斑馬消費 范建

創(chuàng)立11年，蔚來汽車終于嘗到了一絲賺錢的滋味。

3月10日，蔚來發(fā)布2025年第四季度及全年財報，交出了首個單季度盈利成績單，成為新勢力陣營中又一家實現(xiàn)單季盈利的企業(yè)，為蔚來帶來了一線的曙光。

但需要注意的是，蔚來全年仍未擺脫虧損困境，累計上千億的虧損包袱仍在。

在行業(yè)純電車型拉動增長的背景下，李斌為蔚來定下了2026年銷量增長40%-50%、全年經調整盈利的目標。

而蔚來董事會批準的2.48億股限制性股份激勵計劃，則是將李斌的個人利益與公司的市值、利潤深度綁定，一場長期的“賭約”正式開啟。

現(xiàn)盈利曙光

蔚來2025年Q4財報數(shù)據(jù)顯示，公司經調整凈利潤7.27億元，同比（2024年Q4虧損66.22億元）、環(huán)比（2025年Q3虧損27.35億元）均實現(xiàn)了大幅逆轉。這也是公司自2014年創(chuàng)立以來，首次實現(xiàn)單季度盈利，迎來了一個歷史性時刻。

受這一利好消息的刺激，蔚來（NIO.US）在財報發(fā)布當日大漲超15%。昨日，蔚來-SW（09866.HK）接力上漲，盤中漲幅超過16%，創(chuàng)下2026年以來的新高。

但蔚來全年業(yè)績仍未爬出虧損的泥潭。盡管，公司的年度虧損同比大幅收窄33.3%，但2025年全年凈虧損仍高達149.43億元。自2018年上市公布財報以來，公司累計虧損已超千億元。

2025年蔚來業(yè)績的明顯改善，是“提規(guī)模、升毛利、控費用”三大策略協(xié)同發(fā)力的結果。旗下蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌完成差異化布局，覆蓋高端、主流家庭、精品小車多個價格區(qū)間，2025年交付32.6萬輛，同比增長46.9%，Q4單季交付12.4 萬輛，同比增長71.7%、環(huán)比增長43.3%，創(chuàng)單季交付紀錄，銷量的快速提升有效攤薄了成本。

產品結構優(yōu)化與自研降本推動毛利率攀升，Q4蔚來整車毛利率18.1%、綜合毛利率17.5%，均創(chuàng)2022年以來新高。高毛利的全新ES8成為核心貢獻點，自研神璣NX9031芯片單車成本較外購降低2萬元，平臺化技術進一步分攤研發(fā)成本。

精細化管理，擠出了費用水分。在全年營收874.88億元、同比增長33.1%的背景下，蔚來Q4研發(fā)費用同比大降44.3%，銷售及管理費用同比下降27.5%，內部推行的成本管控機制砍掉了低效投入，運營效率大幅提升。

攻堅2026年

在2025年財報電話會議上，李斌對蔚來新一年的發(fā)展充滿信心，并明確提出全年實現(xiàn)40%-50%的銷量增長目標。按此計算，蔚來需要在今年完成45-49萬輛的交付任務。

李斌的這份信心，不僅來源于蔚來自身，更有中國新能源汽車市場，正在迎來由純電車型主導的增長紅利。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國新能源汽車產銷分別達到1662.6萬輛和1649萬輛，同比分別增長29%和28.2%，其中純電車型成為增長核心驅動力。在政策利好、基礎設施改善的雙重作用下，純電車型的市場滲透率持續(xù)提升，而蔚來正是純電車型的堅定布局者。

為支撐2026年銷量增長目標，蔚來“以攻代守”，從產品、基建、渠道三大維度制定了全方位的發(fā)展策略。

產品端，蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌將在今年推出共10款全新或改款車型，幾乎月月有新車，打破此前精品慢迭代的路線。

基建端，蔚來計劃在2026年新建1000座換電站，將總量擴充至4700座。首座兼容三大品牌的第五代換電站于3月啟動試點，第二季度實現(xiàn)規(guī)模化部署，打通旗下三大品牌的換電網絡。

渠道端，推行“三合一”銷售模式，將三大品牌整合至SKY門店銷售，解決建店成本、人員成本居高不下的問題，并借此加速銷售網絡下沉。

不過，蔚來的銷量增長目標仍面臨較大的挑戰(zhàn)。2026年前兩個月，其共交付近4.8萬輛新車，與月均4萬輛的目標相差一半。盡管這一定程度上是受春節(jié)假期的季節(jié)性波動影響，但車型銷量結構失衡、產能爬坡緩慢才是核心問題。

目前ES8占蔚來整體交付量超一半，而ES6、ET5等走量車型表現(xiàn)不佳，F(xiàn)3、F4補充生產工廠產能爬坡緩慢也影響了交付效率，這些短板成為蔚來沖擊銷量目標的阻礙。

李斌的長期賭約

就在蔚來發(fā)布2025年財報前的3月6日，蔚來董事會正式批準通過2026年股份激勵計劃，向創(chuàng)始人、董事長兼CEO李斌授予2.48億股限制性股份。該計劃有效期12年，股份歸屬與公司市值、凈利潤兩大核心指標深度掛鉤，堪稱李斌與蔚來之間的一場長期“賭約”。

根據(jù)激勵計劃，這2.48億股限制性股份分為等額十批，解鎖條件設置了市值和凈利潤雙重階梯目標。

當蔚來美股市值依次超過300億、500億、800億、1000億、1200億美元時，李斌將分別獲得1/10的股份；當公司凈利潤依次超過15億、25億、40億、50億、60億美元時，李斌將相應解鎖1/10的股份。只有當公司市值突破1200億美元，且凈利潤超過60億美元時，才能觸發(fā)全部2.48億股的最終歸屬。

從當前數(shù)據(jù)來看，李斌要拿到這些股份，還存在較大的難度。

目前，蔚來美股市值約為140億美元，與首個市值解鎖目標尚有超過一倍的差距，與1200億美元的終極市值目標，更是遙不可及。

凈利潤方面，蔚來2025年僅實現(xiàn)單季盈利，全年仍然深度虧損。2026年，蔚來雖然設定了全年經調整盈利目標，但要想完成15億美元最低解鎖任務，難度極大。

要完成這份“賭約”，李斌需要帶領蔚來在多個方面持續(xù)發(fā)力。首先是繼續(xù)提升銷量，實現(xiàn)2026年的交付目標是第一步。

新的一年，中國新能源乘用車市場的競爭必將更加激烈，如何在利潤和規(guī)模增長之間找到平衡點，將極大考驗李斌領銜的蔚來管理層智慧。

而在推進增長的同時，公司還需要時刻注意財務的穩(wěn)健性。截至2025年末，蔚來流動負債785.8億元略高于流動資產766.3億元，流動比率低于1，短期償債壓力尚存，需要通過持續(xù)的經營現(xiàn)金流優(yōu)化，化解流動性風險。

2026年，是蔚來從“單季盈利”邁向“持續(xù)盈利”的關鍵一年。2.48億股的限制性股份激勵計劃，不單單是將李斌的個人利益與企業(yè)發(fā)展深度綁定，也是在向市場釋放一個長期信號。

這不僅是李斌與蔚來之間的賭約，更是蔚來走出生死局的嚴酷考驗。