前兩年刷財(cái)經(jīng)類短，滿屏都是“越南要接棒中國(guó)成世界工廠”的論調(diào)——什么勞動(dòng)力成本只有中國(guó)1/3，外資企業(yè)排著隊(duì)進(jìn)工業(yè)園，訂單接到手軟。咱說(shuō)實(shí)話，當(dāng)時(shí)還真有人信這茬，覺(jué)得越南要“起飛”了。結(jié)果這兩年畫(huà)風(fēng)突變，有人開(kāi)始嘀咕：這國(guó)家不會(huì)成亞洲第一個(gè)“栽大跟頭”的經(jīng)濟(jì)體吧？之前喊得響的“取代中國(guó)”沒(méi)影了，反而越來(lái)越像當(dāng)年日本泡沫破裂前的樣子。到底是吹出來(lái)的泡沫破了，還是真踩了坑？

2025年越南的表面數(shù)據(jù)其實(shí)還能看——工業(yè)生產(chǎn)漲了點(diǎn)，出口也沒(méi)掉鏈子，半導(dǎo)體和電子領(lǐng)域的外資還在擴(kuò)廠。但扒開(kāi)表面一看，老毛病全冒出來(lái)了。比如銀行貸款里，房地產(chǎn)占比高得嚇人，錢(qián)都往房子里砸，回收壓力越來(lái)越大；還有幾家銀行玩?zhèn)隽藛?wèn)題，股市直接跌了一波。這就像往一個(gè)桶里猛灌水，桶底要是漏了，遲早要溢出來(lái)。

之前鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的萬(wàn)盛發(fā)集團(tuán)老板張美蘭，2022年10月就被抓了——她通過(guò)西貢商業(yè)銀行這些渠道，挪用了巨量資金。當(dāng)時(shí)這事差點(diǎn)把越南銀行系統(tǒng)拖垮，國(guó)家趕緊砸錢(qián)救場(chǎng)才穩(wěn)住。2024年4月胡志明市法院一審判她死刑，說(shuō)她造成的損失特別大；12月上訴維持原判，但加了句“要是還上大部分錢(qián)，可能減刑”。結(jié)果2025年4月二審，刑期調(diào)整了，6月國(guó)會(huì)又改了刑法，取消了包括貪污在內(nèi)的八項(xiàng)死刑，她直接從死刑變無(wú)期。聽(tīng)說(shuō)她對(duì)改判挺滿意，現(xiàn)在還在配合清算資產(chǎn)，拍賣房產(chǎn)啥的幫國(guó)家回血。

2023年夏天越南北部熱得離譜，用電需求暴增，直接缺電了。工業(yè)園里的工廠停擺，排產(chǎn)計(jì)劃全亂套，英特爾這種外資大廠直接調(diào)整了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃——人家轉(zhuǎn)頭找供電穩(wěn)的地方去了。就算2025年政府砸錢(qián)補(bǔ)能源，電力供應(yīng)穩(wěn)了點(diǎn)，但制造業(yè)擴(kuò)得太快，需求還是趕不上供給，外資擴(kuò)廠的時(shí)候還是會(huì)犯嘀咕：別又突然斷電啊。

越南現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)鏈配套真的拉胯——高端零件全靠進(jìn)口，物流和供應(yīng)商根本跟不上精密制造的要求。對(duì)比中國(guó)就知道，從原料到成品的鏈條完整得很，基礎(chǔ)保障也扎實(shí)。之前有人說(shuō)越南能復(fù)制中國(guó)的路，現(xiàn)在看根本不是一回事：中國(guó)當(dāng)年是扎扎實(shí)實(shí)地建配套、練技術(shù)，越南卻把錢(qián)往房地產(chǎn)和短期刺激上砸，實(shí)體根基根本不牢。

上世紀(jì)80年代末日本那波泡沫，房地產(chǎn)和股市漲得脫離實(shí)際，一破就進(jìn)入了“失去的十年”（甚至更久）。日本當(dāng)年技術(shù)儲(chǔ)備那么強(qiáng)，恢復(fù)都花了幾十年。越南現(xiàn)在人均收入剛過(guò)中等水平，工業(yè)底子薄得很，要是真步日本后塵，代價(jià)只會(huì)更大。

張美蘭案暴露了越南金融監(jiān)管的大漏洞——有些銀行資本充足率低，杠桿玩得太猛。國(guó)家為了防風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，到現(xiàn)在還在救相關(guān)銀行，花了不少力氣。但房地產(chǎn)的隱患還在，要是信貸繼續(xù)集中在房產(chǎn)上，哪天需求一變，壞賬風(fēng)險(xiǎn)一爆發(fā)，可不是小事。

2025年越南工業(yè)和建筑貢獻(xiàn)還不錯(cuò)，出口也穩(wěn)著，資產(chǎn)清算還在推進(jìn)，銀行不良貸款也控制了點(diǎn)。但房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)沒(méi)消，電力供給還是跟不上需求增長(zhǎng)。之前喊著取代中國(guó)的聲音幾乎沒(méi)了，現(xiàn)在大家都在說(shuō)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題——比如怎么平衡房地產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，怎么打牢工業(yè)基礎(chǔ)，怎么完善供應(yīng)鏈。

越南要是能從自己的坑和日本的教訓(xùn)里學(xué)乖，踏實(shí)把根基筑牢，高質(zhì)量增長(zhǎng)還是有戲的。畢竟發(fā)展不是直線，誰(shuí)還沒(méi)個(gè)起伏？但要是繼續(xù)飄，忽視實(shí)體，風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)越積越多。喊得響不如做得穩(wěn)，越南現(xiàn)在的考驗(yàn)，就看能不能正視問(wèn)題，實(shí)打?qū)嵔鉀Q了。

參考資料：人民日?qǐng)?bào)海外版《越南經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的挑戰(zhàn)與機(jī)遇》；新華社《越南金融風(fēng)險(xiǎn)防控進(jìn)展觀察》