作者丨馮汝梅

編輯丨關(guān)雎

圖源丨Midjourney

港股一氧化氮（NO）診療賽道即將迎來首家上市企業(yè)。

2026年2月13日，南京諾令生物科技股份有限公司（下稱“諾令生物”）向港交所遞交招股書，擬按18A生物科技規(guī)則登陸港股主板。

2018年，諾令生物在江蘇南京江北新區(qū)創(chuàng)立，專注于一氧化氮吸入（iNO）療法，核心產(chǎn)品用于肺動脈高壓等危重癥急救。

一氧化氮（NO）是一種臨床急救醫(yī)用氣體，又被稱為“救命氣”，能幫危重癥患者改善呼吸、疏通血管，是ICU重要的急救方式。

依托自主研發(fā)的氣液精密控制技術(shù)平臺，諾令生物已搭建起從NO發(fā)生、傳輸、檢測、儲存到臨床應(yīng)用的全鏈條技術(shù)體系。據(jù)弗若斯特沙利文資料，諾令生物是全球少數(shù)實現(xiàn)NO全鏈條技術(shù)自主可控的企業(yè)之一，也是目前全球唯一同時覆蓋 NO 治療與診斷產(chǎn)品線的公司。

招股書顯示，其核心產(chǎn)品iNOwill按銷售收入計算，2024年已在國內(nèi)iNO治療市場占據(jù)首位。2024全年實現(xiàn)收入4554.7萬元。

目前公司已有5款產(chǎn)品獲批，另有4款在研，覆蓋心肺診療的重癥監(jiān)護、病房、門診及居家管理等場景。截至2026年2月初，產(chǎn)品已進入全國31個省份的近700家醫(yī)院，并出口至法國、匈牙利等10個國家和地區(qū)。

成立后，諾令生物完成了多輪融資，投資方有禮來亞洲基金、北極光創(chuàng)投、鷹盟資本、本草資本、基石資本、南京諾益康、鼎信資本、倚鋒創(chuàng)投、揚州園區(qū)產(chǎn)業(yè)、興湘資本、金圓資本、建元博一、江北暾智、中山金投、勤智資本等機構(gòu)。

IPO前，禮來亞洲基金是公司最大外部股東，持股12.08%，北極光創(chuàng)投持股11.43%。其余投資方分別持股6.94%、5.65%、4.51%、4.02%、3.03%、1.82%、1.82%、1.21%、0.90%、0.90%、0.64%、0.61%、0.49%。

據(jù)招股書披露，董事會主席、執(zhí)行董事兼CEO毛雯直接持股7.14%，執(zhí)行董事兼高級戰(zhàn)略運營顧問曹貴平直接持股5.35%，員工持股平臺景寧諾令與令行海南分別持股21.41%、0.71%。上述四主體為一致行動人，合計持有公司34.61%的股份。根據(jù)一致行動協(xié)議，若出現(xiàn)意見分歧，以毛雯的意見為準(zhǔn)。

北大校友二次創(chuàng)業(yè)，瞄準(zhǔn)一口“氣”生意

毛雯從小就不是那種按部就班的學(xué)生，放學(xué)不寫作業(yè)，也不上輔導(dǎo)班，但依然考進了北京大學(xué)生物學(xué)系。

諾令生物聯(lián)合創(chuàng)始人、董事會主席、執(zhí)行董事兼CEO毛雯

北大畢業(yè)后，毛雯去了美國南加州大學(xué)讀神經(jīng)科學(xué)博士。2011年畢業(yè)，她進入雅培美國總部，一待就是5年多，期間參與了多個創(chuàng)新產(chǎn)品的管理與推進。在這里，合規(guī)路徑、臨床證據(jù)、產(chǎn)品工程化、跨國市場協(xié)同等都是她日常工作的一部分。

2018年，毛雯進入世界經(jīng)濟論壇（達沃斯），擔(dān)任中國精準(zhǔn)醫(yī)療項目的負(fù)責(zé)人。正是在這里，她遇到了后來諾令生物的聯(lián)合創(chuàng)始人秦玉。

秦玉是南京大學(xué)化學(xué)系副教授、博導(dǎo)。她在美國奧本大學(xué)獲得博士學(xué)位后，曾在美國密歇根大學(xué)研究多年NO氣體治療技術(shù)。手上有關(guān)于NO發(fā)生和緩釋技術(shù)的多項專利，但發(fā)愁如何把科研成果變成臨床產(chǎn)品。

當(dāng)時秦玉正在研發(fā)便攜式NO治療儀，經(jīng)常咨詢毛雯臨床落地的問題。交流8個月后，秦玉對毛雯說：“我把我在NO領(lǐng)域所有的專利文獻和人脈給你，你看咱們能做什么�！�

毛雯接過了這一棒。兩人都看好這一創(chuàng)業(yè)賽道，并在技術(shù)科研與商業(yè)化落地方面形成能力互補。

當(dāng)時醫(yī)用NO幾乎完全依賴高壓鋼瓶供給，將NO氣體預(yù)先壓縮在鋼瓶中。但這套方案存在體積大、運輸儲存成本高、使用受限等問題。更重要的是，NO半衰期極短、易被氧化，如何安全、穩(wěn)定、便攜的將氣體輸送給患者，一直是行業(yè)難題。

為驗證需求，創(chuàng)始團隊在初期走訪了大量臨床醫(yī)生，其中新生兒科的反饋最明確：NO吸入療法在新生兒持續(xù)性肺動脈高壓治療中早有循證基礎(chǔ)，但鋼瓶方案使用門檻過高，限制了實際應(yīng)用。

2018年4月，毛雯在南京成立諾令生物。2019年，團隊正式啟動項目，當(dāng)時國內(nèi)還沒有專注于NO氣體治療的企業(yè)。

最開始，團隊遇到了工程化瓶頸。毛雯后來回憶，那時已開發(fā)8個多月，產(chǎn)品初步成型，但NO治療儀需要與患者呼吸波形實時匹配，對響應(yīng)速度和控制精度要求極高，而團隊缺乏成熟的工程人才。

毛雯前前后后找了30多人，直到一位獵頭朋友介紹了張煜彥。張煜彥在GE醫(yī)療任職12年，負(fù)責(zé)呼吸麻醉等高端產(chǎn)品平臺開發(fā)，后任恒瑞醫(yī)療研發(fā)總監(jiān)，主導(dǎo)開發(fā)過中國第一臺ECMO（體外人工心肺機）。

諾令生物執(zhí)行董事兼CTO張煜彥

起初張煜彥不愿加入，毛雯懷著孕三顧茅廬， 8個月后，張煜彥加入公司并擔(dān)任CTO。他的加入，補上了團隊的最后一塊拼圖。

毛雯的這種執(zhí)著，也觸動了投資人。一位早期投資人回憶，當(dāng)他知道毛雯是挺著孕肚往返出差，最終把人才招進團隊時，他感慨：“毛博身上有一種很純粹的創(chuàng)業(yè)精神和企業(yè)家精神�！�

如今，已是兩個孩子母親的毛雯，對生命、尤其是新生兒的安危有著更直接的共情。而iNO療法最核心的應(yīng)用場景，正是新生兒肺動脈高壓這類危重癥救治。這也讓她對諾令生物“讓救命氣觸手可及”的初心，比旁人更多一分切身體會。

目前諾令生物核心管理團隊中，毛雯任CEO，張煜彥作為CTO領(lǐng)導(dǎo)研發(fā)團隊，曾在強生、諾華等任職的歐軍林任副總經(jīng)理。公司整體規(guī)模約160人。

讓NO像氧氣一樣即產(chǎn)即用

在醫(yī)療領(lǐng)域，一氧化氮并非新概念。它是人體自身合成的信號分子，能夠在局部組織中傳遞“舒張”信號，促使血管擴張、降低血管阻力。圍繞這一機制的研究曾獲1998年諾貝爾生理學(xué)或醫(yī)學(xué)獎，奠定了NO在心肺疾病治療中的地位。

臨床應(yīng)用中，吸入NO可直達肺泡，選擇性擴張肺血管、降低肺動脈壓力，緩解肺動脈高壓等病理狀態(tài)且不影響全身血壓，因此被稱為“選擇性肺血管擴張劑”。上世紀(jì)90年代起，該療法已被寫入多項國際指南，用于治療新生兒持續(xù)性肺動脈高壓、急性呼吸窘迫綜合征等危重癥。

NO的生物學(xué)功能 圖源：招股書

NO療效明確，但長期制約其應(yīng)用范圍的，并不是醫(yī)學(xué)問題，而是工程問題。如何安全、穩(wěn)定、可控地向患者給藥，一直是NO療法普及的難點。

從技術(shù)路徑看，NO給藥系統(tǒng)經(jīng)歷了從鋼瓶供給到即時發(fā)生的多代演進。

第四代技術(shù)路線讓NO療法具備向更廣泛臨床場景延展的可能，但工程難度也直線上升，任何一個環(huán)節(jié)出問題，產(chǎn)品都無法落地臨床。

諾令生物選擇的也是這一技術(shù)方向。圍繞即時發(fā)生式NO，公司自主構(gòu)建了氣液精密控制技術(shù)平臺，將NO生成、氣體傳感與監(jiān)測、流路設(shè)計與控制整合于同一體系內(nèi)，實現(xiàn)了全流程閉環(huán)控制。

以此為基礎(chǔ)，諾令生物形成了iNO療法、心肺循環(huán)支持和呼氣診斷三條產(chǎn)品線。

諾令生物產(chǎn)品及候選產(chǎn)品 圖源：招股書

iNO療法產(chǎn)品線中，核心產(chǎn)品iNOwill最先實現(xiàn)商業(yè)化。該設(shè)備通過電化學(xué)還原反應(yīng)按需生成 NO，導(dǎo)入呼吸回路與呼吸機氣流混合后輸送給患者。設(shè)備體積約為傳統(tǒng)鋼瓶系統(tǒng)的1/5，每位患者的可用氣體容量是鋼瓶式的5倍，響應(yīng)速度達到毫秒級。

iNOwill的產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖源：招股書

2022年4月，iNOwill獲國家藥監(jiān)局三類醫(yī)療器械注冊證，成為國內(nèi)首個獲批的醫(yī)療級一氧化氮治療設(shè)備，也是中國首臺便攜式iNO設(shè)備。2025年又獲得歐盟CE認(rèn)證（IIb類醫(yī)療器械），此前已在印度尼西亞、中國臺灣、越南獲得監(jiān)管批準(zhǔn)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年按銷售收入計算，iNOwill在國內(nèi)iNO治療市場占有率排第一。

心肺循環(huán)支持產(chǎn)品線中，公司推出關(guān)鍵產(chǎn)品NovaPulse“諾昇”系列主動脈內(nèi)球囊反搏泵（IABP）。該設(shè)備通過置于降主動脈的球囊（降主動脈是主動脈的一段，又分為胸主動脈和腹主動脈），在心臟舒張時充氣、收縮時放氣，以增加冠狀動脈灌注、降低左心室后負(fù)荷，主要用于急性左心室衰竭、心源性休克、高風(fēng)險心臟手術(shù)等場景。

NovaPulse的產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 圖源：招股書

2025年9月，NovaPulse獲批第三類醫(yī)療器械，成為國內(nèi)首臺國產(chǎn)氣動型IABP。

在診斷領(lǐng)域，呼出氣一氧化氮（FeNO）已成為呼吸系統(tǒng)疾病診療中常用的炎癥評估指標(biāo)，并被逐步納入臨床指南。目前，諾令生物已推出2款FeNO檢測設(shè)備。其中，eNOglow是中國首臺獲批的呼出氣NO檢測化學(xué)發(fā)光設(shè)備，主要面向三級醫(yī)院、兒科及ICU等高精度檢測場景；同時布局基于電化學(xué)傳感器的Reslink，覆蓋呼吸門診及基層醫(yī)療。由此，諾令生物成為目前國內(nèi)唯一同時具備化學(xué)發(fā)光法和電化學(xué)法FeNO產(chǎn)品的企業(yè)。

另一位早期投資人判斷，隨著設(shè)備小型化和智能化，NO治療有望與診斷設(shè)備（如呼出氣NO檢測）結(jié)合，形成“診+療”閉環(huán)�！伴L期來看，針對慢病管理的家庭護理版NO治療儀可能是終極形態(tài)，類似家用呼吸機一樣普及�！�

諾令生物的產(chǎn)品布局 圖源：招股書

在市場推廣上，諾令生物的策略是“兩條腿走路”。

國內(nèi)采用“學(xué)術(shù)推廣+經(jīng)銷代理”模式，一邊通過學(xué)術(shù)會議和臨床合作建立專業(yè)認(rèn)知，一邊靠經(jīng)銷商把產(chǎn)品鋪進醫(yī)院。

海外則區(qū)分打法：在新興市場，重點解決產(chǎn)品可及性和本地化培訓(xùn)問題；在歐洲等成熟市場，主推從鋼瓶向便攜式即時發(fā)生方案的轉(zhuǎn)型。例如，2025年10月，iNOwill已與一家法國經(jīng)銷商簽訂了一筆76.8萬美元（約530萬元）的訂單。

前述投資人認(rèn)為，憑借中國供應(yīng)鏈的成本優(yōu)勢和工程師紅利，具備原創(chuàng)技術(shù)的中國企業(yè)將不再局限于國內(nèi)內(nèi)卷，而是通過FDA/CE認(rèn)證，以高性價比產(chǎn)品切入“一帶一路”乃至歐美市場，實現(xiàn)真正的全球化競爭。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，2024年公司收入4554.7萬元；2025年前三季度收入3156.5萬元。

圖源：招股書

作為一家還在成長期的創(chuàng)新醫(yī)療器械公司，虧損并不意外。2024年和2025年前三季度，研發(fā)開支分別為3298.2萬元和2071.9萬元，占同期收入的72.4%和65.6%。其中，核心產(chǎn)品的研發(fā)投入占研發(fā)總成本的比例都超過37%。

估值5年漲超32倍

如果只看財務(wù)數(shù)據(jù)，諾令生物早期并不符合“高增長”的常規(guī)敘事。但就在這樣的階段，一批醫(yī)療與產(chǎn)業(yè)背景濃厚的投資機構(gòu)選擇持續(xù)加碼。

一位早期投資人回憶，接觸諾令生物前他們就對這個團隊有所了解：“公司團隊能力互補，所處賽道具有確切的臨床需求，海外市場已有成功驗證且國內(nèi)有巨大的存量市場空間�！�

2019年底，諾令生物完成南京鷹盟投資的1000萬元天使輪融資。2020年，又完成3000萬元的A輪融資，由北極光創(chuàng)投領(lǐng)投、南京鷹盟跟投。

北極光創(chuàng)投曾在公開報道中表示，諾令生物擁有完整的技術(shù)積累、對醫(yī)療市場的深刻理解以及極強的執(zhí)行力，其背后是“一個令人興奮的存量和增量市場”。

進入B輪階段后，除了北極光創(chuàng)投繼續(xù)加注，禮來亞洲基金、本草資本、基石資本等頭部機構(gòu)，以及南京江北新區(qū)管理委員會的江北暾智和廈門財政局旗下的金圓資本加入投資者陣列。

2024年的C輪階段，揚州市政府旗下的鼎信資本和揚州財政局的揚州園區(qū)產(chǎn)業(yè)、廣東中山市國資委的中山金投、湖南省政府旗下的倚鋒資本和興湘資本等多個地方產(chǎn)業(yè)資本開始入局，投資邏輯逐漸轉(zhuǎn)向產(chǎn)能擴張、商業(yè)化放量與出海布局。

完成多輪融資后，公司投后估值從天使輪的約5000萬元，升至C輪的16.48億元，漲幅超32倍。

需求明確的藍海市場

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，全球iNO治療市場2024年為10.2億美元，預(yù)計2030年將達16.4億美元，復(fù)合年增長率8.3%。其中即時發(fā)生系統(tǒng)2024年約1.0億美元，預(yù)計2030年約5.5億美元，后者增速達32.8%，遠高于鋼瓶式系統(tǒng)。

全球范圍內(nèi)，Mallinckrodt Pharmaceuticals的INOmax是鋼瓶式iNO的經(jīng)典產(chǎn)品，在全球市場占據(jù)超50%份額。Linde Group和Air Liquide等氣體巨頭也憑借Noxivent、KINOX等產(chǎn)品分食市場。

在即時發(fā)生技術(shù)路線上，競爭格局有所不同。美國公司VERO Biotech的GENOSYL系統(tǒng)是全球首款獲FDA批準(zhǔn)的無鋼瓶iNO設(shè)備，2019年在美國上市。另一家美國公司Beyond Air也在開發(fā)類似系統(tǒng)LungFit PH。

國內(nèi)也有深圳市睿普醫(yī)療、航天長峰醫(yī)療等企業(yè)布局。隨著更多廠商進入，競爭可能會進一步加劇。

從行業(yè)角度看，NO吸入療法仍是一個相對小眾的市場，但變化正在發(fā)生：即時發(fā)生技術(shù)降低了使用門檻，重癥醫(yī)學(xué)和圍術(shù)期（術(shù)前+術(shù)中+術(shù)后）管理對精準(zhǔn)氣體治療的需求也在上升。

一位早期投資人認(rèn)為，NO治療已具備一定市場教育基礎(chǔ)，行業(yè)穩(wěn)步增長，傳統(tǒng)鋼瓶替代趨勢明確，市場將迎來放量突破。他進一步判斷，“未來主流將是便攜式、無鋼瓶、即時發(fā)生的技術(shù)路線。這種模式不僅消除了�；愤\輸存儲的安全隱患，更大幅降低了單次治療成本，使得NO療法能從頂級ICU下沉至基層醫(yī)院，甚至拓展至院前急救場景�！�

在這個趨勢下，諾令生物的特別之處在于同時覆蓋治療和診斷應(yīng)用。三條產(chǎn)品線相互配合，形成有協(xié)同性的業(yè)務(wù)組合。對大多數(shù)專注單一路線的公司來說，短期內(nèi)要做到這種布局并不容易。

對于下一階段的增長，諾令生物的戰(zhàn)略清晰。

一是拓展適應(yīng)癥。從肺動脈高壓延伸至ARDS（急性呼吸窘迫綜合征）、COPD(慢性阻塞性肺疾病)、CAP（社區(qū)獲得性肺炎）等患者規(guī)模更大、疾病負(fù)擔(dān)更重的呼吸疾病領(lǐng)域。前述投資人表示：“一旦NO療法在成人重癥領(lǐng)域取得突破性臨床數(shù)據(jù)，市場天花板將成倍打開�！�

二是下沉使用場景。從ICU起步，逐步進入普通病房、門診，最終向居家場景延伸。針對慢阻肺開發(fā)的VQfit預(yù)計在2026年第二季度申請創(chuàng)新醫(yī)療器械，這是它從院內(nèi)走向居家的關(guān)鍵一步。

三是繼續(xù)做全球市場。亞洲已進入商業(yè)化；歐洲在做上市后臨床研究；在北美，為iNOwill明確FDA申報路徑，預(yù)計2026年提交申報前預(yù)審。

把這幾件事做好，諾令生物的診斷設(shè)備、治療系統(tǒng)、隨訪工具將能串聯(lián)起來，覆蓋檢測、治療、管理的完整流程。

在國產(chǎn)醫(yī)療器械不斷向高端突破的背景下，諾令生物不是講宏大故事的公司。它做的事更像是把一項長期存在但尚未被充分開發(fā)的治療方式重新定義。

毛雯和團隊的想法一直很堅定：用一氧化氮創(chuàng)造生命奇跡，讓創(chuàng)新診療技術(shù)便捷、可及、普惠。