對于發(fā)展到一定程度的企業(yè)來說，多數(shù)都會選擇上市加速資本化進程。

近日，深圳市德蘭明海新能源股份有限公司（以下簡稱“德蘭明�！保┱较蚋劢凰f交招股說明書，擬主板掛牌上市。

一、從“幕后代工”到“全球品牌”：德蘭明海的逆襲之路

回顧“德蘭明海的發(fā)展歷程，要從2006年說起。當(dāng)時公司創(chuàng)始人尹相柱在這一年投身鋰電行業(yè)，2009年在深圳組建儲能研發(fā)團隊，并于2013年正式創(chuàng)立德蘭明海。

公司創(chuàng)立初期，主要采用ODM模式運營，為安克創(chuàng)新、貝爾金等全球知名的消費電子品牌提供代工服務(wù)。憑借產(chǎn)品可靠的性能，德蘭明海在日本微型儲能細分市場迅速嶄露頭角，占據(jù)了一席之地。然而，隨著市場環(huán)境的變化，代工模式的弊端逐漸顯現(xiàn)�？蛻舨粩鄩簝r，使得利潤空間被壓縮；現(xiàn)金流緊張，給公司的運營帶來巨大壓力；更重要的是，缺乏自主品牌，難以在市場中樹立獨特的形象，品牌價值嚴重缺失。這些問題迫使德蘭明海必須做出改變，向自主品牌轉(zhuǎn)型成為必然選擇。

2020年，是德蘭明海發(fā)展歷程中的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點。這一年，公司正式推出BLUETTI品牌，開啟了全球化品牌戰(zhàn)略的新篇章。通過獨立站、亞馬遜等線上渠道，德蘭明海得以直接觸達全球消費者，了解他們的需求和反饋；同時，積極入駐Costco、沃爾瑪?shù)染�下零售巨頭，進一步拓寬了銷售渠道，構(gòu)建起“DTC+經(jīng)銷商”的雙輪驅(qū)動模式。

品牌轉(zhuǎn)型的成效十分顯著。2023年，BLUETTI便攜儲能產(chǎn)品收入占比高達69.2%，成為公司的核心收入來源；2024年，公司以6.6%的市場份額位列全球便攜儲能設(shè)備制造商第四名，累計出貨超過350萬臺，產(chǎn)品覆蓋120多個國家和地區(qū)。

此外，德蘭明海高度重視技術(shù)積累與產(chǎn)品創(chuàng)新，擁有超500人的研發(fā)團隊，截至2025年底累計取得847項國內(nèi)外有效專利（含308項發(fā)明專利），并保持了累計出貨超350萬臺"零召回"的安全記錄，在市場中展現(xiàn)出強大的競爭力。

二、IPO背后的隱憂

盡管德蘭明海在品牌打造與技術(shù)研發(fā)上取得顯著突破，但其暗藏的財務(wù)隱患與合規(guī)漏洞，為此次赴港IPO之路蒙上了 一層陰影。

招股書披露的核心財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司仍未擺脫虧損困境，2023年至2025年前三季度，分別凈虧損1.84億元、4662.4萬元和2985.2萬元，報告期內(nèi)累計虧損約2.6億元。即便剔除可贖回股份利息開支等非經(jīng)營因素，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤在2024年轉(zhuǎn)正為2009.3萬元，2025年前三季度進一步提升至2534.6萬元，但盈利穩(wěn)定性仍待觀察。

令人意外的是，公司虧損的主因并非研發(fā)投入過高，而是"燒錢"式營銷。報告期內(nèi)，銷售費用占比均超26%，2025年前三季度銷售費用達4.8億元，銷售費用率約30.5%，主要用于社交媒體運營、網(wǎng)紅合作及全球廣告投放，以此支撐BLUETTI品牌的全球化推廣。這種高投入的營銷模式，雖在短期內(nèi)助力品牌破圈，但也加劇了現(xiàn)金流壓力，讓尚未穩(wěn)定盈利的企業(yè)雪上加霜。

更引發(fā)市場廣泛質(zhì)疑的是，德蘭明海在持續(xù)虧損、未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的背景下，于IPO前夕向股東突擊派發(fā)超1.2億元股息。其中，2025年宣派股息3710萬元，2026年1月遞交上市申請前夕，再次向部分股東宣派股息8740萬元。

值得注意的是，這筆大額股息并未按常規(guī)從留存收益中列支，而是通過特殊會計處理，確認為“授予普通股持有人的特殊權(quán)利利息開支”，變相規(guī)避“無利潤不分紅”的法律限制。這種“擦邊球”操作，被投資者質(zhì)疑為向大股東輸送利益，也引發(fā)監(jiān)管層對公司治理規(guī)范性的重點關(guān)注。

合規(guī)風(fēng)險是德蘭明海的另一大軟肋，尤其對于一家海外收入占比超97%的國際化企業(yè)而言，合規(guī)經(jīng)營更是生存發(fā)展的底線。2024年4月，公司因違反外匯管理規(guī)定、存在逃匯行為，被國家外匯管理局深圳市分局處以22.9萬元罰款；2021年，還曾因在托運普通貨物中夾帶危險貨物，被相關(guān)部門處罰11.25萬元。港股IPO審核對擬上市公司的合規(guī)性要求極為嚴格，逃匯作為外匯領(lǐng)域的嚴重違規(guī)行為，可能被認定為“重大違法違規(guī)”，直接影響上市備案通過，成為其IPO之路上的關(guān)鍵障礙。

此外，招股書披露的生產(chǎn)成本數(shù)據(jù)存在明顯矛盾，進一步動搖投資者對公司財務(wù)報表可信度的判斷。例如，報告期內(nèi)各期生產(chǎn)成本，在招股書不同頁面的披露差異分別高達2350萬元、1270萬元和6520萬元，遠超財務(wù)報告的重要性水平。截至目前，公司未對這一數(shù)據(jù)差異作出任何解釋，無疑加劇了市場對其財務(wù)核算規(guī)范性的擔(dān)憂。

德蘭明海的IPO，恰逢全球儲能行業(yè)從高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，全球用戶側(cè)儲能市場規(guī)模由2020年的15億美元增長至2024年的316億美元，復(fù)合年增長率高達113.5%，預(yù)計2029年將突破999億美元，市場空間廣闊。但機遇背后，是日趨激烈的市場競爭與多重經(jīng)營挑戰(zhàn)。

在便攜儲能領(lǐng)域，德蘭明海雖躋身全球第一梯隊，但行業(yè)競爭已進入白熱化階段。截至2025年，全球便攜儲能供應(yīng)商已超50家，前五大參與者合計占據(jù)超60%的市場份額，新進入者持續(xù)涌入，引發(fā)激烈價格戰(zhàn)，直接壓縮行業(yè)盈利空間。

與此同時，原材料成本波動帶來的壓力持續(xù)凸顯，2025年下半年以來，碳酸鋰期貨價格強勢反彈，一度突破18萬元/噸大關(guān)，直接推高電芯采購成本。盡管德蘭明海通過供應(yīng)鏈優(yōu)化與產(chǎn)品提價，將2025年前三季度毛利率提升至42.3%，但原材料成本向終端傳導(dǎo)存在滯后，毛利率提升的可持續(xù)性仍存疑慮。一旦上游價格持續(xù)高企，而終端價格戰(zhàn)又限制提價空間，公司的盈利能力將面臨雙向擠壓。

更直接的沖擊來自歐洲市場——德蘭明海的第二大收入來源。2024年歐洲市場收入占比約35.2%，但2025年前三季度同比下降16.9%，占比滑落至28.7%。背后原因在于，隨著歐洲能源危機緩解，當(dāng)?shù)貞?yīng)急備用電源需求明顯回落，經(jīng)銷商紛紛削減訂單。對于高度依賴歐美市場的德蘭明海而言，區(qū)域市場的結(jié)構(gòu)性波動正成為業(yè)績增長的顯性拖累。

從代工貼牌到自主創(chuàng)牌，從B2B模式到DTC全域布局，從單一產(chǎn)品到全場景生態(tài)布局，從深圳工廠到全球渠道網(wǎng)絡(luò)，德蘭明海用十幾年的時間，證明了中國儲能品牌在全球市場的競爭力。但不可忽視的是，財務(wù)隱憂、合規(guī)風(fēng)險、市場競爭及成本波動等難題仍待解決。此次赴港IPO，既是其突破發(fā)展瓶頸的重要契機，也是對其綜合實力的全面考驗。