深圳市大為創(chuàng)新科技股份有限公司（股票簡稱：大為股份，曾簡稱：特爾佳）2000年成立，2008年2月在深交所上市，是一家主營半導(dǎo)體存儲 + 新能源鋰電雙主業(yè)的上市公司。

大為股份的核心業(yè)務(wù)由全資子公司大為創(chuàng)芯主導(dǎo)，主營DRAM（DDR3/DDR4/DDR5/LPDDR4X）與NAND Flash（eMMC/UFS）存儲產(chǎn)品，覆蓋消費、工業(yè)、車載、數(shù)據(jù)中心等場景。同時布局鋰電新能源項目，推進鋰礦資源開發(fā)與電池級碳酸鋰生產(chǎn)，并保留汽車零部件（緩速器等）業(yè)務(wù)。

2025年，大為股份的營收同比增長16.7%，在10億出頭的規(guī)模算是站穩(wěn)了。至于說會不會再出現(xiàn)2022年和2023年那種連續(xù)下跌，成為長期的“俯臥撐”模式，我們看完后再說。

“半導(dǎo)體存儲器”是大為股份的核心業(yè)務(wù)，占比已經(jīng)接近九成，2025年的增長，主要就是由該業(yè)務(wù)貢獻的。“汽車緩速器”和“新能源材料”業(yè)務(wù)等合計占比一成，部分業(yè)務(wù)在萎縮，考慮到其原有規(guī)模和占比就不大，這些波動的影響也比較小。

境外市場大幅增長七成多，反超下跌的境內(nèi)市場。這三年境內(nèi)外市場的占比大幅波動，看起來好像國際化程度還不錯，只是穩(wěn)定性差了一些。

凈利潤就和營收的表現(xiàn)不那么協(xié)調(diào)了，近兩年雖然站穩(wěn)了超10億規(guī)模的營收，但卻是持續(xù)虧損的狀態(tài)，如果虧損收窄也是好事的話，2025年辦到了。

分季度來看，最近兩年的營收都只有一個季度出現(xiàn)過同比下跌，而且都是三季度，整體表現(xiàn)還是不錯的。凈利潤的表現(xiàn)就不算好了，最近12個季度中，只有兩個季度出現(xiàn)過微利，其他所有的季度都在虧損，2025年虧損的幾個季度的金額不大，離保本點并不遠。

從主營業(yè)務(wù)的情況看，2025年四季度是盈利狀態(tài)，其他三個季度的虧損不到1個百分點，實際上就是在保本點附近徘徊。2025年三季度的毛利率明顯提升，四季度創(chuàng)下近12個季度的新高，整個經(jīng)營形勢確實在明顯好轉(zhuǎn)。

至于說這是否與行業(yè)內(nèi)存儲芯片供應(yīng)緊張有關(guān)？答案應(yīng)該是肯定的，只是整個鏈條中不同位置的企業(yè)獲利不同，大為股份不可能是最有利的那一批企業(yè)。

最近三年的虧損，核心原因就是毛利率太低，哪怕是2025年，毛利率也是從三季度才開始反彈的，全年也得小額虧損。

除了虧損的年份之外，以前賺錢的時候，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也就是及格或不及格的水平，大為股份這八年，可以說是蹉跎歲月了。

核心的“半導(dǎo)體存儲器”業(yè)務(wù)的毛利率太低，2024年主要還靠其他業(yè)務(wù)的拉升，才讓平均毛利率相對好看一點。2025年當(dāng)然也主要靠此反彈，才提升了平均毛利率。2026年會不會好很多呢？大概率會的，穩(wěn)住四季度那樣的水平，問題應(yīng)該不會太大。

2025年，兩大市場的毛利率都在反彈，境內(nèi)市場的毛利率仍然要高一倍以上。市場間的毛利率差異較大，應(yīng)該是大為股份近兩年市場規(guī)模和占比大幅波動的主要原因。

大為股份在控制期間費用方面，還是下了功夫的，2023年在營收下跌的情況下，還把期間費用占營收比給壓縮了1.5個百分點，最近兩年營收增長，該比率仍有小幅下降。至于說其研發(fā)費用等是否能搞出什么革命性的成果，這個就不要想了，畢竟就只有那點預(yù)算。

由于前兩年的毛利率低得太夸張，期間費用占營收比下降的影響起不到關(guān)鍵作用，主營業(yè)務(wù)盈利空間都是虧損狀態(tài)。2025年的主營業(yè)務(wù)總算恢復(fù)盈利狀態(tài)，但0.2個百分點的水平，實際上就算是保本狀態(tài)。

在其他收益方面，近三年也成了凈損失狀態(tài)，這方面的影響還是比較大的。前兩年主要是“資產(chǎn)減值損失”偏大，2025年變成了“信用減值損失”略大。不賺錢的時候，這類減值損失也會跟著來，這就是市場經(jīng)濟，好的時候讓你更好，反之亦然。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)并不穩(wěn)定，有一半的年份都在凈流出，特別是2025年的凈流出金額還比較高。固定資產(chǎn)類投入規(guī)模在前兩年相對大一些，其他年份都只有極少量的投入。

其實就是在存貨上占用太多，才導(dǎo)致2025年的“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”表現(xiàn)不好，這會不會是囤貨的原因呢？

2022年末的存貨大幅下降至1億元左右，在此規(guī)模穩(wěn)定了三年，2025年末暴增至2.4億元，占流動資產(chǎn)比接近六成。這一般是產(chǎn)品滯銷導(dǎo)致的，但本次可能不是，而應(yīng)該是主動增加庫存，等著漲價之類的。

這樣說當(dāng)然是有依據(jù)的，雖然在增長率方面，庫存商品只是次高的；但增長額，或者說有實質(zhì)性增長的就只有庫存商品。至于說這些商品能否對后續(xù)經(jīng)營起到太大的作用？應(yīng)該說對營收的作用有限，但可能對凈利潤的增長會起到相當(dāng)大的作用。

大為股份的資產(chǎn)負(fù)債率很低，長期償債能力相當(dāng)好；就算2025年末囤貨，其短期償債能力也仍然是相當(dāng)強的。

大為股份近些年的經(jīng)營很不順，就算最近兩年的營收增長不錯，但盈利能力也不行。本次存儲行業(yè)的市場波動，會不會給他們帶來機會呢？機會是有的，就看他們能否把握住這個數(shù)年才來一輪的行業(yè)利好。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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