文?/樊少華 羅晨

2025年4月，在全球貿(mào)易摩擦升級(jí)、地緣政治局勢動(dòng)蕩的預(yù)期引導(dǎo)下，市場普遍預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)增長將明顯放緩。然而，近期多家國際經(jīng)濟(jì)組織和投資機(jī)構(gòu)表示，2025年全球經(jīng)濟(jì)的韌性遠(yuǎn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，增速可能與2024年相當(dāng)。在這一“預(yù)期差”之下，驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)韌性增長的核心動(dòng)力及其延續(xù)性值得關(guān)注，這關(guān)系著2026年全球經(jīng)濟(jì)的增長態(tài)勢。

2025年全球經(jīng)濟(jì)總體表現(xiàn)

延續(xù)疲弱增長趨勢。OECD預(yù)測，2025年全球經(jīng)濟(jì)增速約為3.2%，較去年3.3%的增速小幅回落，且低于疫情前2013—2019年3.4%的歷史平均水平。

主要經(jīng)濟(jì)體增長呈現(xiàn)分化。美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭明顯走弱，預(yù)計(jì)增速將由2024年的2.8%降至2.0%，主要是由于高利率滯后影響、勞動(dòng)力市場降溫、關(guān)稅推高物價(jià)水平等因素抑制需求增長；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步反彈，增速由2024年的0.8%升至1.3%，主要是因?yàn)椴粩嘞陆档耐浡手嗡饺讼M(fèi)增長，同時(shí)歐央行降息創(chuàng)造有利的融資條件，疊加歐盟基金的政策支持，顯著改善投資增長動(dòng)能。

關(guān)稅波動(dòng)下，全球貿(mào)易依然實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議(UNCTAD)的最新預(yù)測，2025年全球貿(mào)易額增速將從2024年的3.7%大幅攀升至7%左右，其中商品貿(mào)易額增速約為6.3%，而2024年僅增長2%。

2025年影響全球經(jīng)濟(jì)增長的重要因素

2025年，雖然全球經(jīng)濟(jì)增長依然疲弱，但面對(duì)關(guān)稅博弈與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的雙重沖擊，并未陷入失速下行通道，而是呈現(xiàn)“脆弱與韌性并存”的運(yùn)行特點(diǎn)。全球經(jīng)濟(jì)的脆弱性主要體現(xiàn)在，過去幾年持續(xù)的高利率和高通脹環(huán)境導(dǎo)致增長缺乏內(nèi)生動(dòng)力，而貿(mào)易摩擦升級(jí)和政策不確定性顯著上升，進(jìn)一步壓制企業(yè)投資意愿。全球經(jīng)濟(jì)韌性增長格局的形成，既源于AI技術(shù)變革的關(guān)鍵支撐，也得益于全球貿(mào)易格局重構(gòu)和美國階段性商品囤積效應(yīng)。

全球主要經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)和傳統(tǒng)投資增長動(dòng)力不足。長期的高利率和高通脹環(huán)境，疊加俄烏沖突、財(cái)政支持政策退出、超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡、關(guān)稅等因素影響，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)者信心受到顯著抑制。2025年，美國密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)平均僅有58，而2019年高達(dá)96；歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)自2022年底開始從俄烏沖突中逐步恢復(fù)，到2025年均值升至-15，但與長期均值-11、疫情前均值-6的水平相比仍有明顯差距。

從私人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)來看：美國方面，2025年前三個(gè)季度私人消費(fèi)對(duì)季度GDP增速的貢獻(xiàn)率平均約為1.5個(gè)百分點(diǎn)，低于2024年同期2.2個(gè)百分點(diǎn)的平均水平；歐元區(qū)方面，歐盟私人消費(fèi)在2025年上半年兩個(gè)季度環(huán)比均增長0.3%，OECD預(yù)計(jì)全年私人消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率與2024年持平約為0.7個(gè)百分點(diǎn)。

除消費(fèi)外，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資端呈現(xiàn)“AI強(qiáng)、傳統(tǒng)弱”的分化特點(diǎn)。2025年，美國非住宅建筑、住宅、設(shè)備投資持續(xù)收縮，僅AI相關(guān)投資增長難以對(duì)沖下行壓力，第二三季度私人投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)均為負(fù)值。歐元區(qū)同樣存在投資類型差異，據(jù)歐盟委員會(huì)數(shù)據(jù)，2025年上半年歐盟地區(qū)與AI相關(guān)的設(shè)備和知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資分別同比增長3.2%和5.1%，而一二季度住宅投資分別同比萎縮1.4%和1.8%。

AI技術(shù)的加速開發(fā)與應(yīng)用，正在重塑全球經(jīng)濟(jì)的增長邏輯，成為2025年全球經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。這一動(dòng)力不僅體現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)層面，更通過投資傳導(dǎo)與貿(mào)易擴(kuò)散，形成覆蓋全球主要經(jīng)濟(jì)體的增長鏈條。

從投資端來看，信息與通信技術(shù)（ICT）領(lǐng)域的私人投資呈爆發(fā)式增長。根據(jù)OECD數(shù)據(jù)，美國作為AI技術(shù)的領(lǐng)先者，2025年上半年，ICT設(shè)備私人投資占GDP比例顯著上升，已接近0.5%，ICT設(shè)備和軟件投資對(duì)美國實(shí)際GDP增長的貢獻(xiàn)率自2021年以來首次超過1個(gè)百分點(diǎn)。

從貿(mào)易端來看，根據(jù)WTO數(shù)據(jù)，2025年上半年，基于半導(dǎo)體等100條AI相關(guān)產(chǎn)品線的貿(mào)易額達(dá)1.92萬億美元，同比增長超20%。同期，非AI商品貿(mào)易增長不足4%。盡管AI相關(guān)產(chǎn)品占全球商品貿(mào)易總額不足六分之一，但其對(duì)全球貿(mào)易增長的貢獻(xiàn)達(dá)到43%。

全球貿(mào)易格局重構(gòu)和美國階段性貿(mào)易囤積效應(yīng)，支撐全球貿(mào)易額實(shí)現(xiàn)快速增長。全球貿(mào)易格局經(jīng)過多年調(diào)整，形成貿(mào)易伙伴關(guān)系和供應(yīng)鏈更加多元化、分散化的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：美國貿(mào)易“去中國化”，轉(zhuǎn)向近岸和友岸外包；中國則通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易、近岸組裝和中間品出口維持隱性貿(mào)易聯(lián)結(jié)。2025年前三季度，美國商品進(jìn)口同比增長7.8%，較2024年同期有所提高，從中國進(jìn)口下降23.7%，從歐盟、中國臺(tái)灣、越南、巴西的進(jìn)口增速在10%—30%，友岸外包和離岸外包明顯加強(qiáng)。中國商品出口保持穩(wěn)定增長，2025年前三個(gè)季度，對(duì)美出口下降16.2%，對(duì)非洲、東盟分別增長27.3%、15.8%。這些數(shù)據(jù)表明全球貿(mào)易具有較大彈性，有效緩沖單邊關(guān)稅壁壘上升風(fēng)險(xiǎn)，為貿(mào)易增長提供更穩(wěn)健的支撐。

另外，美國企業(yè)為規(guī)避關(guān)稅成本提前采購，也推動(dòng)全球生產(chǎn)與出口活動(dòng)的短期繁榮。根據(jù)WTO數(shù)據(jù)，2025年第一季度全球商品貿(mào)易額增長5.4%，其中與美國的商品貿(mào)易貢獻(xiàn)1.8個(gè)百分點(diǎn)。但這種商品囤積效應(yīng)具有臨時(shí)性，進(jìn)入2025年第二季度，隨著企業(yè)開始消耗庫存，對(duì)貿(mào)易增長的拉動(dòng)作用逐步衰減，當(dāng)季全球商品貿(mào)易額增長6.6%，而對(duì)美貿(mào)易僅貢獻(xiàn)0.3個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易增長轉(zhuǎn)向依賴經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的真實(shí)需求。

2026年全球經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)幽芗安淮_定性

2026年，全球仍處于國際秩序重構(gòu)期，受大國博弈、美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆、美國中期選舉、美國全球安全戰(zhàn)略收縮等政治因素影響，AI投資、支持性宏觀政策等核心動(dòng)力有望延續(xù)，尤其是美國盟友增加國防開支可能成為新的增長力量，但同時(shí)增長節(jié)奏將面臨邊際效應(yīng)趨緩、結(jié)構(gòu)性約束等不確定性。

大國間圍繞高科技行業(yè)的激烈競爭可能持續(xù)放大AI的全球投資總量。與短期政策驅(qū)動(dòng)的投資不同，在各國國家戰(zhàn)略支撐下，全球?qū)I基礎(chǔ)設(shè)施的需求具有長期結(jié)構(gòu)性特征。國際投資機(jī)構(gòu)研究顯示，2025年美國超大規(guī)?？萍计髽I(yè)在技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施與人工智能領(lǐng)域的投資規(guī)模達(dá)到3000—3800億美元，預(yù)計(jì)2026年的資本開支將突破5000億美元。更為重要的是，AI投資對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)通過貿(mào)易鏈條由美國向其他地區(qū)擴(kuò)散，帶動(dòng)其他經(jīng)濟(jì)體尤其是亞洲供應(yīng)商的貿(mào)易快速增長。

從投資增幅來看，根據(jù)美國超大規(guī)?？萍计髽I(yè)公布的資本開支指引估算，2025年同比增速可能突破50%，2026年在高基數(shù)之上預(yù)計(jì)增速將下滑至30%左右。與2025年相比，2026年AI相關(guān)投資與貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用可能會(huì)減弱。目前，AI投資的快速增長伴隨著局部泡沫化跡象，投資規(guī)模高但盈利能力滯后，2026年市場可能更加關(guān)注科技企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。如果企業(yè)無法將技術(shù)投入轉(zhuǎn)化為相匹配的收入增長，可能將面臨估值回調(diào)與資金退潮壓力，相關(guān)企業(yè)資本支出的規(guī)模也將低于基準(zhǔn)預(yù)期。反之，如果企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)?；杖朐鲩L與利潤兌現(xiàn)，其資本開支規(guī)模也有望突破基準(zhǔn)預(yù)期。因此，AI相關(guān)投資與貿(mào)易對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用需結(jié)合其行業(yè)表現(xiàn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)觀察。

美國支持性宏觀政策有望提振經(jīng)濟(jì)，但面臨結(jié)構(gòu)性約束。貨幣政策方面，根據(jù)2025年12月美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場委員會(huì)（FOMC）發(fā)布的利率點(diǎn)陣圖，2026年將降息1次、25個(gè)基點(diǎn)，但特朗普對(duì)降息的立場較為激進(jìn)，預(yù)計(jì)2026年美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆后，美聯(lián)儲(chǔ)的降息態(tài)度可能由謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向積極，降息力度可能超過目前市場機(jī)構(gòu)持有的降息2次、共50個(gè)基點(diǎn)的主流預(yù)期。當(dāng)然，實(shí)際降息次數(shù)與節(jié)奏受制于就業(yè)和通脹表現(xiàn)。

財(cái)政政策層面，美國“大美麗法案”中的設(shè)備全額折舊、本土研發(fā)全額扣除和個(gè)人減稅條款將在2026年對(duì)促進(jìn)投資和消費(fèi)增長構(gòu)成利好。但減稅效應(yīng)存在顯著的結(jié)構(gòu)性差異，頂層家庭增收明顯，多數(shù)中產(chǎn)家庭也可享受減稅優(yōu)惠，底層家庭因福利削減反而面臨收入損失。耶魯大學(xué)預(yù)算實(shí)驗(yàn)室測算，2026年起，收入最高的20%家庭的稅后收入平均增加2.2%，收入最低的20%家庭因醫(yī)療補(bǔ)助等福利削減，稅后收入反而減少2.9%。此外，財(cái)政政策的刺激效應(yīng)具有遞減特征，可能集中釋放于2026年上半年，此后逐步衰減。

貿(mào)易政策層面，自2025年4月特朗普暫停對(duì)等關(guān)稅政策之后，美國的貿(mào)易政策不確定性已有大幅回落。由于臨近中期選舉，為穩(wěn)定市場預(yù)期，預(yù)計(jì)美國關(guān)稅政策將更加傾向于精準(zhǔn)調(diào)整，非敏感品類產(chǎn)品稅率可能維持或回落。

歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體計(jì)劃增加國防開支，相關(guān)支出可能成為支撐地區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的新力量。在美國的施壓下，歐盟、日本、韓國等盟友紛紛承諾將增加國防支出。此舉顯然有助于在短期內(nèi)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力，在具有充足閑置產(chǎn)能和成熟國防工業(yè)的經(jīng)濟(jì)體中，經(jīng)濟(jì)回報(bào)可能更大。其中，德國計(jì)劃推出以5000億歐元基礎(chǔ)設(shè)施特別基金和5000億歐元長期國防增支構(gòu)成的長期財(cái)政擴(kuò)張組合，2026年是關(guān)鍵落地節(jié)點(diǎn)。國際投資機(jī)構(gòu)估計(jì)，德國的財(cái)政擴(kuò)張將于2026年拉動(dòng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長約0.3—0.5個(gè)百分點(diǎn)，2027年峰值可達(dá)0.5—0.7個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)效果較為明顯。

總體來看，在主要?jiǎng)幽苤С窒?，預(yù)計(jì)2026年全球經(jīng)濟(jì)增長仍具韌性，但增長動(dòng)能中蘊(yùn)藏的不確定性，疊加貿(mào)易保護(hù)主義加劇、公共和私人部門債務(wù)壓力上升、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策分化等風(fēng)險(xiǎn)因素的不斷累積，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力依然不足。OECD預(yù)測，2026年全球經(jīng)濟(jì)增速將由2025年的3.1%小幅下滑至2.9%，保持穩(wěn)中有緩的態(tài)勢。然而，自疫情以來，全球經(jīng)濟(jì)增長多次高于預(yù)期，2026年全球經(jīng)濟(jì)也有可能因地緣政治、貿(mào)易或金融環(huán)境的改善而再度實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。

（來源：中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司）