來源：天風(fēng)研究

近期，伊朗局勢牽動全球。3月1日晚，天風(fēng)研究第一時間組織策略與相關(guān)行業(yè)團隊，召開“美伊戰(zhàn)爭沖擊”聯(lián)合解讀會議，為投資者前瞻解讀地緣風(fēng)險下的資產(chǎn)定價、市場走向與產(chǎn)業(yè)影響。以下為您帶來策略、固收、化工、金屬與材料等團隊的最新核心觀點速遞，我們將持續(xù)跟蹤，歡迎關(guān)注。

本周（2026年2月23日至3月1日）中東局勢由威懾博弈階段進(jìn)入實質(zhì)性軍事沖突階段。2月28日，美國與以色列對伊朗展開聯(lián)合軍事打擊，隨后伊朗宣布對中東地區(qū)所有美軍基地實施報復(fù)性打擊，巴林、卡塔爾、阿聯(lián)酋等地傳出爆炸聲；當(dāng)?shù)貢r間3月1日，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊遇襲身亡的消息進(jìn)一步抬升區(qū)域政治不確定性。伊朗政權(quán)結(jié)構(gòu)的不確定性已成為當(dāng)前沖突演化的關(guān)鍵變量。我們認(rèn)為，當(dāng)前風(fēng)險溢價不僅來自軍事沖突本身，或更多來自權(quán)力結(jié)構(gòu)路徑的不確定性。

在軍事行動已經(jīng)落地的背景下，原油市場開始計入供應(yīng)鏈擾動的現(xiàn)實風(fēng)險，但尚未定價持續(xù)性或系統(tǒng)性中斷情景。截至2026年2月27日收盤，ICE布倫特原油期貨結(jié)算價為73.21美元/桶，較2月26日的70.79美元/桶上行，WTI原油期貨結(jié)算價為67.02美元/桶。油價整體維持高位震蕩格局，運輸通道成為當(dāng)前風(fēng)險傳導(dǎo)的首要變量，若沖突未波及能源基礎(chǔ)設(shè)施，價格更可能體現(xiàn)為階段性風(fēng)險溢價抬升；若出現(xiàn)持續(xù)性出口中斷，油價中樞存在再定價壓力。

貴金屬價格波動本質(zhì)上反映的是避險需求、利率預(yù)期與地緣風(fēng)險三者的再平衡。截至2026年2月27日收盤，COMEX黃金期貨報5,280.00美元/盎司，COMEX白銀期貨報93.83美元/盎司。現(xiàn)貨端同步走強，倫敦金現(xiàn)報5,278.26美元/盎司，倫敦銀現(xiàn)報93.76美元/盎司，分別較2月26日的5,181.25美元和88.18美元明顯上行。

美元與美債的表現(xiàn)反映美伊沖突仍被市場視為可控變量，地緣沖突尚未觸發(fā)系統(tǒng)性避險共振。截至2026年2月27日收盤，美元指數(shù)為97.6443，美國10年期國債收益率為3.97%，標(biāo)普500指數(shù)收于6,879點，VIX為20點。標(biāo)普500指數(shù)收于6,879點，VIX為20點；MSCI新興市場指數(shù)（本幣）為99,558.02。在美元與利率未趨勢性走強的背景下，風(fēng)險資產(chǎn)運行更接近結(jié)構(gòu)性波動與板塊輪動特征。我們在《中東地緣沖突如何定價?》（2025年6月24日）提出：戰(zhàn)爭對權(quán)益市場的長期趨勢影響有限，但短期擾動顯著，且與美國參與深度高度相關(guān)?？缡袌鰝鲗?dǎo)機制凸顯港股對美股的跟隨效應(yīng)。

風(fēng)險提示：1）海外流動性改善不及預(yù)期；2）地緣沖突升級及能源供應(yīng)擾動；3）匯率波動加劇風(fēng)險

25年6月伊以沖突復(fù)盤

1）25年6月以伊沖突爆發(fā)十余天后雙方?；?。2025年初美國再次對伊朗實施制裁，直到伊朗拒絕放棄濃縮鈾權(quán)利后爆發(fā)新一輪以色列和伊朗沖突。6/13在談判后不久，以色列襲擊伊朗，并擊斃多名伊朗高級別官員，晚間伊朗展開反擊，對以發(fā)起“真實承諾-3”軍事行動。6/14-25，以伊之間展開交火。以色列主要打擊的目標(biāo)是伊朗的核設(shè)施。美國方面，6/19特朗普表示將在“接下來兩周內(nèi)”決定是否下令美軍對伊朗發(fā)動打擊；6/21發(fā)起“午夜之錘”打擊行動，特朗普宣布“徹底清除”伊朗福爾道、納坦茲和伊斯法罕三處核設(shè)施。6/23，特朗普宣布以伊已就“全面徹底停火”達(dá)成一致，以伊?；鹩诒本r間24日正午后正式生效。

2) A.以伊交火期間，黃金和原油在沖突爆發(fā)期間均是沖高回落走勢，其中黃金高點在6/13出現(xiàn)，原油在6/19，黃金高點更加領(lǐng)先。B.受到海外沖突對于全球流動性以及風(fēng)險偏好的沖擊，AH市場在伊以沖突期間也出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，恒生指數(shù)的高低點更加領(lǐng)先A股，最大回撤幅度也更大。6月下旬開始，AH開啟主升浪。C.風(fēng)格方面，消費風(fēng)格回調(diào)幅度最大，最大回撤5.23%，成長高點在沖突期間出現(xiàn)最晚（6/18），在6月下旬至月末，成長也是漲幅最大的風(fēng)格板塊。D.行業(yè)方面，銀行、石油石化、通信、電子、軍工表現(xiàn)最好，但在沖突后出現(xiàn)明顯分化：通信、電子、軍工在沖突過后漲幅表現(xiàn)突出。美容護理、紡服、醫(yī)藥、輕工、社服領(lǐng)跌，美護、紡服、食飲、醫(yī)藥最大回撤超過6%。

風(fēng)險提示：地緣沖突超預(yù)期，海外通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動性收緊超預(yù)期。

甲醇是全球重要的化工原料，在下游應(yīng)用方面，海外以甲醛為主，國內(nèi)則主要應(yīng)用于生產(chǎn)烯烴，此外還應(yīng)用在甲醛、MTBE、冰醋酸以及溶劑、燃料等多個領(lǐng)域。除了應(yīng)用領(lǐng)域豐富，甲醇的消費區(qū)域也幾乎遍布全國。

伊朗甲醇全球供應(yīng)地位較高。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至2026年2月，伊朗甲醇裝置產(chǎn)能共計1739萬噸，占中東甲醇總產(chǎn)能的59.78%，占國際甲醇（不含中國）產(chǎn)能的22.86%。

中國甲醇部分依賴進(jìn)口，中東是甲醇進(jìn)口主要來源。根據(jù)卓創(chuàng)資訊引用海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國2025年進(jìn)口甲醇量為1440.54萬噸，其中沙特阿拉伯、阿曼、阿聯(lián)酋作為前三大進(jìn)口國，分別占甲醇進(jìn)口量的22.8%、20.8%、18.6%。2025年中國從伊朗直接進(jìn)口甲醇為81.47萬噸，占甲醇進(jìn)口量的5.7%，進(jìn)口金額為2.25億美元，占進(jìn)口總額的5.7%，是中國第七大甲醇進(jìn)口貿(mào)易國。

我們將巴林、伊朗、伊拉克、以色列、約旦、科威特、黎巴嫩、阿曼、卡塔爾、沙特阿拉伯、巴勒斯坦、敘利亞、阿拉伯聯(lián)合酋長國、也門、土耳其、塞浦路斯等中東國家作為整體統(tǒng)計，中國從以上中東國家進(jìn)口甲醇總量為1007.57萬噸，占2025年總進(jìn)口量的69.9%。

中國甲醇CFR到岸價格已上行一段時間。2018年8月1日以來，中國甲醇CFR到岸價格區(qū)間為148美元/噸至496.5美元/噸，極值價格分別出現(xiàn)在2020年和2021年。截止2026年2月28日，CFR平均到岸價格為265美元/噸，該價格自2025年11月中旬月228美元/噸低點上漲超過15%。

風(fēng)險提示：國際沖突帶來的生產(chǎn)供應(yīng)和宏觀需求風(fēng)險；原料價格波動帶來的成本抬升風(fēng)險；化工安全生產(chǎn)風(fēng)險。

本周，伊朗局勢為時政焦點，在周末加劇發(fā)酵：

1）2月28日，美國和以色列聯(lián)合對伊朗發(fā)動“史詩之怒”重大軍事行動，特朗普喊話“等行動結(jié)束接管伊朗政府”。

2）28日晚，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊宣布，禁止任何船只通過霍爾木茲海峽。

3）3月1日，伊朗政府就伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊殉職發(fā)表聲明。伊朗革命衛(wèi)隊稱，對以色列和美國軍事基地的“最猛烈”進(jìn)攻行動即將開始。

對資產(chǎn)而言，資金或加速流入美債、黃金等避險資產(chǎn)；黃金或有望突破前高、10Y美債進(jìn)一步下探或跌破3.9%。美股或遭拋售。國內(nèi)方面，下周一開盤A股情緒或受波及，債市或有小幅利好，但暫無明顯趨勢性回暖信號。

風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟基本面變化超預(yù)期，特朗普政府政策超預(yù)期，中東局勢變化超預(yù)期。

貴金屬：地緣沖突加劇，避險需求推動金銀價格上漲。截至 2 月 26 日，國內(nèi) 99.95%黃金市場均價 1121.24 元/克，較上周均價上漲 1.79%，上?，F(xiàn)貨 1#白銀市場均價 22649 元/千克，較上周均價上漲 5.10%。周初美國最新一輪強勁勞動力數(shù)據(jù)進(jìn)一步削弱市場對美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的押注，令貴金屬承壓，不過美國與伊朗之間的地緣政治緊張升級，仍在一定程度上提供避險需求支撐，使多空因素在盤面上形成拉鋸。近期金價的上漲受到美國貿(mào)易政策不確定性以及中東地緣政治緊張局勢加劇的推動。美國在該地區(qū)的軍事部署規(guī)模達(dá)到自 2003 年以來最大。在最高法院裁定推翻其此前的“對等關(guān)稅”制度后，美國總統(tǒng)特朗普推出的全面 10%進(jìn)口關(guān)稅已于周二（2月24日）生效。盡管特朗普推隨后威脅將稅率提高至 15%，但尚未正式發(fā)布相關(guān)行政命令。短期市場需密切關(guān)注美伊關(guān)系，2月28日，美以聯(lián)合對伊朗發(fā)動打擊，地緣局勢升級，金價有望進(jìn)一步上行。

注：文中報告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。