絕地反擊應有時

作者：行者

編輯：一然

風品：楚逸

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

都說新年新氣象。春節(jié)剛過就換帥，且還是標準的“85后”女性。作為大型傳統(tǒng)豬企，龍大美食這波動作想低調也難。

2月25日，公司公告稱因工作調整，身兼董事長與總經(jīng)理的楊曉初辭去總經(jīng)理職務，由1988年出生的劉婧接任。據(jù)透露，劉婧是內部培養(yǎng)的人才，深度參與公司日常經(jīng)營，對各方面相當了解。

話雖如此，至少從龍大美食當下處境看，新帥身上擔子并不輕：最新業(yè)績預告顯示，2025年公司預虧6.2億元至7.6億元，較上年同期176.35萬元的虧額呈指數(shù)級攀升。疊加過往業(yè)績中虛增利潤收警示函。按更正后的業(yè)績算，龍大美食已連虧三年。

面對成長性合規(guī)度雙壓，較勁時刻考驗公司戰(zhàn)略精度、穩(wěn)度與高度，更考驗新掌門人的救場能力，能力挽狂瀾么？

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四年三換帥、新任是與非

可以肯定的是，楊曉初與劉婧均具備藍潤系背景。據(jù)天眼查，龍大美食控股股東為藍潤發(fā)展控股集團有限公司，后者連續(xù)多年入選中國企業(yè)500強，尤其在四川房市有一定知名度。傳統(tǒng)房地產(chǎn)業(yè)務調整之際，藍潤發(fā)展希望通過龍大美食做大農(nóng)牧食品業(yè)。

楊曉初出生于1969年，企業(yè)管理經(jīng)驗豐富，歷任藍光實業(yè)集團有限公司總裁、藍潤集團有限公司執(zhí)行總裁等職，2023年6月出任龍大美食董事長，2024年4月起兼任總經(jīng)理。

劉婧生于1988年，履歷覆蓋政務協(xié)管、企業(yè)董辦、上市公司信披等多領域，曾任藍潤集團有限公司董事會辦公室董辦副主任、運盛（成都）醫(yī)療科技股份有限公司董秘，2023年1月起擔任龍大美食副總經(jīng)理，2025年起兼任公司董事。

行業(yè)分析師王婷妍表示，劉婧起碼具備以下優(yōu)勢，一是比楊曉初年輕不少，履職精力更加充沛、經(jīng)營思維或更開闊敢于創(chuàng)新，總經(jīng)理一崗不僅要把握大方向，還要負責具體事務，對繼任者精力、體力、魄力是個考驗；二是有較扎實的內部經(jīng)驗，藍潤系背景、任職龍大美食等都有利日后迅速開展工作。

另據(jù)每日經(jīng)濟新聞，針對公告披露劉婧過往相關領域任職經(jīng)驗少，公司相關人士稱，劉婧此前已深度參與日常經(jīng)營，涵蓋屠宰、養(yǎng)殖等核心業(yè)務板塊，對公司各方面相當了解?！肮胬锏暮啔v，其實只是對她的職務做一個細化就可以了。其他像日常經(jīng)營相關的細節(jié)，一般在公告里面是不會說太多的?！?/p>

話雖如此，近幾年龍大美食總經(jīng)理一職已多次變動。2022年初至今歷經(jīng)王豪杰、楊曉初和劉婧。四年三換總經(jīng)理，委實有點頻繁，疊加業(yè)績下滑，難免令人產(chǎn)生一些謹慎審視。無論仍任董事長的楊曉初，還是接捧者劉婧，都要面對公司盈利承壓的窘境。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜對首財表示，龍大美食啟用劉婧是一次“內部培養(yǎng)+專業(yè)對口”的人事安排，其信披合規(guī)背景對當前困境尤為重要，但行業(yè)經(jīng)驗還需時間沉淀。公司面臨的本質是“豬周期下行+轉型陣痛+財務造假后遺癥+債務到期”的四重危機。

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合規(guī)警鐘

9億可轉債將襲

并不算夸言。從最新業(yè)績預告看，2025年歸母凈利預虧6.2億元至7.6億元，扣非凈利預虧6.21億元至7.61億元，較上年均翻倍式增長。

實際上，盈利指標早在三季報就全線下挫：2025年前三季銷售凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率分別為-2.77%、3.05%、-15.40%，分別同比下滑464.47%、36.98%、382.57%。

另一廂，負債合計40.20億元，其中流動負債25.71億元；短期借款14.54億元，一年內到期的非流動負債0.96億元。貨幣資金則較年初下降46.59%，僅為5.18億元，公司解釋主要系本期歸還部分銀行貸款所致。

據(jù)深圳商報讀創(chuàng)，截至2月末，龍大轉債未轉股余額9.46億元，債券將于2026年7月13日到期。鑒于股價低迷，轉股動力不足、現(xiàn)金流壓力，聯(lián)合資信認為，隨著到期日臨近，公司流動性風險上升，需警惕兌付壓力。

拉長視角，營收已連降四年：2020年到2024年分別為241.02億元、195.10億元、161.16億元、133.18億元、109.90億元；同期凈利則虧虧盈盈、起伏較大，從2020年盈利9.06億元到2024年虧損176.35萬元，加上2025年的預虧，已連虧三年。

除了業(yè)績承壓，龍大美食還被指虛增利潤。2025年4月收到山東證監(jiān)局《監(jiān)督檢查通知書》，監(jiān)管部門對公司2024年度信披情況現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)在公開發(fā)行可轉換公司債券的利息賬務處理上，與《企業(yè)會計準則第17號——借款費用》規(guī)定存差異。

結合2026年1月公司收到《警示函》，2021年至2024年期間，龍大美食可轉換公司債券相關募投項目結轉固定資產(chǎn)后未停止利息資本化，并將用于臨時補充流動資金的募集資金利息資本化，上述行為導致龍大美食相關定期報告信披不準確，對2021年至2024年財報進行追溯調整。

因財務處理違規(guī)，龍大美食被責令改正、提交整改報告、并記入證券期貨市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫，多名高管也被追責：時任董事長兼總經(jīng)理楊曉初、時任董事長余宇、時任總經(jīng)理王豪杰、時任財務總監(jiān)張凌等人員，被認定承擔主要責任。

好在，2026年2月公司將“龍大轉債”轉股價由9.30元/股大幅下調至4.20元/股，有利減輕償債壓力。但若基本面不實質性改善，股價持續(xù)低迷，轉股價值仍可能繼續(xù)承壓。

截至2026年3月10日，公司股價3.92元，較2月25日的4.14元累縮5%，較2020年9月高點15.22元則縮水七成以上。

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新曲線不增反降 何破逆風局

眾所周知，生豬養(yǎng)殖有著很強的周期性，“豬周期”與企業(yè)業(yè)績密切相關。簡言之，越抗周期，業(yè)績越穩(wěn)盈利性越強，反之亦然。

再觀龍大美食，以生豬養(yǎng)殖及屠宰加工為主營業(yè)務，營收主要來自屠宰板塊。尤其近幾年，盈利明顯受到豬周期影響。

以2025年預虧為例，公司解釋受行業(yè)周期影響，毛豬銷售價格及豬肉市場價格持續(xù)低位運行，傳統(tǒng)業(yè)務板塊出現(xiàn)較大虧損。

問題在于，行情修復時盈利仍不算出彩。比如2024年生豬養(yǎng)殖行情回暖，公司未能盈利。反觀牧原股份，盈利178.81億元，同比大增519.42%，溫氏股份也增長244.46%錄得92.30億元凈利。

2021年至2024年以及2025上半年，龍大美食屠宰板塊毛利率分別為1.47%、1.74%、 -2.21%、2.25%、3.51%，盈利之薄肉眼可見。

行業(yè)分析師李小敬表示，龍大美食盈利不佳有自身原因，也是行業(yè)特性使然。屠宰是典型的低毛利行業(yè)，作為初加工的標準化農(nóng)產(chǎn)品，屠宰分割后的豬肉附加值有限。同時屠宰行業(yè)重資產(chǎn)、高成本，導致利潤不高。因此，雙匯、得利斯等上游屠宰企業(yè)嘗試開拓品牌化更強、附加值更高的業(yè)務。

龍大美食同樣在嘗試轉型、擺脫單一依賴。早在2021年，公司就提出“一體兩翼”戰(zhàn)略：以預制菜為食品板塊核心，以屠宰和養(yǎng)殖為兩翼支撐，致力成為中國領先的食品企業(yè)。公司甚至還將證券簡稱從“龍大肉食”改為“龍大美食”。

一字之差，透出從幕后加工、OEM企業(yè)向“肉品+食品”雙輪驅動的轉型決心。截至2025上半年，公司有4 個食品加工廠，設計年加工產(chǎn)能33萬噸，產(chǎn)品涵蓋預制食品、熟食制品等，已與海底撈、肯德基、麥當勞、永輝、家樂福等餐飲企業(yè)、連鎖商超展開合作。

同時優(yōu)化調整屠宰、養(yǎng)殖業(yè)務。比如2024年，屠宰業(yè)務主動縮減部分產(chǎn)能利用率低及虧損嚴重的工廠，將資源集中到華東、西南等優(yōu)勢區(qū)域，并加大自動化設備投入等；養(yǎng)殖業(yè)務淘汰部分生產(chǎn)效率低、設施較老舊的養(yǎng)殖場，投入以募投項目為基礎的規(guī)?；?、標準化、智能化養(yǎng)殖場，布局黑豬養(yǎng)殖等。

培新育新、轉型力度可圈可點，只是業(yè)績收效差強人意。財報顯示，以預制菜為核心的食品業(yè)務營收從2023年的22.23億元降至2024年的19.02億元，降幅超14%，2025上半年為8.66 億元，同比再降19.91%，僅占總營收的17.41%。

主營業(yè)務受豬周期深刻影響，新曲線食品業(yè)務又難堪大任，業(yè)績自然就好看不到哪去，到底卡在哪里、有無錯付誤判呢？

對于公司當前經(jīng)營、財務與合規(guī)面的問題，柏文喜認為，劉婧能否破局，關鍵在于短期內能否通過資本運作避免可轉債違約，中期能否推動預制菜業(yè)務真正起量，長期能否重塑公司治理與市場信任?？紤]到藍潤系在房地產(chǎn)調整期的整體壓力，龍大美食的“驚險一躍”仍充滿不確定性。

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四大抓手、“換帥”開新局

當然，有風有雨是企業(yè)常態(tài)。多少問題挑戰(zhàn)，也代表多少機遇潛力。作為豬企三巨頭，如從前身1996年創(chuàng)辦算起，龍大美食已在生豬業(yè)耕耘三十年，依托深厚的市場沉淀、較成熟的“養(yǎng)殖-屠宰-食品精深加工”全產(chǎn)業(yè)鏈模式，其依然有重新起跳的可能。

首先，基本盤不斷優(yōu)化、經(jīng)營相對較穩(wěn)。通過“公司+農(nóng)戶”與自營養(yǎng)殖相結合模式，公司實施標準化管理，還應用智能化飼喂與環(huán)境控制系統(tǒng)，來優(yōu)化養(yǎng)殖效率與成本，隨著市場環(huán)境好轉，盈利有望迎來改善。

尤其“養(yǎng)殖-屠宰-深加工”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，成為一大市場支撐。據(jù)公司官網(wǎng)，截至2026年2月已與超1000家知名企業(yè)建立合作，為200余家大型客戶提供定制化產(chǎn)品解決方案，獲得了百勝中國“卓越供應鏈”等重要認可。

其次，創(chuàng)新盤市場龐大、一些產(chǎn)品漸有起色。面對市場變化，龍大美食以“健康化”與“便捷化”為導向驅動產(chǎn)品創(chuàng)新，推動高附加值食品業(yè)務發(fā)展?！褒埓篚r食記”系列產(chǎn)品市場表現(xiàn)不錯，爆汁鮮肉腸、拇指腸等核心單品憑借精準的市場定位與出色口感，已融入家庭餐飲、戶外休閑、即時消費等多重場景。

以2025年為例，據(jù)新京報，公司通過工藝優(yōu)化實現(xiàn)烤腸肉含量提至80%，升級干制腸衣技術使產(chǎn)品口感更顯脆嫩，該系列已成長為億元級核心單品；鮮食記爆汁鮮肉腸憑借創(chuàng)新工藝，榮獲iSEE全球食品創(chuàng)新獎，在年輕消費市場具有一定影響力......

再者，深化“一體兩翼”戰(zhàn)略，積極提質增效。生產(chǎn)方面，引入國際先進的自動化生產(chǎn)線與無菌生產(chǎn)體系，提升生產(chǎn)效率；通過數(shù)字化系統(tǒng)整合供應鏈關鍵環(huán)節(jié)，增強運營響應速度；通過工藝優(yōu)化、精細化管理及特色養(yǎng)殖品種開發(fā)等多舉措來降本增效。

線上渠道拓展方面，2025年深化與京東、抖音等頭部平臺合作，通過“達人直播+品牌自播”雙驅模式，觸達家庭消費場景。據(jù)新京報，在京東平臺，龍大美食憑借“精品帶皮豬五花肉”等核心單品，以高達99%的用戶好評率多次登頂豬肉生鮮品類銷售榜。

最后，銳意改革、新帥帶來新暢想。先遑論成敗，敢于大膽任用年輕人掌舵，本身就代表了公司的主動進取、改革圖新精神，向外界傳遞了積極信號。

一句話，龍大美食正站在關鍵十字路口。“85后”劉婧的履新，可謂恰逢其時又時不我待。

都說絕地反擊應有時，經(jīng)歷四年艱難渡劫，開年“換帥”的龍大美食會開新局嗎？等待劉婧的力挽狂瀾、點石成金。

本文為首財原創(chuàng)