作者 | 郝文

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，嗶哩嗶哩（以下簡稱“B站”）公布的2025年財報顯示，公司首次實現(xiàn)全年盈利。2025年總營收303.5億元，凈利潤為11.9億元，調(diào)整后凈利潤為25.9億元。

圖片來源：公告截圖

“2025年對嗶哩嗶哩而言是具有里程碑意義的一年，我們見證了社區(qū)的強(qiáng)勁增長，并且首次實現(xiàn)了美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則下的全年盈利。”嗶哩嗶哩董事長兼首席執(zhí)行官陳睿表示。連續(xù)虧損10年后，B站終于成功上岸。

不過，實現(xiàn)全年盈利的同時，歸母凈利潤與經(jīng)調(diào)整凈利潤相差近14億元，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

財報顯示，股權(quán)激勵費(fèi)用是填補(bǔ)上述差額的核心項——僅此一項，2025年便高達(dá)11.71億元。

B站招股書顯示，其股權(quán)激勵計劃始于2014年，并在2018年赴美上市時以“2018年股份激勵計劃”的形式制度化。以2023年3月為例，B站曾向78名員工授予近349萬份受限制股份單位，當(dāng)時市值約6.6億港元。

步入2025關(guān)鍵的盈利之年，B站的股權(quán)激勵力度不減反增。上半年，股權(quán)激勵費(fèi)用已達(dá)5.75億元；下半年9月及12月的兩次新授予，按授予日股價計算，總價值達(dá)8.3億港元。當(dāng)然，8.3億港元僅是新增授予部分，尚未包含過往授予在當(dāng)年的攤銷額。

在核心管理層中，董事長兼CEO陳睿、副董事長兼COO李旎于2025年12月各獲授41.2萬份受限制股份單位，按當(dāng)日193.7港元的收盤價計算，每人獲授價值約7980萬港元。

回溯2024年財報，股權(quán)激勵已是二人薪酬的絕對主體。陳睿2.54億元年薪中，股權(quán)激勵占比99.1%，李旎1.68億元年薪中占比98.8%。

這種薪酬結(jié)構(gòu)，折射出B站在人才爭奪戰(zhàn)中的現(xiàn)實考量。在游戲自研、AI算法、廣告分發(fā)等巨頭環(huán)伺的賽道，頂尖人才的爭奪早已白熱化。僅憑情懷或“為愛發(fā)電”難以筑起護(hù)城河，而直接加碼現(xiàn)金薪酬，又會讓本已承壓的現(xiàn)金流雪上加霜。于是，用“未來的股權(quán)想象”置換“當(dāng)下的現(xiàn)金支出”，成為B站綁定核心團(tuán)隊的最優(yōu)解。

從營收結(jié)構(gòu)來看，B站的扭虧離不開廣告業(yè)務(wù)“立大功”。具體來看，增值服務(wù)仍是B站最大的收入來源，全年實現(xiàn)收入119.3億元，同比增長8%；廣告業(yè)務(wù)則為增長最強(qiáng)勁的板塊，同比增速達(dá)23%，全年收入為100.6億元；移動游戲收入同比增長14%至63.9億元；IP衍生品及其他收入則同比微降3.3%至19.66億元。

圖片來源：公告截圖

盡管2025年全年，B站的游戲基本盤仍顯示出一定的韌性，但相比廣告和增值業(yè)務(wù)，B站的游戲業(yè)務(wù)在第四季度成為拉低整體收入增長的拖力。單看第四季度，B站營收為83.2億元，同比增長8%，其中增值服務(wù)營業(yè)額同比增長6%至32.6億元；廣告營業(yè)額同比增長27%至30.4億元；但游戲業(yè)務(wù)收入為15.4億元，同比下滑14%。

B站在財報中解釋稱，游戲收入下滑主要因《三國：謀定天下》在去年同期的業(yè)績基數(shù)較高。事實上，拉長時間線來看，2024年第三季度—2025年第三季度，其移動游戲單季收入分別為18.2億元、17.9億元、17.3億元、16.1億元、15.1億元，環(huán)比呈下滑趨勢。

從游戲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，B站游戲業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)在于《三國：謀定天下》爆款勢能有所減弱，以及《逃離鴨科夫》雖一度走紅，但PC平臺收入規(guī)模相對有限。后續(xù)游戲業(yè)務(wù)要實現(xiàn)增長，或仍需B站在規(guī)?；匝信c長線運(yùn)營能力上持續(xù)破局。

2025年，營收、利潤雙雙增長之際，B站多項用戶數(shù)據(jù)也實現(xiàn)增長。最新財報顯示，B站2025年日活用戶、月活用戶以及用戶日均使用時長均創(chuàng)歷史新高，其中全年日活用戶接近1.12億，月活用戶超過3.68億，均實現(xiàn)8%的同比增長；日均使用時長提升至108分鐘，較2024年增加6分鐘。

圖片來源：公告截圖

但難以忽視的是，盡管多項用戶數(shù)據(jù)仍保持增長，相比于過去兩位數(shù)的增長，B站2025年月活與日活增速已放緩至個位數(shù)。2025年Q4月活用戶數(shù)（3.66億）環(huán)比此前Q3（3.76億）就已減少1000萬人；當(dāng)季增值服務(wù)也表現(xiàn)平淡，增速已下降至6%。而早在2023年，B站高層曾表示將在年內(nèi)沖擊4億月活數(shù)，但時至今日，B站距離這一目標(biāo)仍有一段距離。

值得關(guān)注的是，B站或許還面臨跨境稅務(wù)風(fēng)險。

此前，摯文集團(tuán)（以下簡稱“陌陌”）因跨境稅務(wù)籌劃問題，收到5.48億元補(bǔ)稅單的案例，給所有VIE架構(gòu)企業(yè)敲響了警鐘。

根據(jù)中國《企業(yè)所得稅法》，境外非居民企業(yè)從中國境內(nèi)取得股息分紅，需要繳納10%的預(yù)提所得稅。由于內(nèi)地和香港簽訂了稅收安排，如果香港公司持有境內(nèi)公司25%以上的股份，并且符合“受益所有人”條件，預(yù)提所得稅稅率則可從10%降至5%。

圖片來源：罐頭圖庫

B站的上市主體在開曼群島，境內(nèi)運(yùn)營實體為上?；秒姷?，且同樣設(shè)有香港子公司。

B站向美國SEC提交的招股文件中明確指出，B站向全資香港子公司轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金，方式為出資或提供貸款，香港子公司通過向其出資或提供貸款的方式向中國大陸子公司轉(zhuǎn)讓現(xiàn)金。由此可見，B站香港子公司的核心功能之一，就是跨境資金結(jié)算與中轉(zhuǎn)。

2025年，B站中報披露，香港的3家附屬公司中，主要業(yè)務(wù)均為投資控股，有兩家公司已發(fā)行股本為1美元。

B站移動游戲運(yùn)營、視頻發(fā)行、漫畫發(fā)行等運(yùn)營實體均為中國內(nèi)地附屬公司。這就表示，如果B站香港子公司只有資金過手功能，沒有獨立的人員、決策和風(fēng)險承擔(dān)，稅務(wù)機(jī)關(guān)審查經(jīng)濟(jì)實質(zhì)時，可能會質(zhì)疑其是否真正創(chuàng)造了價值，有避稅嫌疑。

不過，如果B站動漫、漫畫簽約主體及運(yùn)營實體均為香港子公司，并且香港子公司擁有本地雇員，固定經(jīng)營場所，關(guān)聯(lián)交易價格公允，就能避開陌陌踩到的那個“雷”。

總體而言，B站已經(jīng)邁過盈虧平衡線，不過，實現(xiàn)盈利并不意味著高枕無憂。無論是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，還是用戶基本盤的穩(wěn)定，都需要公司在下一階段給出更務(wù)實的解決方案。