今天來聊聊蔚來。

3月10日，蔚來公布25年四季度及全年財(cái)報(bào)成績單。

這份財(cái)報(bào)可以說是蔚來近幾年最受關(guān)注的一份業(yè)績單，畢竟在持續(xù)虧損的行業(yè)質(zhì)疑聲中，蔚來終于在25年四季度實(shí)現(xiàn)了盈利。

這不僅是企業(yè)自身的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也牽動(dòng)著整個(gè)高端新能源賽道的走勢。

話不多說，我們拋開冗余鋪墊直接進(jìn)入正題。

依然是深度長文，點(diǎn)贊再看，養(yǎng)成習(xí)慣。

接下來，enjoy。

01終迎盈利

首先要說的還是盈利。

對于常年深陷虧損泥潭的蔚來來說，2025年四季度實(shí)現(xiàn)盈利，無疑是一次提振整個(gè)品牌士氣的關(guān)鍵勝利。

而這份盈利的到來，本質(zhì)上就是蔚來全方位降本增效的集中成果體現(xiàn)。

先說增效，25年四季度蔚來賣了124807臺(tái)車，創(chuàng)下歷史新高。

規(guī)模上來之后，供應(yīng)鏈議價(jià)能力、整體成本控制能力同步提升，規(guī)模效應(yīng)徹底顯現(xiàn)。

比銷量總量更關(guān)鍵的是，高毛利車型ES8實(shí)現(xiàn)規(guī)模上量，直接拉高了品牌整體毛利水平和自身造血能力，這也是蔚來毛利大幅提升的核心關(guān)鍵。

從具體毛利數(shù)據(jù)來看，蔚來25年四季度車輛毛利達(dá)到18.1%，對比2024年第四季度的13.1%、2025年第三季度的14.7%。

整體毛利率17.5%，同樣遠(yuǎn)高于2024年四季度的11.7%、2025年三季度的13.9%，盈利基本面持續(xù)向好。

再看整體營收與毛利潤，25年四季度蔚來總收入為人民幣346.502億元（折合49.549億美元），毛利潤高達(dá)60.741億元（折合8.686億美元），營收規(guī)模和利潤空間的雙提升，為最終實(shí)現(xiàn)單季盈利打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

除了前端銷量增效，蔚來在后端降本上也下了硬功夫，通過內(nèi)部管理變革大幅壓縮運(yùn)營開支，核心推進(jìn)CBU機(jī)制，落地成本端Cost Mining、百萬倍思維，同時(shí)完善整個(gè)目標(biāo)評估激勵(lì)體系，把成本控制落到實(shí)處，最終體現(xiàn)在費(fèi)用數(shù)據(jù)上的變化十分直觀。

銷售、一般及行政費(fèi)用方面，2025年第四季度該項(xiàng)支出為35.374億元（5.058億美元），較2024年第四季度大幅下降27.5%，較2025年第三季度也下降15.5%。

研發(fā)支出方面，蔚來也告別了此前單季度30億+的常態(tài)投入，25年第四季度研發(fā)支出20.26億元（2.897億美元），較2024年第四季度下降44.3%，較2025年第三季度下降15.3%，。

需要說明的是，蔚來并不會(huì)無限制壓縮研發(fā)開支，2026年計(jì)劃將季度研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)定控制在20億元左右的水平，平衡研發(fā)投入與成本控制。

在降本、增效雙管齊下的核心策略下，蔚來2025年第四季度終于實(shí)現(xiàn)盈利，單季度凈利潤2.827億元（4040萬美元），營業(yè)利潤8.073億元（1.154億美元）

單季盈利值得肯定，但狂歡之后必須回歸現(xiàn)實(shí)。

2026年新能源汽車行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入殘酷的淘汰賽階段，企業(yè)的現(xiàn)金流儲(chǔ)備、抗風(fēng)險(xiǎn)能力，遠(yuǎn)比單季度盈利更關(guān)乎生死。

截至2025年12月31日，蔚來現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限現(xiàn)金、短期投資及長期定期存款合計(jì)為人民幣459億元（66億美元），賬面資金儲(chǔ)備看似充裕，但結(jié)合全年虧損情況來看，壓力依舊存在。

2025年蔚來全年凈虧損149.426億元（21.368億美元），雖說相比2024年凈虧損224.017億元已經(jīng)大幅收窄，減虧效果明顯，但百億級別的全年虧損，依舊算不上樂觀。

針對市場最關(guān)心的持續(xù)經(jīng)營與流動(dòng)性問題，蔚來官方也給出了明確回應(yīng)：基于對持續(xù)經(jīng)營和流動(dòng)性的評估，結(jié)合業(yè)務(wù)計(jì)劃（現(xiàn)有及新車型銷售帶來的收入增長、運(yùn)營效率優(yōu)化改善經(jīng)營現(xiàn)金流、營運(yùn)資本管理、銀行信貸及其他融資渠道能力），即便考慮業(yè)務(wù)計(jì)劃執(zhí)行的不確定性，蔚來現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源，包括現(xiàn)金類資產(chǎn)、經(jīng)營現(xiàn)金流、信貸及其他融資資金，足以支持未來十二個(gè)月的正常業(yè)務(wù)持續(xù)經(jīng)營。

02明牌作戰(zhàn)

單季盈利只是起點(diǎn)，蔚來已經(jīng)為2026年立下了四大硬核目標(biāo)：

全年實(shí)現(xiàn)整體盈利；

整體毛利提升至20%，進(jìn)一步強(qiáng)化盈利質(zhì)量；

上半年實(shí)現(xiàn)月銷5萬的核心銷量目標(biāo)；

全年實(shí)現(xiàn)40-50%的銷量增長。

時(shí)間緊任務(wù)重。想要完成全年目標(biāo)，核心策略依舊是開源+節(jié)流。

先說開源。

前端賣車增收依舊是核心，蔚來2026年將推出3款全新車型，完善產(chǎn)品矩陣，搶占高端大車市場份額。

具體車型布局為：蔚來ES9、樂道L80計(jì)劃2026年二季度推出，蔚來ES7計(jì)劃三季度推出。

屆時(shí)蔚來將擁有五款大/中大型SUV，全面布局高端大型SUV市場，成為全年銷量增長的核心驅(qū)動(dòng)力。

蔚來之所以押注大SUV賽道，也是貼合行業(yè)市場趨勢：2026年中國乘用車市場預(yù)計(jì)小幅下降，但新能源車滲透率持續(xù)提升，純電車型增長強(qiáng)勁，2025年純電車型新車銷量占比從26%提升至33%；30萬以上高端市場純電滲透率2025年Q4達(dá)27%，較2024年Q4的14%直接翻倍，2025年該區(qū)間純電車型同比增長58%。

尤其是純電大三排、大五座SUV市場迎來黃金發(fā)展期，2025年9月以來該品類銷量連續(xù)5個(gè)月領(lǐng)跑所有能源形式，下半年同比增超350%，反觀增程車型同比下滑6%，蔚來的產(chǎn)品節(jié)奏剛好和行業(yè)趨勢高度匹配。

但風(fēng)險(xiǎn)也同步存在，高端大SUV賽道已經(jīng)成為兵家必爭之地，小鵬、小米、極氪、智己等眾多車企，2026年均會(huì)在該賽道推出重磅產(chǎn)品，市場競爭烈度和銷售難度會(huì)成倍提升。

即便如此，李斌依舊對實(shí)現(xiàn)40-50%的銷量增長、完成年度盈利目標(biāo)充滿信心。

針對原材料漲價(jià)壓力，蔚來也給出應(yīng)對方案：2026年碳酸鋰、芯片、銅等大宗材料漲價(jià)影響在一季度剛顯現(xiàn)，整體可控制在合理范圍，后續(xù)將與供應(yīng)鏈合作提升效率，抵消成本對毛利的影響；疊加五款大型SUV在售，大車高毛利屬性會(huì)讓品牌抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，有信心穩(wěn)住整車毛利率。

改款車型方面，25款5566已經(jīng)進(jìn)入清庫階段，新款ET5/ET5T/ES6/EC6蓄勢待發(fā)，均為小改款，沿用2.5平臺(tái)，3.0平臺(tái)版本要等到2027年才會(huì)發(fā)布。

說實(shí)話這個(gè)安排挺可惜的，但結(jié)合蔚來當(dāng)下的資金處境也能理解，畢竟手頭資金緊張，恨不得一分錢掰成八瓣花，只能把資金優(yōu)先投向核心盈利車型。

但是我還是想說，ET5/ET5T/EC6放明年可以，但是ES6應(yīng)該在今年切換到3代平臺(tái)，因?yàn)榇_實(shí)銷量不錯(cuò)。

此外，樂道L60迎來小改款，樂道L90推出激光雷達(dá)版本，蔚來整體產(chǎn)品攻勢將從2026年二季度全面展開。

緊接著二季度，蔚來就要直面月交付破5萬的大考，可謂一關(guān)連著一關(guān)。

除了傳統(tǒng)賣車業(yè)務(wù)，蔚來還開辟了新的盈利增長點(diǎn)——芯片外供。

2月26日，蔚來芯片子公司安徽神璣技術(shù)有限公司完成首輪股權(quán)融資，融資金額超22億元，投后估值近百億。

目前該子公司正在研發(fā)下一代高端芯片，同時(shí)布局面向大眾客戶的中端芯片，拓展自動(dòng)駕駛、具身智能領(lǐng)域市場，已有多家外部車企表達(dá)合作興趣，外部業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)初步突破。

其中第二顆芯片采用車規(guī)5nm工藝，性價(jià)比突出，性能相當(dāng)于三顆Orin X芯片，成本較初代9031芯片大幅降低，已流片成功進(jìn)入量產(chǎn)階段，這款芯片應(yīng)用范圍很廣，覆蓋自動(dòng)駕駛、具身智能多場景。

期待后續(xù)能有更多進(jìn)展公布吧。

節(jié)流方面，蔚來會(huì)繼續(xù)深化組織變革，完善以用戶價(jià)值創(chuàng)造為核心的基本經(jīng)營單元機(jī)制，打造更高效的全員經(jīng)營體系，強(qiáng)化成本控制和 ROI 意識。

至于銷售及管理費(fèi)用，雖然隨銷量增長絕對額有所增加，但目標(biāo)控制在銷售收入的 10% 以內(nèi)。

研發(fā)費(fèi)用方面，將繼續(xù)圍繞智能電動(dòng)汽車全棧核心技術(shù)做堅(jiān)決持續(xù)的投入，確保產(chǎn)品與技術(shù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢，研發(fā)投入季度維持 20-25 億元，全年與 2025 年持平，同時(shí)基于 ROI 機(jī)制動(dòng)態(tài)調(diào)整研發(fā)節(jié)奏和投入，提升研發(fā)效率，避免無效投入。

此外，蔚來仍將堅(jiān)決投入充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，繼續(xù)以每年約 1000 座的速度布局換電站，持續(xù)提升充換電網(wǎng)絡(luò)的能源商業(yè)運(yùn)營能力。

值得一說的是，二季度開始第五代換電站就會(huì)開始規(guī)?；渴?，到時(shí)候蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌就都能換電。

說到換電，一個(gè)很大的槽點(diǎn)是：明明已經(jīng)換電體系打通，結(jié)果三個(gè)品牌電池規(guī)模還都不一樣。

始皇帝都知道統(tǒng)一六國后把貨幣都統(tǒng)一，結(jié)果蔚來三大品牌搞出多種電池規(guī)格，美其名曰品牌和定位區(qū)隔。

按照這個(gè)邏輯較真，三大品牌是不是應(yīng)該建各自專屬換電站？（其實(shí)早期螢火蟲是要單獨(dú)建站，但是被吐槽到推翻這個(gè)方案）

從供應(yīng)鏈角度來說，多電池規(guī)格體系只會(huì)大幅增加研發(fā)、生產(chǎn)、庫存、運(yùn)維的全鏈條成本，尤其是蔚來當(dāng)下資金并不寬裕，這種內(nèi)耗式的設(shè)計(jì)完全沒必要。

真心建議蔚來優(yōu)先梳理供應(yīng)鏈管理工作，你會(huì)發(fā)現(xiàn)能省出很多錢，比裁員好用的多。

渠道方面，蔚來目前開設(shè) 171 家蔚來中心、395 家蔚來空間，樂道門店數(shù)量達(dá) 420 家；服務(wù)網(wǎng)絡(luò)方面，已開設(shè) 406 家服務(wù)中心和 75 家交付中心。

26年蔚來將進(jìn)一步加強(qiáng)銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化升級，確保體系具備更強(qiáng)韌性，應(yīng)對激烈市場競爭。

03 2026年才是真正大考

這里也多說一嘴和一季度業(yè)績相關(guān)的內(nèi)容。

蔚來預(yù)計(jì)一季度車輛交付量在80000至83000輛之間，結(jié)合1月交付27182臺(tái)、2月交付20797臺(tái)的數(shù)據(jù)推算，3月交付量需達(dá)到3.2萬-3.5萬臺(tái)，整體銷量表現(xiàn)尚可。

即便一季度受季節(jié)性、政策因素影響，但ES8存量訂單充足，春節(jié)后訂單恢復(fù)態(tài)勢良好，高毛利車型的占比優(yōu)勢將支撐整體毛利率，預(yù)計(jì)2026年一季度整車毛利率保持2025年四季度水平，維持在17%-18%區(qū)間。

長期毛利目標(biāo)方面，三大品牌也有明確規(guī)劃：蔚來品牌20%-25%，樂道品牌15%以上，螢火蟲品牌10%以上，2026年將朝著該目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。

縱觀蔚來2025年全年及四季度財(cái)報(bào)，單季盈利確實(shí)是蔚來轉(zhuǎn)型路上的里程碑式突破，靠降本增效走出虧損泥潭，也讓市場看到了蔚來更多可能性。

但必須清醒的是，2025年四季度盈利只是階段性勝利，絕非終局。

蔚來依舊面臨多重核心壓力：一是全年百億虧損尚未扭轉(zhuǎn)；二是高端大SUV賽道競爭白熱化，新品能否如期上量、月銷5萬能否兌現(xiàn)；三是內(nèi)部協(xié)同問題亟待解決，比如上面提到的多電池規(guī)格的成本內(nèi)耗與當(dāng)下降本增效的核心思路相悖；四是原材料漲價(jià)、行業(yè)內(nèi)卷加劇，毛利維穩(wěn)難度持續(xù)上升。

2026年的新能源賽道，沒有任何車企能輕松過關(guān)，蔚來已經(jīng)選擇明牌作戰(zhàn)，從「單一追銷量」轉(zhuǎn)向「有質(zhì)量的增長」，平衡銷量、毛利與經(jīng)營結(jié)果，專屬車型戰(zhàn)隊(duì)的機(jī)制也已初步見效。

接下來的核心看點(diǎn)很清晰：能否守住單季盈利成果實(shí)現(xiàn)全年轉(zhuǎn)正、月銷5萬的關(guān)卡能否順利突破、銷量能否做到40%以上的增長，這三大問題，將直接決定蔚來在本輪行業(yè)淘汰賽中的最終站位。

對蔚來而言，關(guān)關(guān)難過關(guān)關(guān)過，2025年闖過了盈利關(guān)，2026年才是檢驗(yàn)真實(shí)實(shí)力的生死年，且看這家堅(jiān)持換電路線的高端品牌，能否頂住壓力，真正實(shí)現(xiàn)從「活下去」到「活得好」的蛻變。

完。