作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家中國銅企，花了三個月，用82億元人民幣，買下了一座連必和必拓都沒敢動的銅礦。

江西銅業(yè)3月3日公告，收購英國礦業(yè)公司索爾黃金（SolGold plc）的方案已于倫敦當(dāng)?shù)貢r間3月2日獲英國法院裁決放行，預(yù)計3月4日正式生效。

最終交易對價約8.67億英鎊（約合人民幣82億元），折合每股28便士。完成后，索爾黃金將并入江西銅業(yè)合并報表。

整個收購并不順利，從兩度報價碰壁，到提價達成協(xié)議、走完英國法律程序，江西銅業(yè)跑了將近三個月。目標始終只有一個：索爾黃金旗下位于厄瓜多爾的卡斯卡維爾（Cascabel）銅金礦。

這座礦儲量規(guī)模罕見，卻因開發(fā)難度高，多年來被各路礦業(yè)巨頭看了又放下。對江西銅業(yè)來說，拿下它不只是一筆資產(chǎn)收購，更是在補一個拖累公司多年的結(jié)構(gòu)性短板。

江西銅業(yè)最早在2025年3月就開始布局。彼時公司以1807萬美元買入索爾黃金約5.24%股權(quán)，加上此前持有的部分，總持股升至12.19%，躍升為最大單一股東。持股目的當(dāng)時看起來是戰(zhàn)略投資，但不到一年，全面收購的意圖便浮出水面。

2025年11月下旬，江西銅業(yè)先后兩次向索爾黃金董事會遞交收購意向，出價每股26便士，兩次均告拒絕。消息公告次日，江西銅業(yè)A股直接漲停，索爾黃金股價也在數(shù)日內(nèi)從約20便士漲至近31便士，反而超過了要約報價本身，市場的反應(yīng)已經(jīng)說明外界對這筆交易的判斷。

按英國《城市收購及合并守則》，江西銅業(yè)須在2025年12月27日前明確表態(tài)。最終選擇是加價推進。2025年12月24日，雙方宣布正式達成協(xié)議，每股28便士的價格較首次接洽前最后一個交易日溢價約42.9%，較過去12個月加權(quán)平均股價溢價約136%。

協(xié)議達成后，交易進入審批流程。2026年2月23日，法院會議與索爾黃金股東大會相繼召開，均投票通過。必和必拓、紐蒙特等持股約25.7%的股東提交了贊成承諾函，索爾黃金董事會成員也以持有的約2.8%股份表示支持。3月2日經(jīng)法院裁決庭審后，交易正式獲批。

至于這座礦山本身：卡斯卡維爾項目地處厄瓜多爾北部因巴布拉省，位于南美安第斯成礦帶。根據(jù)江西銅業(yè)公告，主礦床Alpala已完成預(yù)可行性研究，銅總資源量逾1200萬噸，銅品位約0.7%，高于全球平均水平。

值得一提的是，這一品位數(shù)據(jù)在當(dāng)前全球銅礦儲備中已屬稀缺，全球平均銅礦品位僅約0.5%，高品位礦床的發(fā)現(xiàn)越來越少。

據(jù)亞洲金屬網(wǎng)、Mysteel等機構(gòu)數(shù)據(jù)，項目計劃2026年啟動早期工程，2028年首次投產(chǎn)，運營周期約28年，達產(chǎn)后年均銅產(chǎn)量約12.3萬噸，峰值產(chǎn)量有望超過21萬噸。這一體量，已超過江西銅業(yè)自有核心礦山德興銅礦2024年約15.5萬噸的年產(chǎn)量。

江西銅業(yè)的核心矛盾，在于冶煉端和采礦端嚴重不匹配。

公司旗下貴溪冶煉廠是全球單體規(guī)模最大的銅冶煉廠，2024年全公司陰極銅冶煉產(chǎn)能達230萬噸/年。但自有礦山當(dāng)年產(chǎn)出銅精礦折合含銅僅約20萬噸，不足冶煉產(chǎn)能的十分之一，剩下的大量原料只能依賴外購。

這直接壓低了主營產(chǎn)品的利潤空間，陰極銅毛利率長期在低位徘徊。2025年銅精礦加工費（TC/RC）現(xiàn)貨價格跌入負值，更讓這個問題雪上加霜。原料越來越貴、越來越難買，光靠冶煉掙錢的邏輯在悄悄失效。

為此，江西銅業(yè)近年來持續(xù)向上游延伸。2019年通過參股方式間接持有加拿大礦企第一量子礦業(yè)（First Quantum Minerals）約18.47%股權(quán)；2025年1月在國內(nèi)收購國興銅業(yè)65%股權(quán)。此次全資拿下索爾黃金，是這一系列動作中規(guī)模最大的一步。

根據(jù)公司公告，目前公司國內(nèi)保有銅資源量約889.91萬噸，海外通過參股第一量子、索爾黃金等持有權(quán)益銅資源量超1312萬噸。若卡斯卡維爾按計劃推進，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量有望實現(xiàn)翻倍，對外購原料的依賴程度也將隨之下降。

業(yè)績層面，2025年前三季度江西銅業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤60.23億元，同比增長約20.85%，主要受益于銅價上行。但財務(wù)結(jié)構(gòu)的壓力也是現(xiàn)實：公司資產(chǎn)負債率約61%，短期債務(wù)規(guī)模較大，現(xiàn)金流相對緊張。

拿下索爾黃金后，卡斯卡維爾項目的開發(fā)資金從何而來、節(jié)奏如何安排，目前尚無明確披露。加上厄瓜多爾政策環(huán)境存在不確定性，以及銅價若從當(dāng)前高位回落對業(yè)績的沖擊，這筆收購的完成只是開始，真正的考驗還在后面。

從更長的時間軸來看，銅的供需格局正在收緊。國際能源署（IEA）數(shù)據(jù)顯示，2030年全球銅需求預(yù)計較2020年增長約53%，而過去十年全球新發(fā)現(xiàn)的大型銅礦數(shù)量下降約60%。

在這個背景下，冶煉產(chǎn)能再大也只是加工能力，資源才是真正的籌碼。江西銅業(yè)這些年一直在往上游走，這筆82億的收購，不過是把這個方向走得更徹底了一步。

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