|翠鳥資本

電影市場(chǎng)頗受關(guān)注的春節(jié)檔，今年有點(diǎn)寒冷。

2026年春節(jié)檔（2月15-23日）的開場(chǎng)，是幾個(gè)極具迷惑性的數(shù)據(jù)。根據(jù)國(guó)家電影局發(fā)布的數(shù)據(jù)，春節(jié)檔期總票房報(bào)收57.52億元，總觀影人次1.2億，總場(chǎng)次高達(dá)435萬(wàn)場(chǎng)，刷新了中國(guó)影史春節(jié)檔的場(chǎng)次紀(jì)錄。

然而，這看似龐大的基數(shù)背后，是令人驚愕的深度下滑。

相比2025年春節(jié)檔95.1億元的歷史高點(diǎn)，今年票房暴跌39.5%；觀影人次銳減37.4%，直接倒退至2018年的水平。日均票房不足6.4億元，是近六年來首次跌破10億元大關(guān)。

整個(gè)春節(jié)檔，總票房暴跌，觀影人次銳減，創(chuàng)下多年來最冷清紀(jì)錄。

這一“腰斬式”的數(shù)據(jù)不僅擊碎了市場(chǎng)的樂觀預(yù)期，更直接引爆了資本市場(chǎng)的恐慌情緒。港股市場(chǎng)迎來春節(jié)開市后，與往年節(jié)后“開門紅”的期待截然不同，電影概念股集體跳水，作為行業(yè)龍頭的貓眼娛樂（1896.HK）跌幅居前，股價(jià)刷新階段新低。

票房雪崩：不再是“過年必看”

春節(jié)檔歷來被視為全年電影市場(chǎng)的“晴雨表”，但2026年的這張表，給出的信號(hào)卻是刺骨的寒意。

而且，2026年春節(jié)檔的慘淡，并非單一維度的下滑，而是票房、人次、上座率的全面崩塌。

在“史上最長(zhǎng)春節(jié)檔”的九天假期里，創(chuàng)紀(jì)錄的放映場(chǎng)次并未換來預(yù)期的繁榮，反而錄得近十年來的最冷清數(shù)據(jù)。

據(jù)燈塔研究院及多方數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)檔前三日總票房27億元，同比2025年的45億元下滑約40%。更為嚴(yán)峻的是，觀影人次的斷崖式下跌——初一單日人次僅2478.6萬(wàn)，創(chuàng)近十年新低。盡管全國(guó)影院排片場(chǎng)次增至57萬(wàn)場(chǎng)的歷史高位，但上座率卻跌至冰點(diǎn)，“空廳”現(xiàn)象在黃金時(shí)段屢見不鮮。

有分析觀點(diǎn)指出，此次遇冷并非偶然，而是多重因素疊加的必然結(jié)果。

首先是內(nèi)容供給的“同質(zhì)化陷阱”，今年春節(jié)檔缺乏如2025年《哪吒2》那樣的現(xiàn)象級(jí)“定海神針”?！讹w馳人生3》仍然是吃IP余糧，其余影片也多為續(xù)集或套路化喜劇，被觀眾詬病為“春節(jié)特供片”，缺乏情感共鳴與創(chuàng)新敘事。

同時(shí)，其他消費(fèi)擠出效應(yīng)也顯現(xiàn)。

2026年春節(jié)，國(guó)內(nèi)出游人次達(dá)5.96億，旅游花費(fèi)超8000億元，雙雙創(chuàng)下新高。文旅市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)直接分流了核心觀影人群。此外，微短劇、高品質(zhì)電視劇及游戲等多元娛樂形式的崛起，進(jìn)一步擠壓了電影的生存空間。

此外，電影票價(jià)與價(jià)值的錯(cuò)位也是一個(gè)原因。盡管今年平均票價(jià)有所下調(diào)，但在消費(fèi)降級(jí)的大背景下，觀眾對(duì)“值回票價(jià)”的敏感度顯著提升。當(dāng)影院體驗(yàn)無法提供超越居家娛樂的獨(dú)特價(jià)值時(shí)，票房的流失便不可避免。

春節(jié)檔的失利迅速傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)。2月24日及25日，港股影視板塊全線飄綠。

貓眼娛樂作為在線票務(wù)雙巨頭之一及重要的電影出品宣發(fā)方，貓眼娛樂股價(jià)跌幅一度超過6.8%，市值大幅縮水。

市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)同樣劇烈。歡喜傳媒、IMAX中國(guó)等緊隨其后，A股的光線傳媒、萬(wàn)達(dá)電影、博納影業(yè)等更是出現(xiàn)跌停潮。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)，折射出投資者對(duì)中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)短期增長(zhǎng)邏輯的擔(dān)憂。貓眼娛樂的暴跌，更是因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與春節(jié)檔綁定的深度過高，使其成為市場(chǎng)情緒的“風(fēng)向標(biāo)”。

貓眼的挑戰(zhàn)：從“躺贏”到“突圍”

資本市場(chǎng)的反應(yīng)可稱得上是迅速而決絕。

影視板塊集體重挫，貓眼娛樂身處這場(chǎng)“腰斬式”降溫的風(fēng)暴眼，其股價(jià)表現(xiàn)與背后的經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)引起重視。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，貓眼娛樂的股價(jià)大跌，不僅是受大盤拖累，更是其自身經(jīng)營(yíng)困境與市場(chǎng)環(huán)境變化共振的結(jié)果。

極具戲劇性的是，就在股價(jià)大跌的同一天（2月24日）晚間，貓眼娛樂發(fā)布了一則亮眼的正面盈利預(yù)告。

公告顯示，貓眼娛樂預(yù)計(jì)2025財(cái)年收入約46億元-47億元，同比增長(zhǎng)12.7%-15.1%；公司擁有人應(yīng)占溢利約5.4億元-5.9億元，同比激增196.9%至224.4%。

據(jù)稱，業(yè)績(jī)預(yù)增主要得益于2025年國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇（全年票房518.32億元，同比增長(zhǎng)21.95%）以及公司主控發(fā)行及出品影片的成功，如《唐探1900》票房超36億元。同時(shí)，現(xiàn)場(chǎng)演出業(yè)務(wù)成為新的增長(zhǎng)引擎，GMV創(chuàng)歷史新高，并在境外市場(chǎng)取得突破性進(jìn)展。

這份優(yōu)異的“成績(jī)單”與慘淡的股價(jià)形成了鮮明反差。

瑞銀在1月底發(fā)布的研報(bào)中就曾指出，鑒于2025年的高基數(shù)，內(nèi)地票房前景能見度有限，缺乏持續(xù)重估的主要催化劑，因此維持對(duì)貓眼娛樂的“中性”評(píng)級(jí)。春節(jié)檔的“開門黑”，無疑驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂：作為全年風(fēng)向標(biāo)的第一槍已經(jīng)啞火，2026年剩余時(shí)間（五一、暑期、國(guó)慶）要想填補(bǔ)這近40%的同比降幅并實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，難度極大。

面對(duì)票房的能見度降低和資本市場(chǎng)的用腳投票，貓眼娛樂的處境折射出電影平臺(tái)型公司的普遍困境。過度依賴單一市場(chǎng)和單一檔期的周期性波動(dòng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力脆弱。

同時(shí)，貓眼娛樂在業(yè)務(wù)方面也遇到瓶頸。在線票務(wù)市場(chǎng)格局已定，滲透率接近飽和，增長(zhǎng)空間有限。在觀影人次整體下滑的背景下，票務(wù)傭金收入直接承壓。

內(nèi)容投資的高風(fēng)險(xiǎn)也引起市場(chǎng)擔(dān)憂。貓眼近年來深入上游，參與出品和發(fā)行。然而，2026年春節(jié)檔的慘敗證明，即便擁有大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，也難以精準(zhǔn)押注爆款。一旦主控或參投影片失利，將直接侵蝕利潤(rùn)，甚至導(dǎo)致虧損。

針對(duì)單一業(yè)務(wù)劣勢(shì)，貓眼試圖通過演出票務(wù)、娛樂內(nèi)容服務(wù)來對(duì)沖電影風(fēng)險(xiǎn)。雖然2025年演出市場(chǎng)火爆，但其體量和利潤(rùn)率尚不足以完全彌補(bǔ)電影業(yè)務(wù)的下滑。且在演唱會(huì)等大型演出領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，大麥網(wǎng)等對(duì)手攻勢(shì)迅猛。

2026年春節(jié)檔的“腰斬”，是中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)的一次警鐘。它宣告了依靠檔期紅利、流量明星和簡(jiǎn)單復(fù)制就能賺錢的時(shí)代徹底終結(jié)。

對(duì)于貓眼娛樂而言，短期的股價(jià)或許只是波動(dòng)，但尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)卻需要提上長(zhǎng)期日程。

畢竟，雖然電影是造夢(mèng)的藝術(shù)，但資本市場(chǎng)認(rèn)的卻是冷靜的數(shù)字。

※此文為翠鳥資本原創(chuàng)文章，未獲授權(quán)請(qǐng)勿轉(zhuǎn)載。