原“中國(guó)私募股權(quán)投資”

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• 來(lái)源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

KKR主導(dǎo)的改造升級(jí)，非常成功。

又一筆大型退出提上日程。

近日，據(jù)《金融時(shí)報(bào)》消息，全球私募巨頭KKR及伙伴Mubadala Investment Company（穆巴達(dá)拉投資公司，阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金）正聘請(qǐng)顧問(wèn)，籌備出售其持有的數(shù)據(jù)中心液冷技術(shù)公司CoolIT Systems的100%股權(quán)，交易估值有望超過(guò)30億美元（含債務(wù)，折合人民幣約207億元），回報(bào)或超10倍。

目前，該筆潛在交易正處于初步籌備階段，尚未進(jìn)入正式拍賣(mài)流程。包括數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)商、芯片制造商及基礎(chǔ)設(shè)施基金等在內(nèi)的戰(zhàn)略買(mǎi)家與財(cái)務(wù)投資者均可能參與競(jìng)購(gòu)。

一筆100%退出

3年回報(bào)10倍

據(jù)悉，此次出售距離KKR完成收購(gòu)尚不足三年。

2023年5月，KKR通過(guò)其Global Impact基金與阿布扎比主權(quán)財(cái)富基金穆巴達(dá)拉達(dá)成最終協(xié)議，以約2.7億美元基礎(chǔ)對(duì)價(jià)（若包含最高3500萬(wàn)美元的業(yè)績(jī)對(duì)賭，總價(jià)達(dá)到3.05億美元）收購(gòu)CoolIT Systems。

在交易完成時(shí)，穆巴達(dá)拉直接收購(gòu)了買(mǎi)方約24.4%的股權(quán)，并在監(jiān)管批準(zhǔn)后從KKR處額外獲得1.7%股權(quán)，總計(jì)持股26.1%；KKR持有余下約73.9%股權(quán)。

選擇此時(shí)啟動(dòng)出售程序，KKR應(yīng)該是基于三重市場(chǎng)窗口：

1、AI算力需求爆發(fā)：英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)GPU及GB200 NVL72系統(tǒng)的部署推動(dòng)液冷技術(shù)從"可選項(xiàng)"變?yōu)?必選項(xiàng)"。CoolIT 2025年推出的CHx2000冷卻分配單元（CDU）可支持2兆瓦機(jī)架，恰好滿足12個(gè)GB200 NVL72的冷卻需求。

2、行業(yè)整合加速：數(shù)據(jù)中心液冷市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)從2025年的46.8億美元增長(zhǎng)至2034年的225.7億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)19%。 市場(chǎng)正處于從分散走向集中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

3、資本市場(chǎng)回暖：2026年美國(guó)IPO市場(chǎng)預(yù)計(jì)將迎來(lái)私募股權(quán)投資支持企業(yè)的上市潮，為大型并購(gòu)交易提供了估值錨點(diǎn)。

若此次出售以30億美元估值達(dá)成，意味著KKR在不到3年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了約10倍的投資回報(bào)。這一收益率在私募股權(quán)投資領(lǐng)域堪稱(chēng)exceptional（卓越），尤其考慮到這并非早期風(fēng)險(xiǎn)投資，而是成長(zhǎng)期的私募股權(quán)投資。

KKR入主前

已完成3輪融資

公開(kāi)資料顯示，CoolIT Systems創(chuàng)立于2001年，總部位于加拿大卡爾加里。

最初，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)主要是專(zhuān)注于為桌面游戲PC設(shè)計(jì)直接液冷（Direct Liquid Cooling, DLC）解決方案。 這一選擇并非偶然——21世紀(jì)初的PC游戲市場(chǎng)正經(jīng)歷性能競(jìng)賽，高端顯卡和CPU的散熱需求遠(yuǎn)超傳統(tǒng)風(fēng)冷能力上限。

公司早期技術(shù)核心是其專(zhuān)利的"Split-Flow"分流式直接液冷技術(shù)，通過(guò)優(yōu)化冷板（Coldplate）內(nèi)的流道設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)更均勻的熱量分布和更低的流動(dòng)阻力。這一技術(shù)積累為后續(xù)進(jìn)入數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)奠定了工程基礎(chǔ)。

關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2014年。隨著云計(jì)算興起和數(shù)據(jù)中心功率密度持續(xù)攀升，CoolIT戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開(kāi)始為數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器OEM廠商設(shè)計(jì)產(chǎn)品。

這一轉(zhuǎn)型體現(xiàn)了管理層對(duì)技術(shù)趨勢(shì)的前瞻判斷——當(dāng)單機(jī)柜功率從5kW向50kW演進(jìn)時(shí)，傳統(tǒng)空調(diào)制冷已接近物理極限。

綜合報(bào)道顯示，在KKR入主之前，CoolIT Systems先后完成了3輪融資，包括：

2009年10月，早期種子輪融資380萬(wàn)美元，投資方涵蓋AVAC Group等；

2010-2021年，多輪成長(zhǎng)融資，投資方涵蓋Business Development Bank of Canada (BDC Capital)、nVent、Kline Hill Partners、Vistara Capital Partners、Inovia Partners等知名VC機(jī)構(gòu)，累計(jì)約1000萬(wàn)美元。

2021年3月，重大成長(zhǎng)融資，本輪由BDC Capital領(lǐng)投。具體金額未披露，但據(jù)CVCA（加拿大風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)協(xié)會(huì)）報(bào)道，有"8位數(shù)"。

然后就是2023年5月，KKR Global Impact基金以及穆巴達(dá)拉以2.7億美元（基礎(chǔ)對(duì)價(jià)）完成的控制權(quán)收購(gòu)，至今。

其中，BDC Capital在2021年的投資是CoolIT發(fā)展史上的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。據(jù)CVCA（加拿大風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)協(xié)會(huì)）2024年頒發(fā)的區(qū)域影響力獎(jiǎng)披露，在BDC投資期間（2021-2023年），CoolIT銷(xiāo)售額從6000萬(wàn)美元飆升至1.55億美元，員工人數(shù)從100余人增至350人以上，卡爾加里總部制造和辦公空間擴(kuò)建10萬(wàn)平方英尺。

KKR主導(dǎo)改造升級(jí)

連CEO都換了

與BDC Capital相比，KKR及伙伴穆巴達(dá)拉對(duì)CoolIT的改造升級(jí)則顯得更為徹底，連CEO都換了。

收購(gòu)?fù)瓿珊?，KKR啟動(dòng)的全面價(jià)值創(chuàng)造計(jì)劃，主要包括幾步：

1、產(chǎn)能擴(kuò)張：在加拿大、中國(guó)、越南建立/擴(kuò)建制造設(shè)施，在卡爾加里和臺(tái)北設(shè)立Liquid Lab創(chuàng)新中心。

2、管理層煥新：2024年10月，原CEO Steve Walton離任，英特爾資深高管Jason Waxman接任CEO。

Waxman在英特爾任職23年，曾任數(shù)據(jù)中心解決方案集團(tuán)副總裁兼首席戰(zhàn)略官，2020年后擔(dān)任Fluke Corp總裁。

3、員工持股計(jì)劃：KKR將CoolIT納入其標(biāo)志性的股權(quán)廣泛持有計(jì)劃，使所有員工成為公司所有者。

4、技術(shù)迭代：針對(duì)AI工作負(fù)載推出CHx1500和CHx2000兆瓦級(jí)CDU，支持英偉達(dá)Blackwell芯片。

數(shù)據(jù)顯示，CoolIT在全球超過(guò)300個(gè)數(shù)據(jù)中心部署其DLC解決方案，累計(jì)部署超過(guò)500萬(wàn)個(gè)GPU/CPU液冷單元，支持全球首臺(tái)E級(jí)（Exascale）超級(jí)計(jì)算機(jī)Frontier的100%無(wú)風(fēng)扇DLC設(shè)計(jì)，擁有56項(xiàng)已授權(quán)專(zhuān)利。

據(jù)CompWorth估算，至2024-2025年，CoolIT員工約324人，營(yíng)收規(guī)模達(dá)到了約1.646億美元人均產(chǎn)值約50.8萬(wàn)美元。

CoolIT采取"OEM合作+直接銷(xiāo)售"雙軌模式。其OEM合作伙伴包括戴爾、慧與（HPE）、超微（Supermicro）等服務(wù)器廠商，最終用戶覆蓋主流云服務(wù)商、高性能計(jì)算中心及企業(yè)數(shù)據(jù)中心。

目前，在數(shù)據(jù)中心液冷領(lǐng)域，CoolIT的直接競(jìng)爭(zhēng)主要有Vertiv（維諦技術(shù)）、施耐德電氣、GRC（Green Revolution Cooling）、以及英國(guó)企業(yè)Iceotope。

CoolIT的核心差異化在于其模塊化、可擴(kuò)展的DLC架構(gòu)——從冷板到機(jī)架歧管再到CDU的完整產(chǎn)品線，以及經(jīng)過(guò)大規(guī)模部署驗(yàn)證的可靠性。

相比浸沒(méi)式冷卻的顛覆性方案，CoolIT的DLC技術(shù)更易于在現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施中漸進(jìn)式部署，降低了客戶采納門(mén)檻。