǐng)域難以替代，以及天然氣在居民用氣和工業(yè)燃料中的剛性需求，海峽若發(fā)生長期中斷，仍會對特定行業(yè)產(chǎn)生沖擊。原油價(jià)格對國內(nèi)PPI影響力較大，國內(nèi)可能面臨顯著的輸入型通脹壓力。對CPI雖然也將產(chǎn)生影響，但整體影響或相對有限。

圖表36：中國能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)

資料來源：NBS，Nomura Global Economics，野村證券

圖表37：全球主要經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口原油來源地

資料來源：UN ComTrade，中信證券研究部

2.4.4 伊朗局勢

油價(jià)沖擊的影響根本上取決于兩個(gè)變量：沖擊持續(xù)時(shí)間、美聯(lián)儲的反應(yīng)機(jī)制。

（1）美國：

合法性。此次對伊朗發(fā)動大規(guī)模軍事打擊，特朗普既未向國會尋求戰(zhàn)爭授權(quán)，也未在事前與國會領(lǐng)袖進(jìn)行實(shí)質(zhì)性磋商。在2026年中期選舉壓力下，共和黨內(nèi)的孤立主義已經(jīng)開始盤算選票成本，即支持一場沒有明確退出路徑、沒有國際盟友跟進(jìn)的中東戰(zhàn)爭，在“美國優(yōu)先”的選民基本盤面前如何自圓其說。

MAGA內(nèi)部的分裂。卡爾森、泰勒·格林、埃里克·普林斯等特朗普長期盟友，在打擊發(fā)動后相繼公開表態(tài)反對，核心邏輯一致：這場戰(zhàn)爭違背了“美國優(yōu)先”的競選承諾，是一場為以色列利益服務(wù)、而非為美國利益服務(wù)的外國戰(zhàn)爭。雖然特朗普以強(qiáng)硬姿態(tài)回?fù)�，試圖將異見壓制下去。但隨著美軍傷亡持續(xù)增加，政治壓力只會急速上升。

2026年美國利益訴求點(diǎn)是維持平穩(wěn)的油價(jià)。一旦通脹抬頭，美國這一輪科技周期便會面臨階段性終結(jié)，美國內(nèi)外矛盾、對外的供應(yīng)鏈重構(gòu)都會陷入困境。

美國總統(tǒng)特朗普8日對以色列媒體說，將在“適當(dāng)時(shí)機(jī)”作出結(jié)束對伊朗軍事行動的最終決定。

（2）伊朗：

石油產(chǎn)業(yè)是伊朗經(jīng)濟(jì)支柱和外匯收入主要來源之一，石油收入占其外匯收入一半以上。

伊朗是全球最大的糧食進(jìn)口國之一，食物自給率僅有60%左右。原油出口受限帶來的外匯短缺，會實(shí)際影響伊朗民生運(yùn)行。

總體來看，一方面，能源價(jià)格上漲繼續(xù)推高通脹，迫使各國央行在降息與穩(wěn)增長之間更加掣肘；另一方面，企業(yè)利潤和居民購買力又被高油價(jià)持續(xù)侵蝕，需求端開始出現(xiàn)明顯的負(fù)反饋。企業(yè)縮減投資、居民壓縮非必要消費(fèi)、工業(yè)活動邊際放緩，這意味著價(jià)格還在漲，但增長卻在下滑�！巴浳赐恕⑿枨笙壤洹睍拐呖臻g急劇收窄，也會讓全球經(jīng)濟(jì)更快逼近滯脹區(qū)間。

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專家解讀

戴家權(quán)（中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）：就目前市場的實(shí)際表現(xiàn)來講，市場對這一輪軍事沖突的持續(xù)性預(yù)期并不十分強(qiáng)烈，沒有出現(xiàn)暴力拉升飛漲。比如看3月2日布倫特油價(jià)最高盤中跳到82美元/桶，但收盤回落到78美元／桶，這種盤中顯著回調(diào)的現(xiàn)象說明大家在心理的預(yù)期上是這次封鎖應(yīng)該是短期的，大概不會持續(xù)超過一個(gè)月。這背后是基于另一個(gè)共識，那就是美國特朗普政府肯定是不會接受這種油價(jià)高企的狀態(tài)，他要把這油價(jià)整體控制在中低水平，才符合他的利益。特朗普第二次就任總統(tǒng)后第一天就簽署的總統(tǒng)行政令，實(shí)施美國歷史上第一次全國能源緊急狀態(tài)，明確指出高能源價(jià)格，對美國人，尤其對低收入和固定收入人群造成了嚴(yán)重影響。另外，美國作為全球第一大石油消費(fèi)國和車輪上的國家，民眾對油價(jià)非常關(guān)注和敏感，即便考慮中期選舉需要，壓低通脹，將油價(jià)維持在中低水平仍會是特朗普政府優(yōu)先事項(xiàng)。

陸如泉（中國石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院院長）：我國作為油氣進(jìn)口大國，始終未雨綢繆，持續(xù)強(qiáng)化能源安全保障能力。一方面，建立多元化油氣進(jìn)口體系，除中東地區(qū)外，還從拉美、非洲、中亞及俄羅斯等地區(qū)進(jìn)口油氣資源，例如每年從巴西進(jìn)口的石油量約為6000萬至8000萬噸，即便中東局勢加劇、霍爾木茲海峽運(yùn)輸受阻，其他進(jìn)口渠道也可實(shí)現(xiàn)一定程度的補(bǔ)充。另一方面，不斷加強(qiáng)國家戰(zhàn)略石油儲備建設(shè)，同時(shí)全力提升國內(nèi)油氣產(chǎn)能。目前，我國年原油產(chǎn)量達(dá)2.1億噸、天然氣產(chǎn)量達(dá)2600億立方米，位列世界第六大產(chǎn)油國、第四大天然氣生產(chǎn)國，為能源安全提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

來源丨金融研究中心

作者 | 熊浩文