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本文首發(fā)于2月28日第02期雜志

1920年代，美國有位仁兄每年都在全國商業(yè)會議（National Business Conference）上重復(fù)警告“股災(zāi)遲早會來，或者會很恐怖（Sooner or later a crash is coming, and it may be terrific）”。他建議投資者還清債務(wù)、避開孖展，因?yàn)楣墒羞^熱、投機(jī)太盛，會引發(fā)大崩盤。此君名喚羅爵·巴布臣（Roger Babson）。1929年之前，沒人理會如此“神經(jīng)病”。1920年代美股牛氣沖天，被稱之為“沸騰二十”。大家都當(dāng)羅爵是“仆街預(yù)測家”，笑他杞人憂天。不過1929年9月5日第16屆會議，羅爵·巴布臣重申：“我重復(fù)去年及前年所講，股災(zāi)遲早到來，道瓊斯可能跌60至80點(diǎn)?！贝嗽捯怀?，股市立即跌3%，史稱巴布臣斷裂（Babson Break）。1929年10月29日黑色星期二股災(zāi)爆發(fā)，美股終于崩潰，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)自高峰381點(diǎn)一路跌到1932年最低41點(diǎn)（跌幅89%），引發(fā)大蕭條（Great Depression）。

羅爵1875年生于美國麻薩諸塞州，年輕時(shí)曾患肺結(jié)核，養(yǎng)病期間自學(xué)投資同統(tǒng)計(jì)學(xué)——波浪理論創(chuàng)始人艾略特同樣亦是在墨西哥工作期間得病回鄉(xiāng)養(yǎng)病，期間悟出波浪理論。1904年羅爵29歲便已創(chuàng)辦巴布臣統(tǒng)計(jì)組織（Babson Statistical Organization），專門提供經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及預(yù)測報(bào)告，為美國最早商業(yè)預(yù)測公司，類似今時(shí)今日彭博一樣。該組織利用統(tǒng)計(jì)學(xué)分析股市、經(jīng)濟(jì)循環(huán)，相信經(jīng)濟(jì)有“周期定律”，牛市過后必有熊市。

1919年羅爵又創(chuàng)辦巴布臣學(xué)院（Babson College），專門教創(chuàng)業(yè)及商業(yè)，今日乃美國頂尖商學(xué)院之一。他寫過40本書，涉及投資、經(jīng)濟(jì)與宗教等。在投資手法上，羅爵篤信多元化及避險(xiǎn)。1929年股災(zāi)預(yù)測成功之后，羅爵聲名鵲起佢，不過之后預(yù)測不少是錯(cuò)的，比如1930年已經(jīng)建議逢低買入股票。

1929年華爾街股災(zāi)，人盡皆知，因?yàn)槿祟惪偸菑牡购箸R看事情演變，而當(dāng)自己身處相同處境卻茫然不知。

自從2022年末ChatGPT發(fā)布以來，人類社會進(jìn)入人工智能（AI）時(shí)代。OpenAI推出基于GPT-3.5之ChatGPT對話機(jī)器人，宛若驚雷席卷全球。ChatGPT短短兩月用戶就過億，創(chuàng)下消費(fèi)級應(yīng)用增長最快紀(jì)錄。自2023年初開始，生成式AI真正步入尋常百姓家。同年三月，OpenAI發(fā)布GPT-4，此乃首款多模態(tài)大模型，兼攝文本圖像，推理之能遠(yuǎn)勝上一代。同月谷歌推出Bard（后改名Gemini），Meta開源LLaMA系列，令研發(fā)門檻驟降。圖像生成領(lǐng)域，Midjourney、DALL.E 2等工具風(fēng)起云涌。行業(yè)發(fā)展速度之快，莫過于股市反應(yīng)。英偉達(dá)（NVIDIA，NVDA）受益最大，其股價(jià)2023年飚升239%（年初股價(jià)按拆股調(diào)整后計(jì)算為14.84美金，年尾收市49.49美金），市值過萬億美金。AMD、微軟、谷歌等AI概念股亦隨之水漲船高。

2024年，AI步入推理革命新紀(jì)元。人工智能代理（AI Agent）概念興起——不再被動應(yīng)答，乃自主籌劃、執(zhí)行繁復(fù)任務(wù)，如自動編程、行程安排、企業(yè)流程優(yōu)化。多模態(tài)能力日臻完善，模型可兼攝文本、圖像、視頻乃至音頻。

2025年，GPT-5等旗艦?zāi)Ｐ蛦柺?，AI代理企業(yè)級應(yīng)用井噴：制造業(yè)藉AI優(yōu)化供應(yīng)鏈，醫(yī)學(xué)輔以診斷，金融業(yè)實(shí)現(xiàn)智能風(fēng)控。全球AI市場規(guī)模由2023年約1890億美金迅猛擴(kuò)張至2025年3900億美金，有機(jī)構(gòu)預(yù)測2033年將達(dá)3.5萬億美金，按年增長率逾三成。

數(shù)據(jù)中心對高性能GPU如饑似渴使得英偉達(dá)2024年再升171%，2025年升幅仍達(dá)39%。英偉達(dá)市值一度突破5萬億美金水平（目前市值約4.5萬億美金）。老二AMD市占率仍遠(yuǎn)低于英偉達(dá)。

國產(chǎn)方面，2024年DeepSeek發(fā)布，又是平地一聲驚雷。雖然有抄襲之指責(zé)，但事實(shí)上DeepSeek開源愈戰(zhàn)愈勇。后來阿里系亦發(fā)布通義千問，及其他公司相繼發(fā)布大模型。由此，中國生成式AI滲透率飚升。

中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）于2025年10月發(fā)布《生成式人工智能應(yīng)用發(fā)展報(bào)告（2025）》，報(bào)告指截至2025年6月，中國生成式AI用戶規(guī)模達(dá)5.15億人，滲透率為36.5%。2023年12月用戶數(shù)約8900萬，滲透率為8%；2024年6月用戶數(shù)約2.49億，滲透率22.3%。2024年12月用戶數(shù)3.85億，滲透率34.4%。2025年6月用戶5.15億，滲透率36.5%。通義千問根據(jù)工信部《2025年AI應(yīng)用白皮書》、QuestMobile去年第四季數(shù)據(jù)、頭部平臺MAU（MAU是指30日內(nèi)登錄或使用某產(chǎn)品去重用戶數(shù)量）增長曲線等預(yù)測中國生成式AI滲透率已經(jīng)達(dá)到50%。你只要打開抖音，滿眼都是AI有關(guān)視頻，因此滲透率突破50%，就在此前后。亦有數(shù)據(jù)顯示，中國生成式AI用戶規(guī)模達(dá)6億，滲透率約43%。

2025年，全球AI投資高達(dá)2258億美金，占全球創(chuàng)業(yè)融資近五成。投資氣氛高漲，美國四大公司META、亞馬遜、微軟及谷歌2026年計(jì)劃資本開支總數(shù)高達(dá)6500億美金（其中META預(yù)計(jì)開支1150億至1350億，亞馬遜開支2000億，微軟1450億，谷歌開支指引為1750億至1850億），按年升七成，創(chuàng)歷史記錄。美國總統(tǒng)特朗普在白宮記者會上表示，META創(chuàng)始人小扎（馬克·扎克伯格）向其匯報(bào)，旗下Hyperion AI數(shù)據(jù)中心（位于路易斯安那州）占地面積有曼哈頓的80%這么大，匪夷所思——其實(shí)真實(shí)面積2250英畝（或9平方公里），近期再購入1400英畝，總土地面積約3650英畝（或14.8平方公里），大概是曼哈頓兩成這么大。不過即使如此亦非?？鋸垼淇偼顿Y高達(dá)500億美金。難怪英偉達(dá)去年第四季經(jīng)常性盈利高達(dá)395.5億美金，下游企業(yè)真金白銀送錢來了。亦因此，大部分人認(rèn)為AI沒有泡沫，因?yàn)橛麧L滾來。不過即便如此，英偉達(dá)在公布業(yè)績后仍大跌，因?yàn)榘慈ツ甑谒募緲I(yè)績計(jì)算，市盈率仍高達(dá)29倍。

2007年高點(diǎn)定義為浪[1]，跌至2008年11月低點(diǎn)為浪[2]，此后展開爆炸式浪[3]上升。其中2008年11月低點(diǎn)升至2009年12月高點(diǎn)為[3]浪(1)，一個(gè)擴(kuò)張平臺調(diào)整至2012年11月低點(diǎn)為[3]浪(2)，再升至2018年9月次高點(diǎn)為[3]浪(3)，又是一個(gè)擴(kuò)張平臺跌至同年12月低點(diǎn)為[3]浪(4)。之后進(jìn)入[3]浪(5)上升?？梢?，2018年12月以來，英偉達(dá)股價(jià)呈現(xiàn)一組清晰5浪上升走勢，料[3]浪(5)已經(jīng)結(jié)束。美股四大巨頭2026年6500億美金資本開支計(jì)劃都未能刺激英偉達(dá)創(chuàng)新高，可見買盤力量已經(jīng)完全消耗。次選數(shù)法是以2012年11月低點(diǎn)為起點(diǎn)，升至2018年9月次高點(diǎn)為浪(1)，跌至同年12月低點(diǎn)為浪(2)，升至去年10月為浪(3)，目前進(jìn)入浪(4)調(diào)整。

英偉達(dá)全景走勢圖上，將

隨著AI發(fā)展，股市炒作從標(biāo)普七雄向其他股票擴(kuò)散。比如存儲公司Sandisk（閃迪），原本成立于1988年（原名SunDisk，1995年更名為SanDisk）是NAND閃存技術(shù)早期開拓者，曾長期主導(dǎo)消費(fèi)級閃存市場。2016年5月被西部數(shù)據(jù)（Western Digital）以約190億美元收購。2025年2月西數(shù)分拆閃存業(yè)務(wù)獨(dú)立上市，此次分拆讓SanDisk專注于閃存業(yè)務(wù)。

歷史上，閃迪2010年至2014年為黃金期，營收及利潤持續(xù)高增長（2014年?duì)I收66億美金）。2015年因NAND閃存價(jià)格暴跌以及競爭加劇，盈轉(zhuǎn)虧，最終導(dǎo)致被收購。2025年2月閃迪重新上市，4月7日最低見27.89美金，升至今年2月3日最高725美金，最大升幅25倍。目前閃迪總市值962億美金，西數(shù)正通過二次發(fā)行出售其剩余580萬股閃迪，實(shí)現(xiàn)清倉。

觀閃迪走勢圖，2015年以前20年，走勢基本上在1美金至100美金波動（廢話），大部分時(shí)間在5美金至100美金之間波動——為典型周期股——如今乘AI東風(fēng)股價(jià)扶搖直上，令人想起上一個(gè)中國豬周期各大業(yè)內(nèi)公司紛紛增產(chǎn)，導(dǎo)致中國生豬供應(yīng)達(dá)到20億只規(guī)模，二師兄價(jià)格暴跌數(shù)年仍持續(xù)尋底。閃迪股價(jià)自去年4月7日以來，呈現(xiàn)一組清晰5浪上升，且升幅巨大，完全反映投資者情緒。西數(shù)能在第5浪浪頂清倉，絕對成功！而散戶投資者亦終于把“狗莊”洗出去了。各得其所。

閃迪最新盈利是經(jīng)常性收益為每股6.2美金，市盈率高達(dá)105倍，但投資者相信AI前景，預(yù)計(jì)下一個(gè)年度盈利會翻倍，即便如此，預(yù)測市盈率仍高達(dá)52倍。實(shí)際情形會否如市場所料？

聲明：僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

（本文完）