文/王慧瑩

編輯/子夜

2025年是中國(guó)AI大模型行業(yè)的分水嶺。

這一年，資本從追逐參數(shù)競(jìng)賽轉(zhuǎn)向拷問(wèn)商業(yè)閉環(huán)，用戶從嘗鮮式體驗(yàn)轉(zhuǎn)向?qū)嵱眯钥剂?，而關(guān)于大模型行業(yè)究竟有多少泡沫的質(zhì)疑，始終像一把達(dá)摩克利斯之劍懸在行業(yè)玩家的頭頂。

喧囂褪去，行業(yè)也意識(shí)到：AI的終局不是技術(shù)論文，而是能不能長(zhǎng)出可持續(xù)的生意。

在這樣的背景下，大模型企業(yè)MiniMax上市后的首份年報(bào)，注定不只是自家成績(jī)單，更是觀察整個(gè)賽道走向的切片。

據(jù)MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰透露，截至2026年2月，公司ARR（年度經(jīng)常性收入）已超過(guò)1.5億美元。

透過(guò)全年的增長(zhǎng)，這家以C端應(yīng)用Talkie破圈的大模型企業(yè)，并未沿著收入持續(xù)高增長(zhǎng)的劇本走，卻憑借營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化、全模態(tài)模型等打開(kāi)了新的市場(chǎng)預(yù)期。

真正值得市場(chǎng)反復(fù)思考的，是閆俊杰對(duì)MiniMax未來(lái)的想象。

MiniMax要成為AI時(shí)代的平臺(tái)型公司、MiniMax有信心在關(guān)鍵AI戰(zhàn)役中取勝……這家大模型企業(yè)，正試圖在巨頭環(huán)伺的賽道中走出一條屬于自己的平臺(tái)型公司之路。

1、季度走弱、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，MiniMax尋找韌性

3月2日，上市不到兩個(gè)月的MiniMax交出了首份全年業(yè)績(jī)答卷。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)總收入7903.8萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)158.9%，高于分析師平均預(yù)期的7140萬(wàn)美元。其中，國(guó)際市場(chǎng)收入占比達(dá)73%，業(yè)務(wù)覆蓋 200 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，個(gè)人用戶累計(jì)達(dá)2.36 億。

細(xì)分來(lái)看，以Talkie為代表的AI原生產(chǎn)品收入5307.5萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 143.4%，占據(jù)總營(yíng)收的67.2%，仍是基本盤。

從用戶側(cè)看，MiniMax的C端基本盤已經(jīng)具備相當(dāng)厚度。2025年前三季度，AI原生產(chǎn)品付費(fèi)用戶達(dá)到177.16萬(wàn)，每位付費(fèi)用戶的平均支出從2023年的6美元提升至15美元。

支撐這些收入的，是MiniMax情感陪伴+生產(chǎn)力工具的雙布局，既有主打情感陪伴的Talkie，強(qiáng)調(diào)用戶與虛擬角色互動(dòng)；也有聚焦視頻生成的海螺AI。

圖源海螺AI官網(wǎng)

更大的增量來(lái)自企業(yè)端收入。2025年，開(kāi)放平臺(tái)與企業(yè)服務(wù)收入2596.3萬(wàn)美元，同比暴漲197.8%，增速顯著領(lǐng)跑，付費(fèi)客戶數(shù)突破21.4 萬(wàn)，成為第二增長(zhǎng)曲線。

今年2月，面向企業(yè)客戶和個(gè)人開(kāi)發(fā)者的開(kāi)放平臺(tái)產(chǎn)品中，新注冊(cè)用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到2025年12月的4倍以上。

盈利層面，2025年大模型行業(yè)持續(xù)的高投入，沒(méi)有改變MiniMax虧損的現(xiàn)狀，MiniMax經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.51億美元，較上年的2.44億美元擴(kuò)大了2.7%。

這份財(cái)報(bào)中，最亮眼的莫過(guò)于毛利的跨越式增長(zhǎng)。2025年，MiniMax毛利達(dá)到2007.9萬(wàn)美元，同比激增437.2%。財(cái)報(bào)明確指出，這主要得益于模型及系統(tǒng)效率的提升，以及基礎(chǔ)設(shè)施配置的優(yōu)化。

在AI大模型領(lǐng)域，高昂的研發(fā)成本一直是難以逾越的大山，MiniMax卻展現(xiàn)不錯(cuò)的研發(fā)效率。

2025年，其研發(fā)開(kāi)支為2.5億美元，同比增長(zhǎng)33.8%，但研發(fā)效率明顯提高。2025年，研發(fā)開(kāi)支占總營(yíng)收的比重，已從2024年的619%，下降到了2025年的320%。

眾多財(cái)務(wù)指標(biāo)都在釋放出積極信號(hào)，MiniMax正從高投入走向健康經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵階段，并走出規(guī)?；?yīng)。

需要承認(rèn)的是，當(dāng)我們將視線聚焦到第四季度，MiniMax營(yíng)收增速放緩明顯。根據(jù)前三季度已公布收入推算，四季度MiniMax實(shí)現(xiàn)收入約2600萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)131%，雖然高于市場(chǎng)預(yù)期，但相較前9個(gè)月的175%，回落明顯。

究其原因，結(jié)合2025全年報(bào)和招股書(shū)計(jì)算，四季度Minimax在C端的收入小超1500萬(wàn)美金，同比增長(zhǎng)82%，相比于前三個(gè)月接近150%的增速，近乎腰斬。

不過(guò)，單季增速放緩沒(méi)有影響機(jī)構(gòu)對(duì)MiniMax的評(píng)級(jí)，瑞銀給出1000港元目標(biāo)價(jià)，大摩則給予930港元目標(biāo)價(jià)。

邏輯在于，這場(chǎng)單季度的降速換擋，本質(zhì)是收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化的表現(xiàn)。

第四季度，開(kāi)放平臺(tái)及其他企業(yè)服務(wù)收入達(dá)到1100萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)278%，較前三季度160%的增速進(jìn)一步加快。

此前，市場(chǎng)此前對(duì)MiniMax最大的質(zhì)疑集中于“C端過(guò)重、B端偏弱”的結(jié)構(gòu)，擔(dān)憂公司過(guò)度依賴單一爆款產(chǎn)品，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。如今，2025年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，直接回應(yīng)了這一質(zhì)疑。

過(guò)去依賴Talkie、海螺AI等C端爆款拉動(dòng)增長(zhǎng)的模式，正在轉(zhuǎn)向C端穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、B端高速擴(kuò)張的雙引擎結(jié)構(gòu)。這種切換伴隨著短期增速波動(dòng)，但長(zhǎng)期看降低了單一產(chǎn)品依賴，提升了商業(yè)韌性。

這不是被動(dòng)妥協(xié)，而是主動(dòng)選擇。從單一爆款驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向雙輪驅(qū)動(dòng)，是大模型公司走向成熟的標(biāo)志性陣痛。MiniMax用一份韌性的財(cái)報(bào)，證明其商業(yè)化正在從產(chǎn)品運(yùn)氣轉(zhuǎn)向體系能力。

2、技術(shù)升級(jí)、成本下降，MiniMax加速商業(yè)化

MiniMax 這份業(yè)績(jī)，不僅是兩年商業(yè)化的階段性總結(jié)，更是全球生成式AI行業(yè)從概念狂歡走向價(jià)值兌現(xiàn)的重要觀測(cè)樣本。

2025年下半年，中國(guó)大模型行業(yè)悄然完成了一場(chǎng)競(jìng)賽重心的轉(zhuǎn)移，不少頭部玩家都將重點(diǎn)從大參數(shù)量轉(zhuǎn)向高效推理，從模型能力對(duì)標(biāo)轉(zhuǎn)向商業(yè)場(chǎng)景落地。

行業(yè)共識(shí)逐漸清晰，下一階段的賽點(diǎn)，不在于誰(shuí)能做出最聰明的模型，而在于誰(shuí)能把聰明的模型變得足夠便宜、足夠好用、足夠有規(guī)模。

正是在這場(chǎng)集體轉(zhuǎn)向中，MiniMax完成了從技術(shù)追趕到商業(yè)驗(yàn)證的關(guān)鍵一躍。

“我們只用108天，就把M2系列從第一代迭代到了第三代。”在財(cái)報(bào)會(huì)議上，閆俊杰如是說(shuō)道。

2025年第四季度，MiniMax相繼推出M2、M2.1、M2-her三款模型。僅用108天，便完成從M2到M2.5的連續(xù)升級(jí)，進(jìn)步速度顯著超越Anthropic、OpenAI、Google等海外巨頭。

強(qiáng)調(diào)文本與對(duì)話基礎(chǔ)能力的M2，在OpenRouter上成為首個(gè)日token消耗量超過(guò)500億的中國(guó)模型，同時(shí)登頂HuggingFace當(dāng)周全球熱榜第一；M2-her聚焦長(zhǎng)程對(duì)話與情感交互，100 輪對(duì)話表現(xiàn)全球領(lǐng)先。

表現(xiàn)更為突出的是M2.5，成為MiniMax技術(shù)能力的集大成者。

圖源MiniMax官網(wǎng)

在核心編程測(cè)試SWE-Bench Verified中，M2.5取得80.2%的成績(jī)，刷新行業(yè)紀(jì)錄。在多語(yǔ)言相關(guān)任務(wù)Multi-SWE-Bench上，M2.5更是達(dá)到第一。BrowseComp、Wide Search等搜索與工具調(diào)用榜單中，M2.5同樣達(dá)到行業(yè)頂尖水平。

更關(guān)鍵的是效率提升。在SWE-Bench Verified測(cè)試中，M2.5完成任務(wù)的速度較上一代M2.1提升37%。

具體應(yīng)用場(chǎng)景上，M2.5可以實(shí)現(xiàn)編碼前主動(dòng)拆解架構(gòu)、規(guī)劃流程，接近真實(shí)架構(gòu)師思維。M2.5可獨(dú)立完成從需求分析、系統(tǒng)設(shè)計(jì)到代碼實(shí)現(xiàn)、缺陷修復(fù)的全流程開(kāi)發(fā)，模型不再是簡(jiǎn)單代碼補(bǔ)全工具，而是可落地的軟件開(kāi)發(fā)助手。

在辦公場(chǎng)景，M2.5 對(duì) Word、PPT、Excel 金融建模等高階任務(wù)全面優(yōu)化，工具調(diào)用與搜索能力提升20%，更低輪次、更高準(zhǔn)確率完成復(fù)雜Agent任務(wù)，為企業(yè)級(jí)落地掃清能力障礙。

但真正讓M2.5具備商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的，是其極致的成本優(yōu)勢(shì)。

在每秒輸出100 token的情況下，M2.5連續(xù)工作一小時(shí)只需1美元；在每秒輸出50 token的情況下，僅需0.3美元。按輸出價(jià)格計(jì)算，僅為Claude Opus、Gemini 3 Pro、GPT-5等海外模型的1/10至1/20。

這意味著，1萬(wàn)美元可以讓4個(gè)Agent不間斷工作一整年。當(dāng)算力成本不再是約束，企業(yè)客戶的態(tài)度也從“試點(diǎn)AI”轉(zhuǎn)向“主動(dòng)擁抱AI”。這也解釋了MiniMax的B端業(yè)務(wù)過(guò)去一年為什么能快速增長(zhǎng)。

調(diào)用量的爆發(fā)式增長(zhǎng)，是開(kāi)發(fā)者用Token投票的最直觀證據(jù)。M2系列文本模型在2026年2月的平均單日token消耗量已增長(zhǎng)至2025年12月的6倍以上，其中編程場(chǎng)景的token消耗量增長(zhǎng)超過(guò)10倍。

可以說(shuō)，MiniMax正將技術(shù)迭代與推理成本下降，轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的商業(yè)化成果。技術(shù)破局帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)撬動(dòng)商業(yè)化起量，尤其是B端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)反哺技術(shù)迭代，MiniMax的商業(yè)化飛輪正在越轉(zhuǎn)越快。

3、多模態(tài)突圍，MiniMax要做“AI時(shí)代的基礎(chǔ)設(shè)施”

商業(yè)化有進(jìn)展，另一個(gè)問(wèn)題隨之浮現(xiàn)：靠模型調(diào)用收費(fèi)能撐起多高的天花板？

在群雄逐鹿的大模型賽道，這個(gè)天花板看似并不高。更重要的是，如果只是作為API提供商，MiniMax或終將陷入與巨頭的價(jià)格戰(zhàn)泥潭。

想要持續(xù)吸引資本市場(chǎng)，在這場(chǎng)馬拉松中跑得更久，MiniMax需要更高維度的戰(zhàn)略。閆俊杰在業(yè)績(jī)會(huì)上給出了自己的答案——公司的下一階段戰(zhàn)略，是從大模型公司向AI時(shí)代的平臺(tái)型公司邁進(jìn)。

所謂AI時(shí)代的平臺(tái)型公司，并非像流量平臺(tái)之于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，AI時(shí)代的平臺(tái)公司是能夠定義智能邊界，同時(shí)在產(chǎn)品與商業(yè)層面兌現(xiàn)行業(yè)紅利的企業(yè)。

閆俊杰認(rèn)為，一家AI時(shí)代平臺(tái)公司的價(jià)值，可簡(jiǎn)單估算成“提供智能的密度乘以token吞吐”。

智能密度，解決的是“能做什么”的問(wèn)題；Token吞吐，解決的是“能服務(wù)多大規(guī)?！钡膯?wèn)題。言外之意，要用更多的模型服務(wù)更多的客戶和人群，才能釋放更多的價(jià)值。

當(dāng)OpenAI、Google等巨頭都在致力于成為AI平臺(tái)公司，剛上市幾個(gè)月的MiniMax如何走出一條自己的路？

支撐這一戰(zhàn)略的，是MiniMax全模態(tài)能力的持續(xù)積累。和多數(shù)AI大模型企業(yè)先做語(yǔ)言大模型，再做語(yǔ)音和視覺(jué)不同，MiniMax從一開(kāi)始就決定了做多模態(tài)模型，是中國(guó)最早推出MoE模型的團(tuán)隊(duì)之一。

多模態(tài)路線基礎(chǔ)下，MiniMax堅(jiān)持語(yǔ)言、視頻、語(yǔ)音、音樂(lè)多模態(tài)并行研發(fā)。此次電話會(huì)中，閆俊杰重申了選擇多模態(tài)的原因，在他看來(lái)，多個(gè)模態(tài)的融合是持續(xù)提升智能的基本前提。

2025年底，以海螺2.3為代表的視頻模型累計(jì)生成超過(guò)6億個(gè)視頻。此外，F(xiàn)ast 模型批量操作成本降低 50%。語(yǔ)音模型Speech 2.6累計(jì)生成超過(guò)2億小時(shí)語(yǔ)音，支持40多種語(yǔ)言；音樂(lè)模型Music2.5，支持長(zhǎng)內(nèi)容生成，復(fù)雜情感與多種唱法……

據(jù)MiniMax介紹，今年上半年，即將推出的MiniMax-M3與海鷗3系列模型，將是多模態(tài)融合的最新成果。

在產(chǎn)品定位上，MiniMax還做出了清醒的戰(zhàn)略取舍，希望借差異化突圍。

MiniMax明確選擇不做類似豆包、ChatGPT移動(dòng)端的通用個(gè)人助手，要聚焦高價(jià)值生產(chǎn)力場(chǎng)景，包括編程、辦公、互動(dòng)娛樂(lè)等方向。

閆俊杰表示，公司不追求在所有維度全面領(lǐng)先，而是著力打造具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)的模型能力。M2、海螺2、Speech2等系列模型的差異化表現(xiàn)，正是這一思路的產(chǎn)物。

這無(wú)疑是個(gè)明智的選擇，在資源有限的創(chuàng)業(yè)階段，聚焦能夠產(chǎn)生獨(dú)特價(jià)值的領(lǐng)域，打出差異化競(jìng)爭(zhēng)力，有助于MiniMax繞過(guò)巨頭們的競(jìng)爭(zhēng)并站穩(wěn)腳跟，更讓其平臺(tái)定位更聚焦、更清晰。

值得關(guān)注的是，為了向平臺(tái)型公司進(jìn)階，MiniMax已經(jīng)將自身作為AI原生組織的試驗(yàn)場(chǎng)。

截至2025年底，MiniMax內(nèi)部Agent“實(shí)習(xí)生”已為近90%的員工提供支持，涵蓋編程開(kāi)發(fā)、數(shù)據(jù)分析、人力招聘等多個(gè)場(chǎng)景。

這種“先自用、再外售”的路徑，使公司不僅是模型供應(yīng)商，更可能成為企業(yè)級(jí)AI生產(chǎn)力平臺(tái)的基礎(chǔ)設(shè)施提供者。若這一模式跑通，MiniMax將實(shí)現(xiàn)從“大模型研發(fā)商”向“平臺(tái)型公司”的戰(zhàn)略躍遷。

當(dāng)然，挑戰(zhàn)依舊存在。高額研發(fā)投入仍將持續(xù)壓制利潤(rùn)表現(xiàn)，全球算力成本波動(dòng)及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力不容忽視，競(jìng)爭(zhēng)格局的不斷變化是另一個(gè)不確定性。如今，MiniMax盈利時(shí)間表尚未明確，長(zhǎng)期資金消耗壓力不容忽視。

從長(zhǎng)期視角看，AI競(jìng)賽已進(jìn)入下半場(chǎng)，MiniMax正站在一個(gè)關(guān)鍵臨界點(diǎn)上。想要從大模型公司轉(zhuǎn)向平臺(tái)型公司，還需要更多的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)做支撐。只有平衡好技術(shù)迭代速度和商業(yè)化效率，才能走出關(guān)鍵一步。

正如閆俊杰所言：“在AI時(shí)代，最終決定勝負(fù)的并不是單純的燒錢和燒資源，而是智能能力進(jìn)步的速度，從而能夠產(chǎn)生更大量級(jí)的商業(yè)化收入和市場(chǎng)規(guī)模，而速度來(lái)自研發(fā)效率。”

2025年的成績(jī)單，是一次能力驗(yàn)證，2026年的執(zhí)行力，將決定MiniMax能否真正完成這場(chǎng)戰(zhàn)略升級(jí)。

（本文頭圖來(lái)源于MiniMax官網(wǎng)。）