美國財政部長貝森特釋放出進(jìn)一步放松對俄原油制裁的信號，為全球油市帶來新的下行壓力。分析認(rèn)為，目前，來自俄羅斯、伊朗和委內(nèi)瑞拉的受制裁原油在海上積壓規(guī)模已達(dá)3.75億桶，一旦制裁解除、這批原油重新流入陸上定價中心，油價將面臨實(shí)質(zhì)性沖擊。

3月6日，據(jù)路透社報道，貝森特在接受Fox Business采訪時表示，"我們可能會對更多俄羅斯原油解除制裁。"他指出，"海上有數(shù)億桶受制裁原油，從本質(zhì)上說，通過解除制裁，財政部可以創(chuàng)造供應(yīng)，我們正在研究這一問題。"

此番表態(tài)發(fā)生在華盛頓發(fā)布30天豁免令后的次日——該豁免令允許目前滯留海上的俄羅斯原油繼續(xù)向印度出售。據(jù)環(huán)球網(wǎng)消息，貝森特3月5日發(fā)布通告稱，“為確保原油持續(xù)流入全球市場”，美國財政部將頒布為期30天的臨時豁免令，允許印度煉油商采購俄羅斯原油。

高盛大宗商品研究團(tuán)隊此前的分析為上述政策信號提供了量化框架。高盛指出，每減少1億桶海上原油庫存——即受制裁原油增量抵岸——將使布倫特原油價格下跌3至4美元。這意味著，若貝森特所指的"數(shù)億桶"受制裁原油大規(guī)模解禁入市，油價所承受的下行壓力將相當(dāng)可觀。

3.75億桶原油"困于海上"，成為油價的隱性支撐

高盛大宗商品研究團(tuán)隊在此前研報中指出，盡管全球原油市場存在約每日150萬桶的供應(yīng)過剩，布倫特油價今年以來卻未出現(xiàn)持續(xù)下跌，核心原因在于這一過剩供應(yīng)并未真正流入陸上定價中心。

報告顯示，來自俄羅斯、伊朗和委內(nèi)瑞拉的受制裁原油海上庫存較上年同期增加約1.3億桶，目前總量達(dá)3.75億桶，占全球可見原油庫存年度增量的三分之一。與此同時，經(jīng)合組織（OECD）國家的陸上商業(yè)庫存基本保持穩(wěn)定。

高盛分析師Daan Struyven、Filippo Cuscito、Alexandra Paulus和Yulia Zhestkova Grigsby在報告中寫道：

當(dāng)庫存積累發(fā)生在海上而非OECD陸地時，其對油價的影響會被市場大幅折價——原因在于，以現(xiàn)貨為導(dǎo)向的油市傾向于對未來原油抵岸預(yù)期進(jìn)行顯著折扣，尤其是當(dāng)?shù)鼐壵我蛩乜赡苁故苤撇迷驮诤Ｉ蠝魯?shù)年之久時。

高盛報告提供了兩條評估制裁變化對油價影響的經(jīng)驗法則，為市場提供了較為清晰的定價參考。

• 其一，在全球供應(yīng)過剩規(guī)模不變的前提下，若每日100萬桶受制裁原油在海上持續(xù)積壓12個月（相對于這些原油全部抵達(dá)陸地的反事實(shí)情景），布倫特油價將在峰值時獲得每桶8美元的支撐。
  
• 其二，反向來看，每減少1億桶海上原油庫存——即受制裁原油增量流入陸上市場——將使布倫特油價下跌3至4美元。
  

這一框架意味著，貝森特所提及的"數(shù)億桶"受制裁俄羅斯原油若獲解禁并逐步抵岸，對油價的累計下行壓力可能達(dá)到每桶十余美元量級，具體幅度取決于解禁規(guī)模與到岸節(jié)奏。

需求端信號復(fù)雜，制裁松綁路徑仍存不確定性

盡管貝森特的表態(tài)明確，但受制裁原油能否順利入市，仍取決于多重需求端變量。

高盛報告指出，部分行業(yè)專家預(yù)計印度對俄原油的采購量將從目前的每日130萬桶進(jìn)一步降至70至90萬桶，因為印度正積極推進(jìn)能源來源多元化，轉(zhuǎn)向美國和中東供應(yīng)。

印度貿(mào)易部長Goyal在2月中旬曾表示，從美國購買原油或液化天然氣"符合印度自身的戰(zhàn)略利益"。

高盛同時指出，若俄烏談判未能達(dá)成協(xié)議，亞洲買家減少俄羅斯原油采購的壓力可能上升。

高盛在基準(zhǔn)情景中假設(shè)，2026年海上原油庫存占全球庫存增量的比例將從2025年的47%回落至21%，但制裁松綁或地緣政治談判進(jìn)展均可能使這一比例大幅偏離預(yù)期，構(gòu)成油價的雙向風(fēng)險。