文丨呂行編輯丨百進

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1300字）

2026年2月27日，合康新能發(fā)布定增預(yù)案，擬向間接控股股東美的集團發(fā)行不超過2.88億股，募資不超過16.52億元。這已是美的集團自2020年入主以來，第二次計劃包攬合康新能的定增。

一邊是業(yè)績高歌猛進，一邊是控股股東大手筆輸血，合康新能究竟在下怎樣一盤棋？

先看合康新能交出的成績單。根據(jù)2025年度業(yè)績預(yù)告，報告期內(nèi)預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤5000至7500萬元，同比增長385.62%至628.43%。業(yè)績大幅增長的核心動力來自光伏EPC業(yè)務(wù)的快速擴張。2025年上半年，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入40.66億元，同比增長239.75%，占營收比重高達90.41%。

然而，光鮮的業(yè)績背后，隱憂同樣清晰：

首先，是資產(chǎn)負債率高企。截至2025年9月末，資產(chǎn)負債率達61.56%。在光伏EPC這類重資產(chǎn)、資金周轉(zhuǎn)要求高的業(yè)務(wù)模式下，這個負債水平并不低。

其次，是盈利能力偏弱。盡管營收大幅增長，但歸母凈利潤僅5000萬至7500萬元，凈利率不足2%。光伏EPC業(yè)務(wù)增收不增利的行業(yè)通病，在合康新能身上同樣顯現(xiàn)。

再次，是歷史業(yè)績的波動。2020年美的集團入主當年，巨虧5.15億元；2023年再次虧損2.2億元。直到2024年才扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利潤1029.61萬元。

可以說，合康新能真正意義上的翻身仗，剛剛打了一年。

按照定增預(yù)案，這筆16.52億元的資金將投向五大領(lǐng)域：

1.高壓變頻器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，4.39億元。

2.光伏并網(wǎng)逆變器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，4.37億元。

3.戶用儲能系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，2.92億元。

4.分布式光伏標桿電站建設(shè)及研發(fā)，1.84億元。

5.補充流動資金，3億元。

正經(jīng)社分析師注意到，這份投資清單透露出的信號很明確：合康新能不想只做“光伏施工隊”，而是要推動從“光伏電站建設(shè)商”向“智慧能源運營商”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。通過自持優(yōu)質(zhì)電站、構(gòu)建AI智慧能源運營系統(tǒng)，拓展虛擬電廠、電力交易等新盈利模式。

這才是美的集團愿意持續(xù)輸血的真正野心。

事實上，這并非美的集團首次計劃向合康新能注入資金。2023年6月，合康新能就曾發(fā)布定增預(yù)案，同樣由美的集團全額認購，募集資金14.73億元。但那一次定增最終未能成形，于2025年2月到期自動失效。

對此，合康新能曾在投資者互動平臺解釋：自公布定增方案以來，公司調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，聚焦核心業(yè)務(wù)，經(jīng)營狀況持續(xù)改善，資金情況得到較好提升。同時，考慮到主營業(yè)務(wù)聚焦、資金需求及資本市場環(huán)境變化，原方案到期失效。

有業(yè)內(nèi)人士指出，另一個可能的原因是監(jiān)管政策變化。2023年8月，監(jiān)管層優(yōu)化再融資監(jiān)管安排，規(guī)定再融資用于補流和償債的比例原則上不得超過募集資金總額的30%。而2023年方案中，補充流動資金占比高達37.61%。

這一次，補流資金占比降至18.16%，合規(guī)性大大提升。這也從側(cè)面說明：美的集團對合康新能的輸血意愿從未改變，只是在等待合適的時機和合規(guī)的窗口。

2025年12月18日，美的集團內(nèi)部發(fā)布組織架構(gòu)調(diào)整決定，宣布成立單獨的新能源事業(yè)部，重新整合原工業(yè)技術(shù)事業(yè)部下轄的新能源產(chǎn)品公司、能源科技公司等，并由集團執(zhí)行總裁王建國兼任新能源事業(yè)部總裁。

在美的的集團業(yè)務(wù)版圖中，新能源與工業(yè)技術(shù)板塊已成為To B業(yè)務(wù)中增速最快的細分板塊。2024年，該板塊實現(xiàn)收入336億元，同比增長20.58%，增速是體的2.17倍。而合康新能，正是其能源布局中的關(guān)鍵一環(huán)。【《正經(jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務(wù)|安安·校對|然然

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