2026年3月4日，一則公告在平靜的光伏圈泛起漣漪。

京運(yùn)通（601908.SH）控股股東北京京運(yùn)通達(dá)興科技投資有限公司及實(shí)際控制人之一馮煥培，擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式合計(jì)出售公司11.9274%的股份，受讓方為兩家私募基金，協(xié)議對(duì)價(jià)合計(jì)約10.42億元。

對(duì)于一家曾經(jīng)盈利良好的光伏設(shè)備巨頭而言，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓并不尋常。更引人注目的是，轉(zhuǎn)讓方承諾：若股份轉(zhuǎn)讓順利實(shí)施，將把所獲得的轉(zhuǎn)讓價(jià)款中不低于5億元出借給公司，用于支持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

這一紙公告，將京運(yùn)通的困境推至臺(tái)前——這家曾經(jīng)的光伏“賣(mài)鏟人”，在投身硅片制造的浪潮后，已連續(xù)九個(gè)季度虧損，累計(jì)虧損額超過(guò)42億元。

從“盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)”到“虧掉42億”，京運(yùn)通下場(chǎng)淘金究竟經(jīng)歷了什么？

一、從“賣(mài)鏟人”到行業(yè)翹楚

京運(yùn)通的故事始于2002年8月8日，那一年，馮煥培在北京創(chuàng)立了這家以光伏設(shè)備制造為核心的企業(yè)。彼時(shí)的中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)尚處于萌芽階段，關(guān)鍵的晶體生長(zhǎng)設(shè)備幾乎完全依賴(lài)進(jìn)口，價(jià)格高昂且服務(wù)滯后。

京運(yùn)通敏銳地捕捉到這一市場(chǎng)空白，將自主研發(fā)作為立身之本。2003年，公司自主研發(fā)出5英寸單晶硅生長(zhǎng)爐，技術(shù)水平達(dá)到國(guó)際先進(jìn)，自此在國(guó)內(nèi)單晶硅生長(zhǎng)爐市場(chǎng)保有率一路保持第一。

這一技術(shù)突破的意義，不亞于為整個(gè)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)打造了一把“國(guó)產(chǎn)鑰匙”。隨后幾年，京運(yùn)通乘勝追擊，2008年自主研發(fā)的多晶硅鑄錠爐打破國(guó)外公司壟斷，成為率先實(shí)現(xiàn)該設(shè)備產(chǎn)業(yè)化推廣的國(guó)內(nèi)企業(yè)之一，在國(guó)內(nèi)多晶硅鑄錠爐市場(chǎng)保有率僅次于美國(guó)GT公司，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商之首。

彼時(shí)的京運(yùn)通，憑借核心設(shè)備的自主研發(fā)能力，成為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上不可或缺的“賣(mài)鏟人”——無(wú)論下游的硅片、電池片企業(yè)如何更迭，只要它們需要擴(kuò)張產(chǎn)能，就繞不開(kāi)京運(yùn)通的設(shè)備。

2011年，京運(yùn)通成功登陸A股市場(chǎng)，IPO募集資金25.20億元。上市之初，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)清晰而健康：以光伏設(shè)備制造為核心，主導(dǎo)產(chǎn)品包括單晶硅生長(zhǎng)爐和多晶硅鑄錠爐，同時(shí)適度延伸至晶體硅生長(zhǎng)和晶片業(yè)務(wù)，形成設(shè)備制造與材料生產(chǎn)互補(bǔ)發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。

就在當(dāng)年，其高端裝備制造業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.82億元，占公司總營(yíng)收的72.21%，毛利率高達(dá)53.98%。在那個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)高歌猛進(jìn)的年代，京運(yùn)通如同淘金熱中的賣(mài)鏟人，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。

下場(chǎng)淘金遭遇內(nèi)卷周期

2020年前后，光伏產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新一輪技術(shù)迭代，大尺寸硅片成為行業(yè)趨勢(shì)。京運(yùn)通再次展現(xiàn)出敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，決定大舉進(jìn)軍硅片制造環(huán)節(jié)。

2020年，公司啟動(dòng)烏海10GW高效單晶硅棒項(xiàng)目，計(jì)劃通過(guò)定增募集資金25億元，其中21億元投入該項(xiàng)目。

彼時(shí)，京運(yùn)通的信心溢于言表：烏海一期項(xiàng)目自2019年7月量產(chǎn)后，2020年一季度毛利率從-14.39%迅速提升至22.09%，似乎驗(yàn)證了向下游延伸的商業(yè)邏輯。

然而，事態(tài)的演變遠(yuǎn)非線(xiàn)性。2022年底開(kāi)始，光伏行業(yè)進(jìn)入殘酷的產(chǎn)能出清周期，硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)承壓。京運(yùn)通的新材料業(yè)務(wù)——涵蓋硅棒、硅錠和硅片的生產(chǎn)——首當(dāng)其沖。根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，從2023年第一季度開(kāi)始，京運(yùn)通便陷入虧損泥潭，連續(xù)九個(gè)季度未能實(shí)現(xiàn)盈利。

僅2023年至2025年的三年間，京運(yùn)通的累計(jì)虧損額已超過(guò)42億元。公司在公告中解釋虧損原因時(shí)坦陳：“報(bào)告期內(nèi)，受行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)等綜合因素影響，公司新材料業(yè)務(wù)所涉及的硅片環(huán)節(jié)持續(xù)承壓，雖然經(jīng)營(yíng)性虧損減少，但依然對(duì)公司整體盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。”

與此同時(shí)，受市場(chǎng)環(huán)境、產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)能開(kāi)工率維持低位運(yùn)行等因素影響，公司不得不對(duì)相關(guān)資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，進(jìn)一步加劇了業(yè)績(jī)壓力。

京運(yùn)通的困境，是整個(gè)光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的縮影。曾經(jīng)供不應(yīng)求的硅片，在短短幾年內(nèi)變成燙手山芋，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，成本控制能力較弱的企業(yè)紛紛陷入虧損。

此外，京運(yùn)通在向上游延伸時(shí)，未能有效掌控硅料這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)——盡管公司參股了部分硅料企業(yè)，但在多晶硅價(jià)格劇烈波動(dòng)的周期中，這種輕資產(chǎn)模式難以對(duì)沖成本風(fēng)險(xiǎn)。

京運(yùn)通脫困之路還有多久？

2026年3月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蔷┻\(yùn)通在困境中尋求出路的標(biāo)志性動(dòng)作。根據(jù)公告，控股股東京運(yùn)通達(dá)興及實(shí)控人馮煥培以3.618元/股的價(jià)格，向兩家私募基金合計(jì)轉(zhuǎn)讓2.88億股，占公司總股本的11.9274%，協(xié)議對(duì)價(jià)約10.42億元。

更關(guān)鍵的是轉(zhuǎn)讓方作出的承諾：若股份轉(zhuǎn)讓順利實(shí)施，將把所獲得的轉(zhuǎn)讓價(jià)款中不低于5億元出借給公司，用于支持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，承諾有效期為12個(gè)月。這一安排，相當(dāng)于控股股東以個(gè)人信用為公司輸血，試圖緩解短期流動(dòng)性壓力。

在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，公司曾承認(rèn)“受行業(yè)環(huán)境、市場(chǎng)波動(dòng)等的影響，硅片環(huán)節(jié)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格承壓，導(dǎo)致新材料業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，銀行及金融機(jī)構(gòu)信貸政策有所收緊，公司整體面臨短期的流動(dòng)性壓力”。與此同時(shí)，公司還面臨多起訴訟糾紛，涉案金額超過(guò)10億元，進(jìn)一步加劇了資金鏈的緊張程度。

那么，轉(zhuǎn)讓股份、獲得借款支持之后，京運(yùn)通的出路在哪里？從公司近期的表態(tài)來(lái)看，其應(yīng)對(duì)策略可以概括為三個(gè)方向：收縮、盤(pán)活與降本。

面對(duì)硅片環(huán)節(jié)的持續(xù)虧損，京運(yùn)通表示將“基于市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及客戶(hù)需求，合理調(diào)整產(chǎn)能利用率”。這意味著，公司不再盲目追求滿(mǎn)產(chǎn)，而是根據(jù)市場(chǎng)行情靈活調(diào)整開(kāi)工率，避免越生產(chǎn)越虧損的惡性循環(huán)。

此外，公司明確提出“加快推進(jìn)存量資產(chǎn)盤(pán)活等工作，為公司提供流動(dòng)性支持”。這或許包括處置部分非核心資產(chǎn)、優(yōu)化電站運(yùn)營(yíng)效率、加快應(yīng)收賬款回收等措施。尤其是應(yīng)收賬款方面，公司披露其應(yīng)收賬款主要為拖欠的新能源發(fā)電補(bǔ)貼，這部分補(bǔ)貼雖滾動(dòng)發(fā)放但也存在拖欠情況，如何加快回款成為緩解資金壓力的關(guān)鍵。

關(guān)于降本增效，公司表示將繼續(xù)“嚴(yán)控采購(gòu)、生產(chǎn)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)”，“提升自動(dòng)化和經(jīng)營(yíng)管理水平，提升成本管控能力”。在光伏制造業(yè)的微利時(shí)代，成本控制能力直接決定了企業(yè)的生死存亡。京運(yùn)通需要證明，在同樣的市場(chǎng)價(jià)格下，自己能夠比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手活得更久。

值得一提的是，京運(yùn)通在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域仍有技術(shù)儲(chǔ)備，包括區(qū)熔單晶硅爐、碳化硅晶體生長(zhǎng)設(shè)備、金剛石生長(zhǎng)爐等。公司生產(chǎn)的8英寸及以下尺寸的區(qū)熔硅產(chǎn)品，可滿(mǎn)足IGBT、可控硅等大功率電子器件的應(yīng)用需求。半導(dǎo)體業(yè)務(wù)能否成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，有待時(shí)間驗(yàn)證。

結(jié)語(yǔ)

京運(yùn)通從依靠設(shè)備自主研發(fā)崛起的“賣(mài)鏟人”，到向下游延伸遭遇周期的“淘金者”，其軌跡折射出光伏行業(yè)技術(shù)迭代快、周期波動(dòng)劇烈的現(xiàn)實(shí)。

42億元的虧損，是京運(yùn)通為戰(zhàn)略擴(kuò)張付出的代價(jià)；10億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑒t是其在困境中尋求生機(jī)的努力。

然而，轉(zhuǎn)讓股份獲得借款，只能解一時(shí)之急，真正的出路在于能否熬過(guò)行業(yè)寒冬、重塑核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于京運(yùn)通而言，這場(chǎng)大考遠(yuǎn)未結(jié)束。