本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨佑木編審丨橘子??????????????????????????????????

3月6日，中國蒙牛乳業(yè)有限公司（以下簡稱“蒙?！保┌l(fā)布了2025年度業(yè)績公告。公告顯示，公司2025年歸屬于母公司擁有人的凈利潤預(yù)計(jì)為14億元至16億元。相比2024年由于計(jì)提巨額商譽(yù)減值而錄得的1.045億元凈利潤，在財(cái)務(wù)報(bào)表上呈現(xiàn)出顯著增長。

然而，這種利潤層面的回升并未伴隨規(guī)模的擴(kuò)張。蒙牛預(yù)計(jì)2025年總收入同比下降7%至8%。結(jié)合年?duì)I收下降10.1%的數(shù)據(jù)，蒙牛已連續(xù)兩年面臨收入規(guī)模的負(fù)增長。

在乳業(yè)消費(fèi)環(huán)境持續(xù)調(diào)整的背景下，蒙?？偛酶唢w與新任首席財(cái)務(wù)官沈新文通過資產(chǎn)減值出清、組織精簡以及營銷費(fèi)用優(yōu)化，將企業(yè)策略從過去的規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向經(jīng)營利潤的保全。

蒙牛2025年利潤的變化，核心邏輯在于資產(chǎn)減值規(guī)模的縮減以及年度財(cái)務(wù)基數(shù)的極端化。

據(jù)了解，2025財(cái)年，蒙牛對盧敏放任內(nèi)收購的澳大利亞奶粉品牌貝拉米（Bellamy's）計(jì)提了約39.81億元人民幣的商譽(yù)及無形資產(chǎn)減值撥備。這一會計(jì)處理導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤大幅縮減至1億元規(guī)模。2025年，盡管公司依然面臨經(jīng)營壓力，但減值撥備規(guī)模預(yù)計(jì)下降至22億元至24億元人民幣。

財(cái)報(bào)還顯示，公司2025年的減值主要由兩部分構(gòu)成：

其一，閑置生產(chǎn)設(shè)施。部分已停止使用且短期內(nèi)無重啟計(jì)劃的工廠設(shè)施。這反映了由于終端需求萎縮，公司過往擴(kuò)張的產(chǎn)能出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性過剩。

其二，金融及合約資產(chǎn)。主要涉及若干客戶的應(yīng)收賬款及委托貸款。反映了在行業(yè)下行周期，下游經(jīng)銷商的流動性風(fēng)險(xiǎn)正在傳導(dǎo)至品牌方。

盡管凈利潤因減值規(guī)模減半而回升，但蒙牛的經(jīng)營盈利能力并未改善。2025年經(jīng)營利潤率預(yù)計(jì)為7.9%至8.1%，較去年的8.2%略有下降。公司在公告中指出，受收入下滑影響，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益被削弱，導(dǎo)致固定成本管控壓力增大。2025年，是蒙?？偛酶唢w全面掌權(quán)后的首個(gè)完整財(cái)年。其經(jīng)營舉措呈現(xiàn)出明顯的務(wù)實(shí)主義傾向，核心在于“一體兩翼”戰(zhàn)略的深化與成本結(jié)構(gòu)的強(qiáng)力干預(yù)。

此外，在營銷費(fèi)用領(lǐng)域，高飛將資源集中于高轉(zhuǎn)化率的節(jié)點(diǎn)。2025年春節(jié)期間，蒙牛全線產(chǎn)品與電影《哪吒2》深度綁定。數(shù)據(jù)顯示，營銷周期內(nèi)，蒙牛旗下奶粉業(yè)務(wù)銷售額同比超過同期1倍，蒙牛大果粒銷售額環(huán)比增長35%。這種基于成熟IP的精準(zhǔn)投放，取代了過去大規(guī)模、全覆蓋式的品牌廣告投入，體現(xiàn)了管理層對費(fèi)用的優(yōu)化控制。

2025年8月27日，蒙牛宣布沈新文接替張平擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官。沈新文上任后，蒙牛進(jìn)一步推行“極致成本”戰(zhàn)略，通過覆蓋研發(fā)、采購、制造的全鏈條協(xié)同提效。

此外，蒙牛在資本開支（CAPEX）上表現(xiàn)出克制。高飛在業(yè)績會上明確表示，大規(guī)模建設(shè)周期已經(jīng)過去，未來資本開支將逐步減少。2025年，蒙牛的資本支出保持在30億元人民幣以內(nèi)，相比擴(kuò)張高峰期明顯回落。

值得注意的是，在2025年的市場環(huán)境下，蒙牛與伊利的差距正在擴(kuò)大。

根據(jù)伊利發(fā)布的2025年前三季度業(yè)績，其營業(yè)總收入為905.64億元人民幣，同比增長1.71%；扣非歸母凈利潤達(dá)到101.03億元，同比增長18.73%。相比之下，蒙牛營收規(guī)模約為820億元人民幣，且凈利潤僅為伊利的15%左右。

而蒙牛奶粉業(yè)務(wù)在失去君樂寶并經(jīng)歷貝拉米減值后，收入規(guī)模僅為16.8億元，不足伊利的十分之一。

目前的局面是，伊利正在通過全品類優(yōu)勢和更穩(wěn)健的渠道韌性，逐漸建立起“一超多強(qiáng)”的行業(yè)格局。

在總裁高飛與CFO沈新文的治理下，蒙牛正在通過注銷閑置資產(chǎn)、縮減雇員規(guī)模、壓低產(chǎn)品價(jià)格以及聚焦IP轉(zhuǎn)化，嘗試構(gòu)建一個(gè)低增長環(huán)境下的新型經(jīng)營模型。這種模型能否支撐蒙牛重回增長區(qū)間，取決于其新業(yè)務(wù)板塊能否在液態(tài)奶萎縮至平衡點(diǎn)之前，形成真正的第二增長曲線。