最近國際金價(jià)出現(xiàn)快速上沖走勢，連續(xù)突破5100美元、5200美元/盎司大關(guān)。

國際金價(jià)大幅上漲的邏輯在于美國政府債臺(tái)高筑、美元持續(xù)超發(fā)，導(dǎo)致投資者對(duì)美元信用產(chǎn)生質(zhì)疑。在美元貶值預(yù)期推動(dòng)下，國際金價(jià)、銀價(jià)不斷上漲并刷新歷史紀(jì)錄。本輪金價(jià)、銀價(jià)的快速上漲與去美元化進(jìn)程基本一致。前段時(shí)間我到上海參加中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇年會(huì)，參加“美元的未來與全球貨幣體系”圓桌論壇，與會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家基本觀點(diǎn)一致：未來美元在國際支付和儲(chǔ)備等方面的比例將逐步下降。

美元占比下降是一個(gè)漫長過程。在未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)，美元仍是第一大支付貨幣，但資本逐步去美元化已是不爭事實(shí)，包括多國央行拋售美債、增持黃金等做法。

目前美國政府負(fù)債高達(dá)38萬億美元，每年支付的債券利息高達(dá)1萬多億美元，占美國政府財(cái)政收入的20%以上，而且該數(shù)字仍在不斷增加。特朗普上臺(tái)后推動(dòng)國會(huì)通過“大而美法案”，將使未來十年美國政府負(fù)債額外增加1萬億美元；2026年又將軍費(fèi)開支提升到1.5萬億美元，這一系列舉措進(jìn)一步抬高美國政府負(fù)債水平，也讓投資者擔(dān)心美債能否按期還本付息，甚至對(duì)美債信用產(chǎn)生質(zhì)疑。

教科書中常把美國十年期國債收益率稱為“無風(fēng)險(xiǎn)利率”，隱含其不可能違約，但美國十年期國債收益率一度上升到4.5%，這已包含較高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，投資者需要更高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償才愿意買美債。

巴菲特一直較為謹(jǐn)慎，很少批評(píng)政府政策。但在去年“五一”我第七次到奧馬哈現(xiàn)場參加巴菲特股東大會(huì)時(shí)，巴菲特明確表達(dá)兩點(diǎn)：第一，貿(mào)易戰(zhàn)是愚蠢行為，不要把貿(mào)易當(dāng)武器，全球化與貿(mào)易自由化使美國從“不毛之地”發(fā)展為世界強(qiáng)國；第二，他最擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)是美國財(cái)政政策，如果負(fù)債增加的狀況不改變，將來有一天美元這張“綠紙”可能貶得一文不值。美元越發(fā)越多，用美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格勢必水漲船高。疊加去美元化對(duì)美元信用的質(zhì)疑，長期來看黃金價(jià)格總體仍有上行空間。階段性可能漲得慢，也可能在短期快速上漲后出現(xiàn)回調(diào)，但長期趨勢仍是上行。

近期美元貶值在加速。我看到美元指數(shù)已從前兩年的高點(diǎn)110左右降到97，金價(jià)上漲速度也在加快。因?yàn)槿ッ涝诩铀?，特朗普上臺(tái)后采取的一系列破壞國際規(guī)則的霸權(quán)主義行為，也加大了國際資本對(duì)美國政府的不信任。

去年國慶節(jié)前后，由于兩黨未就債務(wù)上限問題達(dá)成一致，美國政府再次停擺43天；特朗普上一個(gè)任期曾停擺35天。對(duì)債務(wù)上限問題難以達(dá)成一致、動(dòng)輒停擺40多天的政府所發(fā)行的貨幣，市場自然更難建立信任，這也強(qiáng)化了“回歸金本位”式的避險(xiǎn)需求。國際金價(jià)長期上行趨勢不會(huì)因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，或美元穩(wěn)定幣逐步推行而結(jié)束。

布雷頓森林體系崩潰后，美元持續(xù)超發(fā)，而國際黃金儲(chǔ)量相對(duì)有限，近百年也未發(fā)現(xiàn)大型新金礦，每年黃金產(chǎn)量增量有限。在美元越發(fā)越多的情況下，用美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格勢必水漲船高。中國央行連續(xù)14個(gè)月增持黃金，許多國家央行也在增持黃金，提高本國貨幣的“含金量”，這也是推動(dòng)人民幣國際化的重要一步。

對(duì)投資者而言，過去兩年我一直建議在投資組合中配置20%左右的黃金類資產(chǎn)：既能分享金價(jià)上漲收益，又能對(duì)沖其他資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，在國際局勢動(dòng)蕩與美元貶值背景下具備較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。黃金配置方式可以包括實(shí)物黃金、紙黃金、黃金ETF、黃金主題基金、黃金股等。但需注意短期金價(jià)上沖過快，可能出現(xiàn)獲利回吐，而短期過快上漲會(huì)帶來更大波動(dòng)。

短期漲多必然會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，任何資產(chǎn)在階段性快速上漲后都可能出現(xiàn)較大調(diào)整，在當(dāng)前可能處于短期高位的情況下，更應(yīng)強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，投資者需注意避免在波動(dòng)中追漲殺跌造成虧損。

操作上可采取逢低布局方式：出現(xiàn)較大回調(diào)時(shí)加大加倉力度，快速上漲時(shí)避免追漲，以獲得相對(duì)更合適的建倉成本。也可考慮定投方式配置黃金類資產(chǎn)，例如每周或每月買入固定金額，或在下跌時(shí)加大定投力度，進(jìn)行不對(duì)稱定投，具體可結(jié)合資金量與風(fēng)險(xiǎn)偏好確定。

本輪金價(jià)從2300美元/盎司翻倍至5200美元/盎司以上，用時(shí)不到兩年，是黃金歷史上漲幅最快的階段之一，因此一旦回調(diào)，回調(diào)幅度也可能較大，這是需要重點(diǎn)考慮的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?；仡櫳弦淮谓饍r(jià)大回調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)約9%的CPI進(jìn)行11次快速加息，國際金價(jià)從最高1900美元/盎司回調(diào)到1100多美元，回調(diào)幅度接近40%。此前還有較長時(shí)間金價(jià)未上漲，期間若僅配置黃金，可能明顯落后于權(quán)益資產(chǎn)；同期美股處于長期牛市，一些A股、港股優(yōu)質(zhì)公司股價(jià)也出現(xiàn)長期上漲。

因此，投資黃金并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。主要風(fēng)險(xiǎn)包括：第一，過快上漲后出現(xiàn)大幅回調(diào)，投資者承受回撤壓力，可能在低位割肉；第二，機(jī)會(huì)成本，若黃金漲幅過大透支未來收益，可能多年不漲，從而錯(cuò)過其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)機(jī)會(huì)。這兩點(diǎn)是需要重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

國際金價(jià)與美元指數(shù)整體存在一定負(fù)相關(guān)，但并非簡單負(fù)相關(guān)。過去一年多美元指數(shù)回落，國際金價(jià)大幅上漲，但金價(jià)漲幅遠(yuǎn)超美元指數(shù)回落幅度，說明推動(dòng)金價(jià)上漲的因素不止美元貶值，背后邏輯與布雷頓森林體系崩潰后美元成為主導(dǎo)貨幣有關(guān)。過去美元之所以被稱為“美金”，是因?yàn)椴祭最D森林體系下美國承諾任何人都可用35美元兌換1盎司黃金；但美元持續(xù)超發(fā)后這一承諾難以維系，國際金價(jià)開始大幅上漲。隨后美元信用以“石油美元”等方式維系，美元成為國際貿(mào)易最主要支付手段，長期保持硬通貨地位。

近年來美國頻繁動(dòng)用美元主導(dǎo)貨幣地位對(duì)他國實(shí)施制裁，客觀上動(dòng)搖了美元作為世界貨幣的一部分功能。俄烏沖突后，美國將俄羅斯部分銀行踢出SWIFT結(jié)算體系，客觀上也使美元信用受到質(zhì)疑，未被制裁國家擔(dān)心過度依賴美元未來可能面臨類似風(fēng)險(xiǎn)，去美元化因此成為重要潮流。

今天國務(wù)院總理李強(qiáng)在政府工作報(bào)告中提出，著力建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場，堅(jiān)持內(nèi)需導(dǎo)向，統(tǒng)籌促消費(fèi)和擴(kuò)投資，拓展內(nèi)需增長新空間，更好發(fā)揮我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢。報(bào)告提出要深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，將激發(fā)居民消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力和出臺(tái)促消費(fèi)政策并舉，推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)增長；制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，在促進(jìn)低收入群體增收、增加居民財(cái)產(chǎn)性收入、完善薪酬和社保制度等方面推出一批務(wù)實(shí)舉措，促進(jìn)商品消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)。同時(shí)安排2500億元超長期特別國債，支持消費(fèi)品以舊換新并優(yōu)化政策實(shí)施機(jī)制，消費(fèi)品以舊換新是過去兩年被證明行之有效的促消費(fèi)手段，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品銷售有顯著推動(dòng)作用，去年享受消費(fèi)補(bǔ)貼的商品銷售增速達(dá)到兩位數(shù)以上，部分甚至超30%。安排2500億元超長期特別國債支持該舉措，加大了消費(fèi)支持力度，利于提振消費(fèi)增速。當(dāng)前內(nèi)需不足是影響我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要因素，通過提升居民收入水平、提高消費(fèi)意愿，疊加推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新、加大消費(fèi)補(bǔ)貼，能夠穩(wěn)定消費(fèi)增速，進(jìn)而提振經(jīng)濟(jì)增速。

過去兩年，投資、消費(fèi)、出口三駕馬車中，消費(fèi)增長對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)已超過投資和出口，因此穩(wěn)住消費(fèi)增速是提振內(nèi)需的關(guān)鍵。當(dāng)前我國資本市場正逐步走出慢牛、長牛走勢，股市走牛有利于提升居民財(cái)產(chǎn)性收入；而推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新進(jìn)一步擴(kuò)大了消費(fèi)品需求，能提振消費(fèi)板塊業(yè)績?cè)鲩L，進(jìn)而對(duì)股價(jià)回升形成提振作用。

當(dāng)前我國居民儲(chǔ)蓄向資本市場轉(zhuǎn)型的趨勢正逐步形成，據(jù)測算今年有50萬億定期存款到期，這些存款此前利率高達(dá)3%以上，目前僅1%多一點(diǎn)，因此部分到期存款大概率會(huì)通過購買基金或直接開戶入市的方式進(jìn)入資本市場，為這輪慢牛、長牛行情提供源源不斷的增量資金。資本市場走強(qiáng)不僅是提高居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要途徑，也是提振消費(fèi)的重要抓手，能夠與消費(fèi)增長形成良性互動(dòng)。

報(bào)告指出設(shè)立1000億元財(cái)政金融協(xié)同促內(nèi)需專項(xiàng)資金，組合運(yùn)用貸款貼息、融資擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞街С謹(jǐn)U大內(nèi)需，同時(shí)擴(kuò)大個(gè)人消費(fèi)貸款和服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策支持領(lǐng)域，提高貼息上限、延長實(shí)施期限。在投資方面，報(bào)告提出要充分挖掘釋放有效投資潛力，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力、新型城鎮(zhèn)化、人的全面發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域，增強(qiáng)市場主導(dǎo)的有效投資增長動(dòng)力，提高民生類政府投資比重。今年擬安排中央預(yù)算內(nèi)投資7550億元，安排8000億元超長期特別國債資金用于兩重建設(shè)，并分類提高中央投資補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)，這些舉措將有效提振投資增速。

去年我國固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)較大下滑，受房地產(chǎn)開發(fā)投資跌幅擴(kuò)大的拖累尤為明顯，對(duì)投資增長形成了不利影響。現(xiàn)階段通過擴(kuò)大投資增速，尤其是充分挖掘釋放有效投資潛力、堅(jiān)決防止低效和無效投資，同時(shí)落實(shí)促進(jìn)民間投資的政策措施，完善民營企業(yè)參與重大項(xiàng)目建設(shè)長效機(jī)制，引導(dǎo)民間投資向高技術(shù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等新賽道拓展，有效激發(fā)民間投資活力，能夠切實(shí)提振投資增速，進(jìn)而帶動(dòng)各行各業(yè)恢復(fù)性增長、提高工業(yè)增加值增速，助力穩(wěn)住整體經(jīng)濟(jì)增速。通過促消費(fèi)和拉投資雙管齊下提振內(nèi)需增長，不僅能穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增速，也為當(dāng)前這輪慢牛長牛行情打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。近期我國資本市場受中東沖突沖擊一度大幅調(diào)整，今日已出現(xiàn)全面反彈，中東沖突僅對(duì)市場短期走勢形成一定影響，從中長期來看，我國資本市場有自身運(yùn)行規(guī)律，不會(huì)因該沖突終結(jié)牛市，大家要保持信心和耐心。

后市仍需持續(xù)關(guān)注國際局勢變化，國際局勢沖突對(duì)石油、天然氣、黃金、軍工等板塊會(huì)形成一定的提振作用，其他板塊的輪動(dòng)既與國際局勢變動(dòng)相關(guān)，也需要密切關(guān)注政策面的支持。今年兩會(huì)審議通過“十五五”規(guī)劃綱要，綱要中重點(diǎn)提及的芯片、半導(dǎo)體、人工智能、算力算法、人形機(jī)器人、可控核聚變、量子技術(shù)、商業(yè)航天等科技創(chuàng)新方向，是未來五年政策重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，有望在2026年繼續(xù)領(lǐng)漲兩市。但今年科技股投資難度將加大，一方面是去年科技股已有較大漲幅，估值偏高；另一方面科技股分化會(huì)加劇，擁有核心技術(shù)并能實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的科技龍頭股仍會(huì)繼續(xù)上漲，而純粹炒概念的科技股或?qū)⒚媾R較大下跌壓力。

除了關(guān)注科技主線外，今日我提出觀點(diǎn)，科技和資源是馬年兩大投資主線，有色金屬（含貴金屬）、化工等資源板塊在AI時(shí)代是市場爭奪的重點(diǎn)，也是受益于第四次科技革命的方向，投資者可從中挖掘投資機(jī)會(huì)。政府工作報(bào)告對(duì)未來各項(xiàng)工作的具體要求和部署，大幅提振了投資者信心，對(duì)這輪慢牛長牛行情形成了強(qiáng)勁推動(dòng)，對(duì)于后市大家要保持信心和耐心。政府工作報(bào)告提出，今年是“十五五”開局之年，2026年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)為：經(jīng)濟(jì)增長4.5%到5%，實(shí)際工作中努力爭取更好結(jié)果；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上；居民消費(fèi)價(jià)格漲幅2%左右，居民收入增長和經(jīng)濟(jì)增長同步，國際收支基本平衡；糧食產(chǎn)量1.4萬億斤左右，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放降低3.8%左右。

要實(shí)現(xiàn)上述政策目標(biāo)，需繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策的集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實(shí)提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。財(cái)政政策方面，繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，今年赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元，較上年增加2300億元；一般公共預(yù)算支出規(guī)模將首次達(dá)到30萬億元，較上年增加約1.27萬億元。擬發(fā)行1.3萬億元超長期特別國債，持續(xù)支持兩重建設(shè)、兩新工作等；擬發(fā)行3000億元特別國債，支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本；擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬億元。今年財(cái)政支出將繼續(xù)保持相當(dāng)規(guī)模，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)，更加注重支持提振消費(fèi)、投資于人、保障民生等方面，提高財(cái)政資金使用效益。

貨幣政策方面，報(bào)告指出要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長與經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平、預(yù)期目標(biāo)相匹配。同時(shí)優(yōu)化創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，適當(dāng)增加規(guī)模、完善實(shí)施方式。通過積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策協(xié)同發(fā)力支持我國經(jīng)濟(jì)增長，勢必能穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長基本盤，提升居民收入水平，促進(jìn)消費(fèi)、拉動(dòng)投資，推動(dòng)高質(zhì)量充分就業(yè)，更大力度保障和改善民生。（觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎）